A股“新投資范式”：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。

長(zhǎng)期市場(chǎng)依然處于中美利差倒掛走闊的“新范式”，指向中長(zhǎng)期“杠鈴策略”（類(lèi)債券+類(lèi)彩票）配置方法的有效性；短期24年存在中美利差收窄的喘息期，有望驅(qū)動(dòng)中資股啟航。

本周上市公司年報(bào)預(yù)告有條件強(qiáng)制披露完成（1月31日），結(jié)果來(lái)看A股披露公司中近七成年報(bào)預(yù)告低預(yù)期（低于wind一致預(yù)期），也是近期小盤(pán)成長(zhǎng)股價(jià)波動(dòng)的原因。

以披露23年年報(bào)預(yù)告、且有3家以上機(jī)構(gòu)追蹤并給出盈利預(yù)測(cè)的736家公司為樣本，本輪A股整體有69%的公司的利潤(rùn)增速低預(yù)期、20%的公司符合預(yù)期、11%的公司超預(yù)期。19年1月同樣是迎來(lái)了18年報(bào)預(yù)告的“暴雷”，當(dāng)時(shí)披露樣本中A股整體有52%的公司利潤(rùn)增速低預(yù)期，結(jié)構(gòu)上傳媒/通信/電子的低預(yù)期公司占比在六成以上。對(duì)比之下，本輪年報(bào)預(yù)告低預(yù)期幅度較19年初更加劇烈，也是近期TMT及中小盤(pán)股價(jià)弱勢(shì)的一個(gè)重要因素。

當(dāng)前各行業(yè)估值方差已接近08年、12年、18年市場(chǎng)底部特征，即“絕大多數(shù)行業(yè)進(jìn)入便宜區(qū)間”。估值的天平再度倒向成長(zhǎng)板塊，創(chuàng)業(yè)板/滬深300相對(duì)估值觸底，建議在估值低位、籌碼壓力緩解行業(yè)中，逐步關(guān)注基本面有邊際變化的細(xì)分方向。

如果缺乏增量資金，那么存量資金博弈依然會(huì)在行業(yè)比較前面加入“低估值”的定語(yǔ)。一方面，高股息/優(yōu)質(zhì)央企中，可以更關(guān)注向低估板塊的擴(kuò)散（運(yùn)營(yíng)商/銀行）；另一方面，一些估值擠水分更充分、配置分位數(shù)顯著降溫的成長(zhǎng)板塊，逐步具備配置的性價(jià)比，例如電力設(shè)備PB分位數(shù)從22年底的73%降至本周的4%、基金四季報(bào)剔除產(chǎn)業(yè)基金已回到低配，TMT普遍處于歷史15%PB分位數(shù)、計(jì)算機(jī)和傳媒的基金配置比例已至過(guò)去五年的30%分位數(shù)以下。

政策組合拳優(yōu)先作用于大盤(pán)股搭臺(tái)，而市場(chǎng)情緒穩(wěn)固后中小盤(pán)/成長(zhǎng)板塊同樣有望迎來(lái)反彈機(jī)遇。

本周?chē)?guó)資委表示將推開(kāi)市值管理考核，本質(zhì)是完善“央國(guó)企現(xiàn)代公司治理→引導(dǎo)投資者價(jià)值認(rèn)同→助力央國(guó)企重估”的作用鏈條，是貫穿前期貨幣、地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等系列穩(wěn)定政策的組合拳之一。依靠于大盤(pán)股搭臺(tái)，隨著市場(chǎng)的估值指標(biāo)與籌碼結(jié)構(gòu)日益健康，市場(chǎng)情緒有望得到初步穩(wěn)固。展望后市，可能與2019年1月類(lèi)似，年報(bào)預(yù)告暴雷的靴子最后落地之后，最近幾個(gè)月跌幅較大、估值逐步占優(yōu)的TMT和中小股票可能也會(huì)迎來(lái)不錯(cuò)的反彈機(jī)會(huì)。在此邏輯下，建議尋找一些前期跌幅較大（最近2-3年，或者最近一個(gè)季度），并且后續(xù)可能有進(jìn)一步變化的細(xì)分板塊，比如：氫能源、AI、衛(wèi)星等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，流動(dòng)性緩和不及預(yù)期，增長(zhǎng)不及預(yù)期等。