12月銅價(jià)震蕩上漲，月內(nèi)滬銅主力合約微跌0.17%，倫銅3M上漲1.09%。12月上旬對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)引起銅價(jià)回調(diào)，此后隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，市場(chǎng)情緒改善，海外權(quán)益市場(chǎng)走高亦提振市場(chǎng)情緒。當(dāng)期美元指數(shù)跌2.1%，離岸人民幣升值升值0.3%。1月初銅價(jià)回落。

市場(chǎng)情緒方面，截至12月底，CFTC基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)為凈多，凈多比例為3.6%，當(dāng)月多頭主動(dòng)增倉(cāng)，空頭倉(cāng)位基本不變。同期LME投資基金多頭持倉(cāng)占比回升，基金看多情緒繼續(xù)回暖。進(jìn)入1月，預(yù)計(jì)海外風(fēng)險(xiǎn)偏好變化、庫(kù)存變化等因素對(duì)市場(chǎng)情緒影響較大。

庫(kù)存方面，截至12月底，三大交易所加上海保稅區(qū)庫(kù)存約22.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.3萬(wàn)噸，較年初減少約1.4萬(wàn)噸。12月LME和COMEX庫(kù)存減少，中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存亦減少，上期所庫(kù)存小幅增加?，F(xiàn)貨方面，當(dāng)期國(guó)內(nèi)基差震蕩走弱，1月初現(xiàn)貨升水約185元/噸；LME現(xiàn)貨對(duì)3月合約維持較大貼水，1月初報(bào)貼水98.5美元/噸，現(xiàn)貨維持偏弱。

內(nèi)外盤(pán)關(guān)系方面，12月人民幣匯率小幅升值，銅現(xiàn)貨進(jìn)口盈利縮窄，當(dāng)月保稅銅溢價(jià)沖高回落，進(jìn)口清關(guān)需求降低。進(jìn)入1月，前期進(jìn)口窗口開(kāi)啟引起的到港量或有增加，而隨著春節(jié)臨近，進(jìn)口季節(jié)性偏弱。

供需層面看，11月全球最大產(chǎn)銅國(guó)智利銅礦產(chǎn)量環(huán)比減少逾2萬(wàn)噸，同比減少2.3%，產(chǎn)量處于數(shù)年低位，減量主要來(lái)自智利國(guó)家銅業(yè)（Codelco），當(dāng)月產(chǎn)量同比減少16%。10月秘魯產(chǎn)量小幅升高，同比維持正增長(zhǎng)狀態(tài)。此外，第一量子旗下巴拿馬銅礦仍處于停產(chǎn)狀態(tài)，構(gòu)成主要供應(yīng)擾動(dòng)。

從港口庫(kù)存看，12月中國(guó)主要港口銅精礦庫(kù)存減少，港口現(xiàn)貨供需收緊。加工費(fèi)方面，12月進(jìn)口銅精礦TC繼續(xù)回調(diào)，月均價(jià)大幅下滑至68.3美元/噸，反映海外供應(yīng)擾動(dòng)下銅精礦供需關(guān)系加速惡化。

精煉銅方面，12月國(guó)產(chǎn)粗銅加工費(fèi)穩(wěn)中有跌，進(jìn)口粗銅加工費(fèi)平穩(wěn)，粗銅供應(yīng)總體仍然偏緊。當(dāng)月國(guó)內(nèi)主流地區(qū)冶煉副產(chǎn)品硫酸價(jià)格下滑，對(duì)冶煉收入貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)。

12月國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)檢修活動(dòng)減少，精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比回升。進(jìn)入1月，部分前期點(diǎn)火的冶煉產(chǎn)能將開(kāi)始貢獻(xiàn)產(chǎn)量，而部分煉廠(chǎng)因?yàn)榧夹g(shù)升級(jí)改造、搬遷等事項(xiàng)生產(chǎn)將有一定縮減，總體預(yù)計(jì)精煉銅產(chǎn)量環(huán)比小幅減少。

再生銅方面，12月國(guó)內(nèi)精廢價(jià)差均值擴(kuò)至1950元/噸左右，廢銅替代優(yōu)勢(shì)提升。盡管替代優(yōu)勢(shì)提升，但12月廢銅供應(yīng)受北方寒冷天氣影響偏弱，國(guó)內(nèi)再生銅制桿開(kāi)工率下滑，開(kāi)工情況弱于11月。進(jìn)入1月，國(guó)內(nèi)精廢價(jià)差對(duì)再生銅制桿開(kāi)工率有正向支持，廢銅替代量預(yù)計(jì)增加。

需求方面，凈進(jìn)口環(huán)比增加的假設(shè)下，12月中國(guó)精煉銅表觀(guān)消費(fèi)維持較高水平，同比增長(zhǎng)約12.6%，2023年累計(jì)表觀(guān)消費(fèi)增長(zhǎng)6.9%左右。12月財(cái)新制造業(yè)PMI回升、官方制造業(yè)PMI下滑，國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度邊際變化不顯著。從下游開(kāi)工率來(lái)看，12月中國(guó)精銅制桿開(kāi)工率下滑，平均開(kāi)工率環(huán)比11月下滑約4.4個(gè)百分點(diǎn)，1月初開(kāi)工率延續(xù)下滑。當(dāng)月國(guó)內(nèi)電線(xiàn)電纜企業(yè)開(kāi)工率季節(jié)性走弱，預(yù)計(jì)1月開(kāi)工率季節(jié)性環(huán)比小幅下降。

12月中國(guó)銅管企業(yè)開(kāi)工率預(yù)計(jì)回升，1月空調(diào)排產(chǎn)同比增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)銅管開(kāi)工率或高于去年同期；12月中國(guó)銅板帶企業(yè)開(kāi)工率預(yù)計(jì)微升，略高于去年同期。高頻數(shù)據(jù)看，12月房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)環(huán)比回升，同比轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)；當(dāng)月汽車(chē)銷(xiāo)售總體改善，且好于去年同期。房地產(chǎn)和汽車(chē)均出現(xiàn)一定的翹尾行情。

海外方面，12月海外主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)繼續(xù)分化，美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)收縮速度放慢，而英國(guó)和日本制造業(yè)加速收縮。按照ICSG數(shù)據(jù)，10月全球精煉銅消費(fèi)量環(huán)比下滑，同比增長(zhǎng)約12.4%，1-10月累計(jì)消費(fèi)量同比增長(zhǎng)4.0%。

宏觀(guān)層面，11月美國(guó)失業(yè)率走低，職位空缺率持平，就業(yè)市場(chǎng)邊際回暖。當(dāng)月美國(guó)通脹小幅走弱，核心通脹持平，通脹壓力略微減輕。總體美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所反復(fù)，但高利率對(duì)實(shí)體需求的削弱預(yù)計(jì)持續(xù)，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2024年將有數(shù)次降息，這一預(yù)期較為提前。