1月以來(lái)，國(guó)債期貨總體維持多頭趨勢(shì)，超長(zhǎng)期30年期主力合約價(jià)格連創(chuàng)新高。國(guó)債期貨走勢(shì)與近期宏觀數(shù)據(jù)以及貨幣政策預(yù)期有關(guān)。

2023年四季度，國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)5.2%，略低于預(yù)期的5.4%，但高于三季度的4.9%；環(huán)比增長(zhǎng)1.0%，分別低于一季度和三季度的2.3%、1.3%，但高于二季度的0.5%。二季度是環(huán)比增長(zhǎng)的低點(diǎn)，三季度明顯恢復(fù)，四季度平穩(wěn)增長(zhǎng)。

圖為10年期國(guó)債收益率-GDP平減指數(shù)當(dāng)季同比與民間固定資產(chǎn)投資同比增速變化

2023年四個(gè)季度，國(guó)內(nèi)GDP平減指數(shù)當(dāng)季同比增速分別為0.94%、-0.92%、-0.84%、-1.43%，10年期國(guó)債收益率均值分別為2.88%、2.74%、2.63%、2.66%。用10年期國(guó)債收益率的季度平均值減去GDP平減指數(shù)當(dāng)季同比作為衡量實(shí)際利率的參考指標(biāo)，2023年四個(gè)季度該指標(biāo)的數(shù)值分別為1.94%、3.65%、3.47%、4.10%。與過(guò)去10多年的數(shù)據(jù)相比，該指標(biāo)目前處于較高水平。該指標(biāo)從2021年年末的低點(diǎn)-2.32%持續(xù)攀升至2023年年末的4.1%，同期民間固定資產(chǎn)投資同比則連續(xù)兩年下滑，2022年民間固定資產(chǎn)投資同比增速回落至0.9%，2023年進(jìn)一步回落至-0.4%。實(shí)際利率走高不利于企業(yè)擴(kuò)大投資和居民增加消費(fèi)。企業(yè)需要測(cè)算較高的投資回報(bào)率，才會(huì)增加債務(wù)融資來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)；居民由于儲(chǔ)蓄可以獲得較高的實(shí)際回報(bào)，會(huì)考慮延遲消費(fèi)、減少當(dāng)期可選消費(fèi)。

2023年，我國(guó)居民新增人民幣存款16.67萬(wàn)億元，僅比2022年的歷史高點(diǎn)17.84萬(wàn)億元少增1.17萬(wàn)億元，2021年為9.9萬(wàn)億元，2019年為9.7萬(wàn)億元。同期居民新增人民幣貸款4.33萬(wàn)億元，比2022年的3.83萬(wàn)億元多增5000億元，但少于2021年的7.92萬(wàn)億元和2019年的7.43萬(wàn)億元。2023年年末，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額約為137萬(wàn)億元。2022年和2023年居民部門(mén)新增了較多存款，有疫情“疤痕效應(yīng)”的原因，也有實(shí)際利率較高的原因。2023年12月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長(zhǎng)9.7%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額同比增長(zhǎng)1.3%，增速與上月持平。當(dāng)月，M1同比增速維持低位，顯示企業(yè)部門(mén)在資金運(yùn)用上相對(duì)保守。如何有效降低實(shí)際利率，成為2024年貨幣政策的一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)。央行貨幣政策委員會(huì)2023年四季度例會(huì)公告中提及，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，促進(jìn)物價(jià)低位回升，保持物價(jià)在合理水平。央行近期表示，下一階段將強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，從總量、結(jié)構(gòu)、價(jià)格三方面發(fā)力；在價(jià)格方面，央行將繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。市場(chǎng)預(yù)期央行未來(lái)可能調(diào)降政策利率。

圖為居民新增人民幣存款累計(jì)值和貸款累計(jì)值變化

2023年12月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.4%，不及預(yù)期的8.2%，也不及上月的10.1%，2023年11月同比增速較高是受2022年基數(shù)低的影響。2023年12月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比增長(zhǎng)0.42%，環(huán)比有所改善，11月修正后為增長(zhǎng)0.09%。過(guò)去兩年居民部門(mén)積累的超額儲(chǔ)蓄，未來(lái)隨著就業(yè)預(yù)期的穩(wěn)定和收入預(yù)期的增長(zhǎng)而部分釋放，而這有利于消費(fèi)的增加。

2023年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.0%，與預(yù)期一致；2023年1—11月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)2.9%。分類(lèi)來(lái)看，12月廣義基建投資（含電力）同比增長(zhǎng)10.7%，增幅大于11月的5.4%。12月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)8.2%，增幅大于11月的7.1%。2023年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降9.6%；2023年1—11月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比下降9.4%。12月當(dāng)月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比進(jìn)一步回落，繼續(xù)為拖累項(xiàng)。

以美元計(jì)，2023年12月，我國(guó)出口同比增長(zhǎng)2.3%，好于預(yù)期的2.1%，也好于11月的0.5%。當(dāng)月出口增速轉(zhuǎn)正得益于2022年的低基數(shù)，以及近期全球半導(dǎo)體和消費(fèi)電子周期觸底回升。2023年12月，我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、東盟、日本之外的出口，同比增長(zhǎng)10.69%，好于11月的6.82%。我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、東盟、日本之外國(guó)家和地區(qū)的出口金額占全部出口金額的比重，由2022年12月的47%提升至2023年12月的51%。2023年，我國(guó)出口更加多元化。

2023年四季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體表現(xiàn)平穩(wěn)。1月15日央行公開(kāi)市場(chǎng)1年期中期借貸便利（MLF）操作繼續(xù)超額平價(jià)續(xù)作，1月22日公布的1月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）保持不變，但市場(chǎng)對(duì)降息仍有期待，故整體上近期國(guó)債期貨市場(chǎng)多頭相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。目前，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)在2.50%附近，未來(lái)可能的降息的時(shí)機(jī)和幅度還需要兼顧匯率。3月之前，國(guó)債期貨大概率振蕩運(yùn)行，同時(shí)需要注意近期股票市場(chǎng)的波動(dòng)，若短期股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，則在“蹺蹺板效應(yīng)”下，債市就會(huì)承壓。