環(huán)保限產影響邊際減弱，鉛價上方空間有限

1.市場回顧和邏輯概述

1.1. 市場回顧

2023年1月初，資金炒作逐漸撤出，鉛市基本面供需雙弱，盤面價格大幅下行。

2023年2月下旬，歐美銀行業(yè)危機蔓延有色市場，鉛價中樞再次下移。

從2023年6月初開始，基本面無明顯驅動，而倫鉛擠倉帶動內外盤套利，鉛價中樞顯著上移。

2023年11月中旬，海外軟逼倉行情再現。

2023年11月中下旬至年底，內外盤資金博弈逐漸退潮，鉛價震蕩運行。

1.2. 邏輯概述

1、前期由于供應端收緊（礦端和廢料等原料偏緊、再生鉛煉廠環(huán)保減產及原生鉛煉廠集中檢修），鉛價中樞上移。

2、現階段市場供需端均在恢復，一方面是再生鉛重污染解除后開工率明顯回升，另一方面下游積極補庫，加工品開工邊際好轉。

3、短期來看，隨著環(huán)保限產令解除，減產利好已逐漸兌現，鉛價反彈動能邊際走弱，繼續(xù)上行空間有限，預計在16500元（即中小規(guī)模再生鉛煉廠轉虧為盈時對應的綜合生產成本）存在壓力。

綜上，預計鉛價短期繼續(xù)上行空間有限，建議在16500附近獲利離場。

風險提示：交割品供應問題依然存在，警惕階段性市場波動。

2.供應分析

2.1. 現階段國內鉛精礦供應呈現偏緊態(tài)勢

現階段國內礦端供應呈現偏緊態(tài)勢：1、其受限于國內環(huán)保政策、一季度部分北方礦山季節(jié)性減產等因素，部分礦山供應受到擾動；2、國內部分冶煉廠存在新增產能，對鉛精礦需求進一步加大；3、雖然2023年底礦端進口量同比溫和增加，但漲幅有限。由于鉛精礦進口窗口并未完全打開，導致國內進口量不能彌補礦端缺口。

因此，由于礦端供應偏緊，導致市場議價權主要集中在礦商方面，據咨詢機構調研，冶煉廠普遍表示1月TC已無繼續(xù)下跌意向，所以近期礦端加工費仍呈現低位持平態(tài)勢。

具體來看，2024年1月12日國產礦TC均價為850元/金屬噸（-50元/金屬噸），進口礦TC均價為40美元/千噸（-）。

2.2. 1月原生鉛企業(yè)計劃設備檢修增多

據調研，繼11月集中檢修后，12月原生鉛大型冶煉企業(yè)恢復正常生產：包括河南、云南、江西等地區(qū)的主要交割品牌企業(yè)，故帶來較大量級產量增幅；而湖南地區(qū)中大型冶煉企業(yè)新增檢修計劃，加之鉛精礦等原料供應不足，冶煉企業(yè)產出不及預期，雖未改變12月電解鉛產量的增勢，但影響其產量漲幅，環(huán)比增幅不足萬噸。

2024年1月，計劃進行設備檢修原生鉛企業(yè)數量增多：如湖南、云南等地區(qū)冶煉企業(yè)按計劃停產檢修，同時河南、廣東、江西等地區(qū)部分冶煉企業(yè)因設備故障亦存在一周左右小檢修，使得該月原生鉛產量大幅下滑；此外，青海地區(qū)鉛冶煉企業(yè)依計劃對鉛冶煉系統(tǒng)進行設備升級，技改時間為期半年；其他減量則是由于湖南、云南等地區(qū)鉛精礦供應不足，以及北方高海拔地區(qū)受天氣寒冷影響，設備保溫壓力上升，產量被動縮減。估計1月原生鉛產量環(huán)比降幅預計超2萬噸，至28.6萬噸。

進出口方面，近一年我國鉛錠出口較強勁，緩解基本面過剩壓力。根據海關總署數據，2023年1-11月我國精鉛累計凈出口量約為14.75萬噸，同比累計增長約49.6%。考慮到當前海外需求偏弱，出口盈利表現不佳，24年1月凈出口增量有限，預計將達至2萬噸。

2.3. 近期再生鉛企業(yè)減產影響邊際減弱

再生鉛方面，據統(tǒng)計，2023年12月國內再生精鉛產量約為29.7萬噸，同比下降約12.6%。分地區(qū)來看，12月份各個地區(qū)月度產量普遍呈現環(huán)比下降情形，生產虧損仍舊是大部分企業(yè)反饋原由，且虧損減產行為貫穿整月。此外，原料緊俏、產線檢修以及環(huán)保限產等因素，也對部分再生鉛企業(yè)生產造成不同程度減量變動，安徽市場影響最為顯著。

其中，2023年12月全國再生鉛企業(yè)大面積減產行為持續(xù)，普遍減產30-50%，且檢修及重污染天氣影響企業(yè)停產均導致產出大量下滑；并且12月為2023年最后一個月，多數煉企為及時交付長單，以消耗庫存為主，故再生精鉛成品出現明顯下降。

2024年1月，再生冶煉利潤仍未修復，企業(yè)生產積極性不高：本月再生鉛企業(yè)減產影響繼續(xù)，且江西、湖北、廣西、安徽市場部分煉企停產檢修；但同時部分企業(yè)恢復生產，如河北松赫、山東中慶、江蘇天鵬等；未來需關注安徽重污染天氣預警解除信息，當警惕天氣變動對冶煉廠生產的干擾。整體來看，2024年1月再生精鉛產量或達至29.62萬噸，較2023年12月變動不大。

3.需求分析

3.1. 鉛蓄電池：近期下游環(huán)保政策逐漸解除，鉛蓄電池開工環(huán)比回升

鉛蓄電池具有明顯生產周期，鉛錠價格波動對其影響將延后或減弱?，F階段廢料短缺問題無解，原料價格持續(xù)補漲。近期下游環(huán)保政策逐漸解除，鉛蓄電池開工環(huán)比回升。

進出口方面，近一年國內鉛蓄電池凈出口表現較亮眼。具體來看，2023年1-11月我國鉛蓄電池累計凈出口量約為2.19億個，出口量累計同比增長約13.1%。從整體來看，我國鉛蓄電池凈出口保持穩(wěn)定增長，一方面，由于國內消費市場增速放緩，企業(yè)產能相對過剩，部分企業(yè)加快開拓海外市場；另一方面，隨著行業(yè)的發(fā)展，國內電池生產技術不斷進步，國際競爭力不斷提高，帶動出口持續(xù)增長。

3.2. 終端需求：電動自行車高保有量支撐下游需求，汽車領域表現亮眼

電動自行車：2022年年底，我國兩輪電動車鉛酸電池保有量約為1.8億個。相較于電動車產量，其高保有量所帶來的電池替換需求潛力較大，支撐鉛錠終端消費。

為規(guī)范電動自行車行業(yè)發(fā)展，2018年9月工信部等部門發(fā)布了《電動自行車安全技術規(guī)范》國家標準(簡稱新國標)，并于2019年4月15日起實施。為讓超標車有序退出市場，各地相繼出臺過渡政策。目前，廣西、浙江、山東、福建、云南、湖北及湖南等地區(qū)政策過渡期已結束，未來電動自行車新增和替換需求銳減。但江西、河南、安徽、江蘇、陜西等地區(qū)過渡期還未結束，現階段鉛蓄電池需求仍存政策紅利。

由于湖南（長沙&株洲）、江西（贛州）、河南、安徽、江蘇、天津等地區(qū)過渡期在23年Q4至24年H1期間逐漸結束，需關注上述地區(qū)在明年上半段替換需求銳減對產業(yè)鏈的沖擊。

汽車：據國家統(tǒng)計局數據，2023年1-12月全國汽車累計產量約為2969.1萬輛，同比增加約10%?？傮w來看，隨年初國家多項利好政策出臺，2023年國內汽車領域生產變現出色，對下游消費具有強支撐。展望2024年，汽車板塊刺激政策有望延續(xù)，生產數據仍能維持較高增速。

摩托車：摩托車市場因為禁摩令等限制政策放松而得以復蘇，但隨著全球經濟增長相對疲軟，海外需求逐漸走弱，摩托車出口不及預期，因此拖累國內生產。具體來看，2023年1-11月全國摩托車累計產量約為1790.9萬輛，同比減少約0.4%。

通訊基站：根據《5G應用“揚帆”行動計劃(2021-2023年)》和《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，到25年，國內5G基站數量預計將達到360萬站以上，并且22-25年期間每年新建5G基站60萬站左右，繼續(xù)為鉛消費提供增量。但今年基站落地不及預期，對鉛消費支撐走弱。具體來看，2023年3-11月全國基站建設量約為486.2萬信道，同比減少約27.2%。

4.庫存分析

4.1. 國內庫存：近期國內社庫約累庫0.35萬噸

近期國內五地社庫從6.7萬噸累庫至7.05萬噸附近，交易所庫存從5.24萬噸累庫至5.81萬噸附近。