宏觀金融衍生品：海外寬松預(yù)期有所修正

股指期貨。周一滬指窄幅震蕩，受新能源和醫(yī)藥板塊拖累，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)較弱跌近1%。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回踩，穩(wěn)增長政策見效需要一定時(shí)間。臨近年底重要會議即將召開，政策預(yù)期仍有空間。海外寬松預(yù)期有所修正，美債利率和美元指數(shù)有所反彈。短期市場情緒不高，資金存量博弈，指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩走勢。

黑色系板塊：煤礦復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)焦煤回落

螺卷。鋼材價(jià)格再次回落，主要是雙焦下跌帶動(dòng)，自身基本面來看，螺紋鋼累庫略早于往年，且由于電爐鋼有利潤，后期供應(yīng)邊際還有回升的預(yù)期在。不過高鐵水下成本支撐仍在，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格震蕩為主。

鐵礦。鐵礦近期發(fā)運(yùn)和到港比較穩(wěn)定，需求端預(yù)計(jì)變化也不大，港口保持小幅累庫的局面，預(yù)計(jì)盤面震蕩格局延續(xù)。

雙焦。雙焦昨日價(jià)格有明顯回落，一是受煤礦復(fù)產(chǎn)消息的影響，據(jù)mysteel呂梁市中陽縣煤礦近期已經(jīng)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。二是，焦炭第三輪提漲開啟，考慮到當(dāng)下鋼材價(jià)格回落，市場擔(dān)心本輪提漲或是最后一輪，盤面反應(yīng)利多出盡。不過從供需基本面來看，焦煤供應(yīng)回升空間有限，只要下游鋼材不超預(yù)期累庫，價(jià)格下方仍有支撐，短期建議高位震蕩對待。

玻璃。玻璃價(jià)格沖高回落，主要是盤面近期漲幅較大，一度升水現(xiàn)貨，企業(yè)套保意愿較強(qiáng)。近期中下游企業(yè)補(bǔ)庫意愿仍較強(qiáng)，預(yù)計(jì)盤面高位震蕩為主。

純堿。純堿價(jià)格延續(xù)上漲，供應(yīng)端的問題仍在，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，01仍貼水現(xiàn)貨，預(yù)計(jì)短期近月價(jià)格偏強(qiáng)格局延續(xù)。遠(yuǎn)月供需有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，但高基差下，下行驅(qū)動(dòng)也不足。

能源化工：油市短期氛圍偏弱

原油。短期市場情緒仍然偏弱，因?yàn)镺PEC會議減產(chǎn)力度不及預(yù)期以及市場質(zhì)疑OPEC明年一季度自愿減產(chǎn)有效性。昨晚沙特油長講話為OPEC減產(chǎn)站臺，但市場反應(yīng)較為冷淡。預(yù)計(jì)油價(jià)下方勉強(qiáng)仍有一定支撐，但市場缺乏利多驅(qū)動(dòng)或使油價(jià)維持偏弱震蕩。關(guān)注本周五美國就業(yè)數(shù)據(jù)，關(guān)鍵的失業(yè)率數(shù)據(jù)或指引美國通往軟著陸的可能性。

瀝青。11月第5周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示瀝青本周瀝青供需雙減，廠庫增加但更主要的社庫減少，數(shù)據(jù)總體邊際中性。期貨層面，冬儲形勢順利或?yàn)槠谪浲械住Ｓ捎谙鄬Φ凸乐狄约斑h(yuǎn)期合同陸續(xù)釋放，近期瀝青走勢相對成本端明顯偏強(qiáng)，但隔夜油價(jià)大跌，瀝青需注意跟跌風(fēng)險(xiǎn)。

LPG。當(dāng)前寬松的基本面仍然是盤面弱勢的主要原因。供應(yīng)方面相對充足，而日韓以及中國的買興都相對較弱，因此遠(yuǎn)東部分貿(mào)易商考慮倒賣中東貨源。巴拿馬運(yùn)河的擁堵使得運(yùn)費(fèi)始終維持高位，對價(jià)格將形成一定支撐，但需求的疲軟仍將使得期價(jià)維持弱勢，預(yù)計(jì)盤面偏弱震蕩為主。

PX。昨日日盤聚酯鏈小幅走弱，跌勢有所放緩，本周國內(nèi)短停裝置逐步恢復(fù)，供應(yīng)依舊維持在高位，成本端壓力較大，導(dǎo)致PXN自身利潤修復(fù)有一定難度，盤面價(jià)格預(yù)期依然偏弱震蕩為主。策略建議：短期PX震蕩選擇觀望為主，中長期可底部輕倉試多，多PX空TA（即做縮TA加工費(fèi)）頭寸繼續(xù)持有。

PTA。供應(yīng)和需求端均有小幅走弱的跡象，但還是無法扭轉(zhuǎn)后續(xù)累庫的格局，短期向下的空間可能更多還是源于成本端而非自身供需面，預(yù)計(jì)盤面價(jià)格跟隨聚酯鏈偏弱運(yùn)行。策略建議：多PX空PTA邏輯維持，做縮PTA加工費(fèi)頭寸可繼續(xù)持有，單邊謹(jǐn)慎操作，偏空觀點(diǎn)不變。

MEG。乙二醇再度開啟下跌通道，焦煤、甲醇價(jià)格均開始走弱，成本端支撐不足，煤化工整體依然偏弱，芳烴目前看起來依然還是稍強(qiáng)于烯烴。策略建議：短期05合約底部輕倉試多，待反彈后逢高做空為主。

PVC。進(jìn)入12月移倉換月開始，目前15月差較大的情況下，并不利于多頭移倉，反而更利于空頭移倉，目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)下在無外力刺激的情況下，偏弱的基本面基礎(chǔ)上難有較好的表現(xiàn)。期貨盤面的下行很大程度影響了現(xiàn)貨市場的信心，偏空的情緒下進(jìn)一步加劇了現(xiàn)貨消化的難度。當(dāng)前印度市場終端下游+貿(mào)易商投機(jī)庫存整體不高，采購心態(tài)逐漸謹(jǐn)慎，節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難有放量表現(xiàn)，短期弱勢格局難改。策略建議：01合約偏空看待，但不建議此時(shí)間點(diǎn)操作，05合約切換交易邏輯后可逢低做多05合約。

甲醇。當(dāng)前無論是開工率還是產(chǎn)量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來的檢修損失量也難抵煤頭裝置開工一直維持歷年高位，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)壓力偏大是一個(gè)不爭的事實(shí)。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤下滑和新興需求的長期虧損依舊是制約下游開工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開工難以持續(xù)。主力合約接近完成換月，01合約繼續(xù)交易的價(jià)值已經(jīng)不大。隨著國內(nèi)外限氣停車的逐步進(jìn)行以及元旦節(jié)前備貨，甲醇期價(jià)或有階段性反彈?？紤]到05合約后期仍面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價(jià)淡季的到來，待05合約估值再度抬升后再去做空更為合適。

聚烯烴。隨著價(jià)格下跌后庫存去化明顯疊加邊際供給縮減增多，聚烯烴的做空驅(qū)動(dòng)略轉(zhuǎn)弱，但相對高利潤下做多的確定性還不太夠。近期基差已完成修復(fù)，疊加市場上中間商的套保壓力減小，后續(xù)貿(mào)易商的行為與基差的表現(xiàn)對期貨價(jià)格的指引性更強(qiáng)。若期貨持續(xù)下跌而現(xiàn)貨壓力減小，基差走強(qiáng)后現(xiàn)貨顯著升水，期貨的反彈驅(qū)動(dòng)將增強(qiáng)。而期貨一旦反彈，基差再度收縮后,貿(mào)易商的拿貨意愿增大，對價(jià)格亦將形成負(fù)反饋。總體而言，聚烯烴后期預(yù)計(jì)偏震蕩運(yùn)行，雖然驅(qū)動(dòng)還偏空，但隨著庫存去化和基差平水，做空驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，向下空間較為有限，空單減倉為主。

棉花。新棉加工進(jìn)度加快，倉單不足擔(dān)憂逐步被弱化，虛實(shí)盤比大幅回落。需求端仍是當(dāng)前市場交易的重點(diǎn)，下游紡織企業(yè)開工率持續(xù)下滑至不足5成，成品庫存仍在持續(xù)累庫，負(fù)反饋仍在持續(xù)。因此，策略上仍建議逢高沽空。

有色金屬：美元反彈，有色承壓

銅。美元持續(xù)反彈，銅價(jià)承壓回落。宏觀面，出于對此前過預(yù)期激進(jìn)的降息預(yù)期的修正，美元持續(xù)反彈，銅價(jià)上方承壓?；久娓咩~價(jià)疊加高現(xiàn)貨升水，且在需求邊際持續(xù)走弱的背景下，下游多數(shù)處于觀望狀態(tài)，補(bǔ)庫意愿較低，采購意愿明顯下滑，另外周內(nèi)進(jìn)口預(yù)計(jì)仍將持續(xù)流入，或逐步改善現(xiàn)貨偏緊的狀態(tài)。后續(xù)低庫存仍有一定的支撐，價(jià)格持續(xù)回落需要看到庫存回歸安全水平。

鋁/氧化鋁。美元反彈，鋁價(jià)承壓。宏觀面，對此前過預(yù)期激進(jìn)的降息預(yù)期的修正，美元持續(xù)反彈，鋁價(jià)上方承壓。近期河南鞏義等地區(qū)環(huán)保督察下游減產(chǎn)較多，需求回落略超預(yù)期，周一庫存去庫放緩，中線維持偏空思路對待，低庫存去庫背景下跨期正套有一定空間但高度有限。氧化鋁方面，進(jìn)入12月，供應(yīng)端由于部分廠家檢修完成，運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)將抬升，需求端云南減產(chǎn)完成，預(yù)計(jì)暫時(shí)維穩(wěn)，基本面偏弱，維持逢高沽空思路對待。

鉛?；久婢S持供需雙弱，再生端依然虧損，但未見進(jìn)一步檢查，廢電瓶價(jià)格持續(xù)下行，成本支撐不斷下修，鉛價(jià)偏弱運(yùn)行。

鎳。受消息面影響疊加空頭止盈離場，鎳價(jià)大幅反彈。前期鎳價(jià)已經(jīng)跌破外采原料制純鎳成本線，逼近印尼鎳礦成本線，而印尼鎳礦將采用新的定價(jià)方式，市場預(yù)期原料端成本將向上抬升，迫使低估值純鎳價(jià)重心將向上移動(dòng)。短期建議觀望，待新的成本線明確后，再進(jìn)行操作。

不銹鋼。產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫不及預(yù)期，庫存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動(dòng)原料端成本下降，鋼價(jià)重心整體下移。庫存未明顯去庫的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農(nóng)產(chǎn)品:維持震蕩偏弱格局

油脂。昨日油脂維持偏弱走勢，一方面因?yàn)榘臀鳟a(chǎn)區(qū)的天氣改善，另一方面原油價(jià)格走弱。另外，昨日USDA公布的美豆周度出口檢驗(yàn)量不如預(yù)期。不過目前仍處于南美大豆種植期，天氣題材的升水仍在，本周五將公布usda12月供需報(bào)告，巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)可能會在本次報(bào)告中體現(xiàn)。因此油脂不宜過分看空，預(yù)計(jì)usda供需報(bào)告公布前后存在較大的反彈概率。

豆粕/菜粕。國內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬噸的進(jìn)口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估提升，切國內(nèi)供需雙弱，走勢弱于豆粕，建議都菜粕價(jià)差套利繼續(xù)持有。短期豆粕跟隨美豆走勢，需密切關(guān)注巴西天氣情況，降雨過多也會影響大豆生長。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國提出限制糖出口政策。國內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月產(chǎn)量高于去年同期，但含糖量偏低。銷量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，10月銷量為去年同期六倍，處于近三年高位。庫存處于歷史低位，企業(yè)庫存低。內(nèi)盤跟隨外糖下跌，建議順勢做空。

生豬。生豬今日盤中跳水下跌，01合約收盤13910點(diǎn)。本次收儲掛牌量為1萬噸，收儲計(jì)劃小幅影響現(xiàn)貨價(jià)格，但本次收儲掛牌量為1萬噸，收儲數(shù)量和實(shí)際成交價(jià)格不及市場預(yù)期，目前北方地區(qū)價(jià)格偏低（6.8-6.9），南方地區(qū)（7左右）略有標(biāo)肥價(jià)差擴(kuò)大趨勢。本輪生豬周期加速，去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，本輪能繁母豬產(chǎn)能難以下降至4100萬噸以下，疊加衛(wèi)健委在發(fā)布會中提及飲食比例豬肉超出30%，未來情緒預(yù)期悲觀。從基本面看，短期整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計(jì)劃未滿，剩下一個(gè)月出欄預(yù)計(jì)小幅增加，且持續(xù)不斷的疫情擾動(dòng)不斷沖擊市場，肉量短期難以迎來缺口，二育商暫時(shí)熄火，凍品庫存維持高位。短期繼續(xù)維持看空觀點(diǎn)，逢高切入空單。