核心觀點：

越南平衡表的矛盾即越南減產(chǎn)和出口增加的矛盾，目前最合理的解釋是庫存的減少，從實地調研庫存情況可以印證。

越南本土減產(chǎn)10%-20%相對符合邏輯，減產(chǎn)原因有提及三點：一是三季度的降雨、二是前期干旱情況、三是開割價格偏低。

但根據(jù)降雨數(shù)據(jù)，2022年、2021年降雨量相比2023年更多，且三季度雨水同樣不少，對今年降雨的影響存疑。

推測從柬埔寨非官方渠道進口成品數(shù)量可能正在環(huán)比增加的，柬埔寨可能減產(chǎn)但少于預期。

柬埔寨、老撾仍然是越南進口的主要來源，而非洲、菲律賓的比例小幅提升，但由于其品質原因，預計仍然不會被大量用作原料端主產(chǎn)品。

根據(jù)輪胎出口數(shù)量以及本土消費比例，估算2023年越南本土橡膠消費量預計將在45-50萬噸左右，同比增速較高。

膠農(nóng)收入處于地區(qū)最低工資和平均工資之間，若接近最低工資水平就有可能產(chǎn)生棄割現(xiàn)象，可以將300越南盾/度作為一個分界線。但最低工資標準每年上調5%左右，勞動力成本正在逐年抬升。

往后推測，如果上游存在補庫需求，則未來出口量存在下滑的可能性。

本文根據(jù)工廠以及貿易商提供的信息，結合公開數(shù)據(jù)做一些合理的驗證以及推測，以得出符合客觀事實的結論。

1、越南產(chǎn)量觀點

根據(jù)調研信息，市場普遍認為越南本土減產(chǎn)是在10-20%左右，也有認為是在20%-30%左右，而了解到的原因有三點，一是三季度的降雨、二是前期干旱情況、三是價格導致的割膠積極性原因。

數(shù)據(jù)來源：路透，大地期貨研究院

首先關于天氣原因，今年越南東南部降雨量屬于前期干旱、后期雨水增加的現(xiàn)象（在厄爾尼諾年是比較反常的，可以觀測2009年、2014年降雨都是少于均值，而今年是高于均值的），前期干旱的影響是比較確定的，但是關于雨水的影響有一點疑惑，可以觀察2022年、2021年降雨量相比今年2023年更多，且三季度雨水同樣不少，但是反而是今年產(chǎn)量最低，這一點值得關注，因為如果把最主要原因錯認為是降雨，則會對未來產(chǎn)量有一個錯誤的預估。

其次關于減產(chǎn)比例，我們認為10%-20%符合事實。從平衡表推算來看，假設今年減產(chǎn)20%-30%，庫存的減量必須超過40萬噸才能難以彌補出口數(shù)量，因此減產(chǎn)10%-20%是相對合理的水平。

2、進口原料問題

越南橡膠出口中接近一半都是依靠進口原料，因此進口量對供應端影響較大。根據(jù)本次調研情況，反應出三個問題：一是柬埔寨減產(chǎn)，從柬埔寨進口的原料減少；二是除柬埔寨以外其他地區(qū)原料增加；三是進口成品而非原料可能成為趨勢。

首先，從周邊國家進口數(shù)量需要區(qū)分官方進口與非官方進口的區(qū)別。從進口規(guī)則來講，原料進口不需要繳納關稅，而進口成品需要繳納40美金左右關稅，因此原料進口更加傾向于通過官方渠道進口，而成品則通過非官方渠道進口。

當前的問題是，在越南減產(chǎn)、國內消費增加的情況下，出口的越南10號、越南3L數(shù)量都是增加的，假設柬埔寨再減產(chǎn)，僅依靠越南庫存去彌補這部分數(shù)量， 似乎有點不合理。

數(shù)據(jù)來源：Qinrex，大地期貨研究院

因此我們認為從柬埔寨進口原料確實減少，但由于加工廠在柬埔寨投產(chǎn)較多，從柬埔寨非官方渠道進口成品數(shù)量是在環(huán)比增加的，柬埔寨可能存在減產(chǎn)但沒有減量很多，只是杯膠原料偏緊張，從水杯價差也可以看出來。

數(shù)據(jù)來源：市場資料，大地期貨研究院

其次，從海關數(shù)據(jù)來看，柬埔寨、老撾進口仍然是主要進口來源，而非洲、菲律賓的比例小幅提升，但仍然不是主要供應量。根據(jù)調研情況來看，非洲原料的品質相對不夠穩(wěn)定，因此預計進口量不會提升太多。

3、越南橡膠消費量

近兩年越南國內輪胎廠的投產(chǎn)增速較快，工廠對越南本土消費的增加感受較深。根據(jù)越南統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，從2013年以來越南汽車輪胎產(chǎn)量就呈現(xiàn)極高的增速，2022年達到34.8百萬條。而其中2022年汽車輪胎（全鋼+半鋼）出口數(shù)量為27.7百萬條，因此出口比例大約在80%左右。

數(shù)據(jù)來源：越南統(tǒng)計局，大地期貨研究院

據(jù)此我們推算越南橡膠消費量，首先通過2022年海關出口輪胎數(shù)量折算橡膠消費量為27.3萬噸，根據(jù)80%的比例折算輪胎消費量為34.2萬噸，加上部分非輪胎消費估算2022年越南本土消費量在40萬噸左右。

截至2023年10月，越南出口輪胎折算橡膠消費量增速為18%，可以印證市場的定性判斷，因此2023年越南本土橡膠消費量預計將在45-50萬噸左右。

數(shù)據(jù)來源：Qinrex，大地期貨研究院

4、膠農(nóng)收入情況

根據(jù)本次調研情況，了解到當前315越南盾/度的原料價格對于膠農(nóng)來說積極性較高，而開割期存在價格因素導致開割率不高的現(xiàn)象。因此我們將膠農(nóng)的收入與越南最低工資標準、平均工資標準去做一個對比。

根據(jù)越南政府規(guī)定，將全國劃分為四個區(qū)域，四個區(qū)域分別實施不同的最低工資標準。由于越南種植區(qū)域均在東南部，即胡志明市周邊的西寧省、平陽、平福等，理論上勞動力可以和胡志明周邊農(nóng)村相互流通，因此我們認為將膠農(nóng)收入與胡志明周邊農(nóng)村的工資標準去對比是相對合理的（二類區(qū)定義為河內和胡志明農(nóng)村地區(qū)、峴港和海防市區(qū)等）。

數(shù)據(jù)來源：越南政府，大地期貨研究院

根據(jù)對比，可以看出膠農(nóng)（非自有農(nóng)場，按照五五分成）收入處于最低工資和平均工資之間（泰國膠農(nóng)收入大幅低于最低工資水平，需要依靠緬甸籍勞工進行補充），若接近最低工資水平就有可能產(chǎn)生棄割現(xiàn)象，可以以300越南盾/度作為一個分界線。

但從歷史來看，越南政府的最低工資標準基本上每年上調5%左右，因此隨著越南經(jīng)濟發(fā)展，勞動力成本是在逐年抬升的。

5、越南平衡表的矛盾

越南平衡表最大的矛盾，即越南減產(chǎn)和出口增加的矛盾，況且越南國內消費同樣正在增加，目前最合理的解釋是庫存的減少。

根據(jù)實地調研，從原料以及成品庫存來看都是同比偏少，其中某10號膠工廠同比減少30%，原料庫存僅不到一個月，一般而言原料庫存會在2-3個月左右，能夠符合我們的推斷。

按照該邏輯往后推測，若天氣正常的情況下，當前價格下割膠積極性問題不大，產(chǎn)量預計相對正常，但如果上游存在補庫需求，則出口量存在下滑的可能性。

調研記錄：

1、西寧10號膠工廠A

（1）基本情況

一共有三家工廠，本次拜訪的是最大的一家10號膠工廠（年產(chǎn)9.6萬噸越南10號），目前月產(chǎn)能1.1萬噸、日用原料500-600噸，日產(chǎn)成品300-400，年產(chǎn)7、8個月。

另外兩家一家在越南（一共2000噸，其中1000噸是3L），另外一家在柬埔寨（2000噸）。

（2）產(chǎn)量觀點：柬埔寨2023年因為下雨減產(chǎn)了30%。

（3）原料進口：基本都是柬埔寨過來的原料。

（4）庫存：目前原料庫存8000噸，相比去年同期（1.2萬噸）少了30%。

（5）其他：今年越南本地輪胎廠都用了很多越南10號膠。

2、平陽3L工廠B

（1）基本情況

產(chǎn)能3000噸/月，今天一天240噸原料，生產(chǎn)80噸成品，目前產(chǎn)能利用率80%左右。不貼牌銷售。

旁邊的乳膠廠今年做乳膠較少，開工3、4成，3L利潤更好（存疑），產(chǎn)能2000噸/月。

（2）產(chǎn)量觀點

三季度下雨很多，減產(chǎn)預估10%-20%。21年產(chǎn)量2萬噸，22年該廠產(chǎn)量1.8wt，生產(chǎn)9個月，今年到現(xiàn)在（11月中）是1.3wt。

（3）銷售：70%都往中國。

（4）庫存：原料為膠水，所以沒有原料庫存，主要以成品為主，成品大概率已出售。成品庫存1000噸左右，以前最高達到2000噸。

（5）其他：一般12月份、1月份要補2-5月份的貨，過年后工廠停工。

3、平福乳膠、3L、10號膠工廠C

（1）基本情況

3L、越南10號、乳膠加起來是越南最大的橡膠加工廠。

（2）產(chǎn)量觀點

越南整體減的，但高價搶原料多，所以是增的。認為其他地方原料過來補充了越南的產(chǎn)量。后市觀點后面不看空。

3L：有兩條線，年產(chǎn)量8-9萬噸。滿產(chǎn)500噸，目前產(chǎn)量是300噸。今年所有3L產(chǎn)量預估減了20%。

越南10號: 一共兩條線，一條一天60噸，一條一天140噸（折算年產(chǎn)能4.8萬噸），目前60噸的產(chǎn)線停產(chǎn)。

濃乳：乳膠一年生產(chǎn)8個月，月產(chǎn)量0.8w-1w噸（折算年產(chǎn)量6.4-8萬噸）目前是滿產(chǎn)，因為濃乳利潤高，3L沒利潤。

（3）銷售：今天原料317越南盾。

（4）原料：30%柬埔寨原料、30%老撾原料、40%越南本地原料。柬埔寨、老撾原料都是報關進來的，因為是東盟國家，只需要交幾美金就可以進來。老撾原料未來有可能會禁止出口（存疑）

（5）庫存：濃乳儲罐：一個罐子130噸，50個罐子，6000多噸庫容。

（6）其他：越南的10號本地原料做的顏色深，柬埔寨、老撾原料顏色淺。西寧路邊的樹偏細、平陽平福的樹粗，年紀大。

（注：大地期貨發(fā)布調研報告的時間為12月1日）

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