一方面，進(jìn)入一季度，雖然石油消費難有較強(qiáng)的季節(jié)性表現(xiàn)，但若各產(chǎn)油國能兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾，原油市場有望去庫；另一方面，雖然當(dāng)前地緣局勢僅對原油形成情緒上的支撐，但若后續(xù)紅海危機(jī)持續(xù)不斷，不排除影響到石油供給。

過去1個月，原油運行重心小幅抬升，但整體抬升幅度有限。一方面，OPEC+減產(chǎn)預(yù)期對油價形成明顯底部支撐；另一方面，紅海局勢持續(xù)反復(fù)對油市影響凸顯。目前原油下方支撐仍然較強(qiáng)，但向上驅(qū)動相對不足，后市能否進(jìn)一步上漲取決于供需面博弈及地緣局勢的演變。

石油消費仍處在相對淡季

2023年OPEC+持續(xù)減產(chǎn)維持原油市場相對平衡，2023年四季度OPEC+總體原油供給較三季度出現(xiàn)回升，而在2023年11月底，OPEC+會議宣布在2024年一季度延續(xù)自愿減產(chǎn)，OPEC+產(chǎn)油國合計減產(chǎn)量為220萬桶/日。其中沙特、俄羅斯分別減產(chǎn)100萬桶/日和50萬桶/日（包括30萬桶/日原油和20萬桶/日燃料油），其他9個國家合計減產(chǎn)量為90萬桶/日。進(jìn)入2024年一季度，OPEC+減產(chǎn)進(jìn)入實質(zhì)階段，此前市場質(zhì)疑產(chǎn)油國減產(chǎn)執(zhí)行力，而作為減產(chǎn)主力，2024年第一周俄羅斯原油出口下降50萬桶/日，比2023年5月、6月平均出口水平低30萬桶/日，基本兌現(xiàn)了減產(chǎn)承諾。

目前來看，在產(chǎn)油國自愿減產(chǎn)的基礎(chǔ)上，一季度OPEC+產(chǎn)出預(yù)計仍將維持較低水平，但二季度以后，OPEC+產(chǎn)量水平存在較大變數(shù)，我們認(rèn)為，OPEC+再度深化減產(chǎn)的可能性較低，后市存在逐步恢復(fù)產(chǎn)量的可能性。

當(dāng)前全球石油消費仍處在淡季。從美國市場看，年初美國CDU裝置檢修仍處在相對較高的水平上，壓制美國煉廠開工及原油加工需求，同時冬季駕車出行需求相對較少，抑制美國汽油消費，但預(yù)計進(jìn)入到一季度中后期，隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，汽油消費將逐步回升。從中國市場來看，去年四季度以來，國內(nèi)主營及地?zé)掗_工負(fù)荷在逐步走低，尤其是因原料及季節(jié)性問題，地?zé)掗_工負(fù)荷下降較為明顯，平均60%左右的開工率遠(yuǎn)低于歷史同期水平。同時，節(jié)前成品油市場下游補(bǔ)貨周期尚未集中啟動，大多滿足剛需用量，暫無大單入市意愿。

地緣局勢影響凸顯

2023年四季度，由于全球原油供給有所回升，疊加石油消費處在相對淡季，全球石油庫存低位回升，原油供需平衡表邊際轉(zhuǎn)弱，四季度原油市場出現(xiàn)小幅度過剩。而進(jìn)入2024年一季度，產(chǎn)油國自愿減產(chǎn)進(jìn)入實質(zhì)階段，雖然石油消費難有較強(qiáng)的季節(jié)性表現(xiàn)，但若各產(chǎn)油國能兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾，原油市場有望去庫。目前，從最新的EIA月報數(shù)據(jù)來看，仍然是給出了一季度原油市場會出現(xiàn)80萬桶/日供應(yīng)缺口的預(yù)期。因此，一季度在供給預(yù)期減量的背景下，油市仍有支撐，但進(jìn)入二季度以后，OPEC+減產(chǎn)走向存在變數(shù)。在供給回升以及需求預(yù)期增量不足的背景下，二季度原油供需平衡表有再度轉(zhuǎn)弱的可能性。

自去年11月下旬以來，也門胡塞武裝在紅海區(qū)域?qū)ι檀M(jìn)行不斷襲擊，多家航運公司繞行非洲好望角，此后雖然美國及英國對商船進(jìn)行保護(hù)，但紅海局勢仍未有效緩解。蘇伊士運河承載著約12%的全球貿(mào)易量，來自亞洲的船舶通過曼德海峽進(jìn)入紅海，而后通過蘇伊士運河進(jìn)入地中海到達(dá)歐洲，這條航線還是中東到歐洲和北美的石油運輸?shù)闹匾ǖ馈?/p>

根據(jù)荷蘭銀行、荷蘭國際集團(tuán)ING的數(shù)據(jù)，繞過好望角的航線將使連接歐洲和亞洲的航程增加3000 —3500海里（6000公里），使航程增加約10天，將額外花費高達(dá)100萬美元的燃料，保險成本也在上升，整體增加了運輸成本。目前來看，紅海問題已經(jīng)持續(xù)了近2個月，雖然當(dāng)前僅對原油形成情緒上的支撐，但若后續(xù)紅海危機(jī)持續(xù)不斷，不排除影響到石油供給。

整體來看，一季度OPEC+維持低產(chǎn)有望推動原油供需平衡表改善，預(yù)期將出現(xiàn)小幅度供給缺口，對油價形成底部支撐。但紅海局勢反復(fù)，對油市形成持續(xù)擾動。從油價走勢來，近1個月油價整體運行區(qū)間小幅抬升，但上方技術(shù)阻力較大，雖然目前下方支撐較強(qiáng)，但暫時向上驅(qū)動有限，后市向上的空間取決于供需面博弈及地緣局勢的演變。