一、近期市場(chǎng)行情演繹的兩大擾動(dòng)因素

從2024年開始市場(chǎng)行情演繹的實(shí)際情況看，市場(chǎng)走勢(shì)比我們此前預(yù)期的要更加弱勢(shì)，風(fēng)格上也更加極致，行情重心依然聚焦高分紅與公用事業(yè)。造成這一原因除了我們此前所強(qiáng)調(diào)的24年市場(chǎng)核心基本面兩大矛盾外，最主要的有以下方面：海外美債收益率回升，金融供給側(cè)改革深化下監(jiān)管強(qiáng)化等預(yù)期擾動(dòng)。

具體來看，一方面，近期美債收益率的回升、美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期是造成市場(chǎng)疲軟的主要原因之一。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，使得美債與美股承壓。本周公布的CPI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹超預(yù)期，再一次加大了降息的不確定性。整體而言，通脹有望在2024年緩慢回歸2%，但是考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有一定韌性，就業(yè)強(qiáng)勁，通脹黏性持續(xù)顯現(xiàn)，降息時(shí)點(diǎn)不宜過度樂觀。市場(chǎng)12月對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期或過于激進(jìn)，短期內(nèi)仍需注意美債利率與美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

而另一方面，政策預(yù)期的博弈也是市場(chǎng)波動(dòng)加大的重要原因之一。政策定力與基本面中核心城市樓市是影響24年市場(chǎng)的最核心的兩大變量。就24年年內(nèi)的核心城市樓市而言，回顧過去十年規(guī)律，關(guān)鍵行業(yè)與人群的“收入與財(cái)富效應(yīng)變化”將是決定其短期走勢(shì)的關(guān)鍵變量。與此同時(shí)，也要注意到，23年土地出讓金的減少以及中央金融工作會(huì)議對(duì)于地方政府舉債的更嚴(yán)格約束，將使得地方政府“加杠桿”投資的力度或弱于23年，這些都將使得內(nèi)生經(jīng)濟(jì)在24年的復(fù)蘇過程依然將呈現(xiàn)“曲折性前進(jìn)”的特點(diǎn)。

故我們認(rèn)為，24年全年的配置策略仍為“側(cè)重防御，兼顧主題”。

二、投資建議

從歷史規(guī)律來看，1、2月份往往是市場(chǎng)業(yè)績(jī)真空期疊加政策真空期，市場(chǎng)或延續(xù)當(dāng)前風(fēng)格，但值得注意的是，伴隨諸多因素逐步被市場(chǎng)反應(yīng)，主要板塊估值調(diào)整至底部區(qū)域；春季或是行情演繹的重要時(shí)間窗口：1）美聯(lián)儲(chǔ)正式降息前，市場(chǎng)對(duì)快速降息預(yù)期的反復(fù)驅(qū)動(dòng)美債收益率下行和全球多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格上漲；2）年初一般以主題行情開展為主；3）國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策與中央財(cái)政發(fā)力期；

同時(shí)，考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議整體定調(diào)為“總量政策定力與產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力”，以及美債收益率下行期全球流動(dòng)性寬松，故我們認(rèn)為，春季行情，將呈現(xiàn)以小市值、主題活躍的特征，即：“春季行情，主題為王”。建議重點(diǎn)關(guān)注：

1）國(guó)證2000ETF/ 微盤指數(shù)；

2）有整合預(yù)期的券商；

3）產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力（電網(wǎng)、數(shù)據(jù)/算力中心）；

4）地方國(guó)企注入預(yù)期（地方國(guó)企商貿(mào)零售、地產(chǎn)等“類殼”板塊）；

5）北交所/北證50；

6）科技突破相關(guān)的AI、人型機(jī)器人等前沿科技主題亦值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策調(diào)控不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期，考慮到政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。