一、歷次收儲(chǔ)回顧

政府豬肉儲(chǔ)備是重要民生商品儲(chǔ)備體系的重要組成部分，是做好生豬和豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作的重要政策工具，收儲(chǔ)政策以豬糧比為主，再因時(shí)制宜調(diào)整預(yù)警指標(biāo)及具體標(biāo)準(zhǔn)，完善調(diào)節(jié)機(jī)制，提升儲(chǔ)備調(diào)控能力。

復(fù)盤(pán)歷次收儲(chǔ)計(jì)劃，我們得到以下結(jié)論：

1、時(shí)間上，收儲(chǔ)時(shí)間一般在每年3月以后，年內(nèi)豬價(jià)相對(duì)低迷的淡季節(jié)點(diǎn)。

2、規(guī)模上，近年來(lái)單次收儲(chǔ)規(guī)模在0.5—4萬(wàn)噸之間，年度收儲(chǔ)規(guī)模在10—52萬(wàn)噸之間，2022年累積收儲(chǔ)51.8萬(wàn)噸，僅占國(guó)內(nèi)豬肉表觀消費(fèi)量約6000萬(wàn)噸的1%不到。

3、效果上，收儲(chǔ)意在減緩豬價(jià)下跌和提振豬價(jià)，穩(wěn)定行業(yè)的信心，我們認(rèn)為收儲(chǔ)對(duì)豬價(jià)的影響更多是漸進(jìn)式的，單次收儲(chǔ)對(duì)豬價(jià)提振有限。

二、收儲(chǔ)政策影響分析

（1）收儲(chǔ)政策對(duì)基本面影響有限，更多的是通過(guò)釋放收儲(chǔ)信號(hào)影響市場(chǎng)情緒歷年我國(guó)儲(chǔ)備肉占比較低，21年連續(xù)收儲(chǔ)四次左右，共7.25萬(wàn)噸，占全年豬肉產(chǎn)量不足一個(gè)百分點(diǎn)。一般情況下，豬肉收儲(chǔ)的作用更多地是在于防止豬價(jià)的過(guò)快下跌，或者是防止豬價(jià)出現(xiàn)深跌，而想要實(shí)現(xiàn)豬價(jià)的反彈和上漲，還是回歸市場(chǎng)供需的變化。

（2）政策響應(yīng)時(shí)間以及后續(xù)動(dòng)作或影響預(yù)期引導(dǎo)效果由于市場(chǎng)變化較快，收儲(chǔ)政策的逆周期調(diào)節(jié)可能需要持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，從發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)到做出收儲(chǔ)決策，往往需要幾周甚至幾個(gè)月的時(shí)間，存在一定滯后性。從以往收儲(chǔ)節(jié)奏可以看到，單次的收儲(chǔ)后，市場(chǎng)是不會(huì)立即反轉(zhuǎn)的，只有經(jīng)歷多輪數(shù)次的收儲(chǔ)，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)格的反彈，這之后收儲(chǔ)的條件消失，自然不必收儲(chǔ)。

（3）時(shí)間點(diǎn)上看，旺季收儲(chǔ)意在穩(wěn)定市場(chǎng)信心，以有效“托市”。

從以往收儲(chǔ)公布時(shí)間來(lái)看，多集中于淡季，此次發(fā)改委選擇在旺季釋放收儲(chǔ)政策信號(hào)，表明其合理平滑豬周期波動(dòng)、保供穩(wěn)價(jià)決心?？紤]今年整體供應(yīng)仍偏充裕，春節(jié)前有可能會(huì)成為部分集團(tuán)豬場(chǎng)年底沖刺出欄的重要時(shí)間，加上大量?jī)銎穾?kù)存可能存在集中拋貨壓力，極有可能掣肘豬價(jià)的上漲空間?；虺鲇谝陨弦蛩?，政府選擇在旺季前夕釋放收儲(chǔ)政策信號(hào)，實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)。

（4）如何理解輪儲(chǔ)？

輪換和收儲(chǔ)是兩碼事。庫(kù)存輪換是管理庫(kù)存凍品的一種手段，其主要目的是使庫(kù)內(nèi)凍肉始終保持新鮮可用，避免因達(dá)到或超過(guò)保質(zhì)期帶來(lái)?yè)p失。

輪換一般輪出數(shù)量等于收儲(chǔ)數(shù)量，在數(shù)量上保持平衡，因此一般對(duì)市場(chǎng)影響不大。收儲(chǔ)則是單方面將市場(chǎng)中的凍肉納入國(guó)庫(kù)，通過(guò)減少市場(chǎng)中的流通量來(lái)引導(dǎo)預(yù)期。

輪換對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有影響？一般來(lái)說(shuō)，因?yàn)檩喨胼喅鰯?shù)量相等，輪換對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有太大影響。但如果市場(chǎng)處于流通不暢、臨期凍品較多的情況，那么凍品的出庫(kù)端可能對(duì)市場(chǎng)形成更大壓力；相反，如果市場(chǎng)處于供應(yīng)緊缺的情況，鮮品需求已經(jīng)擠占入庫(kù)需求，這時(shí)輪入端可能加劇市場(chǎng)矛盾。換句話說(shuō)，輪換可能加劇短期的市場(chǎng)矛盾。

三、展望未來(lái)豬價(jià)表現(xiàn)

（1）中長(zhǎng)期供給主要判斷依據(jù)：能繁母豬

第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)能繁母豬存欄繼續(xù)去化，環(huán)比下降速度出現(xiàn)分化。鋼聯(lián)、卓創(chuàng)口徑去化速度加速，各機(jī)構(gòu)能繁存欄變化情況如下：官方12月能繁母豬存欄環(huán)比-0.38% (11月為-1.24%)；涌益12月能繁母豬存欄環(huán)比-0.84%(11月為-1.57%)；鋼聯(lián)12月能繁母豬存欄環(huán)比-2.09%(11月為-1.92%)；卓創(chuàng)12月能繁母豬存欄環(huán)比-1.93%(11月為-1.48%)。

能繁整體去化節(jié)奏延續(xù)，12月去化速度較預(yù)期偏慢，能繁數(shù)據(jù)推斷24年上半年豬價(jià)或仍受到較大供給壓力，24年三季度后供給壓力或有所緩解。

（2）中長(zhǎng)期供給主要判斷依據(jù)：仔豬

第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)仔豬數(shù)據(jù)推測(cè)出欄或延續(xù)增長(zhǎng)，從官方樣本看，我們目前對(duì)應(yīng)的生豬出欄，已經(jīng)對(duì)應(yīng)了前期的仔豬生產(chǎn)高峰，且后續(xù)仍有增勢(shì)；從機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)看，肥豬出欄臨近年內(nèi)最高點(diǎn)，后續(xù)略降；從飼料數(shù)據(jù)看，仔豬料增長(zhǎng)幅度不能直接代表仔豬的變化，但至少反映出仔豬整體數(shù)量偏多，乃至于春節(jié)前后還有第二高峰；從畜牧協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)看，出欄量年內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)降低，預(yù)計(jì)明年一季度出欄量存在見(jiàn)底回升趨勢(shì)。各口徑仔豬環(huán)比變化趨勢(shì)顯示，目前暫未度過(guò)出欄量供給最高峰。

（3）短期節(jié)奏判斷：外購(gòu)仔豬育肥存在利潤(rùn)情況下仔豬價(jià)格出現(xiàn)反彈

短期需求側(cè)承接較強(qiáng)，市場(chǎng)看漲情緒升溫，但偏多的供給仍是中期利空因素。從當(dāng)前節(jié)點(diǎn)看，外購(gòu)仔豬育肥盤(pán)面套保已經(jīng)存在利潤(rùn)，當(dāng)前積極外購(gòu)仔豬育肥存在看漲24年下半年后市行情心理。

豬場(chǎng)仔豬成本一般在350-400元，當(dāng)前仔豬價(jià)格快速反彈后已逐漸逼近成本線，未來(lái)可能的路徑在于，仔豬價(jià)格快速反彈后帶來(lái)的母豬場(chǎng)產(chǎn)能去化進(jìn)一步放緩，從預(yù)期角度看，產(chǎn)能去化放緩可能進(jìn)一步拉長(zhǎng)本輪周期磨底的時(shí)間，短期看仔豬價(jià)格的快速拉漲不能完全兌現(xiàn)為后市行情的盲目樂(lè)觀。

當(dāng)前盤(pán)面目前的結(jié)構(gòu)未提供明顯的交易空間，假設(shè)未來(lái)存在預(yù)期的崩塌，看漲升水預(yù)期崩掉的路徑可能是：1、春節(jié)前恐慌出欄；2、現(xiàn)實(shí)演進(jìn)豬價(jià)持續(xù)不及預(yù)期，把盤(pán)面升水?dāng)D出來(lái)?？傊?，短期偏積極的邊際變化，可能成為對(duì)長(zhǎng)周期的誤判，交易節(jié)奏上也應(yīng)將短邏輯和長(zhǎng)邏輯明確區(qū)分開(kāi)。