1月以來，國債期貨總體維持多頭趨勢，超長期30年期主力合約價格連創(chuàng)新高。國債期貨走勢與近期宏觀數(shù)據(jù)以及貨幣政策預期有關。

2023年四季度，國內(nèi)GDP同比增長5.2%，略低于預期的5.4%，但高于三季度的4.9%；環(huán)比增長1.0%，分別低于一季度和三季度的2.3%、1.3%，但高于二季度的0.5%。二季度是環(huán)比增長的低點，三季度明顯恢復，四季度平穩(wěn)增長。

圖為10年期國債收益率-GDP平減指數(shù)當季同比與民間固定資產(chǎn)投資同比增速變化

2023年四個季度，國內(nèi)GDP平減指數(shù)當季同比增速分別為0.94%、-0.92%、-0.84%、-1.43%，10年期國債收益率均值分別為2.88%、2.74%、2.63%、2.66%。用10年期國債收益率的季度平均值減去GDP平減指數(shù)當季同比作為衡量實際利率的參考指標，2023年四個季度該指標的數(shù)值分別為1.94%、3.65%、3.47%、4.10%。與過去10多年的數(shù)據(jù)相比，該指標目前處于較高水平。該指標從2021年年末的低點-2.32%持續(xù)攀升至2023年年末的4.1%，同期民間固定資產(chǎn)投資同比則連續(xù)兩年下滑，2022年民間固定資產(chǎn)投資同比增速回落至0.9%，2023年進一步回落至-0.4%。實際利率走高不利于企業(yè)擴大投資和居民增加消費。企業(yè)需要測算較高的投資回報率，才會增加債務融資來擴大生產(chǎn)；居民由于儲蓄可以獲得較高的實際回報，會考慮延遲消費、減少當期可選消費。

2023年，我國居民新增人民幣存款16.67萬億元，僅比2022年的歷史高點17.84萬億元少增1.17萬億元，2021年為9.9萬億元，2019年為9.7萬億元。同期居民新增人民幣貸款4.33萬億元，比2022年的3.83萬億元多增5000億元，但少于2021年的7.92萬億元和2019年的7.43萬億元。2023年年末，我國居民儲蓄存款余額約為137萬億元。2022年和2023年居民部門新增了較多存款，有疫情“疤痕效應”的原因，也有實際利率較高的原因。2023年12月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長9.7%，增速比上月末低0.3個百分點；狹義貨幣（M1）余額同比增長1.3%，增速與上月持平。當月，M1同比增速維持低位，顯示企業(yè)部門在資金運用上相對保守。如何有效降低實際利率，成為2024年貨幣政策的一個重要關注點。央行貨幣政策委員會2023年四季度例會公告中提及，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配，促進物價低位回升，保持物價在合理水平。央行近期表示，下一階段將強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，從總量、結(jié)構(gòu)、價格三方面發(fā)力；在價格方面，央行將繼續(xù)深化利率市場化改革，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。市場預期央行未來可能調(diào)降政策利率。

圖為居民新增人民幣存款累計值和貸款累計值變化

2023年12月，社會消費品零售總額同比增長7.4%，不及預期的8.2%，也不及上月的10.1%，2023年11月同比增速較高是受2022年基數(shù)低的影響。2023年12月，社會消費品零售總額環(huán)比增長0.42%，環(huán)比有所改善，11月修正后為增長0.09%。過去兩年居民部門積累的超額儲蓄，未來隨著就業(yè)預期的穩(wěn)定和收入預期的增長而部分釋放，而這有利于消費的增加。

2023年，全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.0%，與預期一致；2023年1—11月，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長2.9%。分類來看，12月廣義基建投資（含電力）同比增長10.7%，增幅大于11月的5.4%。12月制造業(yè)投資同比增長8.2%，增幅大于11月的7.1%。2023年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.6%；2023年1—11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降9.4%。12月當月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比進一步回落，繼續(xù)為拖累項。

以美元計，2023年12月，我國出口同比增長2.3%，好于預期的2.1%，也好于11月的0.5%。當月出口增速轉(zhuǎn)正得益于2022年的低基數(shù)，以及近期全球半導體和消費電子周期觸底回升。2023年12月，我國對美國、歐盟、東盟、日本之外的出口，同比增長10.69%，好于11月的6.82%。我國對美國、歐盟、東盟、日本之外國家和地區(qū)的出口金額占全部出口金額的比重，由2022年12月的47%提升至2023年12月的51%。2023年，我國出口更加多元化。

2023年四季度，我國經(jīng)濟增長總體表現(xiàn)平穩(wěn)。1月15日央行公開市場1年期中期借貸便利（MLF）操作繼續(xù)超額平價續(xù)作，1月22日公布的1月貸款市場報價利率（LPR）保持不變，但市場對降息仍有期待，故整體上近期國債期貨市場多頭相對強勢。目前，10年期國債收益率已經(jīng)在2.50%附近，未來可能的降息的時機和幅度還需要兼顧匯率。3月之前，國債期貨大概率振蕩運行，同時需要注意近期股票市場的波動，若短期股票市場風險偏好回升，則在“蹺蹺板效應”下，債市就會承壓。