行情回顧：橫看成嶺側(cè)成峰

本年度鄭棉行情主要分為四個(gè)階段：

1、1月-3月，鄭棉指數(shù)低位沖高回落：這一時(shí)期鄭棉指數(shù)處于估值偏低水平。市場(chǎng)心態(tài)處于防疫政策調(diào)整后的亢奮時(shí)期，對(duì)后市預(yù)期較樂(lè)觀(guān)，對(duì)內(nèi)外終端消費(fèi)期待。但國(guó)內(nèi)放開(kāi)初期復(fù)蘇步伐相對(duì)緩慢，疊加海外需求不振，美元加息背景下海外宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，價(jià)格重新回落至14000下方。

2、4月-9月：鄭棉指數(shù)受供需兩端推動(dòng)影響，震蕩持續(xù)上行，后筑頂于18000。這一階段處于較為中性的宏觀(guān)環(huán)境，市場(chǎng)交易邏輯回歸基本面。因種植面積縮減，且4、5月份低溫大風(fēng)災(zāi)害沖擊新疆產(chǎn)區(qū)，市場(chǎng)存在減產(chǎn)預(yù)期，且隨著棉花直接需求有明顯恢復(fù)，推動(dòng)庫(kù)存去化。盡管7月底以來(lái)中儲(chǔ)棉持續(xù)拋儲(chǔ)穩(wěn)定市場(chǎng)供應(yīng)，內(nèi)地市場(chǎng)下游負(fù)反饋加劇，但無(wú)法左右新疆市場(chǎng)偏緊的供應(yīng)事實(shí)，鄭棉價(jià)格高位震蕩運(yùn)行。

3、10月-12月：鄭棉指數(shù)快速下跌回落，后逐漸企穩(wěn)。因金九銀十旺季不旺，儲(chǔ)備棉持續(xù)輪出，擠占新花上市的流動(dòng)性，盤(pán)面投機(jī)多頭止盈離場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)空頭入場(chǎng)搶套，壓低期貨盤(pán)面價(jià)格，最終同籽棉收購(gòu)價(jià)格形成相呼應(yīng)的負(fù)反饋，踩踏下跌。后因交割及內(nèi)銷(xiāo)訂單補(bǔ)單帶來(lái)盤(pán)面止跌企穩(wěn)。

棉紡產(chǎn)業(yè)鏈狀態(tài)：利潤(rùn)恢復(fù)不暢，產(chǎn)能分配不均

盡管上半年皮棉行情持續(xù)向好帶動(dòng)棉花商業(yè)庫(kù)存大幅去化，價(jià)格的上漲一定程度上為裸現(xiàn)貨賭后市的軋花廠(chǎng)帶來(lái)了一定利潤(rùn)，但縱觀(guān)全棉紡產(chǎn)業(yè)鏈，在2023年實(shí)際利潤(rùn)恢復(fù)依然緩慢，同時(shí)繼續(xù)面臨軋花廠(chǎng)、紡紗廠(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。

如此不利局面由內(nèi)外因所致。外部因素在于終端市場(chǎng)消費(fèi)萎靡趨勢(shì)的延續(xù)，而內(nèi)部因素則在于產(chǎn)業(yè)鏈自身的內(nèi)卷，產(chǎn)能擴(kuò)張后并未經(jīng)歷出清優(yōu)化時(shí)期，在無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)下，棉花種植、皮棉加工、紡紗等環(huán)節(jié)合理利潤(rùn)繼續(xù)收縮。

一、棉農(nóng)種植端： 面積收縮遭遇單產(chǎn)下滑，種植收益再遭打擊

種植面積

本年度我們針對(duì)棉花種植端進(jìn)行了兩次南疆地區(qū)的實(shí)地走訪(fǎng)調(diào)研。結(jié)合權(quán)威機(jī)構(gòu)的報(bào)告，我們認(rèn)為本年度新疆棉花種植端出現(xiàn)了一定結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，并引致種植面積的下降。

本年度的調(diào)整驅(qū)動(dòng)一方面來(lái)自于22/23年度籽棉種植的低收益。因軋花廠(chǎng)在21/22年度采取謹(jǐn)慎收購(gòu)的策略，加上防疫政策限制交售半徑，全疆籽棉在上一年度成交價(jià)格普遍在6元/公斤以下。同時(shí)因棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼發(fā)放推遲，第一輪補(bǔ)貼0.8元/公斤（地方）及0.42元/公斤（兵團(tuán)）到23年4月中下旬才發(fā)放，第二批補(bǔ)貼1.13元/公斤（地方）及1.734元/公斤（兵團(tuán)）到5、6月份才發(fā)放。雖然兩輪補(bǔ)貼金額能否覆蓋種植者22/23年度種植成本，但延遲發(fā)放卻在播種季造成了種植戶(hù)現(xiàn)金流緊張的局面，不利于開(kāi)展新季棉花種植。

調(diào)整驅(qū)動(dòng)的另一方面來(lái)自于政策，體現(xiàn)在于地域性的面積調(diào)整和糧棉種植面積調(diào)整。政策就棉花種植的性?xún)r(jià)比做出地域劃分，要求在一些種植成本高、單產(chǎn)偏低的次宜棉區(qū)整體退出棉花種植，改種其他糧食或經(jīng)濟(jì)作物，并通過(guò)補(bǔ)貼、用水成本等方面給予支持。同時(shí)，各地宜棉區(qū)棉改糧的政策要求繼續(xù)存在，在政策號(hào)召下，種植戶(hù)普遍將自己手中單產(chǎn)低的田地進(jìn)行糧食種植，高產(chǎn)田依然保證棉花種植。此外，兵團(tuán)地區(qū)的棉花改種現(xiàn)象更為明顯，一方面棉改糧的要求更為嚴(yán)格，另一方面因兵地分流原因，兵團(tuán)的籽棉交售價(jià)格普遍略低于周?chē)貐^(qū)交售價(jià)格，導(dǎo)致出現(xiàn)因經(jīng)濟(jì)效益改種辣椒等經(jīng)濟(jì)作物的現(xiàn)象。

種植成本

通過(guò)調(diào)研，我們預(yù)計(jì)新疆機(jī)采棉種植成本依然偏高。除土地流轉(zhuǎn)費(fèi)用、水費(fèi)和田間管理成本居高不下外，本年度化肥成本也會(huì)有相應(yīng)上升。因新疆棉農(nóng)普遍通過(guò)冬儲(chǔ)全部采購(gòu)?fù)晗乱荒晁璧幕柿?，采?gòu)單價(jià)偏高，同時(shí)受種植季前期低溫影響，棉農(nóng)普遍額外進(jìn)行了追肥，整體用量高于正常年份。通過(guò)調(diào)研和相關(guān)權(quán)威數(shù)據(jù)佐證，我們預(yù)計(jì)包地機(jī)采的成本應(yīng)該在2500-3100元/畝，較上一年度略有提高。同時(shí)，隨著土地流轉(zhuǎn)費(fèi)用上升，自有地棉農(nóng)流轉(zhuǎn)自己手上土地的意愿增強(qiáng)，全疆棉花包地種植的占比有所提高。

單產(chǎn)形勢(shì)

前期4、5月份新疆多地棉區(qū)遭遇大風(fēng)低溫災(zāi)害襲擊，棉苗生長(zhǎng)偏慢，補(bǔ)種、重播現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。但隨著6、7月高溫天氣加速棉苗生長(zhǎng)，前期受災(zāi)地區(qū)反饋單產(chǎn)預(yù)期有所恢復(fù) 。不過(guò)從10月底國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的調(diào)研匯總佐證了減產(chǎn)的事實(shí)，預(yù)計(jì)新疆皮棉單產(chǎn)為145.2公斤/畝，按40衣分折算約為籽棉單產(chǎn)363公斤/畝，較去年下降8.3%。

籽棉交售

因新年度棉花種植呈現(xiàn)單產(chǎn)下降、成本上升的不利局面，棉農(nóng)意圖通過(guò)籽棉市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁高成本的意愿較高，加上進(jìn)入22/23年度尾聲，全國(guó)皮棉價(jià)格高企，新疆皮棉市場(chǎng)的翹尾行情引發(fā)基差走強(qiáng)，所以市場(chǎng)在新花收獲前對(duì)新年度籽棉市場(chǎng)搶收存在一定預(yù)期。開(kāi)秤后籽棉價(jià)格雖然高開(kāi)，但價(jià)格仍低于棉農(nóng)預(yù)期，引發(fā)棉農(nóng)惜售情緒，初期交售量有限。與此同時(shí)，，金九銀十紡織旺季不旺，且隨著內(nèi)地市場(chǎng)儲(chǔ)備棉持續(xù)拋儲(chǔ)輪出，盤(pán)面多頭平倉(cāng)離場(chǎng)，引發(fā)不少產(chǎn)業(yè)和投機(jī)空頭入場(chǎng)做空鄭棉。

進(jìn)而導(dǎo)致新年度籽棉高開(kāi)行情迅速遇冷走弱，鄭棉期貨發(fā)揮出“發(fā)現(xiàn)價(jià)格”的功能，不斷走弱的鄭棉期貨引導(dǎo)軋花廠(chǎng)不斷下調(diào)籽棉收購(gòu)價(jià)格，以降低固化新年度的皮棉成本中樞，且隨著籽棉收購(gòu)價(jià)下降，潛在套保壓力位下移，進(jìn)一步刺激盤(pán)面和籽棉市場(chǎng)形成相互之間的負(fù)反饋。隨著盤(pán)面持續(xù)下行，棉農(nóng)的價(jià)格聯(lián)盟出現(xiàn)松動(dòng)，交售量放大。

棉農(nóng)收益情況

籽棉價(jià)格高開(kāi)低走，預(yù)計(jì)整體平均籽棉價(jià)格為7.2元/公斤左右，按照363公斤/畝的平均單產(chǎn)計(jì)算，種植成本在2600元/畝以上的種植戶(hù)在沒(méi)有補(bǔ)貼的情況下將面臨虧損。自有地種植戶(hù)依然會(huì)獲取一定收益，但包地種植戶(hù)大概率將面臨虧損。

二、軋花廠(chǎng)皮棉端：搶收到搶賣(mài)，本質(zhì)上都是產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的內(nèi)卷壓力

包廠(chǎng)意愿

盡管22/23年度因收購(gòu)價(jià)偏低，皮棉加工成本低，隨著后期棉價(jià)回歸估值中樞位置，產(chǎn)生一定利潤(rùn)，但并未刺激全疆軋花廠(chǎng)23/24年度的加工意愿，導(dǎo)致本年度整體包廠(chǎng)積極性較差。體現(xiàn)在于：1）包廠(chǎng)進(jìn)度放緩，到今年8月新花收購(gòu)前期，仍有部分軋花廠(chǎng)等待出租；2）包廠(chǎng)租金費(fèi)用有所降低，部分地區(qū)從往年300萬(wàn)/產(chǎn)線(xiàn)，回落至今年200萬(wàn)/產(chǎn)線(xiàn)。本年度包廠(chǎng)行情的降溫為收購(gòu)期軋花廠(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低埋下伏筆。

收購(gòu)資金

作為資金密集型行業(yè)，皮棉加工產(chǎn)業(yè)存在巨大融資需求，往往需要在新花上市前尋找到銀行資金進(jìn)行開(kāi)展新花收購(gòu)工作。不過(guò)因21/22年度搶收帶來(lái)的巨大虧損，導(dǎo)致銀行貸款資金清償受阻，本年度以農(nóng)發(fā)行為主的銀行系統(tǒng)對(duì)新花收購(gòu)貸款的發(fā)放和監(jiān)管更為嚴(yán)苛，要求籽棉收購(gòu)款項(xiàng)超出7.5元/公斤以上的部分由軋花廠(chǎng)自籌資金，同時(shí)隨著收購(gòu)期間盤(pán)面下跌，銀行要求籽棉收購(gòu)貸款限額價(jià)格對(duì)標(biāo)盤(pán)面。

產(chǎn)能情況

盡管短期包廠(chǎng)熱情有所下降，對(duì)籽棉收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，但新疆軋花廠(chǎng)產(chǎn)能不但沒(méi)有進(jìn)一步去化。一方面，部分軋花廠(chǎng)加大對(duì)皮棉加工行業(yè)的投資力度，對(duì)生產(chǎn)效率進(jìn)行了一定優(yōu)化改進(jìn)。從生產(chǎn)效率方面進(jìn)行投資升級(jí)，加工機(jī)械仍存更新?lián)Q代的現(xiàn)象，主要體現(xiàn)在提高加工速度、降低加工損耗、優(yōu)化皮棉產(chǎn)出質(zhì)量等方面。

另一方面，雖然全疆嚴(yán)控軋花廠(chǎng)數(shù)量，新疆和兵團(tuán)發(fā)改委并未批復(fù)新的軋花廠(chǎng)生產(chǎn)線(xiàn)，但隨著宜棉區(qū)、次宜棉區(qū)的劃分，位于疏附、和田等次宜棉區(qū)的軋花廠(chǎng)面臨籽棉資源緊缺的窘境，在發(fā)改委批準(zhǔn)下，搬遷到伽師、岳普湖等宜棉區(qū)，導(dǎo)致局部地區(qū)的軋花廠(chǎng)產(chǎn)能有所增加，加劇了該地區(qū)籽棉供需矛盾。

此外，棉副相關(guān)加工產(chǎn)能存在一定擴(kuò)張跡象。新疆棉籽加工產(chǎn)能繼續(xù)升級(jí)，產(chǎn)品由由普通棉粕轉(zhuǎn)向更具溢價(jià)的棉蛋白。一定程度上支撐上市期間棉籽價(jià)格，提高軋花廠(chǎng)對(duì)籽棉價(jià)上限的容忍度。

盡管全皮棉加工行業(yè)對(duì)新年度收購(gòu)行情報(bào)以謹(jǐn)慎的態(tài)度，仍難以逃脫產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的內(nèi)卷局面。2023年度籽棉行情中，部分軋花廠(chǎng)采取搶套或搶售（預(yù)售）的策略，本質(zhì)上和21年搶收策略殊途同歸——在競(jìng)爭(zhēng)壓力的市場(chǎng)中，結(jié)合對(duì)行情研判，通過(guò)搶售或搶套的方式獲取優(yōu)于同行的領(lǐng)先身位。

三、下游消費(fèi)端：終端恢復(fù)有限，庫(kù)存淤積明顯

2023年棉紡織行業(yè)仍維持疲態(tài)，但在23年開(kāi)年后紡紗開(kāi)工大幅提高，一度逼近21年水平。不過(guò)在終端消費(fèi)復(fù)蘇乏力的背景下，紡紗的高開(kāi)工僅將棉花轉(zhuǎn)移成棉紗庫(kù)存，淤積在中間貿(mào)易商環(huán)節(jié)。

終端消費(fèi)和直接消費(fèi)的分叉

盡管外貿(mào)訂單恢復(fù)較差，整體出口大幅下降。但從全年開(kāi)工負(fù)荷來(lái)看，整體有明顯提振，棉花的直接消費(fèi)大幅提振。

二者分叉的原因在于終端消費(fèi)能力的恢復(fù)弱于中間紡織產(chǎn)能投資信心的恢復(fù)。因2022年棉紡行情走弱，導(dǎo)致生產(chǎn)開(kāi)工、原料采購(gòu)均大幅下降。隨著防疫政策調(diào)整優(yōu)化，2023年紡織產(chǎn)業(yè)信心有一定恢復(fù)，為博弈后市行情，棉紗貿(mào)易商在資金托盤(pán)的助推下，備貨需求增加，棉紗訂單的增加刺激紡企提高開(kāi)工負(fù)荷，同時(shí)紡企維護(hù)工廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)的需求增加，開(kāi)年后中間加工生產(chǎn)迅速恢復(fù)，即便在后市紡紗利潤(rùn)走弱的行情中，生產(chǎn)開(kāi)工率保持較高負(fù)荷。

備貨需求增加、紡企高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)促成棉花的直接消費(fèi)好轉(zhuǎn)，一定程度上加劇了棉花原料的吃緊。今年市場(chǎng)一度交易棉花商業(yè)庫(kù)存大幅去庫(kù)，推動(dòng)棉價(jià)向上運(yùn)行，削弱紡紗利潤(rùn)。在內(nèi)地市場(chǎng)紡企利潤(rùn)不斷惡化背景下，儲(chǔ)備棉于7月底開(kāi)始輪出拋儲(chǔ)，滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。

但外貿(mào)為主導(dǎo)的終端消費(fèi)持續(xù)走弱，在出口訂單增量有限、利潤(rùn)恢復(fù)不及預(yù)期的背景下，紡企高開(kāi)工只能將棉花轉(zhuǎn)變?yōu)槊藜?，淤積在貿(mào)易商環(huán)節(jié)難以消化。進(jìn)而從供應(yīng)端壓制棉紗價(jià)格，繼續(xù)削弱紡企利潤(rùn)。在虧損不斷放大的狀態(tài)下，下半年紡企開(kāi)工負(fù)荷陸續(xù)降低，內(nèi)地高成本的紡企開(kāi)工負(fù)荷下降尤甚，對(duì)棉花的直接需求不斷降低。

產(chǎn)能報(bào)復(fù)性恢復(fù)開(kāi)工，紡紗產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)維持

終端和直接消費(fèi)的分叉，可以從產(chǎn)能-消費(fèi)供需錯(cuò)配的角度做出解釋。由于生產(chǎn)和消費(fèi)在時(shí)間、空間和主體上是分離的，因此很難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能投資與最終需求的完美匹配，供需錯(cuò)配由此產(chǎn)生。過(guò)度投資理論認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)投資者對(duì)未來(lái)過(guò)于樂(lè)觀(guān)，不斷加大投資，最終導(dǎo)致生產(chǎn)超過(guò)由消費(fèi)和出口決定的有效需求從而引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張超過(guò)原材料或勞動(dòng)力供給瓶頸，工資和原材料成本上升侵蝕了生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)。

從產(chǎn)能角度來(lái)看，今年紡紗工業(yè)在新疆、湖北等地區(qū)繼續(xù)擴(kuò)張。前三季度紡紗機(jī)械整體運(yùn)行基本平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)環(huán)錠細(xì)紗機(jī)銷(xiāo)量，同比增加32.4%，其中新疆等地區(qū)新增及技改項(xiàng)目較多，帶動(dòng)了各類(lèi)環(huán)錠紡設(shè)備的需求。而轉(zhuǎn)杯紡紗機(jī)及噴氣渦流紡紗機(jī)在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)量繼去年創(chuàng)新高后今年開(kāi)始回落，但與歷年同期相比，僅低于去年同期水平。

外貿(mào)訂單的歧視并未減弱，逐漸向非棉類(lèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移

在海外市場(chǎng)萎靡，紡織服裝訂單不斷壓縮的同時(shí)，國(guó)內(nèi)棉紡織產(chǎn)品的市占率維持近幾年低位，可見(jiàn)疆棉禁令壓制依然存在。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2023年10月，所有美國(guó)進(jìn)口棉紡織品總量為61.47億磅，較去年下降25.08%，中國(guó)棉紡織品輸美總量為13.84億磅，較去年同期下降23.87%。82.05億磅，中國(guó)棉紡織品在美市占率為22.52%，較去年提高0.37個(gè)百分點(diǎn)。自2018年中美貿(mào)易摩擦以來(lái)的下滑趨勢(shì)有所緩和，2018年、2019年、2020年、2021年中，中國(guó)棉紡織品輸美占比分別為32.57%、29.14%、28.12%、27.18%，但仍大幅落后于中美貿(mào)易摩擦以前水平。隨著歐盟相關(guān)法律未來(lái)存在制裁可能，疆棉禁令負(fù)面影響可能加劇。

同時(shí)，從今年調(diào)研來(lái)看，非棉制品生產(chǎn)未來(lái)仍可能面臨歐美市場(chǎng)區(qū)別對(duì)待，今年以來(lái)，外貿(mào)品牌商對(duì)福建長(zhǎng)樂(lè)附近合作的非棉紡織大廠(chǎng)驗(yàn)廠(chǎng)頻率增多，要求提高。主要體現(xiàn)在社會(huì)責(zé)任、環(huán)保等方面。雖然一定程度提高了大廠(chǎng)外貿(mào)接單門(mén)檻，增加了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化了與品牌商的合作關(guān)系，但增加了工廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)成本，不排除成為后期歐美服裝品牌供應(yīng)鏈去中國(guó)化的伏筆。

當(dāng)前棉花供需情況

產(chǎn)量端-產(chǎn)量繼續(xù)下降

根據(jù)USDA12月月報(bào)預(yù)估，全球棉花的產(chǎn)量將達(dá)到2458.27萬(wàn)噸，同比22/23年12月的棉花產(chǎn)量2539.25萬(wàn)噸變化約-3.19%。各主產(chǎn)國(guó)增減各異，中國(guó)、印度、美國(guó)存在一定程度下調(diào)，預(yù)估23/24年中國(guó)棉花的產(chǎn)量將達(dá)到587.79萬(wàn)噸，較22/23年的棉花產(chǎn)量668.34萬(wàn)噸下降約-12.05%。預(yù)估23/24年印度棉花產(chǎn)量將達(dá)到544.25萬(wàn)噸，較22/23年棉花產(chǎn)量572.55萬(wàn)噸下降約-4.94%。23/24年美國(guó)棉花產(chǎn)量將達(dá)到278.22萬(wàn)噸，較22/23年棉花產(chǎn)量315.01萬(wàn)噸下降約-13.22%。 同時(shí)巴西、巴基斯坦存在增產(chǎn)預(yù)期。23/24年巴基斯坦棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到145.9萬(wàn)噸，較22/23年棉花產(chǎn)量84.9萬(wàn)噸增產(chǎn)約71.85%。

印度： 23/24年度印度棉花種植面積達(dá)到1255萬(wàn)公頃，較去年同比降2.88%，低于過(guò)去五年均值。目前印度棉花協(xié)會(huì)CAI預(yù)計(jì)23/24年度棉花產(chǎn)量將達(dá)到499.97萬(wàn)噸，同比減少1.7%。從目前印度新棉上市進(jìn)度來(lái)看，截至11月底上市進(jìn)度偏慢，僅有78.33萬(wàn)噸皮棉上市，同比落后8.38%。

巴西：作為南半球種植國(guó)，巴西棉花在棉花市場(chǎng)年度中的上市進(jìn)度晚于北半球國(guó)家，根據(jù)CONAB調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至12月10日巴西2023/24年度棉花種植完成4.4%，環(huán)比增3.9個(gè)百分點(diǎn)，同比去年同期落后約1.48百分點(diǎn)。而相關(guān)機(jī)構(gòu)給出繼續(xù)增產(chǎn)的預(yù)估，23/24年巴西棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到316.97萬(wàn)噸，較22/23年棉花產(chǎn)量255.14萬(wàn)噸增產(chǎn)約24.23%。而巴西本國(guó)機(jī)構(gòu)ABRAPA預(yù)測(cè)2024年皮棉產(chǎn)量為337萬(wàn)噸， CONAB預(yù)測(cè)產(chǎn)量為306萬(wàn)噸。按照習(xí)慣，巴西棉花將于2024年6月后陸續(xù)收獲上市，并開(kāi)始出口供應(yīng)。

美國(guó)： 因種植意愿降低，23/24年度的棉花播種面積縮減為1023萬(wàn)英畝，大幅低于過(guò)去五年種植面積最小值，為近四年來(lái)高值，不過(guò)因較低的棄種率，實(shí)際收獲面積同比偏高，為802萬(wàn)英畝，但單產(chǎn)偏低，最終產(chǎn)量預(yù)計(jì)為278.22萬(wàn)噸，較22/23年棉花產(chǎn)量315.01萬(wàn)噸下降約-13.22%。目前美國(guó)期貨盤(pán)面上的糧棉比（美玉米：美棉）達(dá)到5.72，盡管低于去年水平，但仍高于近幾年同期均值，一定程度將抑制美國(guó)農(nóng)民2024年植棉意愿。

消費(fèi)端-大幅計(jì)提消費(fèi)減量

從全球整體來(lái)看，棉花消費(fèi)量基本等同于全球棉紡織品消費(fèi)情況。從USDA對(duì)全球棉花消費(fèi)量的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)值來(lái)看，全球棉紡織品市場(chǎng)天花板現(xiàn)象嚴(yán)重，于2021年見(jiàn)頂觸及2700萬(wàn)噸的天花板后，并迅速2022年由盛轉(zhuǎn)衰。目前，USDA均顯著下調(diào)上一個(gè)年度全球主流棉花消費(fèi)-棉紡生產(chǎn)國(guó)的棉花消費(fèi)量，同時(shí)在12月的USDA展望報(bào)告中對(duì)本年度后市報(bào)以相對(duì)樂(lè)觀(guān)的態(tài)度，預(yù)計(jì)全球棉紡終端消費(fèi)將迎來(lái)小幅復(fù)蘇，預(yù)估23/24年度全球棉花的消費(fèi)將達(dá)到2475.9萬(wàn)噸，較22/23年棉花消費(fèi)2427.79萬(wàn)噸略有增長(zhǎng)約1.98%。

但分國(guó)別來(lái)看，各國(guó)的棉花直接消費(fèi)數(shù)量并不代表該國(guó)棉花實(shí)際的終端消費(fèi)情況。作為介于農(nóng)業(yè)和服務(wù)時(shí)尚業(yè)之間的棉紡織業(yè)，在除中國(guó)外眾多棉花消費(fèi)國(guó)家中貢獻(xiàn)著高就業(yè)崗位、高工業(yè)產(chǎn)出以及高出口創(chuàng)匯，而這些國(guó)家棉紡產(chǎn)品最終的輸出地依然是歐美市場(chǎng)（中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)外貿(mào)各占據(jù)一半），歐美服裝市場(chǎng)的表現(xiàn)成為了這些國(guó)家棉紡產(chǎn)業(yè)的晴雨表。

同時(shí)，因棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條偏長(zhǎng)，棉花可能會(huì)被紡織產(chǎn)業(yè)、中間貿(mào)易商轉(zhuǎn)化為棉紗、棉布等中間環(huán)節(jié)產(chǎn)成品形成，作為庫(kù)存淤積在產(chǎn)業(yè)鏈中游而并未被實(shí)際終端市場(chǎng)所消費(fèi)。

所以，對(duì)棉花消費(fèi)端的分析因著眼于：1、全球紡織服裝市場(chǎng)的消費(fèi)；2、中間環(huán)節(jié)產(chǎn)能增減、原材料采購(gòu)意愿、生產(chǎn)開(kāi)工意愿以及貿(mào)易商囤貨意愿。

從細(xì)分國(guó)別來(lái)看，除中國(guó)以外的主流棉花消費(fèi)國(guó)23/24年棉花消費(fèi)量均預(yù)計(jì)有所增加。

印度：印度是僅次于中國(guó)的全球第二大棉花消費(fèi)國(guó)。基于23/24年度8、9月份棉紗出口的激增，USDA認(rèn)為印度正在經(jīng)歷棉花消費(fèi)的復(fù)蘇，所以在12月報(bào)告預(yù)計(jì)23/24年度消費(fèi)量將達(dá)到522.5萬(wàn)噸，較上一年度增加10.8萬(wàn)噸。

越南：因美國(guó)、歐盟市場(chǎng)自22年四季度以來(lái)的消費(fèi)疲軟，2023年越南整體紡織服裝出口受挫，前十月總出口額為320億美元，較去年同期下降13%，預(yù)計(jì)全年出口額將達(dá)到400億美元，低于越南紡織服裝協(xié)會(huì)設(shè)定的460-480億美元出口目標(biāo)。但隨著歐美市場(chǎng)未來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期， USDA預(yù)估，23/24年12月越南棉花的消費(fèi)預(yù)計(jì)將達(dá)到145.86萬(wàn)噸，較22/23年棉花消費(fèi)140.42萬(wàn)噸增長(zhǎng)約3.87%。目前，越南棉花進(jìn)口、棉紡開(kāi)工均維持近幾年較低水平。

巴基斯坦：巴基斯坦是全球第三大棉花消費(fèi)國(guó)，但整體消費(fèi)量已經(jīng)與第一、第二的中國(guó)印度拉開(kāi)了明顯差距。USDA在12月報(bào)告預(yù)計(jì)23/24年度消費(fèi)量將達(dá)到217.7萬(wàn)噸，較上一年度增加28.3萬(wàn)噸。

盡管全球?qū)⑦M(jìn)入小幅復(fù)蘇，但USDA仍略有下調(diào)中國(guó)23/24年棉花消費(fèi)量，預(yù)計(jì)較上一年度816.5萬(wàn)噸下調(diào)21.8萬(wàn)噸至794.7萬(wàn)噸。

對(duì)于中國(guó)棉紡產(chǎn)業(yè)而言，首先仍受限于疆棉禁令，所以在USDA平衡表的推測(cè)上，23/24年度的棉花消費(fèi)量增長(zhǎng)弱于其他棉紡競(jìng)爭(zhēng)國(guó)。筆者認(rèn)為其背后可能反映出USDA對(duì)于新疆棉及新疆棉制品出口受限的擔(dān)憂(yōu)。

此外，隨著今年棉紡行情的推動(dòng)，中國(guó)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)淤積了大量的棉紗庫(kù)存，阻礙了終端消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)動(dòng)力，這也是USDA略微看弱中國(guó)棉花消費(fèi)的原因之一。

期末庫(kù)存-小幅去化

根據(jù)前文介紹可以看出，在全球棉花市場(chǎng)整體產(chǎn)銷(xiāo)情況略有收緊的狀態(tài)下，23/24年度全球期末庫(kù)存呈現(xiàn)小幅去化的走勢(shì)。具體來(lái)看，全球期末庫(kù)存在22/23年度因產(chǎn)量的上升以及消費(fèi)的下降，出現(xiàn)大幅累庫(kù)。不過(guò)預(yù)計(jì)23/24年度期末庫(kù)存將有一定程度去化，較上一年度下調(diào)0.53%至1794萬(wàn)噸。同時(shí)仍必須考慮到新疆棉禁令問(wèn)題，需要將中國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)外市場(chǎng)分開(kāi)考慮。若不考慮中國(guó)市場(chǎng)，實(shí)際全球23/24年度期末庫(kù)存較上一年度去化更為明顯。

但值得注意， USDA對(duì)于棉花消費(fèi)端的預(yù)測(cè)是值得商榷和需要作以持續(xù)追蹤的。一方面USDA僅是農(nóng)業(yè)領(lǐng)域研究部門(mén)，而棉花消費(fèi)量取決于宏觀(guān)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。歷史證明，USDA在棉花消費(fèi)量預(yù)測(cè)上時(shí)常修正（犯錯(cuò)）。另一方面，棉花季產(chǎn)年銷(xiāo)，具有農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品共同屬性，消費(fèi)量彈性遠(yuǎn)大于生產(chǎn)量。棉花產(chǎn)量在種植面積確定后基本可以準(zhǔn)確錨定，再通過(guò)具體的天氣情況進(jìn)行修正。而消費(fèi)端取決于全年情況，很難在一個(gè)市場(chǎng)年度開(kāi)始初期準(zhǔn)確錨定該市場(chǎng)年度全年的棉花消費(fèi)情況。

所以站在年報(bào)視角俯瞰全球和國(guó)內(nèi)棉花的供需發(fā)展，落腳點(diǎn)應(yīng)該放在消費(fèi)驅(qū)動(dòng)潛力以及下一年度產(chǎn)量端收縮情況，這也將是我們下一部分討論的重點(diǎn)。

年度驅(qū)動(dòng)分析

消費(fèi)端驅(qū)動(dòng)分析——增長(zhǎng)在海外、國(guó)內(nèi)看產(chǎn)能

前文我們提到，對(duì)棉花消費(fèi)端的分析因著眼于：1、全球紡織服裝市場(chǎng)的消費(fèi)；2、中間環(huán)節(jié)產(chǎn)能增減、生產(chǎn)商和貿(mào)易商的預(yù)期。

22/23年度全球棉花消費(fèi)是下降的，在全球終端消費(fèi)出現(xiàn)疲軟之際，美國(guó)農(nóng)業(yè)部也捕捉到這一趨勢(shì)并將其置于下一年度的預(yù)測(cè)之中：在12月展望報(bào)告中繼續(xù)向下調(diào)整了對(duì)本年度全球棉花消費(fèi)預(yù)估量至2476.1萬(wàn)噸，相較于USDA在今年2月展望論壇上首次給出的2517.9萬(wàn)噸消費(fèi)量預(yù)估，下調(diào)1.66%。

全球紡織服裝的終端市場(chǎng)主要集中在歐美、日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家以及中國(guó)這樣具有一定消費(fèi)能力的人口大國(guó)，從今年表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)有一定溫和恢復(fù)，外貿(mào)紡織服裝仍處寒冬，需求消費(fèi)持續(xù)下滑。

內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)分析：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，1-10月服裝零售累計(jì)額為8267.5億元，創(chuàng)下為五年新高，但弱于2017年高位。但服裝類(lèi)消費(fèi)在社會(huì)零售占比低位運(yùn)行，居民對(duì)服裝消費(fèi)的偏好并未增加。

外貿(mào)市場(chǎng)分析：在以美國(guó)為代表的海外市場(chǎng)，今年1-11月美國(guó)服裝及服裝配飾店零售額為達(dá)到285.69億美元，同比增長(zhǎng)1.28%，雖然全年維持一定程度的正增長(zhǎng)，但若考慮到價(jià)格因素，美國(guó)服裝零售cpi每月同比維持相對(duì)高位，實(shí)際服裝零售量表現(xiàn)其實(shí)弱于2022年。在終端消費(fèi)疲軟之際，美國(guó)服裝批發(fā)商面臨高庫(kù)存去化難題，不得已通過(guò)主動(dòng)降低供應(yīng)來(lái)起到優(yōu)化庫(kù)存的目的。2023年1-10月美國(guó)累計(jì)服裝進(jìn)口金額為741.45億美元，較去年同期下降22.93%。最終，截至10月，美國(guó)批發(fā)商面料庫(kù)存額為342.02億美元，同比下降20.28%。

驅(qū)動(dòng)1：美國(guó)服裝市場(chǎng)能否順利開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期？

從美國(guó)市場(chǎng)服裝零售表現(xiàn)可以看出，美國(guó)服裝市場(chǎng)已經(jīng)處于被動(dòng)去庫(kù)階段。即需求消費(fèi)開(kāi)始復(fù)蘇，自11月開(kāi)始，零售額增速超過(guò)服裝類(lèi)cpi增速，表明服裝零售量開(kāi)始有所起色。而市場(chǎng)中的服裝批發(fā)商零售商忌憚庫(kù)存和高利率背景下的資金壓力，不得已繼續(xù)低進(jìn)口（供應(yīng)）量。從庫(kù)存周期角度出發(fā)，一旦庫(kù)存低于一定水平，美國(guó)服裝市場(chǎng)有望進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。隨著24年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，側(cè)面釋放批發(fā)商、零售商資金壓力，有望進(jìn)一步刺激訂單的下達(dá)。因歐美市場(chǎng)服裝訂單的采購(gòu)到銷(xiāo)售具有較長(zhǎng)的物流周期，所以訂單的下達(dá)具有計(jì)劃性，從訂單屬性來(lái)看，首次補(bǔ)庫(kù)有望以秋冬訂單的形式體現(xiàn)在明年三四月份。

隨著歐美服裝市場(chǎng)通過(guò)降低進(jìn)口的方式持續(xù)去庫(kù)，23/24年度可能迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)需求，若宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)能給予企業(yè)和消費(fèi)者更加有力的支持，全球棉花消費(fèi)將受到更大的刺激。

驅(qū)動(dòng)2：紡織產(chǎn)能擴(kuò)張能否推動(dòng)新疆棉庫(kù)存的去化？

在疆棉禁令的壓力下，雖然新疆棉相關(guān)制成品外銷(xiāo)之路繼續(xù)受阻，但新疆市場(chǎng)對(duì)棉花消費(fèi)的內(nèi)生動(dòng)力不容忽視——在政策大力支持下，新疆整體紡織產(chǎn)業(yè)鏈投資如火如荼，紡紗產(chǎn)能的陸續(xù)投放可能成為新疆棉去庫(kù)的驅(qū)動(dòng)之一。

根據(jù)今年對(duì)新疆市場(chǎng)的調(diào)研，目前新疆紡紗規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2200萬(wàn)錠，通過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)推算，22/23年度疆內(nèi)棉花消耗約195萬(wàn)噸。而預(yù)計(jì)隨著后期產(chǎn)能陸續(xù)投放，可能接近3000萬(wàn)錠，意味著將近265萬(wàn)噸的新疆棉將在新疆本地被原地消化。

同時(shí)因政策支持，新疆紡企在電力、用工、廠(chǎng)房建設(shè)以及產(chǎn)成品出疆運(yùn)輸方面均有補(bǔ)貼，32s棉紗的生產(chǎn)成本較內(nèi)地低1000-1500元/噸，能夠有效對(duì)內(nèi)地棉紗市場(chǎng)形成競(jìng)爭(zhēng)，所以在這樣利潤(rùn)狀態(tài)下，新疆紡企基本可以保證生產(chǎn)滿(mǎn)負(fù)荷開(kāi)工，持續(xù)消耗新疆棉。

除新疆之外，內(nèi)地諸如湖北等地也存在新增紡紗產(chǎn)能投放現(xiàn)象。新產(chǎn)能在投產(chǎn)后往往會(huì)保持較高的產(chǎn)能利用率，對(duì)國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)量起到支撐作用。

籽棉價(jià)格不及預(yù)期，種植意愿難改善

雖然今年新疆籽棉價(jià)格較去年同期有顯著上漲，但因種植成本的攀升和單產(chǎn)降低，整體收益不容樂(lè)觀(guān)，開(kāi)稱(chēng)價(jià)格較新疆棉農(nóng)預(yù)期有所差距。同時(shí)對(duì)于海外種植者而言，美玉米&美棉、美豆&美棉近期的糧棉比均來(lái)到五年區(qū)間上方。這些征兆預(yù)示著明年3月后的種植季可能繼續(xù)出現(xiàn)棉花種植面積的收縮。新年度種植面積縮減為明年三四季度新棉供應(yīng)趨緊埋下伏筆。同時(shí)在明年二季度，隨著種植面積跟蹤和面積縮減的確認(rèn)，盤(pán)面的多頭可能會(huì)有相對(duì)應(yīng)的反應(yīng)，市場(chǎng)關(guān)于棉花種植區(qū)天氣炒作的敏感度將提高。

儲(chǔ)備棉政策——國(guó)內(nèi)供需平衡的先手

在國(guó)內(nèi)棉花種植政策持續(xù)向新疆傾斜，而新疆整體農(nóng)業(yè)種植面積突破有限的背景下，國(guó)儲(chǔ)棉是中國(guó)棉花市場(chǎng)重要的供應(yīng)補(bǔ)充。根據(jù)我們此前推測(cè)，截至2022年末預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)棉仍有150萬(wàn)噸棉花儲(chǔ)備，其中以外棉占多數(shù)。隨著2023年國(guó)儲(chǔ)棉累計(jì)拋儲(chǔ)88.47萬(wàn)噸，當(dāng)下儲(chǔ)備棉已經(jīng)處于安全邊際線(xiàn)下方，大約60萬(wàn)噸出頭，未來(lái)極大概率向外釋放收儲(chǔ)需求，所以結(jié)合市場(chǎng)機(jī)會(huì)收儲(chǔ)是未來(lái)幾年中儲(chǔ)棉主要?jiǎng)幼鳌?/p>

國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)或許正在進(jìn)行。2023年隨著國(guó)產(chǎn)棉價(jià)格上漲，進(jìn)口利潤(rùn)空間打開(kāi)，美棉出口銷(xiāo)售目的地中，中國(guó)市場(chǎng)占據(jù)大頭，極大概率是以國(guó)儲(chǔ)棉形式收儲(chǔ)入庫(kù)，完成補(bǔ)庫(kù)。不過(guò)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)缺口繼續(xù)存在的背景下，隨著新疆紡紗產(chǎn)能持續(xù)投放，內(nèi)地紡企仍面臨原料吃緊的壓力，未來(lái)國(guó)儲(chǔ)棉再次拋儲(chǔ)調(diào)控的可能性依然存在。

結(jié)論&策略

鄭棉市場(chǎng)在2023年走出了大起大落的走勢(shì)，盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在終端市場(chǎng)疲軟、紡紗利潤(rùn)持續(xù)走弱的狀態(tài)下引發(fā)的上漲行情，其炒作成分較大。但我們不可忽略2023年行情發(fā)展過(guò)程中的幾個(gè)催化劑：1、市場(chǎng)因素、政策因素導(dǎo)致的種植意愿下降，為后期天氣炒作埋下伏筆；2、紡紗產(chǎn)能的投放和開(kāi)工高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)下，推動(dòng)了棉花消費(fèi)增長(zhǎng)，帶動(dòng)棉花去庫(kù)；3、終端外貿(mào)市場(chǎng)的持續(xù)疲軟導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈消化受阻，自下而上的負(fù)反饋?zhàn)罱K引致棉價(jià)均值回歸。展望下一年，我們預(yù)計(jì)行情發(fā)展仍離不開(kāi)這幾個(gè)催化劑。

1、歐美為主的海外市場(chǎng)正在持續(xù)改善前高庫(kù)存狀態(tài)，后市補(bǔ)庫(kù)需求值得重視，可能給予產(chǎn)業(yè)鏈正向反饋。且隨著美國(guó)市場(chǎng)在24年進(jìn)入降息周期，也將刺激并放大美國(guó)企業(yè)對(duì)東南亞、中國(guó)等地服裝訂單的采購(gòu)。但USDA目前對(duì)本年度全球棉花消費(fèi)量的調(diào)增，一定程度上也包含了此種樂(lè)觀(guān)預(yù)期。

2、疆棉禁令仍無(wú)法規(guī)避，且隨著內(nèi)外棉價(jià)、紗價(jià)回歸正常水平，在歐美市場(chǎng)新疆棉及相關(guān)制品的性?xún)r(jià)比弱于東南亞棉紡織品，所以棉紡織品的外貿(mào)復(fù)蘇首先體現(xiàn)在東南亞產(chǎn)能上，加大對(duì)美棉、巴西棉等外棉的消耗量。

從這兩點(diǎn)來(lái)看，歐美市場(chǎng)的補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)將首先作用于國(guó)際棉花市場(chǎng)的需求端，美棉對(duì)此的敏感度偏高，可能帶來(lái)相較于鄭棉更大幅度的上漲。

3、國(guó)內(nèi)持續(xù)擴(kuò)張的紡紗產(chǎn)能仍然不能忽視，有望繼續(xù)大幅消化新疆棉，但仍需擔(dān)心外貿(mào)禁令要求下，若國(guó)內(nèi)內(nèi)銷(xiāo)需求不佳可能再次導(dǎo)致棉紡織品渠道庫(kù)存的累積。

4、23/24年度的產(chǎn)量基本落地，供應(yīng)端矛盾主要在24/25年度種植意愿。在市場(chǎng)發(fā)展和政策調(diào)整的作用下，新年度新疆棉花種植意愿繼續(xù)低迷。因在新疆棉花種植成本逐漸上升、單產(chǎn)難以突破的情況下，單位籽棉生產(chǎn)成本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，種植戶(hù)收益來(lái)自銷(xiāo)售價(jià)格和補(bǔ)貼金額，但在補(bǔ)貼政策的目標(biāo)價(jià)格不變，補(bǔ)貼范圍縮減的政策調(diào)整下，新疆棉花種植意愿只能依靠銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)行提振。在23/24年度銷(xiāo)售價(jià)格不及預(yù)期的情況下，新疆棉花種植意愿繼續(xù)低迷，預(yù)計(jì)24年種植面積將小幅減少。在種植面積縮減的預(yù)期下，2024年下半年供應(yīng)緊張的氣氛將逐漸形成。

5、對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2024年的儲(chǔ)備棉政策在市場(chǎng)仍具有話(huà)語(yǔ)權(quán)，可能起到緩解供需矛盾，降低棉價(jià)波動(dòng)的作用，但隨著儲(chǔ)備棉庫(kù)存的下降，大概率會(huì)以收儲(chǔ)外棉的方式進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，支撐美棉。

綜合考慮，全年鄭棉存在一定的向上驅(qū)動(dòng)，其價(jià)格運(yùn)行可能呈現(xiàn)逐漸走高的走勢(shì)，但向上驅(qū)動(dòng)弱于美棉。其高度取決于供需矛盾是否能被需求端放大。

整體來(lái)看，全年鄭棉策略以偏多為主，但短期內(nèi)在金三銀四開(kāi)啟前暫難尋覓向上驅(qū)動(dòng)，目前基本面以等待渠道庫(kù)存去化為主。

軋花廠(chǎng)：可在一二季度低點(diǎn)尋找遠(yuǎn)月做多機(jī)會(huì)，鎖定下一年度籽棉采購(gòu)成本。本年度軋花廠(chǎng)產(chǎn)能去化有限，加上棉農(nóng)種植意愿的萎縮，2024年籽棉收購(gòu)季軋花廠(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力依然巨大，正常收購(gòu)-銷(xiāo)售的經(jīng)營(yíng)模式可能會(huì)繼續(xù)引發(fā)軋花廠(chǎng)虧損。

紡紗廠(chǎng)：外貿(mào)訂單恢復(fù)是紡織行業(yè)在2024年的行業(yè)紅利，做好成本管理可以領(lǐng)先同行一個(gè)身位，在惡劣競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)?？煽紤]在一二季度低點(diǎn)尋找遠(yuǎn)月做多機(jī)會(huì)，建立虛擬棉花庫(kù)存，鎖定部分原料成本。

貿(mào)易商：因新疆紡紗產(chǎn)能擴(kuò)張，且拋儲(chǔ)、配額政策難直接增加新疆市場(chǎng)供應(yīng)量，新疆庫(kù)的棉價(jià)仍有望在年度末期引發(fā)翹尾行情，建議可在5月前后逢低進(jìn)行9-1正套。海外市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)可能強(qiáng)于國(guó)內(nèi)，可進(jìn)行買(mǎi)外空內(nèi)操作。

投資交易者：短期建議觀(guān)望或空單持有，3月前后可逢低做多，并長(zhǎng)期持有。