[導(dǎo)語] 2023年四季度丙烯酸丁酯市場先跌后漲，均價(jià)同環(huán)比回落。主要影響因素為需求寬幅萎縮，供應(yīng)明顯下降，成本窄幅回落。一季度來看，成本支撐或偏弱，供應(yīng)存增加預(yù)期，需求或先降后增，丙烯酸丁酯走勢或震蕩上行后回跌，均價(jià)存上漲概率。

2023年四季度國內(nèi)丙烯酸丁酯價(jià)格先跌后震蕩上行，均價(jià)環(huán)比下跌。代表市場華東丙烯酸丁酯四季度均價(jià)8954元/噸，環(huán)比下跌5.22%，同比下跌0.55%。季度內(nèi)呈現(xiàn)明顯的先跌后震蕩上漲行情：10月-11月初丁酯市場持續(xù)下挫，隨后11月上旬-12月底期間震蕩上行。高點(diǎn)出現(xiàn)在10月初的10000元/噸，低點(diǎn)出現(xiàn)在11月初的8350元/噸。主要影響邏輯如下：1.丁酯總需求量環(huán)比回落15.4%。2.丁酯總供應(yīng)量環(huán)比增加7.44%。3.丁酯成本環(huán)比下跌1.23%。

季度均價(jià)變化（圖2）方面：環(huán)比三季度來看，2023年四季度丙烯酸丁酯價(jià)格波動(dòng)幅度超過原料及下游。同比去年四季度來看，丁酯價(jià)格振幅遠(yuǎn)不及原料及下游。原料方面，主要原材料正丁醇價(jià)格環(huán)比下降，同比上漲，而丙烯價(jià)格恰恰與之相反。四季度丙烯酸丁酯成本環(huán)比減少1.23%，同比增加1.92%。下游產(chǎn)品來看，膠帶母卷及苯丙乳液價(jià)格同環(huán)比均有下行，但同比跌幅明顯超過環(huán)比跌幅。

1.總需求量環(huán)比回落15.4%，利空丁酯價(jià)格

四季度國內(nèi)丙烯酸丁酯總需求量環(huán)比減少15.4%，其中丁酯國內(nèi)需求環(huán)比減少16.32%，出口預(yù)計(jì)環(huán)比下跌8.08%。四季度主力下游膠帶及乳液陸續(xù)進(jìn)入行業(yè)淡季，對丁酯的需求量存不同程度下降，其中乳液對丁酯的需求量環(huán)比減少31.8%。從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，2023年1—11月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.4%。房屋施工面積同比下降7.2%，新開工面積同比下降21.2%，竣工面積同比增長17.9%，丙烯酸乳液四季度行業(yè)開工環(huán)比三季度下降23個(gè)百分點(diǎn)。

四季度丙烯酸丁酯出口預(yù)估環(huán)比減少8.08%。清關(guān)手續(xù)可能存在風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上制約了印度方向的成交量。

丙烯酸丁酯主要下游利潤變化顯示，四季度丙烯酸丁酯下游產(chǎn)品盈利有增有減。主力下游膠帶母卷虧損幅度較三季度減少約115元/噸，幅度81%。丙烯酸乳液代表產(chǎn)品苯丙乳液盈利水平較三季度下降約62元/噸，降幅6%。膠帶母卷及乳液需求自“銀十”開始逐步回落，盈利水平也逐漸下降。綜合來看，乳液下游需求萎縮程度較膠帶明顯，雖乳液廠已通過降負(fù)等方式調(diào)節(jié)供需關(guān)系，但盈利水平仍有所下降。（注：丙烯酸乳液毛利中，未減去人工成本、水電包裝、環(huán)保投入、技術(shù)研發(fā)等費(fèi)用。因企業(yè)規(guī)模差異較大，不便做平均處理）

2．總供應(yīng)量環(huán)比增加7.44%，利空丁酯價(jià)格

四季度國內(nèi)丙烯酸丁酯總供應(yīng)量環(huán)比增加7.44%，其中國產(chǎn)量增幅明顯。四季度國內(nèi)丙烯酸丁酯供應(yīng)量明顯增加，其中丙烯酸丁酯國產(chǎn)量環(huán)比增加7.54%，進(jìn)口量預(yù)計(jì)環(huán)比減少98%。從國內(nèi)開工負(fù)荷圖可以看出，三季度丙烯酸丁酯開工負(fù)荷為全年低點(diǎn)，四季度開工較三季度環(huán)比增加4個(gè)百分點(diǎn)。三季度后期，丁酯盈利情況逐漸好轉(zhuǎn)，工廠生產(chǎn)積極性提升，10月開工升至年內(nèi)高位水平。雖然11-12月份隨著丁酯盈利能力的下降，工廠停車降負(fù)操作增多，但10月份的高開工奠定了四季度整體產(chǎn)量居全年高位的基礎(chǔ)。

進(jìn)口方面，四季度進(jìn)口量預(yù)計(jì)較三季度環(huán)比降低41%。主要進(jìn)口國俄羅斯丁酯開工有限，加之進(jìn)口物流效率偏低，丙烯酸丁酯進(jìn)口量繼續(xù)滑落。因進(jìn)口丁酯基數(shù)太小，對丁酯四季度整體供應(yīng)量的影響可忽略不計(jì)。

3.成本窄幅下挫，行業(yè)虧損加劇

四季度丁酯價(jià)格跌幅遠(yuǎn)超成本跌幅，行業(yè)虧損幅度加劇。四季度丙烯酸丁酯成本環(huán)比下降121元/噸，跌幅1.23%。而丁酯價(jià)格環(huán)比下跌494元/噸，跌幅5.22%。單噸虧損較三季度增加373元/噸，增幅94.15%。

一季度展望：震蕩上行后窄跌，均價(jià)或環(huán)比提升

一季度丙烯酸丁酯基本面影響或多空交織。成本面整體影響偏空。原料丙烯走勢或低位窄幅震蕩，丁醇或震蕩下行，丁酯成本存下行可能。供應(yīng)面影響預(yù)計(jì)先多后空。春節(jié)前后，在高成本弱需求的影響下，丁酯行業(yè)開工或延續(xù)低位，對價(jià)格存在一定支撐。春節(jié)后，隨著下游的陸續(xù)返市，以及成本的逐步下行，丁酯行業(yè)開工存窄幅提升可能，對價(jià)格的利空影響或逐漸顯現(xiàn)。需求面影響預(yù)計(jì)先空后多。1月份下游對丁酯現(xiàn)貨價(jià)格傳導(dǎo)不暢，節(jié)前備貨需求釋放有限。節(jié)后歸來，終端返市后訂單量有提升預(yù)期，或提振下游入市補(bǔ)貨，價(jià)格存震蕩上行預(yù)期。然后期隨著價(jià)格漲至高位，下游對高價(jià)的接受度再度乏力，3月份價(jià)格存窄幅回調(diào)整理可能。結(jié)合丙烯酸丁酯價(jià)格季節(jié)性走勢預(yù)判，一季度丁酯價(jià)格走勢或先漲后跌，均價(jià)或較四季度上行。