1.市場回顧和邏輯概述

1.1. 市場回顧

2023年1月初，資金炒作逐漸撤出，鉛市基本面供需雙弱，盤面價格大幅下行。

2023年2月下旬，歐美銀行業(yè)危機(jī)蔓延有色市場，鉛價中樞再次下移。

從2023年6月初開始，基本面無明顯驅(qū)動，而倫鉛擠倉帶動內(nèi)外盤套利，鉛價中樞顯著上移。

2023年11月中旬，海外軟逼倉行情再現(xiàn)。

2023年11月中下旬至年底，內(nèi)外盤資金博弈逐漸退潮，鉛價震蕩運(yùn)行。

1.2. 邏輯概述

1、前期由于供應(yīng)端收緊（礦端和廢料等原料偏緊、再生鉛煉廠環(huán)保減產(chǎn)及原生鉛煉廠集中檢修），鉛價中樞上移。

2、現(xiàn)階段市場供需端均在恢復(fù)，一方面是再生鉛重污染解除后開工率明顯回升，另一方面下游積極補(bǔ)庫，加工品開工邊際好轉(zhuǎn)。

3、短期來看，隨著環(huán)保限產(chǎn)令解除，減產(chǎn)利好已逐漸兌現(xiàn)，鉛價反彈動能邊際走弱，繼續(xù)上行空間有限，預(yù)計(jì)在16500元（即中小規(guī)模再生鉛煉廠轉(zhuǎn)虧為盈時對應(yīng)的綜合生產(chǎn)成本）存在壓力。

綜上，預(yù)計(jì)鉛價短期繼續(xù)上行空間有限，建議在16500附近獲利離場。

風(fēng)險提示：交割品供應(yīng)問題依然存在，警惕階段性市場波動。

2.供應(yīng)分析

2.1. 現(xiàn)階段國內(nèi)鉛精礦供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢

現(xiàn)階段國內(nèi)礦端供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢：1、其受限于國內(nèi)環(huán)保政策、一季度部分北方礦山季節(jié)性減產(chǎn)等因素，部分礦山供應(yīng)受到擾動；2、國內(nèi)部分冶煉廠存在新增產(chǎn)能，對鉛精礦需求進(jìn)一步加大；3、雖然2023年底礦端進(jìn)口量同比溫和增加，但漲幅有限。由于鉛精礦進(jìn)口窗口并未完全打開，導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口量不能彌補(bǔ)礦端缺口。

因此，由于礦端供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致市場議價權(quán)主要集中在礦商方面，據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)調(diào)研，冶煉廠普遍表示1月TC已無繼續(xù)下跌意向，所以近期礦端加工費(fèi)仍呈現(xiàn)低位持平態(tài)勢。

具體來看，2024年1月12日國產(chǎn)礦TC均價為850元/金屬噸（-50元/金屬噸），進(jìn)口礦TC均價為40美元/千噸（-）。

2.2. 1月原生鉛企業(yè)計(jì)劃設(shè)備檢修增多

據(jù)調(diào)研，繼11月集中檢修后，12月原生鉛大型冶煉企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)：包括河南、云南、江西等地區(qū)的主要交割品牌企業(yè)，故帶來較大量級產(chǎn)量增幅；而湖南地區(qū)中大型冶煉企業(yè)新增檢修計(jì)劃，加之鉛精礦等原料供應(yīng)不足，冶煉企業(yè)產(chǎn)出不及預(yù)期，雖未改變12月電解鉛產(chǎn)量的增勢，但影響其產(chǎn)量漲幅，環(huán)比增幅不足萬噸。

2024年1月，計(jì)劃進(jìn)行設(shè)備檢修原生鉛企業(yè)數(shù)量增多：如湖南、云南等地區(qū)冶煉企業(yè)按計(jì)劃停產(chǎn)檢修，同時河南、廣東、江西等地區(qū)部分冶煉企業(yè)因設(shè)備故障亦存在一周左右小檢修，使得該月原生鉛產(chǎn)量大幅下滑；此外，青海地區(qū)鉛冶煉企業(yè)依計(jì)劃對鉛冶煉系統(tǒng)進(jìn)行設(shè)備升級，技改時間為期半年；其他減量則是由于湖南、云南等地區(qū)鉛精礦供應(yīng)不足，以及北方高海拔地區(qū)受天氣寒冷影響，設(shè)備保溫壓力上升，產(chǎn)量被動縮減。估計(jì)1月原生鉛產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計(jì)超2萬噸，至28.6萬噸。

進(jìn)出口方面，近一年我國鉛錠出口較強(qiáng)勁，緩解基本面過剩壓力。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1-11月我國精鉛累計(jì)凈出口量約為14.75萬噸，同比累計(jì)增長約49.6%?？紤]到當(dāng)前海外需求偏弱，出口盈利表現(xiàn)不佳，24年1月凈出口增量有限，預(yù)計(jì)將達(dá)至2萬噸。

2.3. 近期再生鉛企業(yè)減產(chǎn)影響邊際減弱

再生鉛方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年12月國內(nèi)再生精鉛產(chǎn)量約為29.7萬噸，同比下降約12.6%。分地區(qū)來看，12月份各個地區(qū)月度產(chǎn)量普遍呈現(xiàn)環(huán)比下降情形，生產(chǎn)虧損仍舊是大部分企業(yè)反饋原由，且虧損減產(chǎn)行為貫穿整月。此外，原料緊俏、產(chǎn)線檢修以及環(huán)保限產(chǎn)等因素，也對部分再生鉛企業(yè)生產(chǎn)造成不同程度減量變動，安徽市場影響最為顯著。

其中，2023年12月全國再生鉛企業(yè)大面積減產(chǎn)行為持續(xù)，普遍減產(chǎn)30-50%，且檢修及重污染天氣影響企業(yè)停產(chǎn)均導(dǎo)致產(chǎn)出大量下滑；并且12月為2023年最后一個月，多數(shù)煉企為及時交付長單，以消耗庫存為主，故再生精鉛成品出現(xiàn)明顯下降。

2024年1月，再生冶煉利潤仍未修復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)積極性不高：本月再生鉛企業(yè)減產(chǎn)影響繼續(xù)，且江西、湖北、廣西、安徽市場部分煉企停產(chǎn)檢修；但同時部分企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，如河北松赫、山東中慶、江蘇天鵬等；未來需關(guān)注安徽重污染天氣預(yù)警解除信息，當(dāng)警惕天氣變動對冶煉廠生產(chǎn)的干擾。整體來看，2024年1月再生精鉛產(chǎn)量或達(dá)至29.62萬噸，較2023年12月變動不大。

3.需求分析

3.1. 鉛蓄電池：近期下游環(huán)保政策逐漸解除，鉛蓄電池開工環(huán)比回升

鉛蓄電池具有明顯生產(chǎn)周期，鉛錠價格波動對其影響將延后或減弱?，F(xiàn)階段廢料短缺問題無解，原料價格持續(xù)補(bǔ)漲。近期下游環(huán)保政策逐漸解除，鉛蓄電池開工環(huán)比回升。

進(jìn)出口方面，近一年國內(nèi)鉛蓄電池凈出口表現(xiàn)較亮眼。具體來看，2023年1-11月我國鉛蓄電池累計(jì)凈出口量約為2.19億個，出口量累計(jì)同比增長約13.1%。從整體來看，我國鉛蓄電池凈出口保持穩(wěn)定增長，一方面，由于國內(nèi)消費(fèi)市場增速放緩，企業(yè)產(chǎn)能相對過剩，部分企業(yè)加快開拓海外市場；另一方面，隨著行業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)電池生產(chǎn)技術(shù)不斷進(jìn)步，國際競爭力不斷提高，帶動出口持續(xù)增長。

3.2. 終端需求：電動自行車高保有量支撐下游需求，汽車領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼

電動自行車：2022年年底，我國兩輪電動車鉛酸電池保有量約為1.8億個。相較于電動車產(chǎn)量，其高保有量所帶來的電池替換需求潛力較大，支撐鉛錠終端消費(fèi)。

為規(guī)范電動自行車行業(yè)發(fā)展，2018年9月工信部等部門發(fā)布了《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》國家標(biāo)準(zhǔn)(簡稱新國標(biāo))，并于2019年4月15日起實(shí)施。為讓超標(biāo)車有序退出市場，各地相繼出臺過渡政策。目前，廣西、浙江、山東、福建、云南、湖北及湖南等地區(qū)政策過渡期已結(jié)束，未來電動自行車新增和替換需求銳減。但江西、河南、安徽、江蘇、陜西等地區(qū)過渡期還未結(jié)束，現(xiàn)階段鉛蓄電池需求仍存政策紅利。

由于湖南（長沙&株洲）、江西（贛州）、河南、安徽、江蘇、天津等地區(qū)過渡期在23年Q4至24年H1期間逐漸結(jié)束，需關(guān)注上述地區(qū)在明年上半段替換需求銳減對產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊。

汽車：據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-12月全國汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量約為2969.1萬輛，同比增加約10%?？傮w來看，隨年初國家多項(xiàng)利好政策出臺，2023年國內(nèi)汽車領(lǐng)域生產(chǎn)變現(xiàn)出色，對下游消費(fèi)具有強(qiáng)支撐。展望2024年，汽車板塊刺激政策有望延續(xù)，生產(chǎn)數(shù)據(jù)仍能維持較高增速。

摩托車：摩托車市場因?yàn)榻α畹认拗普叻潘啥靡詮?fù)蘇，但隨著全球經(jīng)濟(jì)增長相對疲軟，海外需求逐漸走弱，摩托車出口不及預(yù)期，因此拖累國內(nèi)生產(chǎn)。具體來看，2023年1-11月全國摩托車?yán)塾?jì)產(chǎn)量約為1790.9萬輛，同比減少約0.4%。

通訊基站：根據(jù)《5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動計(jì)劃(2021-2023年)》和《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，到25年，國內(nèi)5G基站數(shù)量預(yù)計(jì)將達(dá)到360萬站以上，并且22-25年期間每年新建5G基站60萬站左右，繼續(xù)為鉛消費(fèi)提供增量。但今年基站落地不及預(yù)期，對鉛消費(fèi)支撐走弱。具體來看，2023年3-11月全國基站建設(shè)量約為486.2萬信道，同比減少約27.2%。

4.庫存分析

4.1. 國內(nèi)庫存：近期國內(nèi)社庫約累庫0.35萬噸

近期國內(nèi)五地社庫從6.7萬噸累庫至7.05萬噸附近，交易所庫存從5.24萬噸累庫至5.81萬噸附近。

4.2. 海外庫存：近期LME全球庫存約去庫0.81萬噸

近期LME全球庫存從12.77萬噸去庫至11.97萬噸附近。 

（浙商期貨 蔣欣彬）