國際市場(chǎng)的利多和利空大部分已經(jīng)交易完全，市場(chǎng)關(guān)注新的預(yù)期差，一是巴西24/25榨季是否能夠維持高產(chǎn)量，去年12月巴西中南部降雨偏少，對(duì)處于伸長期的24/25榨季甘蔗的單產(chǎn)不利，接下來2個(gè)月的降雨情況成為關(guān)鍵；二是印度乙醇價(jià)格已超過原糖后，乙醇政策是否會(huì)有新的變化。國內(nèi)春節(jié)備貨需求將進(jìn)入尾聲，國內(nèi)進(jìn)入階段性消費(fèi)淡季，但是在海外市場(chǎng)反彈的背景下，鄭糖跟隨原糖出現(xiàn)反彈。

關(guān)注焦點(diǎn)：

1、外盤多空題材出盡，關(guān)注新的預(yù)期差。巴西豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈的背景下，24/25榨季是否能夠維持高產(chǎn)量?

2、印度大選將至，政策變化再次出現(xiàn)，乙醇計(jì)劃是否會(huì)迎來新的變化？

3、國內(nèi)春節(jié)備貨需求將進(jìn)入尾聲，國內(nèi)進(jìn)入階段性消費(fèi)淡季，但是在海外市場(chǎng)反彈的背景下，鄭糖跟隨原糖出現(xiàn)反彈。

外盤關(guān)注新的預(yù)期差

根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)估，24/25年度全球食糖供需小幅過剩繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)；此外由于印度和泰國出口量的縮減，全球糖源集中，巴西糖在全球的定價(jià)權(quán)上升，意味著供應(yīng)端容易爆發(fā)，進(jìn)而引發(fā)資金的炒作，促使價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

巴西：巴西:24/25榨季是否能夠維持高產(chǎn)量？

市場(chǎng)此前的一致預(yù)期是24/25榨季，制糖仍是首選，最大比例制糖仍是基礎(chǔ)，制糖比有望超過50%觸及51%的水平；此外巴西預(yù)計(jì)有更多新增的產(chǎn)能投入，因此24/25榨季巴西中南部產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)增加；在豐產(chǎn)預(yù)期被大部分price in之后，新的預(yù)期差逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)量增幅的不及預(yù)期。

但是，1-2月圣保羅的降雨值得關(guān)注，甘蔗產(chǎn)量的不確定性。23/24榨季巴西的利空都已完全兌現(xiàn)，11-12月屬于巴西的傳統(tǒng)雨季，但是今年反常的偏少，有利于23/24的生產(chǎn)進(jìn)度，因?yàn)殡p周壓榨數(shù)據(jù)創(chuàng)造了歷史新高，有利于生產(chǎn)。

11-12月為巴西甘蔗的伸長期，伸長期是最需要降雨的生長周期；12月巴西中南部基本無降雨，不利于24/25年度甘蔗的單產(chǎn)和產(chǎn)量；根據(jù)外資機(jī)構(gòu)的預(yù)估，預(yù)計(jì)2024/25年巴西中南部的甘蔗單產(chǎn)為80噸/公項(xiàng)，低于23/24年度的87噸/公頃；按760-770萬公項(xiàng)的面積計(jì)算，甘蔗最終產(chǎn)量約為6.15億噸，意味著最終的糖產(chǎn)量在4000萬噸以上，但是存在低于23/24榨季產(chǎn)量的可能性。但是現(xiàn)在定產(chǎn)還為時(shí)尚早，最終的產(chǎn)量很大程度將取決于未來3-4個(gè)月的降雨情況:圣保羅的降雨成為一個(gè)重要的觀察點(diǎn)。

印度的預(yù)期差則是乙醇計(jì)劃或面臨新的調(diào)整

印度大選一方面需要控制通脹，這一點(diǎn)已經(jīng)在限制出口、放緩乙醇計(jì)劃中得以體現(xiàn)；一方面還需要博得蔗農(nóng)的選票，和食糖最低收購價(jià)格不同的是，印度甘蔗的收購價(jià)格每年都在上漲，最近蔗區(qū)要求再次上調(diào)甘蔗收購價(jià)格的呼聲再次出現(xiàn)，甘蔗價(jià)格有再次上調(diào)的可能性。印度糖業(yè)這個(gè)極具政治色彩的行業(yè)，我們?cè)凇丁窘ㄍ秾ｎ}】如何看待印度計(jì)劃禁止食糖出口？》中詳細(xì)介紹過。

現(xiàn)在變化的是，印度當(dāng)前累計(jì)的糖產(chǎn)量的確在減少，但是雙周減產(chǎn)的幅度正在收窄，并沒有初期看起來的那么嚴(yán)重，總產(chǎn)量若能夠達(dá)到3300萬噸的水平，在扣除乙醇分流的170萬噸，保證國內(nèi)消費(fèi)和安全庫存后，仍有約300萬噸的剩余量，那么到底用來出口供應(yīng)市場(chǎng)還是制醇呢？我們認(rèn)為比較利潤是一個(gè)很好的判斷指標(biāo)，目前OMC大幅上調(diào)了C糖蜜糖蜜為原料的乙醇價(jià)格，從49.41盧比/升上調(diào)約14%至56.28盧比/升，是近年以來最高的上調(diào)幅度；甘蔗汁乙醇暫時(shí)未有變動(dòng)，但是即使用22/23年的乙醇價(jià)格估算，目前甘蔗汁乙醇折合成原糖價(jià)格為24-25美分/磅，高于現(xiàn)在的原糖價(jià)格，在這種情況下，制醇計(jì)劃或有新的變化，若放寬甘蔗乙醇的限制，那么意味著會(huì)額外增加食糖供應(yīng)，從而供需平衡表需要重新調(diào)整。

最新的消息，印度糖業(yè)協(xié)會(huì)ISMA周二表示，鑒于當(dāng)前的生產(chǎn)情況，要求政府允許在本季額外轉(zhuǎn)移 100-120 萬噸糖用于乙醇生產(chǎn)。

外盤大幅反彈、春節(jié)備貨行情啟動(dòng)給予鄭糖支撐

截至12月底，2023/24年制糖期（以下簡稱本制糖期）甜菜糖產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古糖廠和黑龍江糖廠已全部停機(jī)；甘蔗糖廠進(jìn)入生產(chǎn)旺季。制糖期全國共生產(chǎn)食糖319.51萬噸，同比減少6萬噸。全國累計(jì)銷售食糖169.82萬噸，同比增加20萬噸；累計(jì)銷糖率53.2%，同比加快7.2個(gè)百分點(diǎn)；外盤的強(qiáng)勢(shì)和春節(jié)的備貨需求為現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來有效的支撐。

總結(jié)來看，國際市場(chǎng)的利多和利空大部分已經(jīng)交易完全，市場(chǎng)關(guān)注新的預(yù)期差；一是巴西24/25榨季是否能夠維持高產(chǎn)量，去年12月巴西中南部降雨偏少，對(duì)處于伸長期的24/25榨季甘蔗的單產(chǎn)不利，接下來2個(gè)月的降雨情況成為關(guān)鍵；二是印度乙醇價(jià)格已超過原糖后，乙醇政策是否會(huì)有新的變化。

國內(nèi)豐產(chǎn)預(yù)期尤其強(qiáng)烈，因此需要關(guān)注實(shí)際的生產(chǎn)情況能否和預(yù)期匹配，此外23/24年度我國供需情況最后還是要回到進(jìn)口量，從船報(bào)來看，預(yù)計(jì)1月的進(jìn)口量偏多，但1月之后的進(jìn)口壓力逐漸緩解，或在國內(nèi)庫存見頂之后，內(nèi)外價(jià)差收斂的需求或?yàn)猷嵦菐硇碌尿?qū)動(dòng)。