核心觀點(diǎn)：

越南平衡表的矛盾即越南減產(chǎn)和出口增加的矛盾，目前最合理的解釋是庫存的減少，從實(shí)地調(diào)研庫存情況可以印證。

越南本土減產(chǎn)10%-20%相對(duì)符合邏輯，減產(chǎn)原因有提及三點(diǎn)：一是三季度的降雨、二是前期干旱情況、三是開割價(jià)格偏低。

但根據(jù)降雨數(shù)據(jù)，2022年、2021年降雨量相比2023年更多，且三季度雨水同樣不少，對(duì)今年降雨的影響存疑。

推測(cè)從柬埔寨非官方渠道進(jìn)口成品數(shù)量可能正在環(huán)比增加的，柬埔寨可能減產(chǎn)但少于預(yù)期。

柬埔寨、老撾仍然是越南進(jìn)口的主要來源，而非洲、菲律賓的比例小幅提升，但由于其品質(zhì)原因，預(yù)計(jì)仍然不會(huì)被大量用作原料端主產(chǎn)品。

根據(jù)輪胎出口數(shù)量以及本土消費(fèi)比例，估算2023年越南本土橡膠消費(fèi)量預(yù)計(jì)將在45-50萬噸左右，同比增速較高。

膠農(nóng)收入處于地區(qū)最低工資和平均工資之間，若接近最低工資水平就有可能產(chǎn)生棄割現(xiàn)象，可以將300越南盾/度作為一個(gè)分界線。但最低工資標(biāo)準(zhǔn)每年上調(diào)5%左右，勞動(dòng)力成本正在逐年抬升。

往后推測(cè)，如果上游存在補(bǔ)庫需求，則未來出口量存在下滑的可能性。

本文根據(jù)工廠以及貿(mào)易商提供的信息，結(jié)合公開數(shù)據(jù)做一些合理的驗(yàn)證以及推測(cè)，以得出符合客觀事實(shí)的結(jié)論。

1、越南產(chǎn)量觀點(diǎn)

根據(jù)調(diào)研信息，市場(chǎng)普遍認(rèn)為越南本土減產(chǎn)是在10-20%左右，也有認(rèn)為是在20%-30%左右，而了解到的原因有三點(diǎn)，一是三季度的降雨、二是前期干旱情況、三是價(jià)格導(dǎo)致的割膠積極性原因。

數(shù)據(jù)來源：路透，大地期貨研究院

首先關(guān)于天氣原因，今年越南東南部降雨量屬于前期干旱、后期雨水增加的現(xiàn)象（在厄爾尼諾年是比較反常的，可以觀測(cè)2009年、2014年降雨都是少于均值，而今年是高于均值的），前期干旱的影響是比較確定的，但是關(guān)于雨水的影響有一點(diǎn)疑惑，可以觀察2022年、2021年降雨量相比今年2023年更多，且三季度雨水同樣不少，但是反而是今年產(chǎn)量最低，這一點(diǎn)值得關(guān)注，因?yàn)槿绻炎钪饕蝈e(cuò)認(rèn)為是降雨，則會(huì)對(duì)未來產(chǎn)量有一個(gè)錯(cuò)誤的預(yù)估。

其次關(guān)于減產(chǎn)比例，我們認(rèn)為10%-20%符合事實(shí)。從平衡表推算來看，假設(shè)今年減產(chǎn)20%-30%，庫存的減量必須超過40萬噸才能難以彌補(bǔ)出口數(shù)量，因此減產(chǎn)10%-20%是相對(duì)合理的水平。

2、進(jìn)口原料問題

越南橡膠出口中接近一半都是依靠進(jìn)口原料，因此進(jìn)口量對(duì)供應(yīng)端影響較大。根據(jù)本次調(diào)研情況，反應(yīng)出三個(gè)問題：一是柬埔寨減產(chǎn)，從柬埔寨進(jìn)口的原料減少；二是除柬埔寨以外其他地區(qū)原料增加；三是進(jìn)口成品而非原料可能成為趨勢(shì)。

首先，從周邊國(guó)家進(jìn)口數(shù)量需要區(qū)分官方進(jìn)口與非官方進(jìn)口的區(qū)別。從進(jìn)口規(guī)則來講，原料進(jìn)口不需要繳納關(guān)稅，而進(jìn)口成品需要繳納40美金左右關(guān)稅，因此原料進(jìn)口更加傾向于通過官方渠道進(jìn)口，而成品則通過非官方渠道進(jìn)口。

當(dāng)前的問題是，在越南減產(chǎn)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)增加的情況下，出口的越南10號(hào)、越南3L數(shù)量都是增加的，假設(shè)柬埔寨再減產(chǎn)，僅依靠越南庫存去彌補(bǔ)這部分?jǐn)?shù)量， 似乎有點(diǎn)不合理。

數(shù)據(jù)來源：Qinrex，大地期貨研究院

因此我們認(rèn)為從柬埔寨進(jìn)口原料確實(shí)減少，但由于加工廠在柬埔寨投產(chǎn)較多，從柬埔寨非官方渠道進(jìn)口成品數(shù)量是在環(huán)比增加的，柬埔寨可能存在減產(chǎn)但沒有減量很多，只是杯膠原料偏緊張，從水杯價(jià)差也可以看出來。

數(shù)據(jù)來源：市場(chǎng)資料，大地期貨研究院

其次，從海關(guān)數(shù)據(jù)來看，柬埔寨、老撾進(jìn)口仍然是主要進(jìn)口來源，而非洲、菲律賓的比例小幅提升，但仍然不是主要供應(yīng)量。根據(jù)調(diào)研情況來看，非洲原料的品質(zhì)相對(duì)不夠穩(wěn)定，因此預(yù)計(jì)進(jìn)口量不會(huì)提升太多。

3、越南橡膠消費(fèi)量

近兩年越南國(guó)內(nèi)輪胎廠的投產(chǎn)增速較快，工廠對(duì)越南本土消費(fèi)的增加感受較深。根據(jù)越南統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，從2013年以來越南汽車輪胎產(chǎn)量就呈現(xiàn)極高的增速，2022年達(dá)到34.8百萬條。而其中2022年汽車輪胎（全鋼+半鋼）出口數(shù)量為27.7百萬條，因此出口比例大約在80%左右。

數(shù)據(jù)來源：越南統(tǒng)計(jì)局，大地期貨研究院

據(jù)此我們推算越南橡膠消費(fèi)量，首先通過2022年海關(guān)出口輪胎數(shù)量折算橡膠消費(fèi)量為27.3萬噸，根據(jù)80%的比例折算輪胎消費(fèi)量為34.2萬噸，加上部分非輪胎消費(fèi)估算2022年越南本土消費(fèi)量在40萬噸左右。

截至2023年10月，越南出口輪胎折算橡膠消費(fèi)量增速為18%，可以印證市場(chǎng)的定性判斷，因此2023年越南本土橡膠消費(fèi)量預(yù)計(jì)將在45-50萬噸左右。

數(shù)據(jù)來源：Qinrex，大地期貨研究院

4、膠農(nóng)收入情況

根據(jù)本次調(diào)研情況，了解到當(dāng)前315越南盾/度的原料價(jià)格對(duì)于膠農(nóng)來說積極性較高，而開割期存在價(jià)格因素導(dǎo)致開割率不高的現(xiàn)象。因此我們將膠農(nóng)的收入與越南最低工資標(biāo)準(zhǔn)、平均工資標(biāo)準(zhǔn)去做一個(gè)對(duì)比。

根據(jù)越南政府規(guī)定，將全國(guó)劃分為四個(gè)區(qū)域，四個(gè)區(qū)域分別實(shí)施不同的最低工資標(biāo)準(zhǔn)。由于越南種植區(qū)域均在東南部，即胡志明市周邊的西寧省、平陽、平福等，理論上勞動(dòng)力可以和胡志明周邊農(nóng)村相互流通，因此我們認(rèn)為將膠農(nóng)收入與胡志明周邊農(nóng)村的工資標(biāo)準(zhǔn)去對(duì)比是相對(duì)合理的（二類區(qū)定義為河內(nèi)和胡志明農(nóng)村地區(qū)、峴港和海防市區(qū)等）。

數(shù)據(jù)來源：越南政府，大地期貨研究院

根據(jù)對(duì)比，可以看出膠農(nóng)（非自有農(nóng)場(chǎng)，按照五五分成）收入處于最低工資和平均工資之間（泰國(guó)膠農(nóng)收入大幅低于最低工資水平，需要依靠緬甸籍勞工進(jìn)行補(bǔ)充），若接近最低工資水平就有可能產(chǎn)生棄割現(xiàn)象，可以以300越南盾/度作為一個(gè)分界線。

但從歷史來看，越南政府的最低工資標(biāo)準(zhǔn)基本上每年上調(diào)5%左右，因此隨著越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展，勞動(dòng)力成本是在逐年抬升的。

5、越南平衡表的矛盾

越南平衡表最大的矛盾，即越南減產(chǎn)和出口增加的矛盾，況且越南國(guó)內(nèi)消費(fèi)同樣正在增加，目前最合理的解釋是庫存的減少。

根據(jù)實(shí)地調(diào)研，從原料以及成品庫存來看都是同比偏少，其中某10號(hào)膠工廠同比減少30%，原料庫存僅不到一個(gè)月，一般而言原料庫存會(huì)在2-3個(gè)月左右，能夠符合我們的推斷。

按照該邏輯往后推測(cè)，若天氣正常的情況下，當(dāng)前價(jià)格下割膠積極性問題不大，產(chǎn)量預(yù)計(jì)相對(duì)正常，但如果上游存在補(bǔ)庫需求，則出口量存在下滑的可能性。

調(diào)研記錄：

1、西寧10號(hào)膠工廠A

（1）基本情況

一共有三家工廠，本次拜訪的是最大的一家10號(hào)膠工廠（年產(chǎn)9.6萬噸越南10號(hào)），目前月產(chǎn)能1.1萬噸、日用原料500-600噸，日產(chǎn)成品300-400，年產(chǎn)7、8個(gè)月。

另外兩家一家在越南（一共2000噸，其中1000噸是3L），另外一家在柬埔寨（2000噸）。

（2）產(chǎn)量觀點(diǎn)：柬埔寨2023年因?yàn)橄掠隃p產(chǎn)了30%。

（3）原料進(jìn)口：基本都是柬埔寨過來的原料。

（4）庫存：目前原料庫存8000噸，相比去年同期（1.2萬噸）少了30%。

（5）其他：今年越南本地輪胎廠都用了很多越南10號(hào)膠。

2、平陽3L工廠B

（1）基本情況

產(chǎn)能3000噸/月，今天一天240噸原料，生產(chǎn)80噸成品，目前產(chǎn)能利用率80%左右。不貼牌銷售。

旁邊的乳膠廠今年做乳膠較少，開工3、4成，3L利潤(rùn)更好（存疑），產(chǎn)能2000噸/月。

（2）產(chǎn)量觀點(diǎn)

三季度下雨很多，減產(chǎn)預(yù)估10%-20%。21年產(chǎn)量2萬噸，22年該廠產(chǎn)量1.8wt，生產(chǎn)9個(gè)月，今年到現(xiàn)在（11月中）是1.3wt。

（3）銷售：70%都往中國(guó)。

（4）庫存：原料為膠水，所以沒有原料庫存，主要以成品為主，成品大概率已出售。成品庫存1000噸左右，以前最高達(dá)到2000噸。

（5）其他：一般12月份、1月份要補(bǔ)2-5月份的貨，過年后工廠停工。

3、平福乳膠、3L、10號(hào)膠工廠C

（1）基本情況

3L、越南10號(hào)、乳膠加起來是越南最大的橡膠加工廠。

（2）產(chǎn)量觀點(diǎn)

越南整體減的，但高價(jià)搶原料多，所以是增的。認(rèn)為其他地方原料過來補(bǔ)充了越南的產(chǎn)量。后市觀點(diǎn)后面不看空。

3L：有兩條線，年產(chǎn)量8-9萬噸。滿產(chǎn)500噸，目前產(chǎn)量是300噸。今年所有3L產(chǎn)量預(yù)估減了20%。

越南10號(hào): 一共兩條線，一條一天60噸，一條一天140噸（折算年產(chǎn)能4.8萬噸），目前60噸的產(chǎn)線停產(chǎn)。

濃乳：乳膠一年生產(chǎn)8個(gè)月，月產(chǎn)量0.8w-1w噸（折算年產(chǎn)量6.4-8萬噸）目前是滿產(chǎn)，因?yàn)闈馊槔麧?rùn)高，3L沒利潤(rùn)。

（3）銷售：今天原料317越南盾。

（4）原料：30%柬埔寨原料、30%老撾原料、40%越南本地原料。柬埔寨、老撾原料都是報(bào)關(guān)進(jìn)來的，因?yàn)槭菛|盟國(guó)家，只需要交幾美金就可以進(jìn)來。老撾原料未來有可能會(huì)禁止出口（存疑）

（5）庫存：濃乳儲(chǔ)罐：一個(gè)罐子130噸，50個(gè)罐子，6000多噸庫容。

（6）其他：越南的10號(hào)本地原料做的顏色深，柬埔寨、老撾原料顏色淺。西寧路邊的樹偏細(xì)、平陽平福的樹粗，年紀(jì)大。

（注：大地期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為12月1日）

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