七禾網(wǎng)13、如何對(duì)倉位進(jìn)行決策？什么情況下會(huì)下重注？

博孚利資產(chǎn)：不同產(chǎn)品對(duì)持倉分散性要求不一樣。我們持倉相對(duì)較多的產(chǎn)品，一般為我們深度合作的管理人產(chǎn)品（核心池）。對(duì)于核心池管理人，我們一般以專戶的形式進(jìn)行定制合作，對(duì)于策略的純粹度、產(chǎn)品要素如費(fèi)率，開放日上我們定制的專戶產(chǎn)品會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。此外對(duì)于核心池產(chǎn)品我們?cè)跍贤芏燃吧疃壬弦髸?huì)更高一些，比如估值表級(jí)別及頻率，投后回訪次數(shù)等。

七禾網(wǎng)14、一般什么情況下，您們會(huì)進(jìn)行底層基金或策略的調(diào)整？

博孚利資產(chǎn)：FOF基金，是一個(gè)動(dòng)態(tài)對(duì)基金進(jìn)行主動(dòng)管理的投資組合流程。從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)調(diào)整，到投資策略分析與底層投顧的篩選，“自上而下”的配置流程并不是從一而終的。結(jié)合不同維度的市場(chǎng)環(huán)境與策略特征進(jìn)行擇機(jī)動(dòng)態(tài)調(diào)整與配置。通過對(duì)子基金的策略分散，避免產(chǎn)品策略過于單一，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)過于集中的現(xiàn)象。同時(shí)，子策略的擇機(jī)配置，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行積極主動(dòng)的管理，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的絕對(duì)收益目標(biāo)。組合調(diào)整主要從以下三方面考量：

第一，由于宏微觀環(huán)境變化導(dǎo)致市場(chǎng)交易特征發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變，原先擬定投資組合不能適應(yīng)變動(dòng)后的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。投決會(huì)將結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境特征，對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行評(píng)測(cè)，對(duì)子基金進(jìn)行調(diào)整。

第二，子基金到達(dá)預(yù)警/止損線，或子基金實(shí)盤業(yè)績(jī)接近歷史最大回撤情況（包含最大回撤數(shù)值，連續(xù)回撤天數(shù)），或子基金回撤接近產(chǎn)品對(duì)子基金最大回撤情況預(yù)期，將對(duì)子基金進(jìn)行全方面研究。投決會(huì)與基金經(jīng)理深入溝通后，對(duì)子基金進(jìn)行調(diào)整。

第三，多維度評(píng)判后，認(rèn)為新子基金比同策略已存續(xù)子基金更具有投資價(jià)值，基金經(jīng)理將提交相關(guān)議案，對(duì)子基金進(jìn)行調(diào)整。

七禾網(wǎng)15、自2014年國(guó)內(nèi)私募全面陽光化以來，行業(yè)野蠻生長(zhǎng)，據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2023年2季度末，私募基金存量產(chǎn)品管理規(guī)模20.77萬億，緊追公募存量產(chǎn)品規(guī)模27.68萬億。請(qǐng)您們談?wù)剬?duì)國(guó)內(nèi)私募行業(yè)發(fā)展的理解以及對(duì)未來行業(yè)發(fā)展的展望。

博孚利資產(chǎn)：今年以來，私募新規(guī)的陸續(xù)頒布加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰，比如2023年5月1日《私募證券基金登記備案辦法》正式施行，《辦法》相對(duì)此前的管理規(guī)定更加完善，提高了管理人的準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)了對(duì)私募基金管理人的資質(zhì)要求和監(jiān)管力度，對(duì)私募基金的募、投、管、退都有新的要求，同時(shí)提高了對(duì)私募基金披露信息的要求。我們也看到近幾年，監(jiān)管部門出清違法違規(guī)或不具備持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力私募管理人的力度一直沒有放松。監(jiān)管體系的日益完善與趨嚴(yán)，不斷督促私募管理人回歸主動(dòng)管理本源，發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，之前私募基金野蠻生長(zhǎng)的狀態(tài)將成為歷史，私募基金行業(yè)運(yùn)行將更加制度化、透明化、規(guī)范化，行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展更為可期。

我們作為私募FOF機(jī)構(gòu)，更期待整體行業(yè)規(guī)范化，私募基金能夠發(fā)揮主動(dòng)管理的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在活躍資本市場(chǎng)、為廣大投資人實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值中發(fā)揮積極作用。另一方面，未來行業(yè)發(fā)展必將與金融科技的關(guān)系更加緊密，包括但不限于投資策略、交易工具、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等各個(gè)領(lǐng)域。我們博孚利資管早在2017年開始投入科技平臺(tái)開發(fā)，從買方視角開發(fā)FOF投研一體化平臺(tái)，目前我們將投資分析、投后管理，以及運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)、風(fēng)控等中后臺(tái)工作有機(jī)結(jié)合在火富牛投研平臺(tái)上，極大地提高了我們公司效率及工作質(zhì)量。

七禾網(wǎng)16、私募基金行業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)私募FOF的發(fā)展，請(qǐng)問FOF機(jī)構(gòu)如何把握行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇？

博孚利資產(chǎn)：作為私募FOF機(jī)構(gòu)，我們必須積極抓住私募機(jī)構(gòu)發(fā)展階段的紅利，挖掘私募管理人的策略以及規(guī)模紅利。目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展迅猛，新的交易品種也不斷上市，從而衍生出很多新的投資標(biāo)的和投資機(jī)會(huì)，作為私募FOF，我們把更多精力放在市場(chǎng)觀察，策略與私募基金管理人研究中，目前博孚利投研團(tuán)隊(duì)15人，占總體公司成員近一半，每周平均15場(chǎng)左右私募管理人溝通會(huì)，與私募管理人進(jìn)行廣泛且深入的溝通交流，提高投資人對(duì)私募策略的熟悉度，提升行業(yè)的透明度。

七禾網(wǎng)17、展望2024年，結(jié)合目前所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場(chǎng)背景，您們對(duì)明年的大類資產(chǎn)配置有什么想法呢？在期貨策略的配置上您們又有何見解？

博孚利資產(chǎn)：對(duì)于大類資產(chǎn)配置，我們認(rèn)為機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，權(quán)益類市場(chǎng)筑底震蕩，寬松的流動(dòng)性、美債的見頂和低估值優(yōu)勢(shì)使得國(guó)內(nèi)股票具備一定安全邊際和彈性。但國(guó)內(nèi)基本面整體還是呈現(xiàn)比較明顯的弱復(fù)蘇趨勢(shì)，比較大的期待還是“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)政策的持續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期改善，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)周期性回歸。短期我們認(rèn)為市場(chǎng)在缺乏增量資金下，還是處于存量博弈的狀態(tài)，小盤還是有比較明顯的超額收益；中長(zhǎng)期看，重點(diǎn)關(guān)注一攬子政策落地情況，以及市場(chǎng)信心改善后北向、公募申購等邊際變化，看是否能夠帶來“白馬”板塊的估值修復(fù)。

期貨策略配置上，從庫存周期看，商品目前已經(jīng)處于被動(dòng)去庫存階段，PPI和商品價(jià)格處于底部區(qū)間。長(zhǎng)期看，伴隨國(guó)家政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激及中美關(guān)系的改善，后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將伴隨庫存周期進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫階段，大宗商品也將進(jìn)入上升態(tài)勢(shì)。但從中期環(huán)境看，全球經(jīng)濟(jì)仍處于經(jīng)濟(jì)逆全球化階段，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配，難以形成大宗商品趨勢(shì)性共振。相較于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體，新興經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)化和城市化或?yàn)榇笞谏唐沸枨髲?qiáng)度趨勢(shì)向上提供更為重要且穩(wěn)定的來源。另一方面，逆全球化也導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈傳導(dǎo)不暢，上下游矛盾凸顯，受地緣政治沖突影響，更多的商品品種定價(jià)邏輯將重新洗牌，因此，從今年商品市場(chǎng)表現(xiàn)可以看出，今年商品處于寬幅震蕩走勢(shì)，趨勢(shì)性行情延續(xù)性弱，市場(chǎng)波動(dòng)率維持低位。展望明年，中期因素仍將壓制整體期貨市場(chǎng)波動(dòng)率環(huán)境，但不排除地緣政治沖突、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超出預(yù)期等因素打破市場(chǎng)預(yù)期與結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致短期或中長(zhǎng)期大宗商品走勢(shì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，迎來新一波趨勢(shì)性行情。

因此，從期貨配置的角度看，前幾年商品趨勢(shì)與波動(dòng)率顯著抬升階段已不復(fù)存在，目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)處于波動(dòng)率低位疊加趨勢(shì)行情不連續(xù)、交易者結(jié)構(gòu)間博弈升級(jí)、CTA策略表現(xiàn)嚴(yán)重分化的情況。在這種情況下，對(duì)于我們配置CTA策略的能力要求也不斷提升，我們除了常規(guī)定性定量方式篩選管理人外，對(duì)管理人交易情況、數(shù)據(jù)解析以及日常數(shù)據(jù)監(jiān)控的要求進(jìn)一步提高，同時(shí)在中觀市場(chǎng)風(fēng)格以及微觀數(shù)據(jù)方面進(jìn)行深入的跟蹤及研究，積極發(fā)揮FOF配置優(yōu)勢(shì)，對(duì)于CTA的配置，我們建議以多周期多策略分散配置為主，獲取品種間中短期的結(jié)構(gòu)性行情收益。

七禾網(wǎng)18、明年是藍(lán)海密劍期貨實(shí)盤比賽舉辦第十六年，請(qǐng)問您對(duì)我們大賽有何期許？

博孚利資產(chǎn)：藍(lán)海密劍期貨大賽可以稱為衍生品市場(chǎng)投資人才的黃埔軍校，為資本市場(chǎng)源源不斷輸送優(yōu)質(zhì)的投資管理人才，推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)成長(zhǎng)。我們作為買方角度的FOF資產(chǎn)管理公司，期待藍(lán)海密劍賽事越辦越好，持續(xù)為衍生品市場(chǎng)輸送優(yōu)質(zhì)人才，讓廣大市場(chǎng)中的投資者受益于優(yōu)秀人才所帶來的交易紅利，進(jìn)一步促進(jìn)我們資本市場(chǎng)多維度全方面的繁榮發(fā)展。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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2024-1-3