一、供應(yīng)

煉焦煤節(jié)前供給偏緊，節(jié)后關(guān)注煤礦復(fù)產(chǎn)情況。當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，雙焦供給開始出現(xiàn)季節(jié)性下滑，節(jié)前煤礦、洗煤廠、焦企逐步放假，生產(chǎn)意愿降低，產(chǎn)量和開工率下滑，國(guó)產(chǎn)煤產(chǎn)量整體下降。進(jìn)口方面，煉焦煤去年進(jìn)口量占到總供給約20%，進(jìn)口量逐年提高，增量主要來源于蒙煤。近兩個(gè)月蒙煤進(jìn)口除了短期受到天氣因素影響，其余時(shí)間日均通關(guān)量保持高位，未來主要關(guān)注通關(guān)配額和天氣帶來的影響，其余因素短期影響不大。

圖1：焦炭產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、Mysteel、永安期貨研究院

焦炭短期呈現(xiàn)供給偏弱，節(jié)后主要驅(qū)動(dòng)來自于利潤(rùn)修復(fù)和下游需求。焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格近期偏穩(wěn)運(yùn)行，多數(shù)焦化企業(yè)利潤(rùn)不佳導(dǎo)致生產(chǎn)意愿不強(qiáng)，疊加春節(jié)放假安排，導(dǎo)致供應(yīng)持續(xù)降低。焦企日均產(chǎn)量64.72萬噸，鋼企焦炭日均產(chǎn)量46.84萬噸，產(chǎn)能利用率維持，從數(shù)據(jù)來看供給也是減弱；

圖2：焦炭產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，永安期貨研究院

二、需求

需求短期弱穩(wěn)，節(jié)后關(guān)注宏觀預(yù)期變化。受終端補(bǔ)庫需求支撐，煤炭現(xiàn)貨情緒企穩(wěn)，煤焦冬儲(chǔ)補(bǔ)庫訴求已基本實(shí)現(xiàn)，疊加中下游利潤(rùn)較差，焦炭需求邊際利空?，F(xiàn)貨端近期采購需求有所提升，主要來源于節(jié)前最后一波補(bǔ)庫需求。

下游方面，一月底開始寒潮再度來襲，全國(guó)大范圍降溫和雨雪天氣或影響下游建材成交走弱。螺紋產(chǎn)量回落，下游需求不及預(yù)期疊加季節(jié)性走弱，螺紋持續(xù)累庫。宏觀方面近期利好，盤面當(dāng)前對(duì)明年的需求表現(xiàn)較強(qiáng)的預(yù)期，具體情況需要持續(xù)跟進(jìn)政策效果和落實(shí)情況。未來宏觀驅(qū)動(dòng)對(duì)黑色商品影響偏大，需關(guān)注保障性住房、城中村改造、和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施等三大工程建設(shè)對(duì)建材需求的拉動(dòng)。鐵水目前維持在222附近，節(jié)后關(guān)注鐵水復(fù)產(chǎn)情況。

圖3：鐵水和建材需求

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，永安期貨研究院

利潤(rùn)方面，兩輪提降后，焦企利潤(rùn)虧損嚴(yán)重，第三輪提降預(yù)期落空。下游鋼廠高爐毛利潤(rùn)虧損-300元/噸，鋼廠盈利率持續(xù)降低，下游利潤(rùn)整體情緒偏差。節(jié)前需求并無向好的跡象，焦化利潤(rùn)難以恢復(fù)，預(yù)計(jì)短期維持低利潤(rùn)運(yùn)行。黑色利潤(rùn)當(dāng)前主要集中在原料方面，焦鋼企業(yè)利潤(rùn)狀況偏差，短期焦鋼雙方博弈處于平衡狀態(tài)，需持續(xù)關(guān)注利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的改變。

圖4：利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，永安期貨研究院

三、庫存

雙焦季節(jié)性累庫，庫存位置同比中性，節(jié)前下游補(bǔ)庫基本結(jié)束。1月初，虧損狀態(tài)的下游控制原料采購，后鐵水小幅反彈，鋼廠階段性補(bǔ)庫，中下游庫存小幅累計(jì)，但整體壓力不大。從產(chǎn)業(yè)不同視角庫存來看，煉焦煤港口庫存同比去年偏高，港口焦煤持續(xù)累庫，原因是下游需求不及預(yù)期，疊加原料價(jià)格偏高，鋼焦企業(yè)采購偏謹(jǐn)慎，造成港口庫存累庫；焦化廠庫存維持去年同期水平；產(chǎn)地煤礦庫存今年處于偏低位置，主要原因是煤礦事故和春節(jié)前放假對(duì)供給造成一定影響，導(dǎo)致礦山焦煤被動(dòng)去庫；鋼企焦煤庫存同比去年偏低，原因是高爐利潤(rùn)虧損嚴(yán)重，鋼企對(duì)囤貨和原料的采購都偏謹(jǐn)慎。節(jié)后庫存預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性下降趨勢(shì)。

圖5：煉焦煤庫存

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，永安期貨研究院

四、估值

雙焦估值中性，當(dāng)前價(jià)格上下空間均不大，短期難有突破點(diǎn)。從價(jià)差來看，焦煤05基差119，焦炭盤面出現(xiàn)小幅升水，后又回歸Back結(jié)構(gòu)，月間差處于合理區(qū)間。蒙煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格支撐下方，上方由于需求不佳，疊加中下游利潤(rùn)惡化，對(duì)上方形成一定壓制。

圖6：價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，永安期貨研究院

從相對(duì)估值角度來看，近期動(dòng)力煤價(jià)格整體持穩(wěn)，焦煤/動(dòng)力煤比值上升，焦煤價(jià)格高位震蕩。焦煤差（焦炭-焦煤）當(dāng)前處于歷史偏低位水平，持續(xù)關(guān)注焦煤差，低于600考慮套利做多價(jià)差。

圖7：相對(duì)估值

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，永安期貨研究院

五、關(guān)注點(diǎn)

短期：焦炭升水、宏觀驅(qū)動(dòng)、盤面金融行為（資金撤離）

中期：宏觀驅(qū)動(dòng)、煤礦復(fù)產(chǎn)情況

長(zhǎng)期：焦炭產(chǎn)能投產(chǎn)、黑色利潤(rùn)格局變化、煉焦煤進(jìn)口