去年10—11月，鄭棉主力連續(xù)合約經(jīng)歷了近兩個(gè)月的趨勢(shì)下行，下跌幅度近3000元/噸。之后，隨著棉紡織企業(yè)開(kāi)啟成品去庫(kù)周期，下游需求不斷改善，帶動(dòng)鄭棉價(jià)格止跌反彈，價(jià)格重心持續(xù)抬升。截至本周一，鄭棉2405合約最高觸及16080元/噸，從盤面上看，繼續(xù)上漲阻力凸顯，且臨近春節(jié)長(zhǎng)假，后續(xù)棉價(jià)會(huì)如何演繹，投資者又該如何操作呢？

全球供需形勢(shì)趨向?qū)捤?/strong>

從美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）1月份供需報(bào)告看，2023/2024年度全球棉花供需形勢(shì)趨向?qū)捤?，整體影響偏利空。USDA將2023/2024年度全球棉花產(chǎn)量上調(diào)6萬(wàn)噸，消費(fèi)下調(diào)28萬(wàn)噸，期末庫(kù)存上調(diào)43萬(wàn)噸，年度庫(kù)存由去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)。但2023/2024年度美國(guó)棉花產(chǎn)量及期末庫(kù)存較去年12月下調(diào)。報(bào)告出爐后，ICE棉價(jià)反應(yīng)平淡。近期，受季節(jié)性備貨以及其他因素影響，美國(guó)的服裝進(jìn)口需求有所改善，東南亞及中國(guó)接收到的海外訂單有所增加，美國(guó)簽約及出口情況轉(zhuǎn)好，推動(dòng)ICE棉價(jià)反彈走強(qiáng)。但目前無(wú)法確定全球紡服消費(fèi)已迎來(lái)拐點(diǎn)，因此ICE棉價(jià)有所承壓。中長(zhǎng)期看，基于對(duì)全球紡服消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期，ICE棉價(jià)重心仍有望上移。

短期國(guó)內(nèi)供應(yīng)充裕

截至2024年1月23日，2023/2024年度新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量為538.96萬(wàn)噸，當(dāng)日加工量1.1萬(wàn)噸，日加工水平高于2021/2022年度同期，低于2020/2021年度同期。2021/2022年度總加工量較當(dāng)前同期累計(jì)加工量多20萬(wàn)噸；2020/2021年度總加工量較當(dāng)前同期累計(jì)加工量多40萬(wàn)噸。據(jù)此推算，2023/2024年度剩余加工量約30萬(wàn)噸，總加工量在550萬(wàn)—560萬(wàn)噸。本年度加工期剩余1個(gè)月，國(guó)產(chǎn)棉供應(yīng)邊際增加。

除國(guó)產(chǎn)棉供給之外，進(jìn)口量也維持高增態(tài)勢(shì)。2023年7—11月，棉花進(jìn)口量環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)。去年12月，棉花進(jìn)口量環(huán)比下降5萬(wàn)噸，但同比增長(zhǎng)9萬(wàn)噸，棉紗進(jìn)口15萬(wàn)噸，同比增加7萬(wàn)噸，環(huán)比持平。因此，短期國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)較為充裕。

下游逐步進(jìn)入放假階段

終端需求改善，2023年12月紡服消費(fèi)好于預(yù)期。從美國(guó)紡服需求看，2023年11月美國(guó)棉制品進(jìn)口量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，進(jìn)口需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，12月服裝零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)4%，環(huán)比增加1.5%。從美棉周度簽約數(shù)據(jù)看，2023/2024年度美棉簽約量持續(xù)增加，推動(dòng)ICE棉價(jià)走強(qiáng)。從中國(guó)的紡服消費(fèi)來(lái)看，2023年12月出口及內(nèi)需均有較好表現(xiàn)，其中我國(guó)服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長(zhǎng)26%（前值為22%），環(huán)比增長(zhǎng)5%；紡服出口金額環(huán)比增加，同比降幅縮窄，顯示出邊際好轉(zhuǎn)跡象。

紡織成品持續(xù)去庫(kù)，但目前或階段性結(jié)束。2023年12月以來(lái)，下游訂單好轉(zhuǎn)，布廠原料庫(kù)存低，有補(bǔ)庫(kù)剛需，疊加春節(jié)前存?zhèn)湄浶枨螅蟽r(jià)格企穩(wěn)反彈帶動(dòng)下游采購(gòu)意愿提升，在一系列剛性及投機(jī)性需求刺激下，下游紡織企業(yè)成品庫(kù)存快速去化，棉花、棉紗等紡織原料價(jià)格也得以抬升。截至上周五，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，紡企棉紗庫(kù)存為11.1天（上一峰值為12月8日的37.8天），已低于歷年均值水平，紡企成品庫(kù)存壓力大幅減輕。

下游需求改善是本輪棉價(jià)上行的核心驅(qū)動(dòng)，但隨著春節(jié)的臨近，這一利多因素將逐步弱化。一方面，臨近春節(jié)，下游逐步進(jìn)入放假階段，近兩周全棉坯布廠開(kāi)機(jī)率已出現(xiàn)下降趨勢(shì)，且按照往年慣例，隨著春節(jié)的臨近，紡織企業(yè)開(kāi)機(jī)率將逐步下調(diào)。另一方面，原料備貨或接近尾聲，織廠棉紗庫(kù)存升至18.7天（上一谷底為11月24日的5天），已處于歷史高位，節(jié)前補(bǔ)庫(kù)空間已經(jīng)不大。因此筆者預(yù)計(jì)，節(jié)前采購(gòu)行情即將結(jié)束，隨著春節(jié)的臨近，下游逐步進(jìn)入放假階段，下游交投情況將由前期的火熱狀況逐步轉(zhuǎn)向平淡。

另外，近期，隨著棉價(jià)重心上移，上游軋花廠銷售進(jìn)度有所加快，但仍有較大比例棉花尚未銷售。如果棉價(jià)逐步上漲至軋花廠成本區(qū)間（如16000—16500元/噸），套保掛單量將逐漸增多，因此未來(lái)來(lái)自套保盤的壓力不容小覷。

綜上，節(jié)前產(chǎn)業(yè)端對(duì)棉價(jià)的上行驅(qū)動(dòng)力不足。一方面，需求端利多邊際減弱，此前驅(qū)動(dòng)棉價(jià)上行的核心因素為下游節(jié)前采購(gòu)和紡織企業(yè)成品持續(xù)去庫(kù)，但從上周的市場(chǎng)情況看，順暢的去庫(kù)或告一段落，且臨近春節(jié)，紡織企業(yè)逐步進(jìn)入放假階段，開(kāi)機(jī)率將逐步下調(diào)，原料采購(gòu)放緩，若沒(méi)有新增利多因素，難以推動(dòng)棉價(jià)進(jìn)一步走強(qiáng)。另一方面，棉花加工期尚未結(jié)束，疊加進(jìn)口高增，短期國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)充裕，且漲至16000—16500元/噸后將面臨上游的套保壓力。但由于紡織企業(yè)庫(kù)存偏低，對(duì)棉價(jià)仍存在支撐，下跌驅(qū)動(dòng)亦不足。預(yù)計(jì)春節(jié)前棉價(jià)將在15000—16000元/噸區(qū)間振蕩。節(jié)前操作：軋花廠把握棉價(jià)反彈后的套保機(jī)會(huì)，下游紡企可嘗試賣虛值看跌期權(quán)降低采購(gòu)成本。