一、PVC庫存變動(dòng)的季節(jié)性

PVC庫存變動(dòng)存在較明顯的季節(jié)性規(guī)律，每年1-3月由于春節(jié)假期，上游開工穩(wěn)定而下游需求處于淡季因此整體處于累庫階段，一般到3月中下旬，上游部分企業(yè)會(huì)開始進(jìn)行春節(jié)檢修（集中在4-6月），而下游需求逐步恢復(fù)，二季度一般處于去庫階段，到了三季度供需雙旺，庫存整體變化幅度不大，10-11月則是在上游的秋季檢修及下游趕工期下再度步入去庫的階段，12月開工穩(wěn)定而需求逐步進(jìn)入淡季，再度累庫。

從社會(huì)庫存絕對(duì)量與價(jià)格相關(guān)性來看，在一季度以及四季度累庫階段，社會(huì)庫存變化方向一般與PVC價(jià)格波動(dòng)方向相反。從相對(duì)量來看，社會(huì)庫存累庫以及去庫的速度、幅度會(huì)影響價(jià)格的波動(dòng)幅度，以近幾年一季度為例，庫存累庫幅度越大，現(xiàn)貨價(jià)格相應(yīng)回落越多，如2020年社會(huì)庫存從年初20萬噸累庫到74.5萬噸，增長275%，華東電石法PVC價(jià)格則由6990回落到5150，下降35.72%。2019年則主要是由于春節(jié)前預(yù)售情況較好，所以價(jià)格回落幅度較小。

總體來看，社會(huì)庫存與價(jià)格的相關(guān)性更多體現(xiàn)在一季度和四季度時(shí)期快速累庫形成拐點(diǎn)時(shí)，拐點(diǎn)的絕對(duì)值不一定影響當(dāng)階段PVC價(jià)格，但形成拐點(diǎn)的速度會(huì)對(duì)當(dāng)期價(jià)格形成影響，其次在二季度、三季度去庫存階段，雖該階段庫存與價(jià)格相關(guān)性偏低，則同樣關(guān)注去庫的速度，特別是二季度快速去庫時(shí)期。

二、PVC去庫時(shí)間節(jié)點(diǎn)分析

正如上文提到的PVC行業(yè)每年在3月份左右進(jìn)入去庫階段，但每年的去庫拐點(diǎn)時(shí)間有所不同，一方面與每年春節(jié)時(shí)間有關(guān)，春節(jié)時(shí)間靠前的年份去庫拐點(diǎn)時(shí)間也靠前；另一方面則在于下游需求恢復(fù)時(shí)間，包括內(nèi)需和出口。 

具體來看，春節(jié)一般在1月底至2月中上旬，春節(jié)假期一般在7天左右（2020年有疫情影響），節(jié)后復(fù)工期基本在2月中旬，對(duì)于PVC下游而言，由于制品企業(yè)較為分散，且部分在年前備貨以及消耗制品庫存，主銷區(qū)華東及華南的下游開工恢復(fù)至節(jié)前水平一般到3月初左右（正月十五之后復(fù)工速度才會(huì)有所加快）。

從行業(yè)去庫拐點(diǎn)看，一般在3月中下旬（少數(shù)年份相對(duì)靠前），除了國內(nèi)需求影響外，需要關(guān)注的是出口，從近幾年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上看，從節(jié)后復(fù)工期到去庫拐點(diǎn)期平均在30-40天左右，一季度出口較高的年份，去庫拐點(diǎn)相對(duì)而言來的更快。

總體來看，由于春節(jié)假期因素，國內(nèi)PVC社會(huì)庫存將在節(jié)后1個(gè)月內(nèi)將延續(xù)累庫趨勢，主要在于國內(nèi)下游開工恢復(fù)至節(jié)前水平一般在3月初，且下游多半在春節(jié)前進(jìn)行備貨，節(jié)后消耗原料庫存以及制品庫存為主，從近幾年的統(tǒng)計(jì)規(guī)律上看，一季度出口較好的時(shí)候，春節(jié)后復(fù)工點(diǎn)至去庫拐點(diǎn)的時(shí)間跨度相對(duì)較短。

從出口季節(jié)性看，上半年出口多于下半年，主要是受海外需求淡旺季影響，其中一季度屬于國內(nèi)PVC出口旺季，原因包括2-3月通常處于歐美裝置檢修季以及極端天氣可能影響海外裝置開工負(fù)荷，造成海外供給減少，此外則是一季度屬于印度需求旺季，一般會(huì)增加進(jìn)口。

從國內(nèi)出口格局上看，過去 PVC 出口占總需求量比重不大，直至2021年占比才接近 8%，并且在近兩年比重不斷增加。從歷史價(jià)格走勢上看，2014、2016年出口雖然環(huán)比增加，但價(jià)格走勢更多于國內(nèi)基本面跟相關(guān)，這階段出口政策中影響最大的是，2016年8月印度商工部對(duì)中國 PVC 等產(chǎn)品征收反傾銷稅，嚴(yán)重阻礙了中國PVC產(chǎn)品出口，導(dǎo)致2017-2020年P(guān)VC出口量整體并不多。但從2021年開始，出口對(duì)于PVC價(jià)格波動(dòng)影響逐漸明顯，如2021年初美國德州寒潮導(dǎo)致海外供給明顯減少，國內(nèi)出口同比增加，刺激價(jià)格上漲。到了2022年1月31日印度商工部對(duì)中國 PVC 反傾銷政策到期，極大提升了中國 PVC 出口優(yōu)勢，在2022年上半年在國內(nèi)需求弱勢情況下，出口對(duì)于國內(nèi)價(jià)格起到一定支撐作用。2023年初及6月則是在宏觀政策預(yù)期及出口共同作用下帶來 PVC的一定反彈?？傮w看隨著海外政策放寬（主要是印度反傾銷政策結(jié)束），出口在國內(nèi)下游消費(fèi)中扮演的角色更加重要，出口接單對(duì)于階段性行情有一定指導(dǎo)作用。

國內(nèi) PVC 出口排名靠前是印度、俄羅斯、東南亞及部分中東國家，目前印度是全球最大的 PVC 進(jìn)口國，且是我國 PVC最主要出口國，其市場表現(xiàn)對(duì)國內(nèi)出口市場影響較大。2022年初印度對(duì)中國 PVC 反傾銷政策到期，中國出口至印度的PVC數(shù)量明顯增加，在2023年中國出口至印度的 PVC粉數(shù)量達(dá)到 109.3萬噸，占國內(nèi)出口總量近50%。從季節(jié)性上看，印度PVC需求以農(nóng)業(yè)需求（灌溉管、排水給水管等）為主，約占總需求的65%，印度農(nóng)俗一般是在三月左右開始播種，3-6月的印度農(nóng)業(yè)需要依賴于人工灌溉，這一階段的水管需求也會(huì)增加，所以在灌溉季的來臨前的每年的1-3月，印度對(duì)PVC原料需求提升，而每年的6月之后印度進(jìn)入雨水季，所以正常情況下每年5月之后印度的PVC采購需求明顯減弱，國內(nèi)出口訂單隨之下滑（2023年7-8 月因國內(nèi) PVC 價(jià)格反彈以及部分海外裝置集中檢修等因素影響，全球供應(yīng)減少，海外增加從國內(nèi)采購，出口接單明顯好轉(zhuǎn)，國內(nèi)PVC 出口量在 3 季度增長明顯）。從中長期供需上看，未來 2-3 年印度產(chǎn)能不會(huì)大規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致印度PVC市場對(duì)外依存度較大，2022年隨著反傾銷結(jié)束，中國大概率將長時(shí)間成為印度的主要進(jìn)口國。美國則是印度 PVC市場上將是中國最直接的競爭者。

從今年來看，內(nèi)需方面：國內(nèi)下游制品開工多數(shù)在正月十五之后復(fù)工，加上華中華東近期寒流天氣，預(yù)計(jì)也需要到3月上旬恢復(fù)正常開工。出口方面：2024年1-2月既沒有出現(xiàn)類似2022年原油大漲帶來明顯的出口套利，也沒有出現(xiàn)類似2021年初的海外寒潮帶來的供給減少，雖然國內(nèi)企業(yè)在大幅擴(kuò)寬出口量，但出口量預(yù)計(jì)同比也難有太大提升，目前出口簽單量也是小于2023年同期。雖然節(jié)后隨著臺(tái)塑價(jià)格上調(diào)，在本周初出口出現(xiàn)放量，周二國內(nèi)PVC粉企業(yè)+貿(mào)易商出口簽單總量在4萬噸，但出口主要是電石法貨源為主，乙烯法貨源報(bào)價(jià)偏高，出口成交量一般，出口流向集中在印度，主要一方面是本身海外有一定的剛需，另一方面是因?yàn)殡娛ㄘ浽磧r(jià)格相對(duì)偏低。不過隨著價(jià)格上調(diào)，出口接單受阻，此外印度市場短期剛需得到基本滿足以后，繼續(xù)剛需補(bǔ)貨動(dòng)能有所下降，而投機(jī)性需求暫時(shí)難以釋放，所以后續(xù)預(yù)計(jì)出口或仍有一定接單，但短期繼續(xù)放量存在一定難度。在內(nèi)需相對(duì)穩(wěn)定，外需并無太大供給端因素的刺激下，節(jié)后復(fù)工至去庫拐點(diǎn)時(shí)間跨度可能仍需達(dá)到35天左右水平，也就是今年社會(huì)庫存去庫時(shí)間預(yù)估在3月中下旬（20日左右），今年社會(huì)庫存絕對(duì)量高位是現(xiàn)實(shí)，期貨價(jià)格依舊有所反應(yīng)，近兩三周一方面關(guān)注出口簽單變化，另一方面則需關(guān)注3月去庫拐點(diǎn)到來后社會(huì)庫存的去庫速度。

三、結(jié)論展望

PVC社會(huì)庫存變化存在較明顯的季節(jié)性規(guī)律，一般在年后一個(gè)月處于累庫，3月份進(jìn)入去庫拐點(diǎn)，其時(shí)間點(diǎn)前后取決于內(nèi)需恢復(fù)速度以及出口量的大小，以近幾年為例，一季度出口較多的年份，國內(nèi)社會(huì)庫存去庫時(shí)間相對(duì)靠前。通常在3月初國內(nèi)下游制品企業(yè)開工恢復(fù)至春節(jié)前水平，少數(shù)年份可能由于宏觀等環(huán)境，節(jié)后買貨速度提前；出口端則受海外因素影響，包括原料價(jià)格上行帶來出口套利空間以及海外裝置出現(xiàn)不可抗逆因素出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，一季度是國內(nèi)出口旺季，需要重點(diǎn)關(guān)注印度及東南亞采購原料情況。

以2024年為例，春節(jié)前出口簽單量并沒有太大改善，主要在于國內(nèi)貨源價(jià)格并未太大出口優(yōu)勢，年后在臺(tái)塑價(jià)格上調(diào)之后，出口迎來階段性好轉(zhuǎn)，但多以相對(duì)便宜的電石法貨源為主，而在國內(nèi)出口簽單價(jià)格上調(diào)后，新接單開始受阻，在今年海外并未出現(xiàn)明顯供給端問題下，國內(nèi)短期的出口持續(xù)性存在不確定性，海外客戶在階段性剛需補(bǔ)庫后，綜合還是會(huì)考慮價(jià)格合適性。在內(nèi)需方面，受今年春節(jié)較晚以及天氣等影響，國內(nèi)復(fù)工恢復(fù)至正常仍需到3月上旬，國內(nèi)需求暫時(shí)可能更多交易預(yù)期，而非現(xiàn)實(shí)。因此綜合考慮出口及內(nèi)需狀況，中性預(yù)估社會(huì)庫存去庫拐點(diǎn)預(yù)計(jì)到3月中下旬（或需至20號(hào)左右），以期貨表現(xiàn)來看，2023-2024年盤面價(jià)格已經(jīng)計(jì)提了庫存絕對(duì)量高位的利空壓制，預(yù)計(jì)在后續(xù)近1個(gè)月累庫階段，盤面依舊延續(xù)底部震蕩，上下驅(qū)動(dòng)均不強(qiáng)，4月左右在國內(nèi)需求恢復(fù)伴隨行業(yè)檢修的去庫階段，價(jià)格重心或有一定抬升，屆時(shí)則是重點(diǎn)關(guān)注去庫的速度。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：宏觀政策超預(yù)期、海外大裝置意外停產(chǎn)。