摘要

綜合線上調(diào)研的12家現(xiàn)貨企業(yè)，得出以下結(jié)論：

豆一：貿(mào)易企業(yè)普遍對(duì)國(guó)產(chǎn)豆的后市持偏悲觀態(tài)度，主要因今年大豆生產(chǎn)供大于求，即便近期產(chǎn)區(qū)有大豆加工企業(yè)補(bǔ)貼傳言的利好支撐，但目前仍未落地。今年大豆種植成本大增以及產(chǎn)區(qū)糧質(zhì)為近幾年最好的一年，疊加中儲(chǔ)糧開(kāi)秤收購(gòu)為市場(chǎng)托底，但下游消費(fèi)低迷，未來(lái)國(guó)產(chǎn)豆后市或平穩(wěn)為主，缺乏大幅上行的利好刺激。

油粕：近期國(guó)內(nèi)油廠脹庫(kù)導(dǎo)致豆粕壓力大，但基于南美天氣的不確定性對(duì)豆粕仍有潛在利多，油廠因榨利不佳，因而買(mǎi)船積極性不高。豆粕15價(jià)差以及行至歷史高位范疇，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)不適宜做正套，建議關(guān)注35正套機(jī)會(huì)。

油脂方面，整體來(lái)看棕櫚油>菜籽油>豆油。棕油因進(jìn)入減產(chǎn)季節(jié)，疊加厄爾尼諾可能帶來(lái)的減產(chǎn)預(yù)估因此上行潛力大；菜豆價(jià)差的縮窄因此對(duì)后市菜油消費(fèi)看好；豆油是不確定因素最多的一環(huán)因此操作需謹(jǐn)慎。

玉米生豬：玉米后市中期看多但短期看走弱，因目前小麥和陳水稻均退出飼料替代市場(chǎng)，北港南港的庫(kù)存依然處于十年低位，但生豬價(jià)格低迷疊加對(duì)消費(fèi)的悲觀預(yù)期，飼料企業(yè)和深加工均不敢大幅建庫(kù)。后市預(yù)計(jì)3月的地趴糧銷(xiāo)售壓力較大，5月或有做多機(jī)會(huì)。生豬則預(yù)計(jì)明年上半年產(chǎn)能難以有限去化，需待下半年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：南美天氣情況、國(guó)家農(nóng)業(yè)政策、美聯(lián)儲(chǔ)宏觀政策

油脂油料&谷物企業(yè)線上調(diào)研的目的和時(shí)間

（一）調(diào)研時(shí)間及模式

2023年國(guó)內(nèi)外大事件頻出，俄烏沖突常態(tài)化、黑海協(xié)議續(xù)簽撲朔迷離，巴以沖突10月初爆發(fā)并延續(xù)至今，全球糧食安全再度成為市場(chǎng)的聚焦話題。對(duì)于國(guó)內(nèi)油脂油料企業(yè)而言，生產(chǎn)端種植成本大增，終端市場(chǎng)消費(fèi)低迷，中小貿(mào)易企業(yè)和油廠經(jīng)營(yíng)都不同程度受到影響。為此，徽商期貨于11月21~28日舉辦2023四季度油脂油料線上調(diào)研，邀請(qǐng)了行業(yè)內(nèi)12位現(xiàn)貨企業(yè)專家，設(shè)計(jì)了六次“與企業(yè)對(duì)話”的線上調(diào)研，涵蓋了大豆產(chǎn)業(yè)中下游的種植+倉(cāng)儲(chǔ)+貿(mào)易+加工企業(yè)，就油脂油料和谷物當(dāng)前的市場(chǎng)現(xiàn)狀，以及后市走勢(shì)做出深度解讀。

（二）國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格四季度以來(lái)表現(xiàn)低迷

從2023年年初至今，國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品板塊整體來(lái)看漲少跌多，排行前三名的分別為紅棗、美原糖和鄭糖，跌幅榜前三則是CBOT玉米、CBOT小麥和鄭油。四季度以來(lái)內(nèi)盤(pán)油脂油料和飼料養(yǎng)殖板塊全軍覆沒(méi)悉數(shù)下跌，究其原因是適逢全球農(nóng)產(chǎn)品的收獲季，全球大豆玉米豐產(chǎn)預(yù)期對(duì)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格承壓，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)低迷等原因。國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品板塊表現(xiàn)最強(qiáng)的目前是CBOT豆粕（+14.36%）、蘋(píng)果（+11.49%）以及紅棗（+10.85%），下跌前三為鄭粕（-15.8%）、鄭棉（-14.77%），和美棉花（-11.64%）。而未來(lái)市場(chǎng)主導(dǎo)因素幾何，則需要從天氣、政策、消費(fèi)和突發(fā)性事件幾個(gè)點(diǎn)去關(guān)注。

豆一企業(yè)觀點(diǎn)匯總

整體來(lái)看，貿(mào)易企業(yè)對(duì)大豆后市持看穩(wěn)或偏弱的觀點(diǎn)，目前國(guó)產(chǎn)豆外發(fā)銷(xiāo)區(qū)還是交國(guó)儲(chǔ)利潤(rùn)都很微薄，具體如下：

1、開(kāi)秤及糧質(zhì)：今年黑龍江糧質(zhì)普遍偏好，但今年的開(kāi)稱價(jià)格就較去年低了0.2元/斤（去年是2.75~2.8元/斤，今年是2.55元/斤開(kāi)秤）。如黑龍江雙鴨山市寶清縣地區(qū)大豆的水分和蛋白都是最近幾年最好的一年，當(dāng)?shù)赝甏蠖沟鞍灼毡樵?/span>39~40個(gè),而今年42個(gè)蛋白以上的糧也不少。

2、運(yùn)費(fèi)成本：今年黑龍江偏西地區(qū)嫩江、海倫以及訥河一帶的大豆質(zhì)量普遍一般，中部的伊春市嘉蔭縣大豆外發(fā)火運(yùn)有運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢(shì)，但目前火車(chē)皮很難申請(qǐng)。不同地區(qū)運(yùn)費(fèi)不同，如偏南的牡丹江地區(qū)糧運(yùn)到哈爾濱和吉林敦化運(yùn)費(fèi)持平，若交到國(guó)儲(chǔ)庫(kù)則敦化庫(kù)卸貨能力更強(qiáng)。因此除了糧質(zhì)，運(yùn)費(fèi)成了拉開(kāi)各地貿(mào)易成本的重要因素。

3、補(bǔ)貼：對(duì)于國(guó)產(chǎn)大豆加工補(bǔ)貼方面，即便國(guó)家給出部分補(bǔ)貼，對(duì)加工企業(yè)而言也是杯水車(chē)薪，無(wú)法拉動(dòng)其生產(chǎn)積極性。

4、天氣及賣(mài)糧情緒：今年?yáng)|北雪量大，導(dǎo)致多地高速公路封閉，陸路運(yùn)輸再添難度。農(nóng)戶心態(tài)來(lái)看，由于收購(gòu)價(jià)格低于心理預(yù)期，部分著急用錢(qián)的農(nóng)戶會(huì)選擇賣(mài)糧，大部分農(nóng)戶仍觀望為主；貿(mào)易商方面，部分離直屬庫(kù)近的貿(mào)易商不得已選擇送糧入直屬庫(kù)，但排隊(duì)和壓車(chē)費(fèi)用日益增加，送糧入庫(kù)可謂是利潤(rùn)微薄，僅能減緩一些持倉(cāng)壓力。距離庫(kù)點(diǎn)較遠(yuǎn)的貿(mào)易企業(yè)，只能耐心等待市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)好。

而影響國(guó)產(chǎn)豆未來(lái)走勢(shì)的還有幾個(gè)要點(diǎn)，如下：

政策觀點(diǎn)：豆企加工補(bǔ)貼落地對(duì)市場(chǎng)作用有限

近期有市場(chǎng)傳言，國(guó)家為了穩(wěn)定國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格，幫助農(nóng)戶解決賣(mài)糧難的問(wèn)題，廣泛征詢市場(chǎng)意見(jiàn)，要對(duì)大豆加工企業(yè)發(fā)放不限門(mén)檻的補(bǔ)貼。對(duì)于這樣的傳言，某黑龍江產(chǎn)區(qū)大豆壓榨及貿(mào)易企業(yè)A老總觀點(diǎn)：對(duì)于國(guó)產(chǎn)大豆加工補(bǔ)貼方面，即便國(guó)家給出部分補(bǔ)貼，對(duì)加工企業(yè)而言也是杯水車(chē)薪，無(wú)法拉動(dòng)其生產(chǎn)積極性。原因有二：第一是由于目前國(guó)產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆的價(jià)差大約在500元/噸，即便國(guó)家給出200~300元/噸的補(bǔ)貼，壓榨依然沒(méi)有利潤(rùn)可言；第二是由于下游消費(fèi)低，下游的豆粕和豆油需求較差，因此即便有一定補(bǔ)貼，也要面臨油粕銷(xiāo)售困難的問(wèn)題；由于物流成本原因，企業(yè)壓榨的油粕只能在當(dāng)?shù)叵臒o(wú)法外運(yùn)，因佳木斯本地的大豆運(yùn)到哈爾濱的運(yùn)費(fèi)也要140~150元/噸，外運(yùn)也無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，今年佳木斯本地的大豆貿(mào)易購(gòu)銷(xiāo)量很小，預(yù)計(jì)往銷(xiāo)區(qū)發(fā)運(yùn)的大豆大約占本地總量的20％，低于去年的同期水平，農(nóng)戶的惜售心理依然存在。對(duì)于未來(lái)對(duì)于政策建議方面，他建議政府增加收購(gòu)量，將市場(chǎng)無(wú)法消化的量進(jìn)入國(guó)儲(chǔ)庫(kù)。

價(jià)格觀點(diǎn)：后市豆一價(jià)格看穩(wěn)，上漲較難

對(duì)于今年黑龍江東部地區(qū)大豆質(zhì)量情況，雙鴨山市寶清縣算是比較特別的一個(gè)。寶清縣當(dāng)?shù)氐膬杉移髽I(yè)B和C口徑較為一致。B企業(yè)的老總稱，寶清當(dāng)?shù)卮蠖菇衲隃p產(chǎn)三分之一，不過(guò)今年單產(chǎn)普遍高，一畝地平均產(chǎn)量基本都在400斤左右，往年平均水平在250~300斤，蛋白42以上占當(dāng)?shù)卮蠖沟?/span>30％~40％，是最近十年糧質(zhì)最好的一年。

外運(yùn)：B企業(yè)老總稱，目前寶清當(dāng)?shù)卮蠖雇獍l(fā)了基本接近當(dāng)?shù)氐囊话肓耍驗(yàn)榻衲昙Z質(zhì)好，農(nóng)戶惜售心理不如往年，認(rèn)賣(mài)了，不過(guò)當(dāng)?shù)叵牧可?，基本都是發(fā)往南方銷(xiāo)區(qū)的。目前火車(chē)皮難請(qǐng)，請(qǐng)10個(gè)車(chē)皮大約也就能下來(lái)5個(gè)左右，目前發(fā)至河南安陽(yáng)的汽運(yùn)要430元/噸，火運(yùn)只要350元/噸就能到，發(fā)到山東汽運(yùn)也要340~350元/噸，若發(fā)到云貴川必須走鐵路。

消費(fèi)：C企業(yè)老板稱，當(dāng)?shù)赜蛷S在前一個(gè)月收油豆2.39元/斤，當(dāng)時(shí)有壓榨利潤(rùn)，不過(guò)現(xiàn)在沒(méi)有了。今年?yáng)|北大豆質(zhì)量好，當(dāng)?shù)氐鞍谆靖倍挂粋€(gè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，只是由于下游消費(fèi)不好，因此目前來(lái)看高蛋白大豆需求有所增加，而普通的商品豆走貨還是一般。

價(jià)格：兩人均認(rèn)為，大豆后市平穩(wěn)為主，因有國(guó)儲(chǔ)托市，預(yù)計(jì)價(jià)格穩(wěn)定在2.4元/斤附近，明年開(kāi)春或有一波漲價(jià)。

賣(mài)糧建議：按照自身情況有序賣(mài)糧

國(guó)內(nèi)大豆倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)D負(fù)責(zé)人觀點(diǎn)對(duì)國(guó)產(chǎn)豆的解讀較為全面，他認(rèn)為近期國(guó)產(chǎn)大豆出現(xiàn)上漲，主要是內(nèi)外兩方面因素導(dǎo)致的。外盤(pán)因素主要是因?yàn)槊蓝股蠞q，11月7日和8日中國(guó)采購(gòu)了超過(guò)300萬(wàn)噸美國(guó)大豆，這部分大豆應(yīng)該是中國(guó)儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)。

內(nèi)部因素有兩點(diǎn)，第一是期貨貼水現(xiàn)貨。中儲(chǔ)糧今年的開(kāi)秤價(jià)是10月30日公布的，收購(gòu)價(jià)格5010-5030元/噸，這個(gè)價(jià)格公布之后，就成為現(xiàn)貨的基準(zhǔn)價(jià)格。當(dāng)日受到中儲(chǔ)糧收購(gòu)價(jià)格低于市場(chǎng)預(yù)期影響，當(dāng)時(shí)期貨貼水現(xiàn)貨，因此現(xiàn)貨采購(gòu)企業(yè)可直接在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入。而在期貨上漲的過(guò)程中，期貨貼水現(xiàn)貨的情況得到扭轉(zhuǎn)。期貨價(jià)格被低估是推動(dòng)價(jià)格上漲的第一波動(dòng)力；第二是預(yù)期國(guó)家出臺(tái)大豆加工補(bǔ)貼。一旦大豆價(jià)格持續(xù)下跌，這些政策隨時(shí)會(huì)啟動(dòng)。第三是外資席位減倉(cāng)，減空本身也是推動(dòng)價(jià)格上漲的因素。

而對(duì)于未來(lái)行情展望這塊，他表示市場(chǎng)要關(guān)注一下幾點(diǎn)：第一是巴西干旱情況，第二是中國(guó)大豆進(jìn)口量，第三就是前面提到的大豆加工補(bǔ)貼：一是看補(bǔ)貼的范圍，二是補(bǔ)貼的金額，三是補(bǔ)貼方式，是否與豆二聯(lián)動(dòng)。出臺(tái)政策本身對(duì)于國(guó)產(chǎn)大豆是一個(gè)支撐，但是還是要看最后政策的力度。

最后他預(yù)期豆一1月合約價(jià)格到達(dá)5100元/噸附近，產(chǎn)業(yè)客戶會(huì)有做空的動(dòng)力，盤(pán)面面臨一定的壓力。而外資的持倉(cāng)動(dòng)向也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)于農(nóng)戶賣(mài)糧建議，他提出建議分期分批賣(mài)糧，有序而理性的對(duì)待賣(mài)糧，要根據(jù)自身情況，勿要人云亦云。

進(jìn)口豆貿(mào)易：終端消費(fèi)較疫情前減少了三成左右

一家規(guī)模較大的進(jìn)口豆貿(mào)易企業(yè)E老總指出，今年終端大豆貿(mào)易消費(fèi)最差，整體貿(mào)易量較2019年縮了三成左右，也不如疫情三年。

關(guān)于俄豆替代國(guó)產(chǎn)豆的問(wèn)題，目前黑龍江除了綏芬河?xùn)|寧和黑河港口的大豆還能正常發(fā)運(yùn)，其他的幾個(gè)港口由于在疫情期間總是不定期封閉，因此從運(yùn)輸角度對(duì)國(guó)內(nèi)沖擊減弱；第二是今年俄豆進(jìn)口量同比增加，但絕大多數(shù)是走了天津和山東地區(qū)的港口，到黑龍江的運(yùn)量較小，且俄豆基本無(wú)太多價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

總結(jié)來(lái)看，無(wú)論是賣(mài)糧情緒還是建庫(kù)心理，產(chǎn)區(qū)無(wú)論是貿(mào)易企業(yè)還是農(nóng)戶均對(duì)后市幾個(gè)不看好，且從目前來(lái)看，期現(xiàn)貨市場(chǎng)并不十分同步，經(jīng)常出現(xiàn)期貨上漲但現(xiàn)貨穩(wěn)定而期貨下跌現(xiàn)貨也“無(wú)動(dòng)于衷”的情況，下游消費(fèi)的弱勢(shì)，導(dǎo)致消耗大豆的市場(chǎng)主體缺乏買(mǎi)興，目前來(lái)看中儲(chǔ)糧也無(wú)上調(diào)價(jià)格的意愿，加工補(bǔ)貼依然是“猶抱琵琶半遮面”，預(yù)計(jì)價(jià)格上行較難。

三、美豆：天氣主導(dǎo)豐產(chǎn)可期

目前市場(chǎng)交易的主要是南美的天氣，但北美目前供應(yīng)全球，出口也是關(guān)注重點(diǎn)，主要是以下幾點(diǎn)：

美國(guó)供需：美國(guó)大豆維持“緊平衡”：從美國(guó)大豆供需來(lái)看美國(guó)今年壓榨很好，是近八年來(lái)的高位，這幾年增幅較為穩(wěn)定，主要是因?yàn)槊绹?guó)本地壓榨利潤(rùn)高，生柴的需求不錯(cuò)，庫(kù)存相對(duì)偏緊。從CBOT的價(jià)格來(lái)看，反應(yīng)的是美國(guó)大豆市場(chǎng)的供需而非全球，今年上半年巴西出現(xiàn)了負(fù)升貼水說(shuō)明巴西供需寬松，但美國(guó)相對(duì)偏緊。

巴西天氣/阿根廷大選：目前處在天氣炒作期，播種天氣一般，北旱南澇，基于目前這種天氣情況，USDA預(yù)估巴西產(chǎn)量1.63億噸，仍難看到1.55億噸以下的產(chǎn)量。

極右翼米萊當(dāng)選阿根廷新任總統(tǒng)，重點(diǎn)關(guān)注去美元化和大豆極其產(chǎn)品出口關(guān)稅調(diào)整可能帶來(lái)的銷(xiāo)售。中長(zhǎng)期看，南美增產(chǎn)繼續(xù)帶動(dòng)大豆供應(yīng)邊際轉(zhuǎn)松，除非天氣出現(xiàn)大的問(wèn)題。雖然開(kāi)局不太順利，但近期12月天氣預(yù)報(bào)轉(zhuǎn)好，但未影響大格局，需求端無(wú)明顯增量，產(chǎn)業(yè)鏈博弈仍會(huì)集中在中上游環(huán)節(jié)。

升貼水向下空間不大：美豆收割低點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)CBOT大豆價(jià)格底部空間不大，升貼水的向下空間亦有限。總的來(lái)看，南美天氣減產(chǎn)預(yù)期和實(shí)際“剪刀差”，且未來(lái)會(huì)體現(xiàn)在月度供需報(bào)告上的產(chǎn)量增減幅度，將成為價(jià)格驅(qū)動(dòng)的主要刺激點(diǎn)。

四、油粕：壓力猶存關(guān)注套利

（一）豆粕：近月壓力猶存，但不建議反套

目前油廠操作模式不同于前幾年，具體來(lái)看：

壓榨情況：這兩年在復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，從油廠的角度來(lái)說(shuō)，操作也是日益艱難的。貼水波動(dòng)加大，也會(huì)導(dǎo)致出口商的參與者會(huì)越來(lái)越多。未來(lái)巴西不斷擴(kuò)種，在南美大豐產(chǎn)的背景下，貼水波動(dòng)愈發(fā)劇烈會(huì)成為常態(tài)化。

從盤(pán)面榨利來(lái)看：外強(qiáng)內(nèi)弱格局持續(xù)。近兩年的行情更多的是表現(xiàn)為成本定價(jià)，油廠利潤(rùn)豐厚，飼料端備貨積極；上中下游盈利，除了養(yǎng)殖終端。但從今年下半年開(kāi)始，市場(chǎng)的情況發(fā)生了變化，表現(xiàn)為上中下游都很艱難，油廠持續(xù)沒(méi)有榨利、貿(mào)易商虧損、飼料廠、養(yǎng)殖場(chǎng)備貨都不積極，集體躺平，導(dǎo)致現(xiàn)在商業(yè)買(mǎi)船基本停滯的狀態(tài)。

豆粕期現(xiàn)：國(guó)內(nèi)的豆粕需求增速不及產(chǎn)能的擴(kuò)張速度，23/24年度，生豬存欄水平或維持高位，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)同比增0.6%。油廠近月盤(pán)面榨利偏低，商業(yè)采購(gòu)意愿不足，巴西新作上市節(jié)奏延遲，國(guó)內(nèi)24年1季度現(xiàn)貨基差有支撐，2季度隨著到港增加基差大概率將回落。

月差機(jī)會(huì)：于M1-5成本價(jià)差在500元左右以及12月船期豆粕保本基差在05+700左右考慮，豆粕現(xiàn)貨基差疲弱，目前M1-5價(jià)格處于合理震蕩區(qū)間，11-12月的需求不佳，豆粕基差若持續(xù)低迷，M1-5上方空間有限，M3-5走勢(shì)基本一致。目前估值合理，高位不宜追多，但由于商業(yè)到港量偏少，油廠沒(méi)有交割意愿，不宜反套，預(yù)計(jì)M1-5在450-550震蕩。

（二）油脂：棕油潛力最大，看好菜油消費(fèi)

三大油脂消費(fèi)最好的豆油，建議做多的是棕油，不確定因素集中的是豆油。整體來(lái)看，綜合排名是棕櫚油>菜籽油>豆油。

棕油買(mǎi)船：棕櫚油目前來(lái)看大約有11~12條買(mǎi)船，負(fù)基差交盤(pán)面目前還沒(méi)看到，因?yàn)槿绻?/span>20~30元/噸的利潤(rùn)還是傾向于賣(mài)現(xiàn)貨，交盤(pán)面涉及到資金成本的問(wèn)題，因此沒(méi)有看到太多這樣的行為。棕油目前尚未看出厄爾尼諾對(duì)產(chǎn)地有很大的影響，只是季節(jié)性的減產(chǎn)。

消費(fèi)替代：今年油脂總體消費(fèi)不如預(yù)期，不過(guò)菜籽油在西南地區(qū)有一個(gè)消費(fèi)的優(yōu)勢(shì)，即三級(jí)菜籽油和一級(jí)豆油可以摻兌加工，因從外觀來(lái)看，三級(jí)菜油顏色較深，當(dāng)?shù)厝讼鄬?duì)偏愛(ài)，且二者價(jià)差只有100~150元/噸。但在華東地區(qū)不行，因二者價(jià)差在200元/噸以上。

套利推薦：建議做豆油和棕油的1-5反套，因這兩個(gè)品種現(xiàn)貨壓力較大，或可關(guān)注豆棕9月的擴(kuò)大。

五、玉米企業(yè)觀點(diǎn)合集

（一）產(chǎn)區(qū)貿(mào)易企業(yè)：對(duì)玉米后市偏樂(lè)觀

產(chǎn)區(qū)寶泉嶺某玉米貿(mào)易企業(yè)老總I表示了對(duì)玉米后市的樂(lè)觀態(tài)度，他的觀點(diǎn)總結(jié)如下：

開(kāi)秤：今年寶泉嶺當(dāng)?shù)氐挠衩纵^去年下跌0.08元/斤，大約在1800元/噸（30個(gè)水的潮糧），去年是1960元/噸。今年玉米的產(chǎn)量普遍不如去年，今年產(chǎn)量大約在14噸左右，去年是15~16多噸，但今年的玉米質(zhì)量好于去年，容重普遍在700~740，均為一等糧，去年為690~700。

賣(mài)糧情緒：由于價(jià)格低，因此走貨快，當(dāng)?shù)赜衩谆疬\(yùn)大約走了14.5萬(wàn)噸，汽運(yùn)走了7萬(wàn)噸，總量約占當(dāng)?shù)丶Z一半左右，走貨較去年快。目前企業(yè)庫(kù)存大約在3000噸左右，比去年少，因上一年度玉米價(jià)格下跌，貿(mào)易商不愿意輕易留太多庫(kù)存，基本上隨收隨賣(mài)。

后市價(jià)格：企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)玉米后市看漲，原因有三：第一，雖然今年玉米豐產(chǎn)，但全國(guó)依然有500萬(wàn)噸左右的缺口，因小麥退出替代市場(chǎng)，進(jìn)口同比下滑；第二，種植成本大增對(duì)玉米有夯實(shí)底部的作用，且從目前今年的賣(mài)糧收益來(lái)看，明年包地成本有望穩(wěn)中繼續(xù)增加；第三，農(nóng)戶的惜售心理。雖然玉米種植效益好于大豆和水稻，但農(nóng)戶依然認(rèn)為認(rèn)為種地不如進(jìn)城打工賺錢(qián)，由于國(guó)家調(diào)整國(guó)內(nèi)糧食產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，玉米的種植補(bǔ)貼較低，基本都是“靠天吃飯”，風(fēng)險(xiǎn)收益比高。加上巴西玉米的天氣和巴以沖突等不確定因素。第四，目前國(guó)內(nèi)陳水稻拍賣(mài)，起拍價(jià)格雖然只有1700元/噸，但到庫(kù)成本基本上在2450元/噸（出庫(kù)費(fèi)30+運(yùn)費(fèi)20~30+加工費(fèi)50+利息成本+利潤(rùn)空間），因此玉米若不漲到2500元/噸以上，則陳水稻替代新玉米做飼料無(wú)優(yōu)勢(shì)。

賣(mài)糧建議：優(yōu)質(zhì)玉米可以等等，水分大、霉變高的玉米可以等等在賣(mài)。今年玉米上秋就賣(mài)的糧普遍質(zhì)量好，水分低，而由于今年黑龍江溫度低，入冬后并未完全上凍，最近賣(mài)的玉米明顯水分和霉變率高，毒素超標(biāo)，不符合飼料廠要求因此賣(mài)不上好價(jià)格。

（二）玉米市場(chǎng)利空是否出盡？“還未完全”

哈爾濱某玉米貿(mào)易企業(yè)期貨部負(fù)責(zé)人J較為客觀的闡述了玉米后市的觀點(diǎn)，他認(rèn)為目前玉米的利空消息基本釋放殆盡，原因有三：一是從供需平衡表上的數(shù)據(jù)來(lái)看，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)玉米2023/24年度的產(chǎn)量為2.88億噸，同比增加1100萬(wàn)噸即3.98％（據(jù)調(diào)研的數(shù)據(jù)增產(chǎn)可能在2000萬(wàn)噸左右，高于官方數(shù)據(jù)），而消費(fèi)量為2.95億噸，同比增加449萬(wàn)噸即1.55％，這就說(shuō)明國(guó)內(nèi)消費(fèi)有六七百萬(wàn)噸的缺口。而這個(gè)缺口補(bǔ)給有兩種方式，一是國(guó)內(nèi)其他谷物的替代，二是進(jìn)口玉米和谷物的替代。國(guó)內(nèi)谷物方面，玉米和小麥的價(jià)差在山東地區(qū)的二等糧達(dá)到了-230元/噸，在11月初峰值的時(shí)候曾經(jīng)達(dá)到接近300元/噸，因此小麥在新玉米上市時(shí)就基本退出了飼料替代。而國(guó)內(nèi)的陳稻谷拍賣(mài)目前到達(dá)銷(xiāo)區(qū)的價(jià)格也達(dá)到了2800元/噸,對(duì)玉米的缺口填補(bǔ)也只是在一定時(shí)期發(fā)揮了作用，且由于出庫(kù)原因部分結(jié)轉(zhuǎn)至下一年度了。

關(guān)于進(jìn)口玉米拍賣(mài)方面，配額內(nèi)的玉米是3％的稅費(fèi)，配額外的稅費(fèi)則高達(dá)63％，國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)的目的是通過(guò)放儲(chǔ)來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)價(jià)格，而目前玉米市場(chǎng)價(jià)格低迷，則拍賣(mài)的玉米進(jìn)度就有望放緩。今年谷物進(jìn)口方面，小麥和大麥進(jìn)口均增加不少，大麥主要因政策性的，我國(guó)跟澳大利亞的澳麥進(jìn)口雙反的懲罰性關(guān)稅取消。

后市利多：目前北港的庫(kù)存有抬頭趨勢(shì)，但依然處于近十年來(lái)的新低，南港庫(kù)存持續(xù)下滑，說(shuō)明下游的貿(mào)易和加工的渠道庫(kù)存真的非常低，但是庫(kù)存低價(jià)格依然低迷，說(shuō)明消費(fèi)是真的差。玉米今年價(jià)格不好，影響種植效益，那么明年玉米的面積就有可能會(huì)縮減。

后市利空：生豬的去產(chǎn)能化今年未能完全實(shí)現(xiàn)，存量需求對(duì)玉米消費(fèi)有一定支撐，但增量需求無(wú)望，且生豬價(jià)格的低迷使得整個(gè)行業(yè)悲觀情緒彌散，因此對(duì)玉米就無(wú)法起到積極的引領(lǐng)作用。

企業(yè)收購(gòu)計(jì)劃：目前企業(yè)現(xiàn)在收不到糧，想要建立庫(kù)存但很難收得到，若玉米價(jià)格跌至在30個(gè)水0.9元/斤以下，到0.86元/斤附近收購(gòu)是有利潤(rùn)的，就是在十一的時(shí)候企業(yè)都是加足馬力生產(chǎn)的，而現(xiàn)在則不同了。

賣(mài)糧建議：對(duì)玉米中長(zhǎng)期看漲，短期看弱勢(shì)，尤其是2403合約，明年開(kāi)春以后或許會(huì)有一大波地趴糧的集中銷(xiāo)售高峰。不過(guò)現(xiàn)在農(nóng)戶們賣(mài)糧都比較理性，很少會(huì)集中踩踏式的賣(mài)糧。建議農(nóng)戶們順勢(shì)而為，存不住該賣(mài)就賣(mài)。

（三）銷(xiāo)區(qū)貿(mào)易：東北玉米對(duì)南方?jīng)_擊較大

安徽某上市公司總經(jīng)理助理Q分享了安徽地區(qū)今年的玉米貿(mào)易現(xiàn)狀。他稱今年安徽地區(qū)玉米開(kāi)秤低，開(kāi)秤價(jià)格1.26元/斤，去年1.36元/斤。產(chǎn)量略增，產(chǎn)量大約較去年增加20%。今年種糧大戶一畝地大約有400元的收益。目前大戶賣(mài)糧較多但小農(nóng)戶的糧基本沒(méi)怎么出。因此安徽地區(qū)的玉米貿(mào)易基本是停滯狀態(tài)，購(gòu)銷(xiāo)雙方都較為謹(jǐn)慎，因此農(nóng)戶的糧大約只出了不到10％的量，惜售心理嚴(yán)重，水稻的購(gòu)銷(xiāo)也較為清淡。

究其原因，今年安徽地區(qū)的玉米質(zhì)量一般，跟東北對(duì)比沒(méi)了往年的質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，目前東北二等玉米拉到安徽價(jià)格大約2750元/噸左右，比當(dāng)?shù)赜衩變r(jià)格便宜質(zhì)量也好，而安徽本地黃曲霉素超標(biāo)，用作母豬料尚可，用作乳豬料不符合飼料企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。加上最近豬病流行，因此消費(fèi)也清淡。目前農(nóng)戶對(duì)價(jià)格不認(rèn)可，因此雙方處于僵持階段，而后期若不跌價(jià)，則更難銷(xiāo)售，對(duì)后市偏看空。

（四）對(duì)生豬去化有信心，因此玉米底部有限

對(duì)于玉米后市，某事業(yè)單位玉米研究員K就全球玉米供需做了詳細(xì)的闡述。他稱玉米市場(chǎng)關(guān)注七個(gè)要點(diǎn)：1、增產(chǎn)預(yù)期一致；2、開(kāi)秤均較去年低，重心下移；3、農(nóng)戶不同于去年的惜售行情，主動(dòng)降低收益預(yù)期，積極售糧；4、貿(mào)易商抓住機(jī)遇，黑吉遼、華北、港口間做流量?jī)r(jià)差；5、華北超額供給，潮糧大幅下跌，最低2600元/噸；6、情緒傳導(dǎo)（自媒體，越跌越賣(mài)）；7、企業(yè)躺平式采購(gòu)。

全球供需：全球玉米供需呈現(xiàn)較為寬松的局面，主產(chǎn)國(guó)美國(guó)2023/24玉米產(chǎn)量預(yù)估為3.8265億噸，同比增產(chǎn)10.95％，由于供應(yīng)大幅增加超過(guò)用量，2023/24年度玉米期末庫(kù)存同比增加55.1%，這將是近二十年來(lái)的最大同比增幅。也正因?yàn)槊绹?guó)新季玉米期末庫(kù)存激增，推動(dòng)全球庫(kù)存創(chuàng)下五年新高。由于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策原因，新財(cái)年的經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

售糧進(jìn)度：官方數(shù)據(jù)顯示，截至11月23日，全國(guó)13個(gè)省份農(nóng)戶售糧進(jìn)度為25%，較去年同期增加2個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)7個(gè)主產(chǎn)省份農(nóng)戶售糧進(jìn)度為21%，較去年同期增加2個(gè)百分點(diǎn)。從東北產(chǎn)區(qū)數(shù)據(jù)來(lái)看，遼寧省售糧進(jìn)度最快，從華北地區(qū)售糧進(jìn)度看，山東省售糧進(jìn)度為最快。綜合分析售糧進(jìn)度數(shù)據(jù)，玉米的售糧進(jìn)度還是偏快一些，遼寧是比較特殊的，由于今年遼寧大幅度增產(chǎn)，賣(mài)糧利潤(rùn)豐厚，在新糧上市初期就售出了大部分，其他省份的售糧進(jìn)度數(shù)據(jù)與去年相差不大。

對(duì)后市展望：

1、尊重周期，順勢(shì)而為，地租與玉米不具備螺旋式上漲條件，國(guó)家保護(hù)農(nóng)民利益≠保護(hù)高價(jià)包地利潤(rùn)。

2、行情不可能一直漲或一直跌，但價(jià)格重心下移是大概率。

3、不要盲目抄底（兩個(gè)版本:種植成本與替代品成本），注意商品的底部往往是多品種的共振底，商品的頂部往往是品種的相繼觸頂，不能盲目自信。種植成本已被主力合約跌破（一是替代品定價(jià)占比能力提升，二是需求）

4、了解需求端企業(yè)風(fēng)控的情況，如套保資金的年度變化等，來(lái)評(píng)估未來(lái)上下游博弈空間，相信大有收獲。

六、生豬企業(yè)觀點(diǎn)

某上市公司總經(jīng)理助理L就生豬后市闡述了自己的看法。他稱國(guó)內(nèi)生豬供需：生豬主要還是看國(guó)內(nèi)，需求比較簡(jiǎn)單（經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口、飲食習(xí)慣、季節(jié)性溫度），競(jìng)品比較多：雞肉、牛肉、羊肉等，每年需要約6-7億頭豬。

（一）生豬國(guó)內(nèi)依然是供大于求

供給中長(zhǎng)期：

1、規(guī)模化程度：以前500頭以下的散戶，現(xiàn)在年出欄1000頭（母豬50頭）以下的沒(méi)什么影響力，企業(yè)規(guī)?；絹?lái)越高。

2、母豬生產(chǎn)性能：msy17上升到現(xiàn)在的18，未來(lái)3-5年可能會(huì)到20。

3、資本投入：大資本從上一輪豬病猛的進(jìn)入，當(dāng)時(shí)認(rèn)為是低門(mén)檻、高利潤(rùn)行業(yè)，影響了資本的判斷。經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，大家認(rèn)識(shí)到其實(shí)生豬行業(yè)重資產(chǎn)高投入、低收益、高風(fēng)險(xiǎn)，屬于比較門(mén)檻高的行業(yè)。

4、豬舍的淘汰：老豬舍淘汰的可能要慢，老式豬場(chǎng)（非自動(dòng)化）依然在行業(yè)內(nèi)服役，現(xiàn)象還比較嚴(yán)重。當(dāng)下還有很多去產(chǎn)能比較困難。

供給短線：

1、母豬存欄的去化依然比較困難；壓欄方面，標(biāo)豬120公斤，壓到150公斤，2個(gè)月時(shí)間差；二育這塊未來(lái)還是應(yīng)該偏謹(jǐn)慎；屠企庫(kù)存方面，價(jià)格不好的時(shí)候會(huì)收儲(chǔ)做凍肉，價(jià)格好的時(shí)候釋放庫(kù)存，在行業(yè)充當(dāng)穩(wěn)定器。

2、外部沖擊因素：非瘟（影響供給）、原料價(jià)格（影響?zhàn)B殖成本，如果成本高，豬價(jià)低，會(huì)倒逼一部分去產(chǎn)能）、政策調(diào)整，如收儲(chǔ)。

（二）對(duì)價(jià)格展望并不樂(lè)觀

豬周期一般4年，最近一個(gè)從2018年開(kāi)始，按道理2023年結(jié)束。從出欄來(lái)看，2季度末出欄3.7億頭，超出約5%。正邦重整成功，對(duì)這個(gè)公司來(lái)說(shuō)是好消息，但對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)未必是好消息。

天邦、傲農(nóng)、新希望，從公開(kāi)信息得到，擴(kuò)張較快、產(chǎn)量較大的集團(tuán)廠，尤其是成本控制不足（能力不足）的大型上市企業(yè)，目前現(xiàn)金流都陷入比較困難的局面。大集團(tuán)的產(chǎn)能現(xiàn)在是非常過(guò)剩，如大北農(nóng)產(chǎn)能不足50%，即50%都是空欄的，因?yàn)轲B(yǎng)虧錢(qián)，不養(yǎng)會(huì)更虧錢(qián)，因?yàn)樯婕暗秸叟f、攤銷(xiāo)。前期的投入一算上折舊，必須要存欄甚至是滿欄，從當(dāng)下來(lái)看，現(xiàn)金流吃緊嚴(yán)重沒(méi)辦法做到滿產(chǎn)。

短線：3-4個(gè)月之內(nèi)

價(jià)格不容樂(lè)觀，一方面前期對(duì)應(yīng)的母豬是比較高的，產(chǎn)能過(guò)程；第二就是，腌臘季節(jié)對(duì)象比較慢，溫度平均比往年要高，反常的天氣延遲了腌臘的兌現(xiàn)。今年二育謹(jǐn)慎，沒(méi)有帶來(lái)行情短時(shí)間的震蕩或者拉漲。集團(tuán)廠的防控能力好，受豬病影響少。

母豬淘汰：北方的中小散戶母豬淘汰嚴(yán)重，但影響難以評(píng)估，因?yàn)榭赡軙?huì)被大廠的補(bǔ)欄填充了。

秋冬季非瘟：發(fā)現(xiàn)晚、傳播能力強(qiáng)，影響面大，對(duì)中小散影響比較大。

長(zhǎng)線：明年全年

大廠資本投入后，不舍得撤退，而且大廠恢復(fù)產(chǎn)能的速度非?？臁?/span>

大廠的后備非常強(qiáng)大（有一種觀點(diǎn)，說(shuō)現(xiàn)在談能繁母豬很難，因?yàn)檠a(bǔ)充能繁的速度非?？欤ㄈ肛i當(dāng)能繁母豬，也常見(jiàn)，雖然大廠很少這樣做，但是大廠的后背很強(qiáng)），所以，有時(shí)候說(shuō)不上到底有多少能繁母豬）

規(guī)?；潭炔粩嗵岣?，也帶動(dòng)提升了msy，長(zhǎng)線來(lái)說(shuō)，對(duì)整個(gè)行業(yè)造成一個(gè)過(guò)剩的沖擊，但消費(fèi)上提振難，所以規(guī)?；岣吆筘i周期被拉長(zhǎng)。看美國(guó)，規(guī)模化之前4年一個(gè)周期。規(guī)?；螅芷诶搅?/span>5-7年，甚至8年。

大廠不大愿意去產(chǎn)能，還是想繼續(xù)做。出欄還是有一定的壓力，非瘟影響比較大，病豬還是挺多的，收豬只有幾塊錢(qián)。安徽的西北面，從全國(guó)來(lái)看，從北向南豬病影響很大，該影響的還是影響。被動(dòng)出欄的就少了，大集團(tuán)會(huì)合理的出欄。

七、總結(jié)及后市策略建議

綜合線上調(diào)研的12家現(xiàn)貨企業(yè)，得出以下結(jié)論：

豆一：貿(mào)易企業(yè)普遍對(duì)國(guó)產(chǎn)豆的后市持偏悲觀態(tài)度，主要因今年大豆生產(chǎn)供大于求，即便近期產(chǎn)區(qū)有大豆加工企業(yè)補(bǔ)貼傳言的利好支撐，但目前仍未落地。今年大豆種植成本大增以及產(chǎn)區(qū)糧質(zhì)為近幾年最好的一年，疊加中儲(chǔ)糧開(kāi)秤收購(gòu)為市場(chǎng)托底，但下游消費(fèi)低迷，未來(lái)國(guó)產(chǎn)豆后市或平穩(wěn)為主，缺乏大幅上行的利好刺激。

油粕：近期國(guó)內(nèi)油廠脹庫(kù)導(dǎo)致豆粕壓力大，但基于南美天氣的不確定性對(duì)豆粕仍有潛在利多，油廠因榨利不佳，因而買(mǎi)船積極性也算高。豆粕15價(jià)差以及行至歷史高位范疇，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)不適宜做正套，建議關(guān)注35正套機(jī)會(huì)。油脂方面，整體來(lái)看棕櫚油>菜籽油>豆油。棕油因進(jìn)入減產(chǎn)季節(jié)，疊加厄爾尼諾可能帶來(lái)的減產(chǎn)預(yù)估因此上行潛力大；菜豆價(jià)差的縮窄因此對(duì)后市菜油消費(fèi)看好；豆油是不確定因素最多的一環(huán)因此操作需謹(jǐn)慎。

玉米生豬：玉米后市中期看多但短期看走弱，因目前小麥和陳水稻均退出飼料替代市場(chǎng)，北港南港的庫(kù)存依然處于十年低位，但生豬價(jià)格低迷疊加對(duì)消費(fèi)的悲觀預(yù)期，飼料企業(yè)和深加工均不敢大幅建庫(kù)。后市預(yù)計(jì)3月的地趴糧銷(xiāo)售壓力較大，5月或有做多機(jī)會(huì)。生豬則預(yù)計(jì)明年上半年產(chǎn)能難以有限去化，需待下半年。

套利：關(guān)注豆粕3-5正套，豆油15反套，棕油1-5反套，豆棕油9月做擴(kuò)，以及豆菜粕1月做縮，和玉米的35反套。

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼咨詢