七禾網(wǎng)7、您們?cè)贑TA策略的篩選上有獨(dú)到的見解，請(qǐng)談?wù)勗诓煌氖袌?chǎng)環(huán)境下如何選擇相應(yīng)的期貨子基金或子策略？

博孚利資產(chǎn)：總的來說，CTA策略在商品期貨出現(xiàn)大趨勢(shì)的時(shí)候是比較好賺錢的，2020年的商品市場(chǎng)普漲行情，多數(shù)CTA策略都有明顯盈利。但對(duì)于市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情時(shí)，不同策略的CTA基金表現(xiàn)大相徑庭。對(duì)于震蕩的市場(chǎng)環(huán)境，我們更加關(guān)注子策略之間的均衡配置，在相對(duì)中觀的維度，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行階段性研判，對(duì)策略比重進(jìn)行擇機(jī)調(diào)整。同時(shí)，對(duì)于同策略管理人進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

七禾網(wǎng)8、您們對(duì)主觀CTA及量化CTA的篩選邏輯是怎樣的？

博孚利資產(chǎn)：量化CTA是賺取市場(chǎng)波動(dòng)率抬升的收益，波動(dòng)率抬升，通常伴隨商品市場(chǎng)價(jià)格在同方向的延續(xù)性走勢(shì)，與量化類策略的盈利環(huán)境匹配。而該類別策略容易在市場(chǎng)波動(dòng)率衰減，以及波動(dòng)環(huán)境下呈現(xiàn)虧損。量化類CTA的篩選我們更加關(guān)注策略邏輯，盈利環(huán)境，風(fēng)控措施，更細(xì)化的因素比如其因子和模型組合的相對(duì)優(yōu)勢(shì)等。此外，其IT配備以及交易系統(tǒng)也十分重要。而對(duì)于主觀CTA，我們則更看重管理人的基本面產(chǎn)業(yè)研究以及其交易能力，與量化相比，我們更看重基金經(jīng)理本身，包括對(duì)于市場(chǎng)的理解以及他的交易能力與風(fēng)控能力等。

七禾網(wǎng)9、從業(yè)績(jī)歸因的角度看，選擇好的管理人、好的策略與擇時(shí)哪個(gè)更為重要？

博孚利資產(chǎn)：我們認(rèn)為，好的管理人一定能為投資人提供好的投資體驗(yàn)。優(yōu)秀的管理人會(huì)不斷優(yōu)化和提升自身的策略，好的策略可能會(huì)受到短期不適應(yīng)的行情的影響，但是長(zhǎng)期看一定是能夠?yàn)橥顿Y人提供滿意收益。對(duì)于擇時(shí)則更多是結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境宏觀及中觀判斷，對(duì)策略和管理人進(jìn)行選擇和調(diào)配，增厚投資組合整體收益。我們認(rèn)為好的管理人、優(yōu)秀的策略、以及宏觀中觀市場(chǎng)環(huán)境的研究對(duì)我們做組合投資策略缺一不可，這也是我們堅(jiān)持“自上而下”和“自下而上”雙環(huán)驅(qū)動(dòng)的FOF投研體系的主要原因。

七禾網(wǎng)10、FOF的良好運(yùn)行需要投前盡職調(diào)查、投中風(fēng)險(xiǎn)控制、投后追蹤管理等，請(qǐng)介紹一下您們是如何平衡運(yùn)用主觀判斷和智能投研平臺(tái)做好整體管控的？

博孚利資產(chǎn)：我們從2017年開始開發(fā)FOF投資管理系統(tǒng)，該投資系統(tǒng)不僅覆蓋投資研究全流程，也將基金運(yùn)營(yíng)、客戶管理與投資組合管理環(huán)節(jié)有效連接，解決了基金募、投、管、退全流程。投資上，投資子基金前，投研人員會(huì)對(duì)擬投資基金進(jìn)行細(xì)致的研究和分析，穿透審查估值表，并結(jié)合火富牛投研系統(tǒng)，利用凈值及估值表數(shù)據(jù)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行多維分析驗(yàn)證，確保投資策略與凈值表現(xiàn)、估值表信息相吻合。而主觀判斷更多是應(yīng)用在我們投研團(tuán)隊(duì)對(duì)私募基金管理人的定性研究部分，以及如何解讀各項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)比，數(shù)據(jù)差異化，應(yīng)用這些分析結(jié)果進(jìn)行判斷，更多來自于我們自身投研積累的專業(yè)的投資決策能力。

七禾網(wǎng)11、貴司通過量化策略配置模型與投資管理系統(tǒng)發(fā)行并運(yùn)作FOF，量化模型與量化思維緊密相連，請(qǐng)問您們是如何運(yùn)用量化思維助力FOF投資的？

博孚利資產(chǎn)：量化思維體現(xiàn)在幾個(gè)方面，首先是專業(yè)的定量分析，定量分析不僅局限于基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)，更深入到基金交易持倉(cāng)情況并推演其策略邏輯表現(xiàn)。其次，我們會(huì)結(jié)合市場(chǎng)微觀及中觀數(shù)據(jù)，對(duì)市場(chǎng)的指標(biāo)進(jìn)行定量刻畫，具體包括流動(dòng)性、活躍度、基差、日內(nèi)振幅、隔夜跳開等等。我們通過對(duì)市場(chǎng)狀態(tài)的量化分析了解市場(chǎng)，為我們策略擇時(shí)配置提供充分且客觀的量化數(shù)據(jù)支持。最后，在組合管理方面，我們使用量化配置模型，對(duì)投資組合進(jìn)行收益-風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，從定量的角度，為組合管理提供數(shù)理分析依據(jù)。

七禾網(wǎng)12、在實(shí)際投資過程中，若當(dāng)進(jìn)行了充分盡調(diào)后，選擇的基金或策略不及預(yù)期，且發(fā)生了意想不到的回撤，這時(shí)候如何科學(xué)的處理？

博孚利資產(chǎn)：我們會(huì)第一時(shí)間聯(lián)系管理人，進(jìn)行充分有效的溝通，得出業(yè)績(jī)不及預(yù)期甚至出現(xiàn)虧損的原因。原因可能是策略受到不適合的市場(chǎng)環(huán)境的影響，這時(shí)候我們就需要確認(rèn)這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境是短期還是一個(gè)中期或更長(zhǎng)期的情況。如果是短期，我們可能繼續(xù)持有。如果我們認(rèn)為市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了一定程度的改變，且策略不適應(yīng)行情可能持續(xù)到中長(zhǎng)期，那我們可能會(huì)選擇退場(chǎng)。另一方面，如果是管理人團(tuán)隊(duì)變動(dòng)導(dǎo)致基金不能夠符合我們的預(yù)期正常運(yùn)行，那我們也會(huì)考慮退場(chǎng)。