一、廣西蔗區(qū)分布以及調研路線設計

廣西是我國最大的甘蔗產區(qū)，占比全國甘蔗總產量的七成，因此本次調研選擇以廣西為樣本，調研23/24榨季初期甘蔗的生長情況、糖廠的運行情況以及現貨市場情況，對新季我國食糖市場的運行情況做初步評估。

本次調研以廣西核心產區(qū)為樣本，走訪了崇左、來賓、南寧、柳州和防城港的蔗區(qū)以及具有代表性的交割倉庫和現貨交易平臺。

來源：網絡公開數據整理，中信建投期貨

Day 1：糖廠：南寧A糖廠

地點：南寧

1）種植面積在補貼的支持下有望維持增長：

23/24榨季有望從19.3萬畝增產至22.4萬畝，2.7萬畝的增量來自“退桉還蔗”，其改種的意愿主要來自糖廠對蔗農每畝950元的補貼；在這種支持下，預計下一榨季的種植面積有望達到25萬畝。

賓陽補貼情況：

來源：中信建投期貨整理

（根據糖廠介紹，不同蔗區(qū)的補貼力度不一致，來賓的補貼政策預計維持，但柳州對于“退桉還蔗”的補貼力度相對薄弱）

2）降雨豐厚有利于甘蔗單產的恢復（畝產5.4噸），糖廠原料充足但最終產量有不確定性：

23/24榨季預計甘蔗入榨量為100萬噸，高于22/23榨季的64萬噸；出糖率預計為11.8-11.9%，低于22/23榨季的11.96%。

不確定性一：糖分低，比同期低1-2個百分點，近期降雨增加，也不利于糖分的恢復；因此出現糖廠推遲開榨的情況。

不確定性二：病蟲害的風險增加，由于去年干旱+暖冬，今年的蟲害風險增加。

3）在不考慮聯動機制的情況下，產量的恢復將有利于均攤成本：

政府規(guī)定的收購價格上調20元/噸，在不考慮價格聯動機制的情況下，含稅后（扣除副產品）成本為5400-5600元/噸，低于去年的6000元/噸；在聯動機制恢復之后，農戶的收益增加（明年的種植意愿預計增加）但糖廠最終的成本和收益還很難確定。

4）預售的青苗糖價格相對偏低，主要原因是有資金回籠的需求：

最早的預售價格區(qū)間為6600-6700元/噸，低價銷售的主要原因是有還款需求；糖廠的信用不高，主要是地方銀行提供貸款，利息相對高，年底有還款的需求，因此常常在年度出售價格相對偏低的青苗糖幫助資金回籠，低價預售糖對市場形成一定沖擊，導致春節(jié)前行情壓力偏大。

5）低庫存問題維持，但后期價格趨勢的決定權仍在外盤：

糖廠基本無庫存，開榨時間基本持平去年（11月21日），所以階段性會因為供應青黃不接出現價格反彈，但后市的決定權仍然在外盤。

交割庫：廣西B交割庫

地點：來賓

1）由于疫情和近幾年交割行情的不佳，庫容快速減少：

自2019年以來，交割庫的庫容從8.2萬噸下降至3.6萬噸（底線是交易所要求的2萬噸庫容）；去年由于減產，周轉率減少20-30%，預計新一年度有好轉。

2）陳糖高于新糖的報價導致目前所剩的7000噸庫存不好賣：新糖6900元/噸，陳糖7100元/噸以上。

3）估產樂觀：預計柳州和來賓周圍產量比正常情況高40%，開榨時間和糖分有關，糖分達不到12.5%或推遲開榨（預計今年產糖率要達到12.5%才能覆蓋蔗料上漲的成本）。

Day 2：來賓C糖廠

1）甘蔗恢復性增產，糖分積累不佳：

23/24榨季甘蔗產量預計從22/23榨季的87萬噸增加至130萬噸；但目前糖分加權為12.5%比去年低2.8-2.9個百分點，預計最終的出糖率在12-12.5%，糖產量預計從11.4萬噸增加至15-16萬噸；甘蔗種植面積從22/23榨季的23.1萬畝增加至23.7萬畝，明年有目標增加至25萬畝；甘蔗仍是該區(qū)域最有競爭力的作物。

2）原料成本有較大增幅，制糖副產品收益預計減少：糖價聯動機制下，糖價每增加100元，

糖廠會額外給農戶每噸甘蔗6元的補貼，即糖料成本上漲約30元；人工成本和搬運至路邊的費用和22/23榨季基本持平，分別為120元/噸和160元/噸左右；甘蔗產量的增加，甘蔗副產品供應增加，桔水和蔗渣價格預計下降，也促使制糖成本的增加。

以下表格為整合市場數據后的初步估算：

來源：中信建投期貨估算

3）新糖預售價格7000元/噸：但近期走貨一般，市場對7000元/噸以上的價格接納度不高；6900-7000元/噸會刺激糖廠拋盤面的意愿；因此預計開榨后該區(qū)間的壓力會偏大。

4）近年下游的季節(jié)性消費旺季不明顯，糖廠以一口價銷售為主：糖廠表示近年來傳統(tǒng)的夏季消費旺季不突出，消費的季節(jié)性不明顯；結合此前市場調研，筆者認為，食糖消費季節(jié)性的減弱有兩大原因：其一，目前糖料成本的上漲導致下游備貨的意愿不強；其二，當前物流運輸效率的增加，下游不會和往年一樣提前1-2個月進行備貨，即買即賣的新節(jié)奏也導致食糖備貨周期逐漸不明顯。

糖廠目前仍以一口價+配合柳盤/泛糖電子盤銷售，鄭糖參與較少，一方面近期期貨盤面較電子盤未見明顯的優(yōu)勢；一方面糖廠周圍的交割庫偏少，因此參與鄭糖套保的難度較大。

Day 3：崇左C糖廠（日榨2.2萬噸）

1）種植面積持平，甘蔗單產增加，但糖分偏低：

種植面積預計40萬畝，和去年持平；甘蔗單產為4.9噸/畝，高于去年同期的4.3噸/畝，但是低于廣西5-5.5噸/畝的單產；甘蔗產量預計為190-195萬噸，高于去年的160萬噸，壓榨周期預計100天；糖分為13.4-13.5%比去年同期低1個百分點，出糖率初步估算為12.5%，最終糖產量預計為23-24萬噸；不包含副產品收益，22/23榨季成本在5800元/噸，今年甘蔗價格浮動成本不確定性較大。

副產品收益情況：每噸甘蔗生產的甘蔗糖蜜比例為3.6%，蔗渣比例為23%，自用發(fā)電之后，預計還有9%可以用于售賣。

（該蔗區(qū)95%的為桂糖42號，屬于一類蔗收購價格比指導價高30元，優(yōu)點含糖量高、早熟，缺點容易出現黑穗病、宿根生長情況一般、根莖偏細）

2）甘蔗和其他作物的對比情況：

3）2-3年內甘蔗種植面積預計恢復至42-43萬畝，甘蔗產量有望恢復至250萬噸水平：

途徑為糖廠給500元/噸的翻種補貼+優(yōu)質苗補貼，以此增加面積和提高單產。

E交割庫，庫容20萬噸

1）目前倉庫僅剩1萬噸，倉單于上周全部注銷；22/23榨季六月份后庫存就見拐點，且比去年同期要低很多。

2）新榨季庫容預計緊張，一方面廣西產量預計增幅明顯，一方面在當前的價格下套保意愿較強。

3）產量增幅預計較大：由于去年桂北干旱減產嚴重，基數較小，今年雨水偏多有利于桂北地區(qū)產量的恢復，預計桂北恢復程度較大，崇左產量比較穩(wěn)定。預計整體糖分在12.5%左右，接下來一個月的天氣情況比較重要。

Day 4：防城港D糖廠

計劃于12月15日開榨，和去年時間一致。

1）種植面積持平，甘蔗單產恢復，糖分同比下降：

23/24榨季該糖廠的種植面積預計為22.16萬畝和去年持平，由于本年度降雨相對均勻，甘蔗單產預計從22/23榨季的4.17噸/畝增加至4.9噸/畝，甘蔗產量預計從22/23榨季的92.75萬噸增加至106萬噸，但出糖率預計從22/23榨季的13.17%下降0.8個百分點至12.33%，最終混合糖產量預計為13.2萬噸，其中一級白砂糖為12.3萬噸，細砂糖為0.92萬噸，較22/23榨季預計增加1萬噸，上個榨季總糖產量為12.2萬噸，其中一級白砂糖為11.41萬噸，細砂糖為0.79萬噸。

2）由于甘蔗收購價格和人工成本的上漲，23/24榨季的完全成本預計增幅明顯，副產品收益預計減少：

每噸甘蔗收購價格預計增加50-60元（其中政府指導價格增加20元/噸，聯動機制下增加30-40元），預計每噸甘蔗的收購價格在580元/噸，疊加糖分的下滑以及人工成本的上漲，預計今年完全成本將從22/23榨季的5200元/噸增加至6200元。

副產品隨著甘蔗產量的增加而增加，但售價預計下滑明顯；其中蔗渣預計從去年的20.27萬噸增加至23.3萬噸，扣除掉自用發(fā)電后，可以打包銷售的蔗渣數量預計從5.5萬噸增加至6.3萬噸，但售價預計減半，從550元/噸下降至225元/噸；桔水量預計從3.75萬噸增加至4.5萬噸，但售價預計從1500元/噸下降至1000元/噸；副產品收益預計有所下滑。

3）種植面積恢復面臨的挑戰(zhàn)

近年以來該蔗區(qū)的種植面積下滑，原因一，人口老齡化導致部分蔗田（坡地）被棄鐘，原因二政府推廣特色產業(yè)也導致蔗田出現一定損失；但糖廠依然積極給予農戶補貼，退桉還蔗的補貼為850元/畝，該糖廠的目標是明年增加8000畝種植面積，預計明年種植面積為23萬畝。

某電子現貨平臺：

地點：南寧

1）廣西產量預計迎來恢復性增產，糖分預計出現下滑，關注后期天氣情況：

柳州大幅恢復，恢復到以前正常平均水平；南寧，崇左單產基本上有20%的恢復；預計23/24榨季廣西的產量從523萬噸增加至600-620萬噸，出糖率為12.3%低于去年的12.6%，但最終的產量仍有不確定性：風險一，降雨的影響，根據模型預測，后期廣西的降雨預計偏多，不利于糖分的積累；風險二，霜凍的風險，關注是否會出現霜凍導致甘蔗糖分的下滑；風險三，留種對最終產量的影響，甘蔗價格上漲，種植利潤增加，今年留種的量或增加，一定程度上也會影響最終甘蔗的總量。

2）是否會有搶蔗的風險？

今年原則上取消了“蔗區(qū)”的概念，即甘蔗的銷售自由化，再加上今年糖廠收益預計較好，生產意愿較強，理論上會有搶蔗的情況，但是今年再次啟動了甘蔗“首付價+糖價”聯動機制，農戶想要拿到二次結算，那么直接賣給糖廠比賣給中間商更好，降低了中間商二次抬價的機率。另外運輸甘蔗的車上會印刷糖廠名字，若是違規(guī)抬高價格收蔗方便公安機關取證，因而現在政策上給了很大的改善情況。

3）庫容預計會緊張：預售在50-60萬噸水平，集團心態(tài)相對較樂觀。目前相對賣保意愿相對較強，據說廣西交割倉容已經基本預定完了，貨已經交不進去了。

（注：中信建投期貨發(fā)布調研報告的時間為11月22日）

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