【導(dǎo)語】2023年進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場價(jià)格震蕩下行，與盤面震蕩運(yùn)行、成本端下移及供需改善有限等有關(guān)。2024年漿市供需持續(xù)博弈，漿價(jià)仍存承壓預(yù)期，但長周期來看，在全球漿紙?jiān)O(shè)備投資周期下，宏觀環(huán)境改善提振市場預(yù)期作用猶存，以及產(chǎn)品金融屬性服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用下，造紙行業(yè)健康發(fā)展有望加速。

多因素影響，2023年漿價(jià)震蕩運(yùn)行

2023年進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場價(jià)格呈現(xiàn)“M”型走勢，主要因年內(nèi)上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價(jià)格震蕩運(yùn)行，外盤先抑后揚(yáng)，供應(yīng)面持續(xù)增量，雖需求面溫和復(fù)蘇，但總體恢復(fù)情況未及預(yù)期等多方因素相互作用而成。

以進(jìn)口針葉漿月均價(jià)為例，1-6月均價(jià)連續(xù)下行，7月均價(jià)開始攀升，10月均價(jià)升至下半年高位，11-12月均價(jià)沖高回落。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年進(jìn)口針葉漿年均價(jià)6094元/噸，同比下跌14.67%。其中，最高月均價(jià)較2022年最高月均價(jià)低2.79%，價(jià)格最高點(diǎn)出現(xiàn)在1月中旬的7399.11元/噸，價(jià)格最低點(diǎn)出現(xiàn)在6月上旬的5365.18元/噸，高低價(jià)差2033.93元/噸，振幅27.49%。

2023年進(jìn)口木漿價(jià)格走勢，與產(chǎn)品金融屬性、下游毛利率偏低位波動、成本下跌以及供需改善有限等因素有關(guān)。

進(jìn)口針葉漿現(xiàn)貨市場業(yè)者習(xí)慣參考上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價(jià)格進(jìn)行基差報(bào)價(jià)的價(jià)格機(jī)制，因此上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價(jià)格的波動一定程度上影響現(xiàn)貨價(jià)格走勢。2023年上半年上海期貨交易所紙漿期貨主力合約遵循產(chǎn)品金融屬性運(yùn)行，但現(xiàn)貨市場則因2022年下半年外盤價(jià)格高位導(dǎo)致2023年上半年到貨成本偏高位整理，業(yè)者低價(jià)惜售，因此基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨升水期貨盤面運(yùn)行；下半年隨著現(xiàn)貨成本壓力的下降及漿市供需改善有限情況下，現(xiàn)貨階段性貼水盤面運(yùn)行，基差收窄。整體來看，2023年基差較2022年收窄38.08%。期現(xiàn)聯(lián)動性猶存，疊加下游紙廠對高價(jià)原料接受度偏低，不利于現(xiàn)貨市場價(jià)格高位運(yùn)行。

下游原紙行業(yè)毛利率低位運(yùn)行，拖累漿價(jià)下滑

2023年來看，進(jìn)口木漿均價(jià)呈下行態(tài)勢，各漿種價(jià)格較去年下跌718-1302元/噸，跌幅11.08%-20.58%。下游原紙價(jià)格除銅版紙價(jià)格較去年均價(jià)上漲52元/噸（漲幅0.94%）以外，其余原紙價(jià)格較去年均價(jià)下跌125-1132元/噸，跌幅2.01%-19.34%，原紙行業(yè)盈利空間改善有限。

具體到原紙行業(yè)毛利率水平來看，漿紙均價(jià)多數(shù)時(shí)間維持一致走勢，進(jìn)口木漿均價(jià)的下跌未能有效傳導(dǎo)至原紙行業(yè)盈利方面，下游原紙行業(yè)理論毛利率偏低位運(yùn)行，2023年下游原紙毛利率在-5.62 %至20.27%（各個(gè)原紙毛利率略存差異，最高為箱板紙毛利率，但其木漿用量稀少，對下游原紙毛利率代表性不強(qiáng)），其中除白卡紙、箱板紙毛利率較2022年回落以外，銅版紙、雙膠紙、生活用紙毛利率較去年均有4.55-16.22個(gè)百分點(diǎn)的回升。但11%及以內(nèi)的原紙行業(yè)毛利率處于低位水平，而低位波動的原紙毛利率不利于業(yè)者原料采買積極性的提升，下游原紙行業(yè)毛利率低位運(yùn)行成為拖累漿市均價(jià)同比下跌的主要因素。

成本端下滑，加重漿價(jià)下滑幅度

由于進(jìn)口木漿運(yùn)輸至中國存在45-60天的船期，因此理論成本需要參考2個(gè)月之前的外盤計(jì)算。以針葉漿銀星為例，2023年針葉漿成本需參考2022年11月-2023年10月外盤，外盤均價(jià)下跌121.66美元/噸，但受匯率升值波動影響，成本6411.43元/噸，環(huán)比下降10.73%；現(xiàn)貨均價(jià)因供需改善有限，均價(jià)6336.16元/噸，環(huán)比下跌10.00%。成本的下降對于漿市底部價(jià)格支撐力度減弱，且多數(shù)時(shí)間處于倒掛態(tài)勢，進(jìn)一步加重漿價(jià)下滑幅度。

供應(yīng)端、需求端平穩(wěn)增量，供需改善有限，不利于漿價(jià)堅(jiān)挺運(yùn)行

2023年漿市供應(yīng)平穩(wěn)增量，不利于漿價(jià)堅(jiān)挺運(yùn)行。2023年中國紙漿總供應(yīng)量5667.74萬噸，同比增加11.87%，最主要的增量主要來自于中國木漿進(jìn)口量。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年中國木漿進(jìn)口量2813.47萬噸，同比增加23.39%。卓創(chuàng)資訊分析，伴隨國外新增產(chǎn)能的相繼投產(chǎn)及原有產(chǎn)能的穩(wěn)定釋放，中國木漿進(jìn)口增量明顯，因此漿市總供應(yīng)延續(xù)寬松格局，不利于漿價(jià)堅(jiān)挺運(yùn)行。

2023年漿市需求增量平緩，難有效支撐漿價(jià)高位運(yùn)行。2023年中國紙漿總需求量5206.50萬噸，同比增加6.74%，下游原紙對紙漿需求增量均有貢獻(xiàn)，而需求的增量主要集中在雙膠紙、生活用紙方面，與其新增產(chǎn)能較多及耗漿量等因素有關(guān)。據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計(jì)，下游雙膠紙、生活用紙合計(jì)新增產(chǎn)能300.60萬噸，按照理論原紙新增產(chǎn)能投產(chǎn)后的行業(yè)開工負(fù)荷率計(jì)算，僅這兩種紙的木漿理論消費(fèi)增量可達(dá)200余萬噸，但實(shí)際紙漿消費(fèi)量增長不及預(yù)期，與原有樣本企業(yè)原紙生產(chǎn)線突發(fā)檢修、成本面壓力緩解有限、新產(chǎn)能開工延遲等多重因素有關(guān)，最終影響業(yè)者采漿積極性。卓創(chuàng)資訊分析，需求增量平緩，但不及預(yù)期，進(jìn)而不利于漿價(jià)高位運(yùn)行。

2024年來看，中國紙漿供需格局優(yōu)化相對有限，漿價(jià)仍存承壓運(yùn)行可能。國內(nèi)外仍有闊葉漿、化機(jī)漿新增產(chǎn)能釋放，供應(yīng)面持續(xù)充裕，同時(shí)中國漿紙一體化進(jìn)程加快，中國進(jìn)口木漿對外依存度有望降低。中國需求方面，2024年處于中國造紙行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張周期，漿紙一體化特征明顯，行業(yè)集中度持續(xù)提升，疊加國際國內(nèi)局勢帶來的不確定性，預(yù)計(jì)供需差或持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)口木漿外盤或承壓運(yùn)行，進(jìn)而對現(xiàn)貨市場底部價(jià)格的支撐力度減弱。

從供應(yīng)角度來看，2024年中國紙漿供應(yīng)面相對寬松。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年國內(nèi)外紙漿新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)在1000余萬噸，其中國外紙漿新增產(chǎn)能基本分布在南美洲、歐洲地區(qū)，其出口目的地主要為中國，因此預(yù)計(jì)進(jìn)口量增加5.94%，進(jìn)而導(dǎo)致總供應(yīng)量同比增加8.42%。總體來看，中國紙漿供應(yīng)壓力的增加，不利于漿價(jià)高位運(yùn)行。

從需求角度來看，2024年中國紙漿總需求增速平穩(wěn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年中國紙漿下游原紙新增產(chǎn)能接近1000萬噸，但受制于產(chǎn)能兌現(xiàn)速度及時(shí)間問題，總需求量同比增加7.61%?？傂枨蟮脑隽坷糜跐{市放量，但由于需求增速低于供應(yīng)增速，漿市供需失衡情況依舊明顯，因此對漿價(jià)支撐力度減弱。

從成本角度來看，2024年中國進(jìn)口紙漿理論成本或有下滑。伴隨漿紙一體化進(jìn)程的推進(jìn)，中國木漿進(jìn)口依存度有望降低，而由于中國紙漿供需失衡改善有限，進(jìn)口木漿外盤存承壓運(yùn)行可能，利好于中國造紙行業(yè)盈利情況的改善，但對中國進(jìn)口木漿現(xiàn)貨底部價(jià)格支撐力度降低。

從心態(tài)角度來看，業(yè)者對上海期貨交易所后期走勢仍存差異。上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價(jià)格波動對現(xiàn)貨市場心態(tài)影響較為明顯。期現(xiàn)市場聯(lián)動性的強(qiáng)弱改變，短期內(nèi)期貨價(jià)格波動影響現(xiàn)貨市場心態(tài)，現(xiàn)貨市場心態(tài)面變化進(jìn)而對期貨盤面進(jìn)行影響。

從其他方面來看，突發(fā)不確定性因素的發(fā)生及其產(chǎn)生的蝴蝶效應(yīng)不可小覷。國外漿廠的突發(fā)檢修、海運(yùn)情況變動帶來的海運(yùn)費(fèi)及海運(yùn)供需格局變化對外盤及中國市場心態(tài)面的影響，漿廠發(fā)運(yùn)格局的變動對全球漿紙市場的影響等，均會階段性影響中國漿市。

綜合來看，2024年國內(nèi)外仍有闊葉漿、化機(jī)漿新增產(chǎn)能釋放，供應(yīng)面持續(xù)充裕，同時(shí)中國漿紙一體化進(jìn)程加快，對外依存度有望降低，預(yù)計(jì)進(jìn)口木漿外盤或承壓運(yùn)行，進(jìn)而對現(xiàn)貨支撐力度減弱。但從另外一個(gè)角度來看，中國紙漿供需均呈現(xiàn)正增長態(tài)勢，從長周期來看，未來幾年國內(nèi)外仍有超千萬噸漿、紙產(chǎn)能投放，后期產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)速度或加快，行業(yè)利潤情況或有均衡可能。而紙漿期貨服務(wù)實(shí)體行業(yè)功能凸顯，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)雙膠紙、瓦楞紙期貨、紙漿期權(quán)相繼上市后，造紙行業(yè)健康發(fā)展有望加速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需要關(guān)注新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度、國際國內(nèi)局勢的發(fā)展及國內(nèi)外宏觀面變化的相互影響等對漿價(jià)的影響。

（卓創(chuàng)資訊 ?？℃茫?/strong>