10月下旬以來，銅價(jià)擺脫了國慶節(jié)后的低迷走勢(shì)震蕩上行，倫銅從年內(nèi)低點(diǎn)7856美元/噸反彈至當(dāng)前8309美元/噸，漲幅5.8%，滬銅主力合約也從65610元/噸反彈至當(dāng)前67860元/噸。影響近期銅價(jià)走勢(shì)的因素是什么？本文將展開分析。

01 宏觀

國內(nèi)方面，10月24日，十四屆全國人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過了全國人大常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。中央財(cái)政將在四季度增發(fā)2023年國債10000億元，作為特別國債處理，全國財(cái)政赤字率將由3%提高到3.8%左右。本次增發(fā)的1萬億國債將圍繞災(zāi)后重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力進(jìn)行建設(shè)。特別國債的發(fā)行，充分顯示了中央政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心，同時(shí)提振了未來銅的需求預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)情緒改善。

此外，10月底召開的中央金融工作會(huì)議上提到的保持流動(dòng)性合理充裕、融資成本持續(xù)下降、更好支持?jǐn)U大內(nèi)需、一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求、加快保障性住房等“三大工程”建設(shè)也提振了市場(chǎng)信心。

海外方面，10月底以來，歐美制造業(yè)PMI和美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱、通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)結(jié)束的預(yù)期，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。同時(shí)，中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤也推動(dòng)市場(chǎng)情緒更加樂觀。

02 供需

供應(yīng)方面，三季度主要銅礦企業(yè)產(chǎn)量加總同比增長(zhǎng)逾6%。盡管產(chǎn)量增長(zhǎng)，當(dāng)季海外銅礦生產(chǎn)仍存在意料外的干擾因素，比如計(jì)劃外檢修、異常天氣等，全年銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)。另外，海外銅供應(yīng)干擾增多引發(fā)了供應(yīng)收緊的擔(dān)憂，其一，10月下旬以來，剛果（金）卡車司機(jī)罷工導(dǎo)致該國銅運(yùn)輸受阻，艾芬豪礦業(yè)旗下Kamoa Kakula、嘉能可旗下Kamoto等銅礦均受到一定影響；其二，11月上旬，巴拿馬政府批準(zhǔn)與第一量子銅礦的協(xié)議導(dǎo)致該國發(fā)生全國性抗議，第一量子旗下Cobre Panama礦運(yùn)輸港口遭封鎖，生產(chǎn)運(yùn)營受影響。從加工費(fèi)看，10月中旬以來，銅精礦粗煉費(fèi)高位回落，從接近93美元/噸跌至84.4美元/噸，同樣表明原料供應(yīng)邊際收緊。

需求方面，10月銅價(jià)回調(diào)后下游需求改善較為明顯，需求改善既有價(jià)格下跌終端訂單回暖的因素，也有廢銅供應(yīng)緊張，精銅替代廢銅消費(fèi)的因素。當(dāng)月精銅制桿、銅板帶、銅管企業(yè)開工率表現(xiàn)均好于預(yù)期。需求改善造成國內(nèi)庫存低位去化，目前國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存環(huán)比10月中旬減少6.4萬噸，保稅區(qū)庫存環(huán)比減少2.3萬噸，總庫存來到多年低位，同時(shí)上期所倉單數(shù)量下降至較低水平，持倉倉單比處于多年高位，引發(fā)現(xiàn)貨緊張的擔(dān)憂。

03 未來展望

宏觀上看，當(dāng)前國內(nèi)仍呈現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)”的特點(diǎn)，雖然經(jīng)濟(jì)支持政策陸續(xù)落地，且后續(xù)政策預(yù)計(jì)維持積極，但現(xiàn)實(shí)制造業(yè)和房地產(chǎn)景氣度均偏弱，市場(chǎng)情緒預(yù)計(jì)將在現(xiàn)實(shí)和預(yù)期之間擺動(dòng)。海外同樣存在交易現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的問題，預(yù)期為美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息甚至提前降息帶來的情緒改善，而現(xiàn)實(shí)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑。

供需層面，近期海外銅供應(yīng)干擾有所緩和，剛果（金）卡車司機(jī)罷工問題得到解決，供應(yīng)有望邊際恢復(fù)。需求上隨著精廢價(jià)差擴(kuò)大以及基差跳漲，國內(nèi)廢銅對(duì)于電解銅的消費(fèi)替代有望增加，下游對(duì)于現(xiàn)貨的需求預(yù)計(jì)減弱，總體需求或有所減弱。

綜合而言，低庫存和供應(yīng)干擾依然給予銅價(jià)較強(qiáng)支撐，但隨著供需矛盾邊際緩和，基本面給予銅價(jià)的驅(qū)動(dòng)或逐漸弱化，銅價(jià)可能更多地跟隨宏觀情緒波動(dòng)。當(dāng)前看，在計(jì)入一些樂觀的宏觀因素后，銅價(jià)向上的動(dòng)能預(yù)計(jì)趨弱。海外基金持倉反映的市場(chǎng)情緒也并不十分樂觀。

04 總結(jié)

10月下旬以來的銅價(jià)反彈既有宏觀上中國發(fā)行特別國債、美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱、中美元首會(huì)晤帶來的情緒改善，也有供應(yīng)干擾加大、國內(nèi)下游需求強(qiáng)于預(yù)期、庫存持續(xù)下降等因素的推動(dòng)。

展望未來，低庫存和供應(yīng)干擾依然給予銅價(jià)較強(qiáng)支撐，但隨著供需矛盾邊際緩和，基本面給予銅價(jià)的驅(qū)動(dòng)或逐漸弱化，銅價(jià)可能更多地跟隨宏觀情緒波動(dòng)。當(dāng)前看，在計(jì)入一些樂觀的宏觀因素后，銅價(jià)向上的動(dòng)能預(yù)計(jì)趨弱。海外基金持倉反映的市場(chǎng)情緒也并不十分樂觀。