[導語] 2023年四季度丙烯酸丁酯市場先跌后漲，均價同環(huán)比回落。主要影響因素為需求寬幅萎縮，供應明顯下降，成本窄幅回落。一季度來看，成本支撐或偏弱，供應存增加預期，需求或先降后增，丙烯酸丁酯走勢或震蕩上行后回跌，均價存上漲概率。

2023年四季度國內丙烯酸丁酯價格先跌后震蕩上行，均價環(huán)比下跌。代表市場華東丙烯酸丁酯四季度均價8954元/噸，環(huán)比下跌5.22%，同比下跌0.55%。季度內呈現(xiàn)明顯的先跌后震蕩上漲行情：10月-11月初丁酯市場持續(xù)下挫，隨后11月上旬-12月底期間震蕩上行。高點出現(xiàn)在10月初的10000元/噸，低點出現(xiàn)在11月初的8350元/噸。主要影響邏輯如下：1.丁酯總需求量環(huán)比回落15.4%。2.丁酯總供應量環(huán)比增加7.44%。3.丁酯成本環(huán)比下跌1.23%。

季度均價變化（圖2）方面：環(huán)比三季度來看，2023年四季度丙烯酸丁酯價格波動幅度超過原料及下游。同比去年四季度來看，丁酯價格振幅遠不及原料及下游。原料方面，主要原材料正丁醇價格環(huán)比下降，同比上漲，而丙烯價格恰恰與之相反。四季度丙烯酸丁酯成本環(huán)比減少1.23%，同比增加1.92%。下游產品來看，膠帶母卷及苯丙乳液價格同環(huán)比均有下行，但同比跌幅明顯超過環(huán)比跌幅。

1.總需求量環(huán)比回落15.4%，利空丁酯價格

四季度國內丙烯酸丁酯總需求量環(huán)比減少15.4%，其中丁酯國內需求環(huán)比減少16.32%，出口預計環(huán)比下跌8.08%。四季度主力下游膠帶及乳液陸續(xù)進入行業(yè)淡季，對丁酯的需求量存不同程度下降，其中乳液對丁酯的需求量環(huán)比減少31.8%。從房地產數(shù)據(jù)看，2023年1—11月份房地產開發(fā)投資同比下降9.4%。房屋施工面積同比下降7.2%，新開工面積同比下降21.2%，竣工面積同比增長17.9%，丙烯酸乳液四季度行業(yè)開工環(huán)比三季度下降23個百分點。

四季度丙烯酸丁酯出口預估環(huán)比減少8.08%。清關手續(xù)可能存在風險，一定程度上制約了印度方向的成交量。

丙烯酸丁酯主要下游利潤變化顯示，四季度丙烯酸丁酯下游產品盈利有增有減。主力下游膠帶母卷虧損幅度較三季度減少約115元/噸，幅度81%。丙烯酸乳液代表產品苯丙乳液盈利水平較三季度下降約62元/噸，降幅6%。膠帶母卷及乳液需求自“銀十”開始逐步回落，盈利水平也逐漸下降。綜合來看，乳液下游需求萎縮程度較膠帶明顯，雖乳液廠已通過降負等方式調節(jié)供需關系，但盈利水平仍有所下降。（注：丙烯酸乳液毛利中，未減去人工成本、水電包裝、環(huán)保投入、技術研發(fā)等費用。因企業(yè)規(guī)模差異較大，不便做平均處理）

2．總供應量環(huán)比增加7.44%，利空丁酯價格

四季度國內丙烯酸丁酯總供應量環(huán)比增加7.44%，其中國產量增幅明顯。四季度國內丙烯酸丁酯供應量明顯增加，其中丙烯酸丁酯國產量環(huán)比增加7.54%，進口量預計環(huán)比減少98%。從國內開工負荷圖可以看出，三季度丙烯酸丁酯開工負荷為全年低點，四季度開工較三季度環(huán)比增加4個百分點。三季度后期，丁酯盈利情況逐漸好轉，工廠生產積極性提升，10月開工升至年內高位水平。雖然11-12月份隨著丁酯盈利能力的下降，工廠停車降負操作增多，但10月份的高開工奠定了四季度整體產量居全年高位的基礎。

進口方面，四季度進口量預計較三季度環(huán)比降低41%。主要進口國俄羅斯丁酯開工有限，加之進口物流效率偏低，丙烯酸丁酯進口量繼續(xù)滑落。因進口丁酯基數(shù)太小，對丁酯四季度整體供應量的影響可忽略不計。

3.成本窄幅下挫，行業(yè)虧損加劇

四季度丁酯價格跌幅遠超成本跌幅，行業(yè)虧損幅度加劇。四季度丙烯酸丁酯成本環(huán)比下降121元/噸，跌幅1.23%。而丁酯價格環(huán)比下跌494元/噸，跌幅5.22%。單噸虧損較三季度增加373元/噸，增幅94.15%。

一季度展望：震蕩上行后窄跌，均價或環(huán)比提升

一季度丙烯酸丁酯基本面影響或多空交織。成本面整體影響偏空。原料丙烯走勢或低位窄幅震蕩，丁醇或震蕩下行，丁酯成本存下行可能。供應面影響預計先多后空。春節(jié)前后，在高成本弱需求的影響下，丁酯行業(yè)開工或延續(xù)低位，對價格存在一定支撐。春節(jié)后，隨著下游的陸續(xù)返市，以及成本的逐步下行，丁酯行業(yè)開工存窄幅提升可能，對價格的利空影響或逐漸顯現(xiàn)。需求面影響預計先空后多。1月份下游對丁酯現(xiàn)貨價格傳導不暢，節(jié)前備貨需求釋放有限。節(jié)后歸來，終端返市后訂單量有提升預期，或提振下游入市補貨，價格存震蕩上行預期。然后期隨著價格漲至高位，下游對高價的接受度再度乏力，3月份價格存窄幅回調整理可能。結合丙烯酸丁酯價格季節(jié)性走勢預判，一季度丁酯價格走勢或先漲后跌，均價或較四季度上行。