去年10—11月，鄭棉主力連續(xù)合約經(jīng)歷了近兩個月的趨勢下行，下跌幅度近3000元/噸。之后，隨著棉紡織企業(yè)開啟成品去庫周期，下游需求不斷改善，帶動鄭棉價格止跌反彈，價格重心持續(xù)抬升。截至本周一，鄭棉2405合約最高觸及16080元/噸，從盤面上看，繼續(xù)上漲阻力凸顯，且臨近春節(jié)長假，后續(xù)棉價會如何演繹，投資者又該如何操作呢？

全球供需形勢趨向?qū)捤?/strong>

從美國農(nóng)業(yè)部（USDA）1月份供需報告看，2023/2024年度全球棉花供需形勢趨向?qū)捤?，整體影響偏利空。USDA將2023/2024年度全球棉花產(chǎn)量上調(diào)6萬噸，消費下調(diào)28萬噸，期末庫存上調(diào)43萬噸，年度庫存由去庫轉(zhuǎn)為累庫。但2023/2024年度美國棉花產(chǎn)量及期末庫存較去年12月下調(diào)。報告出爐后，ICE棉價反應平淡。近期，受季節(jié)性備貨以及其他因素影響，美國的服裝進口需求有所改善，東南亞及中國接收到的海外訂單有所增加，美國簽約及出口情況轉(zhuǎn)好，推動ICE棉價反彈走強。但目前無法確定全球紡服消費已迎來拐點，因此ICE棉價有所承壓。中長期看，基于對全球紡服消費復蘇的預期，ICE棉價重心仍有望上移。

短期國內(nèi)供應充裕

截至2024年1月23日，2023/2024年度新疆地區(qū)皮棉累計加工總量為538.96萬噸，當日加工量1.1萬噸，日加工水平高于2021/2022年度同期，低于2020/2021年度同期。2021/2022年度總加工量較當前同期累計加工量多20萬噸；2020/2021年度總加工量較當前同期累計加工量多40萬噸。據(jù)此推算，2023/2024年度剩余加工量約30萬噸，總加工量在550萬—560萬噸。本年度加工期剩余1個月，國產(chǎn)棉供應邊際增加。

除國產(chǎn)棉供給之外，進口量也維持高增態(tài)勢。2023年7—11月，棉花進口量環(huán)比持續(xù)增長。去年12月，棉花進口量環(huán)比下降5萬噸，但同比增長9萬噸，棉紗進口15萬噸，同比增加7萬噸，環(huán)比持平。因此，短期國內(nèi)棉花供應較為充裕。

下游逐步進入放假階段

終端需求改善，2023年12月紡服消費好于預期。從美國紡服需求看，2023年11月美國棉制品進口量同比由負轉(zhuǎn)正，進口需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，12月服裝零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，同比增長4%，環(huán)比增加1.5%。從美棉周度簽約數(shù)據(jù)看，2023/2024年度美棉簽約量持續(xù)增加，推動ICE棉價走強。從中國的紡服消費來看，2023年12月出口及內(nèi)需均有較好表現(xiàn)，其中我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長26%（前值為22%），環(huán)比增長5%；紡服出口金額環(huán)比增加，同比降幅縮窄，顯示出邊際好轉(zhuǎn)跡象。

紡織成品持續(xù)去庫，但目前或階段性結(jié)束。2023年12月以來，下游訂單好轉(zhuǎn)，布廠原料庫存低，有補庫剛需，疊加春節(jié)前存?zhèn)湄浶枨螅蟽r格企穩(wěn)反彈帶動下游采購意愿提升，在一系列剛性及投機性需求刺激下，下游紡織企業(yè)成品庫存快速去化，棉花、棉紗等紡織原料價格也得以抬升。截至上周五，根據(jù)相關數(shù)據(jù)，紡企棉紗庫存為11.1天（上一峰值為12月8日的37.8天），已低于歷年均值水平，紡企成品庫存壓力大幅減輕。

下游需求改善是本輪棉價上行的核心驅(qū)動，但隨著春節(jié)的臨近，這一利多因素將逐步弱化。一方面，臨近春節(jié)，下游逐步進入放假階段，近兩周全棉坯布廠開機率已出現(xiàn)下降趨勢，且按照往年慣例，隨著春節(jié)的臨近，紡織企業(yè)開機率將逐步下調(diào)。另一方面，原料備貨或接近尾聲，織廠棉紗庫存升至18.7天（上一谷底為11月24日的5天），已處于歷史高位，節(jié)前補庫空間已經(jīng)不大。因此筆者預計，節(jié)前采購行情即將結(jié)束，隨著春節(jié)的臨近，下游逐步進入放假階段，下游交投情況將由前期的火熱狀況逐步轉(zhuǎn)向平淡。

另外，近期，隨著棉價重心上移，上游軋花廠銷售進度有所加快，但仍有較大比例棉花尚未銷售。如果棉價逐步上漲至軋花廠成本區(qū)間（如16000—16500元/噸），套保掛單量將逐漸增多，因此未來來自套保盤的壓力不容小覷。

綜上，節(jié)前產(chǎn)業(yè)端對棉價的上行驅(qū)動力不足。一方面，需求端利多邊際減弱，此前驅(qū)動棉價上行的核心因素為下游節(jié)前采購和紡織企業(yè)成品持續(xù)去庫，但從上周的市場情況看，順暢的去庫或告一段落，且臨近春節(jié)，紡織企業(yè)逐步進入放假階段，開機率將逐步下調(diào)，原料采購放緩，若沒有新增利多因素，難以推動棉價進一步走強。另一方面，棉花加工期尚未結(jié)束，疊加進口高增，短期國內(nèi)棉花供應充裕，且漲至16000—16500元/噸后將面臨上游的套保壓力。但由于紡織企業(yè)庫存偏低，對棉價仍存在支撐，下跌驅(qū)動亦不足。預計春節(jié)前棉價將在15000—16000元/噸區(qū)間振蕩。節(jié)前操作：軋花廠把握棉價反彈后的套保機會，下游紡企可嘗試賣虛值看跌期權(quán)降低采購成本。