宏觀金融衍生品：進(jìn)一步下行空間不大

股指期貨。周一市場(chǎng)繼續(xù)震蕩下行，創(chuàng)業(yè)板指和深證成指刷新年內(nèi)新低。個(gè)股近4400家下跌，受消息刺激航運(yùn)板塊領(lǐng)漲。近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅回踩，市場(chǎng)復(fù)蘇有所波折。重要會(huì)議結(jié)束后，市場(chǎng)對(duì)政策力度和政策落地效果信心仍然不足。但當(dāng)前悲觀情緒釋放比較充分，指數(shù)進(jìn)一步下行空間不大。

黑色系板塊：弱勢(shì)震蕩延續(xù)

螺卷。沙鋼上調(diào)廢鋼價(jià)格50元/噸，對(duì)應(yīng)電爐鋼平電成本將提升到3900以上。同時(shí)近期鋼廠虧損較多，臨近年底檢修減產(chǎn)增多，預(yù)計(jì)總的供應(yīng)將會(huì)延續(xù)下降。低產(chǎn)量，低累庫(kù)預(yù)期下，鋼價(jià)預(yù)計(jì)震蕩為主。

鐵礦。鐵礦價(jià)格保持震蕩，全球鐵礦發(fā)運(yùn)和中國(guó)到港保持高位平穩(wěn)的狀態(tài)，下游需求略有下降，但鋼廠補(bǔ)庫(kù)和盤(pán)面貼水支撐盤(pán)面價(jià)格，預(yù)計(jì)震蕩格局延續(xù)。

雙焦。雙焦價(jià)格總體還是偏弱一些，市場(chǎng)前期樂(lè)觀預(yù)期交易的比較充分，中下游也有提前補(bǔ)庫(kù)的情況出現(xiàn)。但總的來(lái)說(shuō)焦煤供應(yīng)暫時(shí)看不到增量，供需格局暫時(shí)不會(huì)太寬松，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩為主。

玻璃。玻璃價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，現(xiàn)貨價(jià)格加速下行。近期由于天氣因素，玻璃需求大幅回落，且市場(chǎng)前期對(duì)明年預(yù)期或許樂(lè)觀，由于新開(kāi)工面積持續(xù)走弱，后期不及預(yù)期概率加大，綜合來(lái)看，玻璃價(jià)格或延續(xù)弱勢(shì)局面。

純堿。純堿走勢(shì)也有所承壓，隨著下游投機(jī)和補(bǔ)庫(kù)需求放緩，純堿累庫(kù)的壓力再現(xiàn)，近期現(xiàn)貨價(jià)格或開(kāi)始松動(dòng)，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩偏弱運(yùn)行。

能源化工：紅海襲擊擾動(dòng)市場(chǎng)情緒

原油。隔夜油價(jià)小幅走高，因紅海襲擊活動(dòng)愈演愈烈，導(dǎo)致油輪繞行行為增加，并抬升當(dāng)?shù)剡\(yùn)費(fèi)及保險(xiǎn)費(fèi)。對(duì)供需本身干擾較少，因此預(yù)計(jì)總體影響不大，更關(guān)注1月OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況。相對(duì)而言低硫更受到紅海襲擊活動(dòng)影響，因船只繞行增加燃油需求。預(yù)計(jì)短期低硫較高硫強(qiáng)勢(shì)，直到事件影響力下行。

瀝青。12月第2周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開(kāi)工率季節(jié)性下降，出貨量同樣回落，廠庫(kù)持續(xù)快速下降，數(shù)據(jù)總體邊際偏多。期貨層面，冬儲(chǔ)形勢(shì)順利或?yàn)槠谪浲械?。隔夜油價(jià)走高，瀝青亦小幅跟漲，預(yù)計(jì)總體維持震蕩稍強(qiáng)。

LPG。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在月初集中進(jìn)口到岸后近期到岸量環(huán)比回落，部分裝置計(jì)劃復(fù)產(chǎn)帶來(lái)需求環(huán)比改善，市場(chǎng)底部支撐增強(qiáng)。天氣降溫有利提振市場(chǎng)情緒，但考慮到基本面邊際改善空間有限，預(yù)計(jì)短期盤(pán)面價(jià)格有望震蕩上行，但在深加工利潤(rùn)轉(zhuǎn)向前不宜過(guò)高估計(jì)，總體仍以高基差格局下的估值修復(fù)為主。

PX。價(jià)格重心上移，國(guó)際原油價(jià)格上漲，成本支撐下游化工品，國(guó)內(nèi)宏觀氛圍偏暖，PTA負(fù)荷上行對(duì)PX存在強(qiáng)支撐緩解短期供需偏弱局面，不過(guò)更多的驅(qū)動(dòng)尚未形成，中長(zhǎng)期芳烴底部支撐較強(qiáng)，PXN被壓縮至300后有所反彈。策略建議：中長(zhǎng)期逢低做多。

PTA。大廠提負(fù)，供應(yīng)增加，此利空驅(qū)動(dòng)上周末已經(jīng)落地，但由于對(duì)PX提振明顯，成本邏輯較為凸顯，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)開(kāi)始?jí)嚎s，盤(pán)面加工費(fèi)已經(jīng)壓縮至300以下。策略建議：做縮加工費(fèi)頭寸繼續(xù)持有，即空TA多PX循環(huán)操作。

MEG。反彈依舊還在持續(xù)，近期由于天氣原因，張家港港口封航，造成到港量減少，乙二醇港口庫(kù)存連續(xù)去庫(kù)，盤(pán)面價(jià)格彈性有所釋放，疊加12月份乙二醇月度供需偏緊格局預(yù)期，預(yù)計(jì)乙二醇12月份內(nèi)彈性較好。策略建議：短期05合約底部輕倉(cāng)試多，前期底部多單可繼續(xù)持有，待反彈后逢高做空為主。

PVC。主力合約完成更迭，由于時(shí)間較遠(yuǎn)存在較多不確定性，多空雙方存在分歧，導(dǎo)致05合約短期上漲乏力，臺(tái)灣臺(tái)塑1月份船貨PVC報(bào)價(jià)跌30美金/噸，送大陸到岸價(jià)745美元，送印度到岸價(jià)770美金，臺(tái)塑價(jià)格的下行在一定程度略顯利空。另外電石價(jià)格周末小幅上行，但對(duì)pvc提振有限，預(yù)期短期偏弱震蕩。策略建議：前期05合約目前頭寸可部分止盈離場(chǎng)，觀察反彈高度。

甲醇。當(dāng)前無(wú)論是開(kāi)工率還是產(chǎn)量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來(lái)的檢修損失量也難抵煤頭裝置開(kāi)工一直維持歷年高位，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)仍顯壓力偏大。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤(rùn)下滑和新興需求的長(zhǎng)期虧損依舊是制約下游開(kāi)工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開(kāi)工難以持續(xù)。隨著江蘇斯?fàn)柊頜TO裝置的降負(fù)，市場(chǎng)對(duì)主力需求的擔(dān)憂亦愈發(fā)顯著。由于國(guó)內(nèi)外限氣停車(chē)的逐步進(jìn)行以及運(yùn)費(fèi)大幅上漲疊加元旦節(jié)前備貨，甲醇期價(jià)仍有一定支撐。但考慮到后期仍面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價(jià)淡季的到來(lái)，05合約反彈沽空對(duì)待。

聚烯烴。聚烯烴利多驅(qū)動(dòng)在于利潤(rùn)不佳導(dǎo)致供給壓力有限，而利空則在于需求疲軟導(dǎo)致下游接貨意愿較差。供需雙弱的情況下，短期矛盾不大，跟隨宏觀預(yù)期及基差做震蕩波動(dòng)。05合約聚烯烴預(yù)計(jì)短多長(zhǎng)空，時(shí)間拐點(diǎn)在春節(jié)前后。主要邏輯在于05合約在春節(jié)前整體供應(yīng)壓力有限，雖然聽(tīng)聞下游可能會(huì)提前放假，但由于今年過(guò)年偏晚，且節(jié)前也有季節(jié)性的配貨預(yù)期。由于在05合約上無(wú)投產(chǎn)，因此PE的預(yù)期層面相對(duì)更好，建議低買(mǎi)為主。

棉花。主力合約已經(jīng)至2405，需求端是市場(chǎng)關(guān)注的交易重點(diǎn)。12月USDA供需平衡表進(jìn)一步降低國(guó)內(nèi)的消費(fèi)預(yù)期，消費(fèi)量環(huán)比下調(diào)22萬(wàn)噸至795萬(wàn)噸，同比下降22萬(wàn)噸。下游紡織企業(yè)的開(kāi)機(jī)率持續(xù)下滑至不足五成，成品庫(kù)存處于一個(gè)歷史高位，負(fù)反饋邏輯持續(xù)演繹，棉價(jià)反彈空間有限。因此，策略上仍維持逢高布空思路不變。

有色金屬：去庫(kù)放緩，鋁價(jià)高位震蕩

滬銅。需求走弱，銅價(jià)上方空間受限。宏觀面，美元止跌，宏觀面支撐減弱，關(guān)注國(guó)內(nèi)是否有進(jìn)一步政策刺激信號(hào)釋放?；久?，下游周度開(kāi)工進(jìn)一步走弱而進(jìn)口仍在持續(xù)流入，基本面邊際走弱，限制銅價(jià)上方空間，周一庫(kù)存變化不大，低庫(kù)存的問(wèn)題仍需關(guān)注。

滬鋁/氧化鋁。社庫(kù)去庫(kù)放緩，鋁價(jià)高位震蕩。周一社庫(kù)數(shù)據(jù)顯示鋁錠去庫(kù)速度放緩，短期低庫(kù)存仍給予較強(qiáng)支撐，市場(chǎng)存在對(duì)倉(cāng)單不足的憂慮，但高鋁價(jià)部分抑制下游需求，上周開(kāi)工盡管出現(xiàn)反彈，預(yù)計(jì)反彈缺乏持續(xù)性，前期多單建議逐步止盈離場(chǎng)，套利方面，預(yù)計(jì)本輪去庫(kù)將維持1月初，正套仍可繼續(xù)關(guān)注。氧化鋁方面，基本面無(wú)明顯變化，更多受鋁價(jià)影響被動(dòng)抬升，預(yù)計(jì)維持震蕩運(yùn)行。

鉛。再生端維持減產(chǎn)，但弱需求背景下，電池廠開(kāi)工不足，鉛價(jià)回歸震蕩。

鎳。宏觀因素?cái)_動(dòng)，鎳價(jià)有所反彈，而鎳供應(yīng)端仍未有減產(chǎn)動(dòng)作，供需寬松格局有望進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注原料端支撐強(qiáng)度。策略上仍維持逢高布空策略不變。

不銹鋼。產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫(kù)不及預(yù)期，庫(kù)存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動(dòng)原料端成本下降，鋼價(jià)重心整體下移。庫(kù)存未明顯去庫(kù)的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農(nóng)產(chǎn)品：阿根廷計(jì)劃提高豆油和豆粕出口關(guān)稅

油脂。在連續(xù)下跌后，昨日國(guó)內(nèi)油脂止跌反彈，一方面受原油走強(qiáng)帶動(dòng)，另一方面因阿根廷可能提高豆油和豆粕的關(guān)稅，不過(guò)該提案還需國(guó)會(huì)通過(guò)。上述利好因素仍有較大不確定性，而油脂總體供大于求的格局并沒(méi)有改變，因此預(yù)計(jì)反彈偏短線，后市震蕩回落的概率較大。

豆粕/菜粕。國(guó)內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬(wàn)噸的進(jìn)口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國(guó)內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估提升，國(guó)內(nèi)供需格局也維持雙弱局面。12月USDA報(bào)告中性偏多，但不及市場(chǎng)預(yù)期。短期豆粕跟隨美豆走勢(shì)，需密切關(guān)注巴西天氣情況，降雨過(guò)多也會(huì)影響大豆生長(zhǎng)。

白糖。11月巴西超預(yù)期增產(chǎn)影響過(guò)大，巴西增產(chǎn)大于印泰減產(chǎn)，全球糖市平衡預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤?。明年天氣若不出?wèn)題，印度、泰國(guó)恢復(fù)性增產(chǎn)，過(guò)剩預(yù)期或繼續(xù)增強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)食糖庫(kù)存處于低位，短期受廣西推遲開(kāi)榨(半個(gè)月至一個(gè)月)影響現(xiàn)貨偏緊，但近月船期預(yù)報(bào)超預(yù)期，四季度進(jìn)口量充足，且中期國(guó)內(nèi)增產(chǎn)，后續(xù)12月、1月進(jìn)入壓榨高峰期后，糖源供應(yīng)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，月度基本面由短缺逐漸轉(zhuǎn)向平衡或過(guò)剩。建議逢高做空。

生豬。03震蕩走弱，收盤(pán)14210點(diǎn)。腌臘季節(jié)集團(tuán)廠現(xiàn)貨拉漲，散戶小幅上漲，目前南北分歧較大，北方地區(qū)價(jià)格回升（7左右），南方地區(qū)較高（7.5-7.7），這也和北方冬季疫情加劇有關(guān)，散戶中招影響大于集團(tuán)廠。目前去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，本輪能繁母豬產(chǎn)能難以下降至4100萬(wàn)噸以下。從基本面看，整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，出欄體重小幅回落，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計(jì)劃未滿，牧原宣布下調(diào)出欄區(qū)間，但肉量短期并未實(shí)質(zhì)性減少，凍品庫(kù)存維持高位。短期企業(yè)扛價(jià)，屠宰量不斷走強(qiáng)，市場(chǎng)流言四起，考慮遠(yuǎn)月多單。