摘要

徽商期貨金屬部于2023年10月中旬赴安徽、浙江多地，走訪鋼廠及貿(mào)易企業(yè)，與企業(yè)期現(xiàn)貨團隊就黑色系市場行情進行了訪問交流?，F(xiàn)將3次調(diào)研的成果進行匯總，以輔助投資者對行情進行判斷。

風險提示：平控政策落地情況、國內(nèi)鋼材出口情況、外貿(mào)進出口回落程度、中美關(guān)系緩和程度、政策端更多利好釋放。

一、調(diào)研背景

三季度以來，黑色期貨主力合約以爐料為代表呈現(xiàn)低位反彈、持續(xù)走高的態(tài)勢。6月，在政策端利好預(yù)期的不斷推動下，爐料開啟一波反彈走勢，而7月中旬山西發(fā)生煤礦安全事故后，多地開展煤礦安全生產(chǎn)檢查則進一步推高了爐料的反彈幅度。鋼材需求在進入淡季后也并未大幅度走弱，疊加鋼材庫存未有明顯累庫，鋼廠并未減產(chǎn)，反而產(chǎn)量維持高位，負反饋預(yù)期證偽，爐料價格修復(fù)前期的悲觀預(yù)期。8月以來，在資金的不斷推動下，爐料屢創(chuàng)新高，尤其是煤礦主產(chǎn)地仍在持續(xù)發(fā)生安全事故，多地開展煤礦安全生產(chǎn)檢查，疊加鐵水產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)明顯下滑，爐料沖高至年內(nèi)高點附近，人民幣不斷貶值，對于美元定價的鐵礦石品種的價格也有一定影響。不過，隨著鋼廠節(jié)前備貨完成及逐步開始有檢修預(yù)期，鐵礦價格開始回調(diào)，鋼廠利潤收縮較快。整個過程中，鋼材基本上保持著寬幅震蕩走勢，波動幅度低于爐料。

當前宏觀局勢相對明確，但黑色基本面變數(shù)較大。作為黑色系的核心，鋼材的生產(chǎn)情況、終端需求都是決定性因素，而鐵水、廢鋼供應(yīng)等問題也對行情形成非常強的擾動。后續(xù)黑色系行情究竟以何為錨、交易機會在哪？帶著這些問題，我們走訪了安徽、浙江地區(qū)數(shù)家鋼廠、期現(xiàn)貿(mào)易企業(yè)，就黑色市場行情進行了訪問交流。

二、調(diào)研對象

本次調(diào)研共涉及7家企業(yè)，其在產(chǎn)業(yè)鏈中的角色有鋼廠、鋼材貿(mào)易商等，業(yè)務(wù)涉及爐料的采購、各種鋼材的生產(chǎn)及代理、銷售等產(chǎn)業(yè)。調(diào)研形式為交流訪談，訪談對象為各企業(yè)銷售業(yè)務(wù)或期現(xiàn)業(yè)務(wù)負責人。

三、鐵礦部分

問題1：對房地產(chǎn)后面情況有什么預(yù)判？

答：今年保交樓的資金流有問題，房企明年仍有一定的暴雷風險。保交樓的資金問題在于地方政府資金比較困難，所以說地方債的整個融資對市場的影響是比較大的。舉個例子，某大型房企在浙江某地級市的項目，說是差1.5個億，最后是以不良資產(chǎn)的形式打包，做出的年化收益率是35%，也就是相當于不良資產(chǎn)化，以這種形式解決資金問題風險還是很大。保交樓的資金除了少量是由地方政府出錢，很大部分都是不良資產(chǎn)化解決的，所以說保交樓整個任務(wù)還是比較重。

問題2：如何看待鐵礦石的庫存？

答：鐵礦大家都知道貿(mào)易商環(huán)節(jié)除了港口之外還有一些內(nèi)陸的庫存環(huán)節(jié)，但是現(xiàn)在這些內(nèi)陸貿(mào)易環(huán)節(jié)被整合起來了，但是表內(nèi)又看不到這塊的數(shù)據(jù)，這就造成了港口庫存一直在降，鋼廠庫存也在降，但是降幅過大，和鐵水并不能很好的匹配，其實是有一大塊庫存成為了隱形庫存。

問題3：如何理解廢鋼？

答：廢鋼在高爐上的用量，其實也就是大家對鐵礦石如何降本增效的問題，廢鋼企穩(wěn)鐵礦石就會企穩(wěn)。鋼廠現(xiàn)在著重于能用相同的成本生產(chǎn)出更多的鐵元素，現(xiàn)在好的轉(zhuǎn)爐廢鋼比例遠高于過去。今年電爐廠經(jīng)常會拿不到廢鋼，因為今年高爐廠對廢鋼的用量其實是超過了電爐，電爐虧損太嚴重了。我們?nèi)フ{(diào)研了廢鋼貿(mào)易商的發(fā)貨情況，很大部分都是發(fā)給高爐。

單從廢鋼的角度講，在華東地區(qū)來說有兩個淡季，第一個淡季在梅雨季節(jié)，第二個淡季是春節(jié)前一個月?，F(xiàn)在廢鋼供應(yīng)總體上還是有點問題，如果大貿(mào)易商刻意囤貨，就造成饑餓營銷，廢鋼會產(chǎn)生階段性的行情，然后情緒也需要得到釋放。

四、雙焦部分

問題1：煤焦是否對行情產(chǎn)生了擾動？

答：當下需求端反映的是焦化廠的利潤，算上副產(chǎn)品利潤，現(xiàn)在山西焦化還有微利。在這種前提下的話，鋼廠現(xiàn)在的鐵水是不會再往上升，就是不會突破，很難突破。另外，其實焦化產(chǎn)能淘汰也是個偽命題，現(xiàn)在在搞4.3米的淘汰，之后還要淘汰4.7米的。但實際上焦化的開工率可調(diào)節(jié)的范圍很大，這些并不會產(chǎn)生太多的實質(zhì)性影響，焦化這塊核心還是焦化利潤。

問題2：煤焦行情預(yù)判的轉(zhuǎn)變是什么驅(qū)動的？

答：前面焦煤大家對整個市場在7月份之前一直很悲觀，一是覺得粗鋼平控，二是前面跌這么多后面一定會大幅累庫，然后其實大家對于洗煤廠這些都沒有庫存，而且那個時候哪怕有庫存，有利潤，但是貿(mào)易商都不拉貨。但是主要就是到了7月份把這個負反饋預(yù)期給修正過來，大家一看鐵水那么強，那沒有理由不去囤貨。焦煤的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變就在于是做多鋼廠利潤這一波人開始走了，就是大家對于平控的這種預(yù)期消失了。然后當時做空的人是覺得高鐵水負反饋，做多的人就是覺得鐵水下不來，煤焦等原料就會非常強，而且今年這個鐵水為什么一直很高？就是螺紋它的產(chǎn)量一直在減，但都是轉(zhuǎn)去板材去了。其他品種的這些除了那個螺紋以外的產(chǎn)量，其實中厚板那些產(chǎn)量增的很快，而且需求還好。如果注意到這一點的話，就會知道這個需求，其實這個鐵水即使降也降不到預(yù)期的220，然后本身煤焦的庫存也到了極值了，稍微有點風吹草動，這個東西肯定是立馬反彈起來。對于我們來說，也覺得是先跌后漲，但是我們不愿意做跌，我們覺得庫存極值太低了。如果你經(jīng)常去跑產(chǎn)地就知道這個庫存是很危險的。

五、鋼材部分

問題1：鋼材的供需目前看是處于什么狀態(tài)？

答：三季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟增長持續(xù)低迷，三駕馬車拉動不強，投資增速繼續(xù)放緩、消費恢復(fù)疲軟、工業(yè)生產(chǎn)下行、出口持續(xù)回落，經(jīng)濟修復(fù)內(nèi)生動力嚴重不足。7-8月份，政治局會議和國常會多次出臺擴內(nèi)需的刺激性政策，包括央行降息、再貼息貸款、優(yōu)化地產(chǎn)政策、化解地方債、刺激汽車、家電等大宗消費品市場，刺激政策效果有限，市場悲觀情緒增加。美聯(lián)儲仍有再次加息可能，美元、美債持續(xù)上漲，大宗商品價格漲幅過大，存在回調(diào)壓力，市場存在一定風險。供應(yīng)方面，前8個月粗鋼產(chǎn)量日均為293萬噸，同比增長2.6%，8月粗鋼產(chǎn)量高位回落。近期長流程企業(yè)利潤有所分化，冷系明顯好于熱軋，短流程電爐企業(yè)嚴重虧損，企業(yè)經(jīng)營壓力較大，粗鋼產(chǎn)量環(huán)比回落。近期鋼價連續(xù)下跌后，鋼企虧損加大，部分企業(yè)陸續(xù)停高爐并檢修，產(chǎn)量高位回落。需求方面，制造業(yè)三季度市場板帶消費淡季不淡，汽車、家電等行業(yè)需求進入季節(jié)性回落階段，海外經(jīng)濟回落也影響中國制造業(yè)訂單的總需求。近期調(diào)研了解各大鋼廠接單尚可，主要是板材總體需求好于去年。建筑業(yè)地產(chǎn)銷售繼續(xù)低迷，短期難以復(fù)蘇；基建施工韌性仍在，地方債有望在9月底發(fā)完，將彌補部分資金缺口，施工進度將加快，在一定程度上起到了繼續(xù)增加鋼材消費的作用?？傮w來看，預(yù)計四季度鋼材總體需求仍將偏弱運行。

問題2：這一輪負反饋的回調(diào)幅度會有多大？

答：不認為這一輪下跌幅度會很大，鐵水下行空間應(yīng)該是比較有限的。廢鋼方面，雖然供應(yīng)偏緊，但是實際上鐵水的經(jīng)濟性比廢鋼要好，所以這實際上更加劇了鐵水的強勢，目前市場主流觀點認為鐵水回落幅度是到235附近，我們認為暫時也可以這么看，然后觀察有什么其他干擾項對鐵水的下行進程產(chǎn)生影響。從產(chǎn)量上看，要排除往年瞞報的因素，今年實際不會超產(chǎn)太多，所以黑色市場的矛盾實際上不是特別的突出，對應(yīng)的也就沒有特別強的驅(qū)動。下游方面家電排產(chǎn)處于比較好的周期，明年表現(xiàn)也會偏好，汽車前8個月產(chǎn)銷均大幅回升，且?guī)齑娓呶换芈洌麄€行業(yè)景氣度也是相當不錯的。房地產(chǎn)雖然表現(xiàn)不佳但是再差也差不到哪去了，就是不會出現(xiàn)預(yù)期之外的利空，對當前行情影響有限。

問題3：從價差角度看未來行情會怎么走？

市場趨勢是上半年沖高回落，6-9月國內(nèi)鋼材價格呈震蕩反彈走勢，9月份開始再次回落；分品種來看，螺紋、熱軋、型鋼呈震蕩偏強走勢，冷系板帶軋價格大幅上漲，近期冷系列板帶上漲出現(xiàn)乏力的狀況。價差方面，卷螺差回落，冷熱差創(chuàng)同期新高、冷鍍差略有回落；廢螺比、螺礦比、焦螺比高位上升。從鋼材價格和原燃料價格對比來看，三季度鋼價震蕩偏強，鐵礦保持高位，廢鋼小幅反彈，雙焦?jié)q幅較大，因此，主要是原燃料價格上漲導(dǎo)致鋼材成本重心上移。目前鋼廠利潤方面看，冷系板帶應(yīng)該都是有毛利的，熱軋鋼材（熱卷、帶鋼、螺紋、型鋼）均負毛利，電爐虧損擴大。短期內(nèi)鋼材價格向上向下空間均受到一定的限制，向上受到需求偏弱影響，向下受到減產(chǎn)與成本支撐，預(yù)計四季度仍延續(xù)區(qū)間震蕩為主。

四、調(diào)研總結(jié)

就目前的情況來看，黑色系價格依然是以成本端推漲為主，鋼材減量為變量，疊加宏觀政策端的不確定性。交易的核心是鋼廠虧損比較嚴重，要觸發(fā)負反饋的條件，但是原料前期的回調(diào)導(dǎo)致負反饋程度不夠，鋼廠的原料庫存較低，鋼廠鐵水降幅不明顯，后面鐵水的平衡點看到235-240萬噸/日。

需要重點關(guān)注的因素有：平控政策落地情況、國內(nèi)鋼材出口情況、外貿(mào)進出口回落程度、中美關(guān)系緩和程度、政策端更多利好釋放。

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