01 年度評估及策略推薦

◆ 期現(xiàn)市場：原生鎳過剩預(yù)期兌現(xiàn)，鎳價崩塌。年內(nèi)倫鎳和滬鎳跌幅均超過40%。近期鎳價超跌后反彈，短期關(guān)注國內(nèi)外精煉鎳庫存變化及鎳價成本支撐，中期關(guān)注中國和印尼中間品和鎳板實際新增產(chǎn)能釋放進度。

◆ 供給端： 1-10月全國進口鎳礦3881.4萬噸，累計同比增17.3%。預(yù)計全年進口量近4500萬噸，較上年度增長12.5%。當前港口庫存保持在近三年高值，紅土鎳礦供應(yīng)持續(xù)寬松。中資印尼鎳鐵產(chǎn)線持續(xù)放量，2023年印尼鎳鐵產(chǎn)量預(yù)計134萬金屬噸，較2022年增18%。供應(yīng)端INSG和SMM預(yù)計2023年原生鎳增長約12%，2024年預(yù)計將增長約8%。原生鎳市場過剩預(yù)期未變。

◆ 需求端：不銹鋼需求低于預(yù)期，庫存高位震蕩，關(guān)注后續(xù)國內(nèi)宏觀基本面邊際變化，特別是居民消費復(fù)蘇和基建、房地產(chǎn)投資波動對需求影響。國內(nèi)三元前驅(qū)體和正極材料累計同比2022年分別減3.8%和5.0%，鋰電終端三元占比進一步下滑導(dǎo)致硫酸鎳終端市場增長停滯。預(yù)計2024年全球鋰電市場磷酸鐵鋰份額占比繼續(xù)提升，硫酸鎳需求增長有限。

◆ 成本端：從全球范圍內(nèi)考慮，硫化礦電鎳保持較低成本優(yōu)勢，印尼濕法項目綜合成本約9萬元。國內(nèi)成本方面，外采原料成本隨鎳價下滑年內(nèi)迅速下降，未來尚存向下空間。當前MHP電積鎳一體化成本約為10.7萬，一體化高冰鎳電積鎳成本年內(nèi)最低約為13萬元。短中期考慮非自有礦成本支撐。遠期若需求端缺乏強力復(fù)蘇，從基本面考慮預(yù)計鎳中樞價格繼續(xù)下探。

◆ 小結(jié)：2023年原生鎳市場全面供應(yīng)過剩，鎳價承壓崩塌，當前需關(guān)注純鎳生產(chǎn)成本對鎳價支撐。展望2024年，原生鎳供給過剩預(yù)計將持續(xù)，若基本面缺乏顯著邊際變化，鎳價預(yù)計繼續(xù)承壓運行，高成本產(chǎn)能出清后鎳價可能迎來新的上升機遇。

02 期現(xiàn)市場

截止12月8日，LME三月期貨16805美元，年內(nèi)跌43.83%；SHFE鎳指數(shù)收盤133670，年內(nèi)跌41.99%。原生鎳過剩預(yù)期兌現(xiàn)，鎳價崩塌。近期鎳價超跌后反彈，短期關(guān)注國內(nèi)外精煉鎳庫存變化及鎳價成本支撐，中期關(guān)注中國和印尼中間品和鎳板實際新增產(chǎn)能釋放進度。

1、進口鎳升貼水維持低位，鎳進口窗口關(guān)閉。

2、LME和上期所鎳持倉維持低位，8月以來持倉上行，多空雙方鎳價分歧加大。

年內(nèi)鎳基本面走弱，滬鎳深度Back結(jié)構(gòu)一度轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)。

03 原料端

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，10月鎳礦進口量525.9萬噸，環(huán)比減11.7%,其中菲律賓礦進口485萬噸，環(huán)比減11.9%。1-10月全國進口鎳礦3881.4萬噸，累計同比增17.3%。預(yù)計全年進口量近4500萬噸，較上年度增長12.5%。

1、12月初鎳礦港口庫存刷新年內(nèi)高值1262萬噸，近期小幅回落，但仍保持在近三年高值。今年紅土鎳礦供應(yīng)持續(xù)寬松，鎳資源過剩兌現(xiàn)。

2、8月受印尼鎳礦事件影響，鎳礦價格一度走高，待印尼政府批準四季度臨時采礦份額，鎳礦應(yīng)聲下跌。鎳鐵跟隨鎳礦沖高回落，不銹鋼成本支撐下移。

基于MYSTEEL數(shù)據(jù)估計，2023年國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量38萬噸，環(huán)比2022年減少約2萬噸。國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量位于低位，進口鎳鐵供應(yīng)充足。

中資印尼鎳鐵產(chǎn)線持續(xù)放量，前10月印尼鎳鐵產(chǎn)量約117.9萬金屬噸，2023年全年預(yù)計產(chǎn)量134萬噸，較2022年增18%。

前10月鎳濕法冶煉中間品進口量大增46.4%至104.4萬噸。1-10月鎳锍（冰鎳）進口量24.37萬噸，同比增98.5%。

04 供給端

1、1-11月國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量為22.07萬噸，預(yù)計今年產(chǎn)量約24.3萬噸，較2022年增長37.4%。國內(nèi)新能源企業(yè)新增電解鎳產(chǎn)線產(chǎn)能持續(xù)釋放。

2、國內(nèi)一級鎳供應(yīng)持續(xù)放量，進口鎳利潤收窄。

自一季度以來，進口鎳虧損放大，電解鎳進口保持低位運行。

截止12月8日，SHFE+LME+保稅區(qū)顯性庫存報6.53萬噸，與年初基本持平。國內(nèi)新增一級鎳產(chǎn)能持續(xù)增長，需求端消費不及預(yù)期，年中以來全球顯性庫存旺季連續(xù)累庫，難以支撐鎳價下行。

05 需求端

據(jù)MYSTEEL公布數(shù)據(jù)，1-11月國內(nèi)累計生產(chǎn)不銹鋼2981萬噸，累計產(chǎn)量同比增1.3%。年底不銹鋼排產(chǎn)環(huán)比微降，預(yù)計全年產(chǎn)量3230-3250萬噸。

近期不銹鋼庫存高位去庫，當前需求端較為疲弱，需關(guān)注宏觀經(jīng)濟邊際變化對不銹鋼需求的影響。

1-11月,國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量累計同比增12.0%。但國內(nèi)三元前驅(qū)體和正極材料累計同比2022年分別減3.8%和5.0%，鋰電終端三元占比進一步下滑導(dǎo)致硫酸鎳終端市場增長停滯。預(yù)計2024年全球鋰電市場磷酸鐵鋰份額占比繼續(xù)提升，硫酸鎳需求增長有限。

10日汽車、洗衣機、電冰箱和冷柜產(chǎn)量累計同比增速分別為8.5%、14.5%、20.3%和27.9%。1-10月房地產(chǎn)銷售面積、新開工面積、施工面積和竣工面積累計同比增速-7.3%、-23.2%、-19.0%和-7.8%，房地產(chǎn)指標延續(xù)弱勢。關(guān)注后續(xù)國內(nèi)宏觀基本面弱修復(fù)持續(xù)下，居民消費復(fù)蘇和基建、房地產(chǎn)投資波動對需求影響。

06 年度展望

供應(yīng)端預(yù)計2024年將延續(xù)增長，國際鎳業(yè)研究小組（INSG）預(yù)計2023年鎳礦將增長14.8%，2024年將增長10.2%。原生鎳方面，INSG預(yù)計2023年將增長11.7%，2024年將增長8.7%。SMM預(yù)計2024年原生鎳供應(yīng)增長約30萬鎳噸。與此同時，需求端缺乏大幅增長動力，預(yù)計2024年供應(yīng)過剩將延續(xù)。

從全球范圍內(nèi)考慮，硫化礦電鎳保持較低成本優(yōu)勢，印尼濕法項目綜合成本約9萬元。國內(nèi)成本方面，外采原料成本隨鎳價下滑年內(nèi)迅速下降，未來尚存向下空間。當前MHP電積鎳一體化成本約為10.7萬，一體化高冰鎳電積鎳成本年內(nèi)最低約為13萬元。

短中期考慮非自有礦成本支撐。遠期若需求端缺乏強力復(fù)蘇，從基本面考慮預(yù)計鎳價繼續(xù)承壓弱勢運行。