一、歷次收儲回顧

政府豬肉儲備是重要民生商品儲備體系的重要組成部分，是做好生豬和豬肉市場保供穩(wěn)價工作的重要政策工具，收儲政策以豬糧比為主，再因時制宜調(diào)整預(yù)警指標(biāo)及具體標(biāo)準(zhǔn)，完善調(diào)節(jié)機制，提升儲備調(diào)控能力。

復(fù)盤歷次收儲計劃，我們得到以下結(jié)論：

1、時間上，收儲時間一般在每年3月以后，年內(nèi)豬價相對低迷的淡季節(jié)點。

2、規(guī)模上，近年來單次收儲規(guī)模在0.5—4萬噸之間，年度收儲規(guī)模在10—52萬噸之間，2022年累積收儲51.8萬噸，僅占國內(nèi)豬肉表觀消費量約6000萬噸的1%不到。

3、效果上，收儲意在減緩豬價下跌和提振豬價，穩(wěn)定行業(yè)的信心，我們認為收儲對豬價的影響更多是漸進式的，單次收儲對豬價提振有限。

二、收儲政策影響分析

（1）收儲政策對基本面影響有限，更多的是通過釋放收儲信號影響市場情緒歷年我國儲備肉占比較低，21年連續(xù)收儲四次左右，共7.25萬噸，占全年豬肉產(chǎn)量不足一個百分點。一般情況下，豬肉收儲的作用更多地是在于防止豬價的過快下跌，或者是防止豬價出現(xiàn)深跌，而想要實現(xiàn)豬價的反彈和上漲，還是回歸市場供需的變化。

（2）政策響應(yīng)時間以及后續(xù)動作或影響預(yù)期引導(dǎo)效果由于市場變化較快，收儲政策的逆周期調(diào)節(jié)可能需要持續(xù)較長時間，從發(fā)現(xiàn)市場劇烈波動到做出收儲決策，往往需要幾周甚至幾個月的時間，存在一定滯后性。從以往收儲節(jié)奏可以看到，單次的收儲后，市場是不會立即反轉(zhuǎn)的，只有經(jīng)歷多輪數(shù)次的收儲，才能實現(xiàn)價格的反彈，這之后收儲的條件消失，自然不必收儲。

（3）時間點上看，旺季收儲意在穩(wěn)定市場信心，以有效“托市”。

從以往收儲公布時間來看，多集中于淡季，此次發(fā)改委選擇在旺季釋放收儲政策信號，表明其合理平滑豬周期波動、保供穩(wěn)價決心?？紤]今年整體供應(yīng)仍偏充裕，春節(jié)前有可能會成為部分集團豬場年底沖刺出欄的重要時間，加上大量凍品庫存可能存在集中拋貨壓力，極有可能掣肘豬價的上漲空間。或出于以上因素，政府選擇在旺季前夕釋放收儲政策信號，實施逆周期調(diào)節(jié)。

（4）如何理解輪儲？

輪換和收儲是兩碼事。庫存輪換是管理庫存凍品的一種手段，其主要目的是使庫內(nèi)凍肉始終保持新鮮可用，避免因達到或超過保質(zhì)期帶來損失。

輪換一般輪出數(shù)量等于收儲數(shù)量，在數(shù)量上保持平衡，因此一般對市場影響不大。收儲則是單方面將市場中的凍肉納入國庫，通過減少市場中的流通量來引導(dǎo)預(yù)期。

輪換對市場沒有影響？一般來說，因為輪入輪出數(shù)量相等，輪換對市場沒有太大影響。但如果市場處于流通不暢、臨期凍品較多的情況，那么凍品的出庫端可能對市場形成更大壓力；相反，如果市場處于供應(yīng)緊缺的情況，鮮品需求已經(jīng)擠占入庫需求，這時輪入端可能加劇市場矛盾。換句話說，輪換可能加劇短期的市場矛盾。

三、展望未來豬價表現(xiàn)

（1）中長期供給主要判斷依據(jù)：能繁母豬

第三方機構(gòu)統(tǒng)計能繁母豬存欄繼續(xù)去化，環(huán)比下降速度出現(xiàn)分化。鋼聯(lián)、卓創(chuàng)口徑去化速度加速，各機構(gòu)能繁存欄變化情況如下：官方12月能繁母豬存欄環(huán)比-0.38% (11月為-1.24%)；涌益12月能繁母豬存欄環(huán)比-0.84%(11月為-1.57%)；鋼聯(lián)12月能繁母豬存欄環(huán)比-2.09%(11月為-1.92%)；卓創(chuàng)12月能繁母豬存欄環(huán)比-1.93%(11月為-1.48%)。

能繁整體去化節(jié)奏延續(xù)，12月去化速度較預(yù)期偏慢，能繁數(shù)據(jù)推斷24年上半年豬價或仍受到較大供給壓力，24年三季度后供給壓力或有所緩解。

（2）中長期供給主要判斷依據(jù)：仔豬

第三方機構(gòu)統(tǒng)計仔豬數(shù)據(jù)推測出欄或延續(xù)增長，從官方樣本看，我們目前對應(yīng)的生豬出欄，已經(jīng)對應(yīng)了前期的仔豬生產(chǎn)高峰，且后續(xù)仍有增勢；從機構(gòu)數(shù)據(jù)看，肥豬出欄臨近年內(nèi)最高點，后續(xù)略降；從飼料數(shù)據(jù)看，仔豬料增長幅度不能直接代表仔豬的變化，但至少反映出仔豬整體數(shù)量偏多，乃至于春節(jié)前后還有第二高峰；從畜牧協(xié)會數(shù)據(jù)看，出欄量年內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)降低，預(yù)計明年一季度出欄量存在見底回升趨勢。各口徑仔豬環(huán)比變化趨勢顯示，目前暫未度過出欄量供給最高峰。

（3）短期節(jié)奏判斷：外購仔豬育肥存在利潤情況下仔豬價格出現(xiàn)反彈

短期需求側(cè)承接較強，市場看漲情緒升溫，但偏多的供給仍是中期利空因素。從當(dāng)前節(jié)點看，外購仔豬育肥盤面套保已經(jīng)存在利潤，當(dāng)前積極外購仔豬育肥存在看漲24年下半年后市行情心理。

豬場仔豬成本一般在350-400元，當(dāng)前仔豬價格快速反彈后已逐漸逼近成本線，未來可能的路徑在于，仔豬價格快速反彈后帶來的母豬場產(chǎn)能去化進一步放緩，從預(yù)期角度看，產(chǎn)能去化放緩可能進一步拉長本輪周期磨底的時間，短期看仔豬價格的快速拉漲不能完全兌現(xiàn)為后市行情的盲目樂觀。

當(dāng)前盤面目前的結(jié)構(gòu)未提供明顯的交易空間，假設(shè)未來存在預(yù)期的崩塌，看漲升水預(yù)期崩掉的路徑可能是：1、春節(jié)前恐慌出欄；2、現(xiàn)實演進豬價持續(xù)不及預(yù)期，把盤面升水?dāng)D出來。總之，短期偏積極的邊際變化，可能成為對長周期的誤判，交易節(jié)奏上也應(yīng)將短邏輯和長邏輯明確區(qū)分開。