一、PVC庫存變動的季節(jié)性

PVC庫存變動存在較明顯的季節(jié)性規(guī)律，每年1-3月由于春節(jié)假期，上游開工穩(wěn)定而下游需求處于淡季因此整體處于累庫階段，一般到3月中下旬，上游部分企業(yè)會開始進行春節(jié)檢修（集中在4-6月），而下游需求逐步恢復，二季度一般處于去庫階段，到了三季度供需雙旺，庫存整體變化幅度不大，10-11月則是在上游的秋季檢修及下游趕工期下再度步入去庫的階段，12月開工穩(wěn)定而需求逐步進入淡季，再度累庫。

從社會庫存絕對量與價格相關性來看，在一季度以及四季度累庫階段，社會庫存變化方向一般與PVC價格波動方向相反。從相對量來看，社會庫存累庫以及去庫的速度、幅度會影響價格的波動幅度，以近幾年一季度為例，庫存累庫幅度越大，現(xiàn)貨價格相應回落越多，如2020年社會庫存從年初20萬噸累庫到74.5萬噸，增長275%，華東電石法PVC價格則由6990回落到5150，下降35.72%。2019年則主要是由于春節(jié)前預售情況較好，所以價格回落幅度較小。

總體來看，社會庫存與價格的相關性更多體現(xiàn)在一季度和四季度時期快速累庫形成拐點時，拐點的絕對值不一定影響當階段PVC價格，但形成拐點的速度會對當期價格形成影響，其次在二季度、三季度去庫存階段，雖該階段庫存與價格相關性偏低，則同樣關注去庫的速度，特別是二季度快速去庫時期。

二、PVC去庫時間節(jié)點分析

正如上文提到的PVC行業(yè)每年在3月份左右進入去庫階段，但每年的去庫拐點時間有所不同，一方面與每年春節(jié)時間有關，春節(jié)時間靠前的年份去庫拐點時間也靠前；另一方面則在于下游需求恢復時間，包括內需和出口。 

具體來看，春節(jié)一般在1月底至2月中上旬，春節(jié)假期一般在7天左右（2020年有疫情影響），節(jié)后復工期基本在2月中旬，對于PVC下游而言，由于制品企業(yè)較為分散，且部分在年前備貨以及消耗制品庫存，主銷區(qū)華東及華南的下游開工恢復至節(jié)前水平一般到3月初左右（正月十五之后復工速度才會有所加快）。

從行業(yè)去庫拐點看，一般在3月中下旬（少數(shù)年份相對靠前），除了國內需求影響外，需要關注的是出口，從近幾年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計上看，從節(jié)后復工期到去庫拐點期平均在30-40天左右，一季度出口較高的年份，去庫拐點相對而言來的更快。

總體來看，由于春節(jié)假期因素，國內PVC社會庫存將在節(jié)后1個月內將延續(xù)累庫趨勢，主要在于國內下游開工恢復至節(jié)前水平一般在3月初，且下游多半在春節(jié)前進行備貨，節(jié)后消耗原料庫存以及制品庫存為主，從近幾年的統(tǒng)計規(guī)律上看，一季度出口較好的時候，春節(jié)后復工點至去庫拐點的時間跨度相對較短。

從出口季節(jié)性看，上半年出口多于下半年，主要是受海外需求淡旺季影響，其中一季度屬于國內PVC出口旺季，原因包括2-3月通常處于歐美裝置檢修季以及極端天氣可能影響海外裝置開工負荷，造成海外供給減少，此外則是一季度屬于印度需求旺季，一般會增加進口。

從國內出口格局上看，過去 PVC 出口占總需求量比重不大，直至2021年占比才接近 8%，并且在近兩年比重不斷增加。從歷史價格走勢上看，2014、2016年出口雖然環(huán)比增加，但價格走勢更多于國內基本面跟相關，這階段出口政策中影響最大的是，2016年8月印度商工部對中國 PVC 等產(chǎn)品征收反傾銷稅，嚴重阻礙了中國PVC產(chǎn)品出口，導致2017-2020年PVC出口量整體并不多。但從2021年開始，出口對于PVC價格波動影響逐漸明顯，如2021年初美國德州寒潮導致海外供給明顯減少，國內出口同比增加，刺激價格上漲。到了2022年1月31日印度商工部對中國 PVC 反傾銷政策到期，極大提升了中國 PVC 出口優(yōu)勢，在2022年上半年在國內需求弱勢情況下，出口對于國內價格起到一定支撐作用。2023年初及6月則是在宏觀政策預期及出口共同作用下帶來 PVC的一定反彈。總體看隨著海外政策放寬（主要是印度反傾銷政策結束），出口在國內下游消費中扮演的角色更加重要，出口接單對于階段性行情有一定指導作用。

國內 PVC 出口排名靠前是印度、俄羅斯、東南亞及部分中東國家，目前印度是全球最大的 PVC 進口國，且是我國 PVC最主要出口國，其市場表現(xiàn)對國內出口市場影響較大。2022年初印度對中國 PVC 反傾銷政策到期，中國出口至印度的PVC數(shù)量明顯增加，在2023年中國出口至印度的 PVC粉數(shù)量達到 109.3萬噸，占國內出口總量近50%。從季節(jié)性上看，印度PVC需求以農(nóng)業(yè)需求（灌溉管、排水給水管等）為主，約占總需求的65%，印度農(nóng)俗一般是在三月左右開始播種，3-6月的印度農(nóng)業(yè)需要依賴于人工灌溉，這一階段的水管需求也會增加，所以在灌溉季的來臨前的每年的1-3月，印度對PVC原料需求提升，而每年的6月之后印度進入雨水季，所以正常情況下每年5月之后印度的PVC采購需求明顯減弱，國內出口訂單隨之下滑（2023年7-8 月因國內 PVC 價格反彈以及部分海外裝置集中檢修等因素影響，全球供應減少，海外增加從國內采購，出口接單明顯好轉，國內PVC 出口量在 3 季度增長明顯）。從中長期供需上看，未來 2-3 年印度產(chǎn)能不會大規(guī)模擴大，導致印度PVC市場對外依存度較大，2022年隨著反傾銷結束，中國大概率將長時間成為印度的主要進口國。美國則是印度 PVC市場上將是中國最直接的競爭者。

從今年來看，內需方面：國內下游制品開工多數(shù)在正月十五之后復工，加上華中華東近期寒流天氣，預計也需要到3月上旬恢復正常開工。出口方面：2024年1-2月既沒有出現(xiàn)類似2022年原油大漲帶來明顯的出口套利，也沒有出現(xiàn)類似2021年初的海外寒潮帶來的供給減少，雖然國內企業(yè)在大幅擴寬出口量，但出口量預計同比也難有太大提升，目前出口簽單量也是小于2023年同期。雖然節(jié)后隨著臺塑價格上調，在本周初出口出現(xiàn)放量，周二國內PVC粉企業(yè)+貿易商出口簽單總量在4萬噸，但出口主要是電石法貨源為主，乙烯法貨源報價偏高，出口成交量一般，出口流向集中在印度，主要一方面是本身海外有一定的剛需，另一方面是因為電石法貨源價格相對偏低。不過隨著價格上調，出口接單受阻，此外印度市場短期剛需得到基本滿足以后，繼續(xù)剛需補貨動能有所下降，而投機性需求暫時難以釋放，所以后續(xù)預計出口或仍有一定接單，但短期繼續(xù)放量存在一定難度。在內需相對穩(wěn)定，外需并無太大供給端因素的刺激下，節(jié)后復工至去庫拐點時間跨度可能仍需達到35天左右水平，也就是今年社會庫存去庫時間預估在3月中下旬（20日左右），今年社會庫存絕對量高位是現(xiàn)實，期貨價格依舊有所反應，近兩三周一方面關注出口簽單變化，另一方面則需關注3月去庫拐點到來后社會庫存的去庫速度。

三、結論展望

PVC社會庫存變化存在較明顯的季節(jié)性規(guī)律，一般在年后一個月處于累庫，3月份進入去庫拐點，其時間點前后取決于內需恢復速度以及出口量的大小，以近幾年為例，一季度出口較多的年份，國內社會庫存去庫時間相對靠前。通常在3月初國內下游制品企業(yè)開工恢復至春節(jié)前水平，少數(shù)年份可能由于宏觀等環(huán)境，節(jié)后買貨速度提前；出口端則受海外因素影響，包括原料價格上行帶來出口套利空間以及海外裝置出現(xiàn)不可抗逆因素出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，一季度是國內出口旺季，需要重點關注印度及東南亞采購原料情況。

以2024年為例，春節(jié)前出口簽單量并沒有太大改善，主要在于國內貨源價格并未太大出口優(yōu)勢，年后在臺塑價格上調之后，出口迎來階段性好轉，但多以相對便宜的電石法貨源為主，而在國內出口簽單價格上調后，新接單開始受阻，在今年海外并未出現(xiàn)明顯供給端問題下，國內短期的出口持續(xù)性存在不確定性，海外客戶在階段性剛需補庫后，綜合還是會考慮價格合適性。在內需方面，受今年春節(jié)較晚以及天氣等影響，國內復工恢復至正常仍需到3月上旬，國內需求暫時可能更多交易預期，而非現(xiàn)實。因此綜合考慮出口及內需狀況，中性預估社會庫存去庫拐點預計到3月中下旬（或需至20號左右），以期貨表現(xiàn)來看，2023-2024年盤面價格已經(jīng)計提了庫存絕對量高位的利空壓制，預計在后續(xù)近1個月累庫階段，盤面依舊延續(xù)底部震蕩，上下驅動均不強，4月左右在國內需求恢復伴隨行業(yè)檢修的去庫階段，價格重心或有一定抬升，屆時則是重點關注去庫的速度。

風險點：宏觀政策超預期、海外大裝置意外停產(chǎn)。