一、廣西蔗區(qū)分布以及調(diào)研路線設(shè)計(jì)

廣西是我國(guó)最大的甘蔗產(chǎn)區(qū)，占比全國(guó)甘蔗總產(chǎn)量的七成，因此本次調(diào)研選擇以廣西為樣本，調(diào)研23/24榨季初期甘蔗的生長(zhǎng)情況、糖廠的運(yùn)行情況以及現(xiàn)貨市場(chǎng)情況，對(duì)新季我國(guó)食糖市場(chǎng)的運(yùn)行情況做初步評(píng)估。

本次調(diào)研以廣西核心產(chǎn)區(qū)為樣本，走訪了崇左、來(lái)賓、南寧、柳州和防城港的蔗區(qū)以及具有代表性的交割倉(cāng)庫(kù)和現(xiàn)貨交易平臺(tái)。

來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，中信建投期貨

Day 1：糖廠：南寧A糖廠

地點(diǎn)：南寧

1）種植面積在補(bǔ)貼的支持下有望維持增長(zhǎng)：

23/24榨季有望從19.3萬(wàn)畝增產(chǎn)至22.4萬(wàn)畝，2.7萬(wàn)畝的增量來(lái)自“退桉還蔗”，其改種的意愿主要來(lái)自糖廠對(duì)蔗農(nóng)每畝950元的補(bǔ)貼；在這種支持下，預(yù)計(jì)下一榨季的種植面積有望達(dá)到25萬(wàn)畝。

賓陽(yáng)補(bǔ)貼情況：

來(lái)源：中信建投期貨整理

（根據(jù)糖廠介紹，不同蔗區(qū)的補(bǔ)貼力度不一致，來(lái)賓的補(bǔ)貼政策預(yù)計(jì)維持，但柳州對(duì)于“退桉還蔗”的補(bǔ)貼力度相對(duì)薄弱）

2）降雨豐厚有利于甘蔗單產(chǎn)的恢復(fù)（畝產(chǎn)5.4噸），糖廠原料充足但最終產(chǎn)量有不確定性：

23/24榨季預(yù)計(jì)甘蔗入榨量為100萬(wàn)噸，高于22/23榨季的64萬(wàn)噸；出糖率預(yù)計(jì)為11.8-11.9%，低于22/23榨季的11.96%。

不確定性一：糖分低，比同期低1-2個(gè)百分點(diǎn)，近期降雨增加，也不利于糖分的恢復(fù)；因此出現(xiàn)糖廠推遲開(kāi)榨的情況。

不確定性二：病蟲害的風(fēng)險(xiǎn)增加，由于去年干旱+暖冬，今年的蟲害風(fēng)險(xiǎn)增加。

3）在不考慮聯(lián)動(dòng)機(jī)制的情況下，產(chǎn)量的恢復(fù)將有利于均攤成本：

政府規(guī)定的收購(gòu)價(jià)格上調(diào)20元/噸，在不考慮價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的情況下，含稅后（扣除副產(chǎn)品）成本為5400-5600元/噸，低于去年的6000元/噸；在聯(lián)動(dòng)機(jī)制恢復(fù)之后，農(nóng)戶的收益增加（明年的種植意愿預(yù)計(jì)增加）但糖廠最終的成本和收益還很難確定。

4）預(yù)售的青苗糖價(jià)格相對(duì)偏低，主要原因是有資金回籠的需求：

最早的預(yù)售價(jià)格區(qū)間為6600-6700元/噸，低價(jià)銷售的主要原因是有還款需求；糖廠的信用不高，主要是地方銀行提供貸款，利息相對(duì)高，年底有還款的需求，因此常常在年度出售價(jià)格相對(duì)偏低的青苗糖幫助資金回籠，低價(jià)預(yù)售糖對(duì)市場(chǎng)形成一定沖擊，導(dǎo)致春節(jié)前行情壓力偏大。

5）低庫(kù)存問(wèn)題維持，但后期價(jià)格趨勢(shì)的決定權(quán)仍在外盤：

糖廠基本無(wú)庫(kù)存，開(kāi)榨時(shí)間基本持平去年（11月21日），所以階段性會(huì)因?yàn)楣?yīng)青黃不接出現(xiàn)價(jià)格反彈，但后市的決定權(quán)仍然在外盤。

交割庫(kù)：廣西B交割庫(kù)

地點(diǎn)：來(lái)賓

1）由于疫情和近幾年交割行情的不佳，庫(kù)容快速減少：

自2019年以來(lái)，交割庫(kù)的庫(kù)容從8.2萬(wàn)噸下降至3.6萬(wàn)噸（底線是交易所要求的2萬(wàn)噸庫(kù)容）；去年由于減產(chǎn)，周轉(zhuǎn)率減少20-30%，預(yù)計(jì)新一年度有好轉(zhuǎn)。

2）陳糖高于新糖的報(bào)價(jià)導(dǎo)致目前所剩的7000噸庫(kù)存不好賣：新糖6900元/噸，陳糖7100元/噸以上。

3）估產(chǎn)樂(lè)觀：預(yù)計(jì)柳州和來(lái)賓周圍產(chǎn)量比正常情況高40%，開(kāi)榨時(shí)間和糖分有關(guān)，糖分達(dá)不到12.5%或推遲開(kāi)榨（預(yù)計(jì)今年產(chǎn)糖率要達(dá)到12.5%才能覆蓋蔗料上漲的成本）。

Day 2：來(lái)賓C糖廠

1）甘蔗恢復(fù)性增產(chǎn)，糖分積累不佳：

23/24榨季甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)從22/23榨季的87萬(wàn)噸增加至130萬(wàn)噸；但目前糖分加權(quán)為12.5%比去年低2.8-2.9個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)最終的出糖率在12-12.5%，糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)從11.4萬(wàn)噸增加至15-16萬(wàn)噸；甘蔗種植面積從22/23榨季的23.1萬(wàn)畝增加至23.7萬(wàn)畝，明年有目標(biāo)增加至25萬(wàn)畝；甘蔗仍是該區(qū)域最有競(jìng)爭(zhēng)力的作物。

2）原料成本有較大增幅，制糖副產(chǎn)品收益預(yù)計(jì)減少：糖價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制下，糖價(jià)每增加100元，

糖廠會(huì)額外給農(nóng)戶每噸甘蔗6元的補(bǔ)貼，即糖料成本上漲約30元；人工成本和搬運(yùn)至路邊的費(fèi)用和22/23榨季基本持平，分別為120元/噸和160元/噸左右；甘蔗產(chǎn)量的增加，甘蔗副產(chǎn)品供應(yīng)增加，桔水和蔗渣價(jià)格預(yù)計(jì)下降，也促使制糖成本的增加。

以下表格為整合市場(chǎng)數(shù)據(jù)后的初步估算：

來(lái)源：中信建投期貨估算

3）新糖預(yù)售價(jià)格7000元/噸：但近期走貨一般，市場(chǎng)對(duì)7000元/噸以上的價(jià)格接納度不高；6900-7000元/噸會(huì)刺激糖廠拋盤面的意愿；因此預(yù)計(jì)開(kāi)榨后該區(qū)間的壓力會(huì)偏大。

4）近年下游的季節(jié)性消費(fèi)旺季不明顯，糖廠以一口價(jià)銷售為主：糖廠表示近年來(lái)傳統(tǒng)的夏季消費(fèi)旺季不突出，消費(fèi)的季節(jié)性不明顯；結(jié)合此前市場(chǎng)調(diào)研，筆者認(rèn)為，食糖消費(fèi)季節(jié)性的減弱有兩大原因：其一，目前糖料成本的上漲導(dǎo)致下游備貨的意愿不強(qiáng)；其二，當(dāng)前物流運(yùn)輸效率的增加，下游不會(huì)和往年一樣提前1-2個(gè)月進(jìn)行備貨，即買即賣的新節(jié)奏也導(dǎo)致食糖備貨周期逐漸不明顯。

糖廠目前仍以一口價(jià)+配合柳盤/泛糖電子盤銷售，鄭糖參與較少，一方面近期期貨盤面較電子盤未見(jiàn)明顯的優(yōu)勢(shì)；一方面糖廠周圍的交割庫(kù)偏少，因此參與鄭糖套保的難度較大。

Day 3：崇左C糖廠（日榨2.2萬(wàn)噸）

1）種植面積持平，甘蔗單產(chǎn)增加，但糖分偏低：

種植面積預(yù)計(jì)40萬(wàn)畝，和去年持平；甘蔗單產(chǎn)為4.9噸/畝，高于去年同期的4.3噸/畝，但是低于廣西5-5.5噸/畝的單產(chǎn)；甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)為190-195萬(wàn)噸，高于去年的160萬(wàn)噸，壓榨周期預(yù)計(jì)100天；糖分為13.4-13.5%比去年同期低1個(gè)百分點(diǎn)，出糖率初步估算為12.5%，最終糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為23-24萬(wàn)噸；不包含副產(chǎn)品收益，22/23榨季成本在5800元/噸，今年甘蔗價(jià)格浮動(dòng)成本不確定性較大。

副產(chǎn)品收益情況：每噸甘蔗生產(chǎn)的甘蔗糖蜜比例為3.6%，蔗渣比例為23%，自用發(fā)電之后，預(yù)計(jì)還有9%可以用于售賣。

（該蔗區(qū)95%的為桂糖42號(hào)，屬于一類蔗收購(gòu)價(jià)格比指導(dǎo)價(jià)高30元，優(yōu)點(diǎn)含糖量高、早熟，缺點(diǎn)容易出現(xiàn)黑穗病、宿根生長(zhǎng)情況一般、根莖偏細(xì)）

2）甘蔗和其他作物的對(duì)比情況：

3）2-3年內(nèi)甘蔗種植面積預(yù)計(jì)恢復(fù)至42-43萬(wàn)畝，甘蔗產(chǎn)量有望恢復(fù)至250萬(wàn)噸水平：

途徑為糖廠給500元/噸的翻種補(bǔ)貼+優(yōu)質(zhì)苗補(bǔ)貼，以此增加面積和提高單產(chǎn)。

E交割庫(kù)，庫(kù)容20萬(wàn)噸

1）目前倉(cāng)庫(kù)僅剩1萬(wàn)噸，倉(cāng)單于上周全部注銷；22/23榨季六月份后庫(kù)存就見(jiàn)拐點(diǎn)，且比去年同期要低很多。

2）新榨季庫(kù)容預(yù)計(jì)緊張，一方面廣西產(chǎn)量預(yù)計(jì)增幅明顯，一方面在當(dāng)前的價(jià)格下套保意愿較強(qiáng)。

3）產(chǎn)量增幅預(yù)計(jì)較大：由于去年桂北干旱減產(chǎn)嚴(yán)重，基數(shù)較小，今年雨水偏多有利于桂北地區(qū)產(chǎn)量的恢復(fù)，預(yù)計(jì)桂北恢復(fù)程度較大，崇左產(chǎn)量比較穩(wěn)定。預(yù)計(jì)整體糖分在12.5%左右，接下來(lái)一個(gè)月的天氣情況比較重要。

Day 4：防城港D糖廠

計(jì)劃于12月15日開(kāi)榨，和去年時(shí)間一致。

1）種植面積持平，甘蔗單產(chǎn)恢復(fù)，糖分同比下降：

23/24榨季該糖廠的種植面積預(yù)計(jì)為22.16萬(wàn)畝和去年持平，由于本年度降雨相對(duì)均勻，甘蔗單產(chǎn)預(yù)計(jì)從22/23榨季的4.17噸/畝增加至4.9噸/畝，甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)從22/23榨季的92.75萬(wàn)噸增加至106萬(wàn)噸，但出糖率預(yù)計(jì)從22/23榨季的13.17%下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至12.33%，最終混合糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為13.2萬(wàn)噸，其中一級(jí)白砂糖為12.3萬(wàn)噸，細(xì)砂糖為0.92萬(wàn)噸，較22/23榨季預(yù)計(jì)增加1萬(wàn)噸，上個(gè)榨季總糖產(chǎn)量為12.2萬(wàn)噸，其中一級(jí)白砂糖為11.41萬(wàn)噸，細(xì)砂糖為0.79萬(wàn)噸。

2）由于甘蔗收購(gòu)價(jià)格和人工成本的上漲，23/24榨季的完全成本預(yù)計(jì)增幅明顯，副產(chǎn)品收益預(yù)計(jì)減少：

每噸甘蔗收購(gòu)價(jià)格預(yù)計(jì)增加50-60元（其中政府指導(dǎo)價(jià)格增加20元/噸，聯(lián)動(dòng)機(jī)制下增加30-40元），預(yù)計(jì)每噸甘蔗的收購(gòu)價(jià)格在580元/噸，疊加糖分的下滑以及人工成本的上漲，預(yù)計(jì)今年完全成本將從22/23榨季的5200元/噸增加至6200元。

副產(chǎn)品隨著甘蔗產(chǎn)量的增加而增加，但售價(jià)預(yù)計(jì)下滑明顯；其中蔗渣預(yù)計(jì)從去年的20.27萬(wàn)噸增加至23.3萬(wàn)噸，扣除掉自用發(fā)電后，可以打包銷售的蔗渣數(shù)量預(yù)計(jì)從5.5萬(wàn)噸增加至6.3萬(wàn)噸，但售價(jià)預(yù)計(jì)減半，從550元/噸下降至225元/噸；桔水量預(yù)計(jì)從3.75萬(wàn)噸增加至4.5萬(wàn)噸，但售價(jià)預(yù)計(jì)從1500元/噸下降至1000元/噸；副產(chǎn)品收益預(yù)計(jì)有所下滑。

3）種植面積恢復(fù)面臨的挑戰(zhàn)

近年以來(lái)該蔗區(qū)的種植面積下滑，原因一，人口老齡化導(dǎo)致部分蔗田（坡地）被棄鐘，原因二政府推廣特色產(chǎn)業(yè)也導(dǎo)致蔗田出現(xiàn)一定損失；但糖廠依然積極給予農(nóng)戶補(bǔ)貼，退桉還蔗的補(bǔ)貼為850元/畝，該糖廠的目標(biāo)是明年增加8000畝種植面積，預(yù)計(jì)明年種植面積為23萬(wàn)畝。

某電子現(xiàn)貨平臺(tái)：

地點(diǎn)：南寧

1）廣西產(chǎn)量預(yù)計(jì)迎來(lái)恢復(fù)性增產(chǎn)，糖分預(yù)計(jì)出現(xiàn)下滑，關(guān)注后期天氣情況：

柳州大幅恢復(fù)，恢復(fù)到以前正常平均水平；南寧，崇左單產(chǎn)基本上有20%的恢復(fù)；預(yù)計(jì)23/24榨季廣西的產(chǎn)量從523萬(wàn)噸增加至600-620萬(wàn)噸，出糖率為12.3%低于去年的12.6%，但最終的產(chǎn)量仍有不確定性：風(fēng)險(xiǎn)一，降雨的影響，根據(jù)模型預(yù)測(cè)，后期廣西的降雨預(yù)計(jì)偏多，不利于糖分的積累；風(fēng)險(xiǎn)二，霜凍的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注是否會(huì)出現(xiàn)霜凍導(dǎo)致甘蔗糖分的下滑；風(fēng)險(xiǎn)三，留種對(duì)最終產(chǎn)量的影響，甘蔗價(jià)格上漲，種植利潤(rùn)增加，今年留種的量或增加，一定程度上也會(huì)影響最終甘蔗的總量。

2）是否會(huì)有搶蔗的風(fēng)險(xiǎn)？

今年原則上取消了“蔗區(qū)”的概念，即甘蔗的銷售自由化，再加上今年糖廠收益預(yù)計(jì)較好，生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，理論上會(huì)有搶蔗的情況，但是今年再次啟動(dòng)了甘蔗“首付價(jià)+糖價(jià)”聯(lián)動(dòng)機(jī)制，農(nóng)戶想要拿到二次結(jié)算，那么直接賣給糖廠比賣給中間商更好，降低了中間商二次抬價(jià)的機(jī)率。另外運(yùn)輸甘蔗的車上會(huì)印刷糖廠名字，若是違規(guī)抬高價(jià)格收蔗方便公安機(jī)關(guān)取證，因而現(xiàn)在政策上給了很大的改善情況。

3）庫(kù)容預(yù)計(jì)會(huì)緊張：預(yù)售在50-60萬(wàn)噸水平，集團(tuán)心態(tài)相對(duì)較樂(lè)觀。目前相對(duì)賣保意愿相對(duì)較強(qiáng)，據(jù)說(shuō)廣西交割倉(cāng)容已經(jīng)基本預(yù)定完了，貨已經(jīng)交不進(jìn)去了。

（注：中信建投期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為11月22日）

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