從周期角度看，2024年豬價(jià)或是弱化版的2022年，從產(chǎn)能去化發(fā)生時(shí)點(diǎn)推測(cè)節(jié)奏，其在上半年觸底反彈的時(shí)間或晚于22年同期。而我們從基礎(chǔ)供應(yīng)、體重以及凍品等角度對(duì)比這兩個(gè)年份接下來一段時(shí)間的估值，結(jié)合當(dāng)前成本已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下移的事實(shí)，有理由認(rèn)為24年上半年豬價(jià)重心應(yīng)較22年同期出現(xiàn)更為明顯的下移，對(duì)應(yīng)于盤面對(duì)偏近月份認(rèn)為其仍存高估，對(duì)遠(yuǎn)月估值則基本合理，未來有賴于偏差定價(jià)，如果近月的下跌能夠帶弱遠(yuǎn)月，則對(duì)于07及之后的遠(yuǎn)月來講，未來更傾向于存在多頭方的預(yù)期差。

長(zhǎng)期：周期或以弱化版的22年呈現(xiàn)

后非瘟?xí)r代，資本介入加深，傳統(tǒng)的4年周期對(duì)豬價(jià)不再適用。在傳統(tǒng)散養(yǎng)模式下，養(yǎng)殖端講究效率和成本優(yōu)先，產(chǎn)能在虧損狀態(tài)下自然出清，以豬的生理周期為基礎(chǔ)，4年一輪循環(huán)往復(fù)。非瘟發(fā)生導(dǎo)致養(yǎng)殖門檻提高，散戶出局，同時(shí)階段性的暴利吸引資本入場(chǎng)，借助資金實(shí)力，他們?cè)诘臀坏哪嬷芷诓季郑L(zhǎng)了熊市長(zhǎng)度，打亂了正常的周期波動(dòng)，使得從大的周期來看，下行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)久不散。然而，養(yǎng)殖畢竟不是慈善，長(zhǎng)時(shí)間的虧損必然無(wú)法持續(xù)，階段性隨著價(jià)格下跌后企業(yè)負(fù)債率上升，以及受疫病等因素的影響，產(chǎn)能主動(dòng)或被動(dòng)的去化仍會(huì)發(fā)生，只是幅度以更慢方式呈現(xiàn)，但風(fēng)險(xiǎn)積累后也能突然加速，只是加速期持續(xù)時(shí)間往往不長(zhǎng)，且價(jià)格上漲回暖后產(chǎn)能加回的速度更快。其結(jié)果就是，周期縮短且變得不再典型，小周期內(nèi)加速迭代，以2年為界，跌多漲少，反復(fù)循環(huán)。

分析最近幾年的豬價(jià)，基本是就這一內(nèi)在邏輯的典型外在表現(xiàn)。20年養(yǎng)豬暴利，21年豬價(jià)迅速?gòu)母呶坏洳⑾萑肷疃忍潛p；隨著產(chǎn)能的加速出清，22年豬價(jià)迅速?gòu)牡臀环磸?，但上漲僅持續(xù)了6個(gè)月，便又再度跌回虧損區(qū)間。緊接著是23年時(shí)長(zhǎng)超過一年的虧損，時(shí)間較長(zhǎng)但幅度不大，類似于弱化版的21年，按此邏輯推演，22年是弱化版的20年，則24年將大概率是弱化版的22年。仔細(xì)推敲節(jié)奏又有不同，21年的產(chǎn)能去化主要發(fā)生在7-10月這段，導(dǎo)致22年的上漲從4月開始持續(xù)至10月份，去年的產(chǎn)能去化主要從10月份開始，年底加速，即主要發(fā)生在10-12月這段，按此推導(dǎo)24年的價(jià)格企穩(wěn)反彈時(shí)點(diǎn)或?qū)⑼碛?2年，但年底的表現(xiàn)又將好于22年同期（具體還要看接下來的產(chǎn)能去化程度）。總結(jié)來說，從周期角度看，24年豬價(jià)上半年豬價(jià)或仍將疲弱，而下半年則有趨勢(shì)性轉(zhuǎn)好的可能。

由于21-22年周期增產(chǎn)主要發(fā)生在21年后期至22年前期這段，因此從豬肉產(chǎn)量角度看，22年相比21年的減產(chǎn)并不明顯，并不能體現(xiàn)出22年是漲價(jià)年的特征。USDA給出了中國(guó)各年的豬肉產(chǎn)量以及預(yù)測(cè)，盡管對(duì)其絕對(duì)數(shù)量筆者并不認(rèn)同，但將其趨勢(shì)變化用于價(jià)格預(yù)測(cè)還是具有參考價(jià)值的。從其預(yù)計(jì)的豬肉產(chǎn)量來看（圖1），22年中國(guó)豬肉產(chǎn)量為5541萬(wàn)噸，同比21年的4750萬(wàn)噸還是增產(chǎn)的；與之相比，其預(yù)計(jì)24年中國(guó)豬肉產(chǎn)量為5520萬(wàn)噸，同比23年的5690有接近3.1%幅度的下降，降幅更類似于17-18年周期。對(duì)比來看，不管是16-18周期還是20-22周期，抑或是22-24周期，其相鄰三年背后都遵循著類似“暴利”、“低迷”、“重生”的邏輯鏈條。因此，將24年豬價(jià)走勢(shì)類比于弱化版的22年或者強(qiáng)化版的18年具有一定程度的合理性（圖2）。

短期：節(jié)奏模糊下，重視估值交易

周期用以衡量趨勢(shì)以及大致區(qū)間，然而節(jié)奏方面各年又有所不同，實(shí)際上，節(jié)奏受臨時(shí)因素的影響較多，諸如情緒、心理、疫病、天氣、需求、宏觀環(huán)境和成本變化等均會(huì)導(dǎo)致節(jié)奏差異，如果我們認(rèn)為周期上今年與2022年類似，則可以對(duì)比二者重要指標(biāo)的相對(duì)位置，以此確定二者在各階段是否存在高估或低估的可能，從而將估值作為交易重點(diǎn)，其次才重點(diǎn)參考節(jié)奏，講究模糊正確大于精確錯(cuò)誤的原則。就生豬而言，剔除重要的節(jié)假日導(dǎo)致的時(shí)點(diǎn)差異，需求同比是相對(duì)穩(wěn)定的，供應(yīng)端變化才是價(jià)格變化最主要的因素，供應(yīng)壓力主要來自三個(gè)維度：基礎(chǔ)出欄量、出欄體重、凍品庫(kù)存，另外還可以參考成本端來錨定相對(duì)位置。

與22年同期對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)今年上半年的供應(yīng)壓力是明顯大于當(dāng)時(shí)的，后期供應(yīng)減量的程度也是弱于當(dāng)時(shí)的，這或許暗示當(dāng)前盤面對(duì)近月仍存高估，對(duì)遠(yuǎn)月估值則基本合理，未來的波動(dòng)有賴于偏差定價(jià)。首先是基礎(chǔ)供應(yīng)量，從涌益調(diào)研的仔豬出生數(shù)據(jù)滯后6個(gè)月看，2-4月份理論出欄量平均為1442萬(wàn)頭，環(huán)比1月份的1413萬(wàn)頭增加2.1%，同比22年同期的1344萬(wàn)頭增加了7.3%?？紤]兩個(gè)方面，首先當(dāng)前母豬的整體性能高于21年同期（對(duì)應(yīng)于22年上半年的出欄），涌益數(shù)據(jù)顯示，23年上半年的平均MSY為18.42，環(huán)比21年同期的17.39增加了6%，這就導(dǎo)致盡管23年同期能繁數(shù)量較21年同期有所下滑，但整體效率高導(dǎo)致產(chǎn)能高出不少；其次環(huán)比看今年2-4月出欄量增加也是合理的，這個(gè)階段的肥豬由23年開春后的母豬提供，在母豬沒有明顯去化的背景下（彼時(shí)賣仔豬尚有較大盈利），仔豬存活率的上升對(duì)產(chǎn)能的抬升是明顯的。

其次，出欄均重同比偏高，節(jié)前降重仍夠不理想。目前生豬交易均重在123.66公斤，相比22年同期的120公斤左右仍高出3.1%左右，宰后均重93.26公斤也高于22年同期的89.76公斤。體重的絕對(duì)數(shù)反映直接供應(yīng)，環(huán)比降速則反映產(chǎn)能去化的速率，當(dāng)前降速偏慢，說明短期產(chǎn)能去化偏慢，結(jié)合當(dāng)前情緒上的壓欄惜售以及二育蠢蠢欲動(dòng)，大豬在節(jié)前消化不完，供應(yīng)后置的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍存。

最后，凍品絕對(duì)量同比依舊偏高，鮮銷率偏低是對(duì)這一情況的佐證。截止上周的凍品庫(kù)容率為19.3%，同比22年增加3%，今年凍品的壓力主要來自于去年的持續(xù)入庫(kù)和出貨不暢，后期一方面要關(guān)注其出庫(kù)乃至拋售的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面考慮企業(yè)節(jié)后抄底凍貨的意愿和能力均較弱，這對(duì)一、二季度的豬價(jià)會(huì)構(gòu)成一定的壓力。

策略：上半年仍以高空思路為主

綜上，周期角度看，2024年豬價(jià)或是弱化版的2022年，從產(chǎn)能去化發(fā)生時(shí)點(diǎn)推測(cè)節(jié)奏，其在上半年觸底反彈的時(shí)間或晚于22年同期。而我們從基礎(chǔ)供應(yīng)、體重以及凍品等角度對(duì)比這兩個(gè)年份接下來一段時(shí)間的估值，結(jié)合當(dāng)前成本已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下移（圖6）的事實(shí)，有理由認(rèn)為24年上半年豬價(jià)重心應(yīng)較22年同期出現(xiàn)更為明顯的下移，對(duì)應(yīng)于盤面對(duì)偏近月份認(rèn)為其仍存高估，對(duì)遠(yuǎn)月估值則基本合理，未來有賴于偏差定價(jià)，如果近月的下跌能夠帶弱遠(yuǎn)月，則對(duì)于07及之后的遠(yuǎn)月來講，未來更傾向于存在多頭方的預(yù)期差。

考慮當(dāng)前的市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)，節(jié)前最后一波消費(fèi)啟動(dòng)在即，市場(chǎng)等待屠宰端的第二波放量，前期價(jià)格在大豬壓力和偏弱消費(fèi)的帶動(dòng)下弱勢(shì)震蕩一個(gè)月有余，當(dāng)前大豬壓力部分釋放，消費(fèi)漸有起色，同時(shí)盼漲情緒下壓欄、二育以及抓仔豬等投機(jī)操作再起，受此帶動(dòng)盤面或短期偏強(qiáng)震蕩，但結(jié)合22和23年的同期表現(xiàn)，疊加后期壓力再度襲來的可能，此階段現(xiàn)貨上漲大概率持續(xù)性不佳，操作上建議等待情緒和反彈高點(diǎn)，近月高空為主。