2024年以來股指持續(xù)走弱，截至1月18日中午，上證50、滬深300、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)分別下跌5.88%、6.48%、8.48%、10.43%，其中科技和醫(yī)藥板塊領(lǐng)跌。受市場情緒影響，北向資金今年流出255.09億元，杠桿資金流出115.56億元。經(jīng)濟曲折復(fù)蘇增大了股指上漲的難度，2024年預(yù)計全球資本波動會加大。對于A股投資者來說，資本市場改革在提速，積極引導(dǎo)中長線資金入市，主要指數(shù)估值水平處于超低階段，權(quán)益配置的價值明顯增加。

1月17日，國家統(tǒng)計局公布2023年經(jīng)濟數(shù)據(jù)，整體上來看目前國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，供給需求改善，全年GDP同比增長5.2%，完成年初5%左右目標(biāo)，第三產(chǎn)業(yè)增速最快，達(dá)到5.2%，與全體產(chǎn)業(yè)增速持平。2023年12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.8%，環(huán)比上漲0.52%。兩年同比增速回落至4%，整體上升斜率受季節(jié)性影響以及外需拖累有所邊際放緩。

不過從細(xì)分經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)投資仍在下滑，人口繼續(xù)減少，消費環(huán)比回落。2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資110913億元，比上年下降9.6%，新開工和施工面積在11月短暫修復(fù)后再度回落至負(fù)值，12月份70個大中城市各線城市商品住宅銷售價格環(huán)比下降。2023年全國人口比上年末減少208萬人，出生人口僅為902萬，人口自然增長率降為-1.48‰。疫情之后，企業(yè)和居民的收入均受到影響，消費恢復(fù)持續(xù)性較弱，12月汽車零售同比回落至4%，較11月的14.7%收縮明顯。

由于我國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐曲折，對股指支撐力度不足，我們預(yù)計2024年股指行情仍需要政策催化。2023年12月中央政治局會議指出未來要強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

在行情走弱的情況下，股指期貨貼水幅度明顯增大。截至2024年1月17日，IF和IH品種已經(jīng)由升水轉(zhuǎn)為貼水，而IC和IM品種年化貼水率擴大了5%左右，我們認(rèn)為這主要還是受到短期市場情緒的影響。1月19日，1月份股指期貨合約將會到期，1月份合約基差仍會收斂，而遠(yuǎn)月合約貼水或繼續(xù)擴大，從而使得合約間基差表現(xiàn)分化。

一般來說，不是臨近交割的近月合約受行情影響比遠(yuǎn)月合約更為敏感，在這種情況下，短期用遠(yuǎn)月合約進行套保可以階段性降低套保成本。

2024年1月12日，證監(jiān)會表示正全面對標(biāo)中央金融工作會精神，研究制定《資本市場投資端改革行動方案》，以加大中長期資金引入力度為重點，全面推進資本市場投資端改革，著力提高投資者長期回報，促進資本市場與實體經(jīng)濟、居民財富的良性循環(huán)。早在2023年，中金所也推出了中長期資金風(fēng)險管理計劃，旨在提升機構(gòu)投資者尤其是中長期資金參與金融期貨市場質(zhì)量，進一步拓展金融期貨服務(wù)國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟的廣度和深度。我們認(rèn)為未來中長線資金有望逐步入市，從而提升股指整體估值水平。

近日，新華社發(fā)文表示，金融是實體經(jīng)濟的血脈，為實體經(jīng)濟服務(wù)是金融的天職。我國擁有全球最大的銀行體系，第二大保險、股票和債券市場，普惠金融走在世界前列，金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率和水平不斷提升。下一步，我國將持續(xù)建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的金融市場，進一步優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、市場體系、產(chǎn)品體系，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的融資服務(wù)。

2023年上證50和滬深300代表的上市公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，2024年我們預(yù)計企業(yè)業(yè)績將發(fā)生改善，但受房地產(chǎn)行業(yè)對于社會利潤和居民收入的拖累影響，預(yù)計消費邊際好轉(zhuǎn)幅度有限，后期主要還是依賴積極的政策支持和超跌后估值的提升。海外方面，美聯(lián)儲將開啟降息，流動性有支撐，人民幣資產(chǎn)吸引力有望提升，當(dāng)前A股資產(chǎn)估值水平已經(jīng)處于超低階段，在經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換過程中，資本市場改革預(yù)計將提速，金融領(lǐng)域?qū)⑦M一步向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，財富向權(quán)益端轉(zhuǎn)移的趨勢不變，中長線資金未來會不斷布局資本市場，股指估值有望明顯修復(fù)。

從結(jié)構(gòu)性行情的角度看，當(dāng)前節(jié)點，我們認(rèn)為機會更多在于中證500和中證1000，國家需要資金流入這些領(lǐng)域支持科技創(chuàng)新，而經(jīng)濟也需要由這些領(lǐng)域帶來產(chǎn)業(yè)突破，相關(guān)政策預(yù)計將陸續(xù)推出，支撐資金做多熱情。

對于上證50和滬深300兩個指數(shù)，2024年上漲的動力可能更多來自估值的提升。通過測算，我們發(fā)現(xiàn)，上證50和滬深300的PE（TTM）所處百分位僅為37%左右，處于歷史超低水平，2023年中特估概念興起，代表中國特色估值體系的一種題材，預(yù)計2024年仍會有相應(yīng)的投資機會。