宏觀金融衍生品：市場信心不足

股指期貨。周三市場再度下行，滬指繼續(xù)刷新年內(nèi)新低。個股近4000家下跌，北向資金凈流出15.42億元。由于部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)回踩以及對政策力度和落地效果信心不足，導致市場情緒仍然偏弱。指數(shù)預計以震蕩整理為主，前期表現(xiàn)強勢的小盤成長風格近日調整幅度較大，市場風格短期可能出現(xiàn)再平衡。

黑色系板塊：市場預期改善，盤面集體反彈

螺卷。鋼材價格延續(xù)反彈，最近原料開始交易補庫預期，鐵礦和焦炭價格上漲，成本支撐強。同時鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)來看，螺紋延續(xù)累庫，但熱卷數(shù)據(jù)依然不錯，保持去庫?？偟膩碚f逢低做多安全邊際更高一些，上方壓力依然參考長流程鋼廠成本。上周鋼材價格反彈，一是市場情緒和預期好轉，明年1月有降息的預期。二是基本面來看也有一定支撐，熱卷保持去庫，螺紋庫存壓力也不大，同時當下價格長流程鋼材依然處于虧損狀態(tài)，且原料價格在年前補庫預期下偏強。綜合來看盤面有望延續(xù)震蕩偏強的走勢。

鐵礦。鐵礦價格延續(xù)反彈，鐵水回落幅度減小，加上鋼廠有補庫的預期在，鐵礦現(xiàn)貨價格堅挺，再者基差也開始繼續(xù)修復，預計礦價維持震蕩偏強的走勢。

雙焦。雙焦盤面價格開始走強，焦煤的供應依然偏低，包括煤礦事故，天氣，以及呂梁取消夜班等，預計雙焦短期價格震蕩偏強運行。

玻璃。昨日日盤玻璃價格出現(xiàn)比較明顯的反彈，夜盤略有回落。市場對降息以及房地產(chǎn)政策有一定預期。同時基本面來看，玻璃需求有望隨著天氣好轉而有所改善，當下整個產(chǎn)業(yè)鏈庫存并不高。不過高供給的壓力依然在，同時市場預期也不斷搖擺，建議以高位寬度震蕩行情對待。

純堿。純堿價格跟隨玻璃反彈，周度數(shù)據(jù)來看，雖然產(chǎn)量依然不好，周產(chǎn)下降到64.69萬噸，但接下來有增產(chǎn)的預期在，同時需求明顯回落，純堿開始累庫。總的來說純堿供需有轉弱預期，盤面跟隨市場預期反彈后可適當介入空單，風險點依然是低庫存和高基差。

能源化工：甲醇逢高沽空

原油。周末前外盤總體震蕩。安哥拉上周四退群后多個OPEC成員國發(fā)表聲明將繼續(xù)對OPEC+的減產(chǎn)承諾，油價得以企穩(wěn)。此外紅海事件持續(xù)發(fā)酵，將持續(xù)給予油價支撐。我們預計原油總體震蕩偏強，關注紅海進一步動向以及OPEC+一月減產(chǎn)情況。

瀝青。12月第3周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示周度瀝青煉廠開工率和出貨量均季節(jié)性下降，廠庫社庫紛紛增加。期貨層面，冬儲形勢順利或為期貨托底。隔夜油價持穩(wěn)，瀝青或震蕩稍強。

LPG。月度CP價格預期小漲，且進口到岸價高位仍有支撐，賣方挺價意愿較強，但考慮月底到船增加，市場漲勢或受抑制，工業(yè)氣方面，醚后碳四量價仍有提升預期，下游需求跟進或有限，市場動力不強，短期建議觀望為主。

PX。供需面來看，PX供增需減，PTA裝置本周存有超預期降負現(xiàn)象，但是由于上周成本驅動因素較為明顯，原油價格企穩(wěn)反彈支撐下游化工品絕對價格，PX現(xiàn)貨價格也低位反彈，PX利潤擴張，疊加周中國家政策中止對臺灣PX進口關稅優(yōu)惠政策，刺激盤面成為助推劑。策略建議：成本支撐下難有大跌，中長期逢低做多，短期價格觸及上邊際，多單適時減倉。

PTA。成本端驅動向上與供需邊際好轉共振，疊加化工品市場氛圍偏暖，推動聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格重心上移，本周聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈去庫，PX絕對價格支撐下，PTA很難走弱。PTA本周多套裝置再度下調負荷，供應端變量較多，供需邊際有所好轉，市場對于12月份累庫預期稍有松動，累庫壓力緩解，聚酯開工高于季節(jié)性均值，需求端利好猶存。策略建議：多PX空TA價差套利滾動操作。

MEG。乙二醇國海內(nèi)外供應端有所縮量，本周國內(nèi)各工藝裝置負荷均有所下跌，海外裝置陸續(xù)停車檢修；河運問題持續(xù)發(fā)酵，巴拿馬運河干旱延續(xù)，影響北美乙烷供應，且影響北美EG出口效益，導致北美負荷下跌，而近期蘇伊士運河時間導致市場對航運問題的神經(jīng)保持高度緊張，引發(fā)化工品價格上行。紅海爭端影響沙特貿(mào)易，另外近期國內(nèi)天氣寒冷，多地降雪導致港口封航情況嚴重，由于航線和港口的問題導致乙二醇到港量偏少，港口庫存連續(xù)三周去化，12月份累庫壓力緩解，周五煤化工集體大漲，焦煤領漲，煤化工整體估值上移，成本支撐強勢。但乙二醇近幾年投產(chǎn)量較大，乙二醇產(chǎn)能并未完全出清，當價格上漲利潤修復時，交易邏輯會轉變?yōu)楣謴停窛q風險收益比不高。而且高庫存下的邊際去庫下價格的上方高度有限。策略建議：目前價格不建議追多，短期恐面臨回調，基于24年乙二醇整體的基調是低位做多，大方向依然可以等待充分回調后擇機加入多單，或關注59正套。

PVC。電石價格小幅上調100元/噸左右，對電石法工藝路線存在支撐。11月份出口數(shù)據(jù)小幅超市場預期，周中消息指出取消對臺部分商品關稅優(yōu)惠政策，VCM關稅由0轉為1%，邊際抬升了成本，但影響極為有限。目前05合約雖然突破震蕩區(qū)間但并未出現(xiàn)實質性好轉，期價的運行在高位區(qū)間仍然有一定的壓力，成本支撐雖然較好，但電石價格支撐也較為有限，后續(xù)整體政策環(huán)境相對溫和。策略建議：前期對提出05合約底部多單建議在6100-6200區(qū)間止盈，后續(xù)繼續(xù)反彈壓力較大，預計后續(xù)價格轉為震蕩運行。

甲醇。氣頭裝置檢修損失量低于預期，煤頭裝置開工居高不下，供應端壓力仍然較大。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤下滑和新興需求的長期虧損依舊制約下游開工，季節(jié)性的需求走弱使得下游高開工難以維系，江蘇斯爾邦的降負以及港口某MTO裝置的檢修傳聞亦導致市場對主力需求的擔憂亦愈發(fā)顯著。由于國內(nèi)外限氣停車的逐步兌現(xiàn)以及運費大幅上漲疊加元旦節(jié)前備貨，盤面價格短期反彈幅度較大。但考慮到后期仍面臨著限氣結束后供應和進口量的回歸以及下游需求和煤價淡季的到來，05合約可待限氣情緒消化后再高位進空。

聚烯烴。齊魯石化事故將為供應帶來減量預期。PP影響產(chǎn)能僅在7萬噸/年，PE影響產(chǎn)能較大在65萬噸/年，但減量主要在非標品上，對于盤面階段性的情緒影響更大。PP現(xiàn)實端供需雙減，PE現(xiàn)實端供需雙增，聚烯烴供需格局有所分化。PP存在供應增加的預期：一方面，PDH利潤回升，PDH制PP前期停車裝置存在重啟預期；另一方面，PP明年上半年新裝置待投量偏多。而由于PE明年新投產(chǎn)能集中在四季度，因此PE供應壓力不大，而且地膜需求在1月前后也會有季節(jié)性補貨預期。此外，石腦油偏強導致下游乙烯端表現(xiàn)較強，進而對PE的成本支撐走強。基于預期和成本端的影響，L-P價差近期擴張明顯。不過從基差表現(xiàn)來看，contango格局顯示整體市場相對較弱，持貨意愿還不佳。而且近期估值中性偏高，成本上移需要壓縮利潤，價格向上的彈性較為有限，前期PE多單可階段性離場。

棉花。主力合約已經(jīng)至2405，需求端是市場關注的交易重點。12月USDA供需平衡表進一步降低國內(nèi)的消費預期，消費量環(huán)比下調22萬噸至795萬噸，同比下降22萬噸。下游紡織企業(yè)的開機率持續(xù)下滑至不足五成，成品庫存處于一個歷史高位，負反饋邏輯持續(xù)演繹，棉價反彈空間有限。因此，策略上仍維持逢高布空思路不變。

有色金屬：供應擾動加劇，氧化鋁快速拉漲

銅。海外降息利好持續(xù)釋放，銅價高位震蕩。海外進入假期模式，海外宏觀面預計擾動有限，更多關注國內(nèi)市場有無其他政策利好釋放。目前銅庫存偏低依然給到銅價下方較強支撐，下游節(jié)前多數(shù)以回款為主，提貨量預計有限，進口端盡管窗口轉為關閉，但預計仍有前期余量流入，庫存進一步去化的可能性偏低，基本面整體驅動有限，預計銅價維持高位震蕩。

鋁/氧化鋁。鋁價快速拉升，關注庫存變化。進入節(jié)前最后一周，在運力不足的情況下，到貨量預計依然偏低，因此庫存仍有進一步去庫的空間，但在高鋁價背景下預計下游節(jié)前備貨意愿偏低，現(xiàn)貨流通整體較為寬裕，鋁錠去庫或有所放緩。庫存處于歷史低位，低庫存仍給到價格下方較強的支撐，且市場對低庫存存在一定的炒作情緒，價格已經(jīng)有所偏離基本面，同時海外將進入放假階段，在情緒消退前預計鋁價維持高位運行。氧化鋁方面，由于近期供應擾動加大，引發(fā)氧化鋁價格快速拉漲，但是目前供應問題已經(jīng)有所松動，運力逐步開始恢復，期貨已經(jīng)較現(xiàn)貨市場出現(xiàn)較大的升水，進一步向上的驅動有限。

鉛。再生端維持減產(chǎn)，但弱需求背景下，電池廠開工不足，鉛價回歸震蕩。

鎳。宏觀因素擾動，鎳價有所反彈，而鎳供應端仍未有減產(chǎn)動作，供需寬松格局有望進一步擴大，關注原料端支撐強度。策略上仍維持逢高布空不變。

農(nóng)產(chǎn)品:市場分化，工強農(nóng)弱

油脂。上周期市整體工強農(nóng)弱，油脂走勢也偏弱，主要因全球油脂油料整體供大于求，再加上此前巴西的天氣炒作也隨著降雨的增加而緩減，不過原油的上漲對油脂有一定支撐，但這種支撐也是暫時性的。預計后市油脂仍將震蕩走弱。

豆粕/菜粕。國內(nèi)方面，盡管下調11、12月進口大豆到港量，但月均仍有1000萬噸的進口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預估提升，國內(nèi)供需格局也維持雙弱局面。12月USDA報告中性偏多，但不及市場預期。短期豆粕跟隨美豆走勢，需密切關注巴西天氣情況，降雨過多也會影響大豆生長。

白糖。11月巴西超預期增產(chǎn)影響過大，巴西增產(chǎn)大于印泰減產(chǎn)，全球糖市平衡預期轉向寬松。明年天氣若不出問題，印度、泰國恢復性增產(chǎn)，過剩預期或繼續(xù)增強。目前國內(nèi)食糖庫存處于低位，短期受廣西推遲開榨(半個月至一個月)影響現(xiàn)貨偏緊，但近月船期預報超預期，四季度進口量充足，且中期國內(nèi)增產(chǎn)，后續(xù)12月、1月進入壓榨高峰期后，糖源供應預期邊際好轉，月度基本面由短缺逐漸轉向平衡或過剩。

生豬。03盤面低開走強，收盤14015點，01跌幅較大?，F(xiàn)貨和盤面走出較大分歧，腌臘季節(jié)帶動下，現(xiàn)貨普漲，北方地區(qū)均價上漲至7元/斤左右，南方地區(qū)均價漲至7.5-7.7元/斤左右。全國范圍的大幅降溫以及冬季腌臘帶動需求對現(xiàn)貨起到一定支撐。最近北方豬瘟聲音較小，市場拋壓穩(wěn)定，預計持續(xù)到春節(jié)前現(xiàn)貨不會有太大起伏。整體來看，市場短期供需兩旺，但高供應依舊壓制豬價，向上空間不大，維持看空觀點，盤面受到消息面影響出現(xiàn)波動，操作上考慮逢高做空。