【導語】豆粕基差作為市場愈發(fā)關注的交易標的，市場參與者主要需求包括兩方面：一方面是試圖從現貨基差走勢中窺探現實的供需形勢，另一方面是試圖把握基差的未來走勢來獲取時間價值和預判兌現。2023年，豆粕基差同比整體走低，這也反映出市場供需兩端在全年對價格給予的壓力較大。卓創(chuàng)資訊預計春節(jié)前基差仍有回落空間，年后基差不宜過度看空。

豆粕基差同比回落，中長期維度考慮行情

卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國基差價格顯示，2023年豆粕基差均價為469元/噸，同比2022年減少19.83%，其中最低值為-72元/噸，最高值為1115元/噸。2023年豆粕基差的主要下跌區(qū)間出現在二季度，主要上漲區(qū)間出現在三季度，這與2022年的走勢基本一致。對基差走勢的分析與把握，不僅可以對傳統(tǒng)的一口價貿易策略進行輔助，而且當現貨市場開始主導基差走勢，尤其是在上漲行情中時，把握基差的行情，不僅可以獲得現貨市場反映的供需行情，還可以賺取現貨與期貨的價差。從這一角度看，基差貿易絕不是傳統(tǒng)一口價貿易的替身，可以簡單理解為基差貿易是為一口價貿易加了一個杠桿，這個杠桿的組成因素，是以穩(wěn)定的時間價值為主，以不穩(wěn)定的行情價值為輔。時間天然是基差的杠桿，行情是基差的最大不穩(wěn)定因素。

基差數據的兩端價格，源頭來源于現貨市場，但在預判走勢時，市場流派卻各有千秋。目前以數據統(tǒng)計規(guī)律和生產消費規(guī)律為主的線性推測是主流預測方法。在繁雜的數據中，大豆壓榨量和豆粕消費量是較有代表性的兩個關鍵數據。從卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的年度走勢看，2023年中國大豆壓榨量9131.57萬噸，同比增加5.75%；豆粕消費量7351萬噸，同比增加3.46%。年度維度的供需變化方向與基差方向基本一致，但各季度之間的波動卻不像同比表現的這樣溫和，走勢轉向的快速與走勢單邊的持續(xù)，形成較為鮮明的對比。這樣的風格在三季度的上漲和四季度的下跌中體現得淋漓盡致。因此，對于遠期基差合同來說，主要考驗的就是以月度為維度的中長期基差把握。因此在數據上，也要多以月度以上維度去進行預判，而不僅僅考慮一兩周的產區(qū)降水變化，或者短期的限產等。

需求成為關鍵變量，飼料與豆粕的關系發(fā)生變化

一般來說，豆粕在飼料中的添加比例較為穩(wěn)定，即使發(fā)生性價比快速下滑，由于技術等原因，豆粕的邊際變化不會特別明顯。但是今年從飼料產量和豆粕添加比例兩個數據的對比圖，可以非常明顯地看到，兩者走出了相反行情：飼料產量同比增加，豆粕添加比例同比下滑。數據背后，反映的是低蛋白日糧方案的日益成熟和豆粕減量行動的持續(xù)推廣。在技術上，通過發(fā)酵和酶制劑技術，不斷提高蛋白轉化率；從替代上，棕櫚粕、葵花粕、花生粕等替代逐步增多。因此，以往的“飼料—豆粕”線性推演將變得不再可靠，由于添加比例的下降，在測算豆粕消費量時，需要更多考慮蛋白價差等其他因素的影響。

綜上，2023年基差價格整體回落，市場不僅僅需要從年度的總體上把握方向，更需要考慮中期行情波動帶來的風險。而在基差影響因素上，2023年更需要關注需求端的變化，尤其是豆粕減量行動已經從數據上帶來的明顯變化，市場在后期預測豆粕需求時需要考慮這一變化帶來的影響。因此，春節(jié)前在供需基本明朗的前提下，基差仍有回落空間，但是節(jié)后2-3月的大豆到港量預估分別為540萬噸、550萬噸，供應端存在收緊預期，將對價格產生提振作用。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）