調(diào)研時(shí)間：11月13日-11月17日

調(diào)研地區(qū)：廣東省

調(diào)研摘要：

對于玉米而言，通過調(diào)研可以看出，當(dāng)前市場邏輯大致是三個(gè)層次推進(jìn)，其一是從年度產(chǎn)需缺口看，由于今年玉米增產(chǎn)，總體缺口收窄，價(jià)格重心有望下移；其二是陳稻結(jié)轉(zhuǎn)疊加進(jìn)口到港，市場預(yù)計(jì)新作壓力仍有待釋放，主要想法是農(nóng)戶余糧較大，而農(nóng)戶議價(jià)能力較低，價(jià)格節(jié)前難以上漲，甚至可能還有新低；其三是前兩者因素，加上中游貿(mào)易商連續(xù)三年虧損，下游畜禽養(yǎng)殖大多虧損，全行業(yè)做庫存意愿較低，此次受訪對象中飼料企業(yè)多維持安全庫存，貿(mào)易企業(yè)則多做流通。

在我們看來，市場邏輯可能存在的問題來自四個(gè)方面，其一是市場預(yù)期過于一致，就過去三年來的經(jīng)驗(yàn)來看，容易犯錯(cuò)；其二是期價(jià)維持遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)，在某種意義上講，一方面表明市場普遍認(rèn)為仍存在產(chǎn)需缺口，另一方面亦在一定程度上支持市場做庫存；其三是農(nóng)戶會(huì)否惜售存在變數(shù)，特別天氣上凍之后，畢竟就東北產(chǎn)區(qū)而言，玉米種植成本上升，而售價(jià)較過去去年有較大幅度下滑；其四是深加工包括酒精和淀粉現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤較好，不排除率先補(bǔ)庫的可能性。

如果按照目前市場態(tài)勢發(fā)展，市場預(yù)期悲觀，全行業(yè)維持低庫存運(yùn)行，則可能類似于2019-20年度，最壞的情況可以參考2018-19年。當(dāng)然，在我們看來，當(dāng)前年度與2018-19年度最大的區(qū)別在于當(dāng)年存在臨儲(chǔ)拍賣翹尾成交后形成的巨量結(jié)轉(zhuǎn)庫存，而與2019-20年度最大的區(qū)別則在于當(dāng)年由于非洲豬瘟的影響，市場預(yù)期相當(dāng)悲觀。

在這種情況下，我們傾向于今年或許會(huì)走出一條不同于上述兩個(gè)年度的走勢，那么接下來需要關(guān)注兩個(gè)方向，其一是銷區(qū)，會(huì)否出現(xiàn)被動(dòng)補(bǔ)庫存的情況，這個(gè)可以參考今年5月中之后的上漲行情；其二是產(chǎn)區(qū)中特別是黑龍江，深加工產(chǎn)能擴(kuò)張后，玉米外流容易引發(fā)本地供應(yīng)不足，在利潤較好情況下可能入市做庫存。

對于淀粉而言，近期淀粉期價(jià)上漲和淀粉-玉米價(jià)差走擴(kuò)均符合我們前期報(bào)告預(yù)期，而通過此次調(diào)研后我們認(rèn)為，目前利多因素主要源于原料成本和現(xiàn)貨基差兩個(gè)方面，而不確定性則集中在副產(chǎn)品和行業(yè)供需。考慮到行業(yè)產(chǎn)能過剩的大格局，我們傾向于價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)空間受限，可以考慮擇機(jī)獲利離場，但不建議入場做縮。

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