期現(xiàn)相伴 服務(wù)產(chǎn)業(yè)——聚丙烯期貨上市10周年系列報道

【導(dǎo)語】2014年2月28日，聚丙烯期貨在大連商品交易所上市交易。10年間，聚丙烯期貨市場從小到大、成熟蛻變，市場活躍度穩(wěn)步提升。10年當(dāng)中，聚丙烯期現(xiàn)融合更加靈活，更加緊密。借聚丙烯期貨上市10周年，卓創(chuàng)資訊從2月26日陸續(xù)推出聚丙烯現(xiàn)貨風(fēng)雨10年系列文章。上期推出供應(yīng)篇《聚丙烯10年風(fēng)雨兼程 供應(yīng)格局悄然生變》，本期繼續(xù)展出價格篇《 價格驅(qū)動趨于復(fù)雜化聚丙烯砥礪前行》。

2014-2023年聚丙烯價格在寬幅波動中價格重心呈下移的態(tài)勢。在整個市場環(huán)境持續(xù)變化的背景下，無論是成本還是基本面都難持續(xù)性作用市場，聚丙烯價格的驅(qū)動因素更趨多元。隨著價格重心的下移，聚丙烯市場價格所表現(xiàn)出來的波動特點也在潛移默化的發(fā)生變化。同時在整個擴能的大背景下，聚丙烯供應(yīng)更加充裕，無論是基于近10年標(biāo)品和非標(biāo)品價差、還是基于基差的變化，都體現(xiàn)出聚丙烯市場日漸成熟的特點。

1.供需及成本博弈 聚丙烯在寬幅波動中重心下移

2014-2023年價格大趨勢呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。其中，2014-2018年市場價格先跌后漲，從2014年年中的11680元/噸高點下跌至2016年年初的6050元/噸，跌幅達到93.06%。隨后2016年年初6050元/噸低價漲至2018年10月份的11100元/噸，漲幅達到83.47%。2019-2023年市場價格呈現(xiàn)先跌后漲再回跌的態(tài)勢，首先是2018-2020年3月底左右的下跌，價格從11100元/噸下跌至6300元/噸，跌幅76.19%。隨后2020年4月初開始上漲，在2021年10月份觸及10000元/噸高點，10月份以后價格再度下跌。

10年當(dāng)中聚丙烯市場價格的波動重點圍繞供應(yīng)、需求、成本三大因素的博弈展開。第一階段是2014年-2015年聚丙烯價格震蕩下跌。能源供應(yīng)端壓力驟升，導(dǎo)致油價大幅下滑。同時聚丙烯煤化工項目陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)供需矛盾突出，壓制聚丙烯價格一路降至6050元/噸，創(chuàng)歷史性低位。第二階段是2016年-2018年三季度，聚丙烯價格震蕩走高。原油觸底反彈，同時“一帶一路”政策釋放利好消息為該階段價格重心上揚提供動力。第三階段是2018年四季度-2020年3月，聚丙烯價格止?jié)q轉(zhuǎn)跌。中美貿(mào)易爭端升級沖擊全球經(jīng)濟形勢，原油持續(xù)下行，以及國內(nèi)聚丙烯進入新一輪投產(chǎn)周期。同時2019年12月，特殊時期致多地物流停運工廠停工，引發(fā)市場出現(xiàn)極端行情。第四階段是2020年4月-2021年，聚丙烯價格止跌反彈。下游需求大增，聚丙烯行情拐點出現(xiàn)。其中因防疫物資需求激增，PP纖維料、熔噴料表現(xiàn)較為亮眼，同時拉絲料排產(chǎn)減少而供應(yīng)縮量支撐其價格顯著走高。第五階段是2022年-2024年2月，聚丙烯價格高位回落后震蕩走低。高油價常態(tài)化運行對聚丙烯市場影響力度有所減弱，驅(qū)動因素逐步回歸基本面。新產(chǎn)能投放下供應(yīng)增速大于需求增速，供需矛盾顯現(xiàn)令聚丙烯價格承壓。

2.聚丙烯均價持續(xù)下滑  振幅逐年收窄

回顧歷史10年聚丙烯年均價走勢，前5年整體呈“V型”走勢，后5年呈“倒N型”走勢。而前5年就包含了10年內(nèi)價格的最低點（2016年1月的6050元/噸）以及最高點（2018年10月的11100元/噸）。由于2015年聚丙烯價格受成本和供應(yīng)的雙重壓力持續(xù)下行，年末價格已跌至6150元/噸，加之年末年初處于需求淡季，這使得2016年聚丙烯開年價格運行至近10年的歷史最低點。2018年來看，受原油10月價格漲至年內(nèi)最高點的成本強支撐以及下游傳統(tǒng)金九銀十的備貨需求推動，聚丙烯價格上漲至10年內(nèi)最高點。

從近10年年均價波動幅度上看，聚丙烯價格高低價波動幅度呈逐步縮小態(tài)勢，10年波動幅度均值為34.24%，其中2023年波動幅度已縮小至14.14%，明顯低于歷史均值且處于最小值，年內(nèi)價格波動相對穩(wěn)定。波動幅度較大的年份為2016年的61.16%，2016年年初聚丙烯價格處于歷史低位，但隨后分別受到原油觸底反彈、央行降準(zhǔn)等消息面利好以及傳統(tǒng)旺季需求的影響，價格迎來三波連漲后達到9750元/噸，創(chuàng)造10年內(nèi)價格波動幅度最大的年份，高低價差在3700元/噸。近10年聚丙烯價格波動幅度逐年縮小，主要原因在于聚丙烯供需格局由供小于需逐步向供應(yīng)過剩過渡，在供需寬松的既定背景下，場內(nèi)參與者心態(tài)較為謹(jǐn)慎，操作空間亦有限，成本及宏觀等方面的影響難持續(xù)性發(fā)揮作用于市場價格。

3.期現(xiàn)大趨勢方向一致 但基差波動幅度趨于收窄

基差是表征期現(xiàn)價格之間差異性的重要指標(biāo)，其波動對于市場眾多玩家均有重要的參考價值，更會直接影響到套期保值參與者的盈利情況。從2014-2023年聚丙烯期現(xiàn)走勢來看，大的趨勢基本一致，但從基差變化來看，隨著國內(nèi)PP供應(yīng)逐漸充裕，市場日漸成熟，基差波動的幅度趨于收窄。數(shù)據(jù)顯示，2014年最高基差達到2000元/噸以上，但2023年基差水平已經(jīng)收窄至（-100）-100元/噸水平，甚至更窄。從基差變化趨勢上來看，2014-2016年處在國內(nèi)煤化工投產(chǎn)的高峰期，而2019-2020年則處在以新煉化一體化入場和輕烴項目發(fā)展提速新一輪高擴能開端，新增產(chǎn)能對于遠(yuǎn)期期貨價格的影響較大，因此均出現(xiàn)了階段性的大幅度的正基差。2017-2018年煤化工投產(chǎn)節(jié)奏放緩，新增產(chǎn)能對遠(yuǎn)期期貨價格影響減弱，基差開始收窄，甚至轉(zhuǎn)負(fù)。而2021年以來，新增產(chǎn)能對于整體供給的影響開始有所削弱，主要是因為成本端走高，上游生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)虧損情況，開工負(fù)荷率下滑，預(yù)期端的供應(yīng)壓力實際上也有減輕，因此基差在2019-2020的基礎(chǔ)上有所收斂。

趨勢上來看，隨著近10年聚丙烯產(chǎn)能的持續(xù)增長，聚丙烯產(chǎn)能基數(shù)不斷擴大，供需逐漸過剩，因此2019-2023年新增產(chǎn)能對于整體產(chǎn)能的影響較2014-2018年有減弱的趨勢，反映到基差上的近遠(yuǎn)端價格差異亦有所收窄。相應(yīng)的期貨價格和宏觀面的相關(guān)性增強，進而影響到價差的變化。

4.聚丙烯價格與原油關(guān)聯(lián)性趨弱

通常情況下，由于國內(nèi)聚丙烯主流工藝為傳統(tǒng)油制法，因此聚丙烯價格與原油價格息息相關(guān)。結(jié)合近10年數(shù)據(jù)可以看出，2014-2020年聚丙烯價格走勢與原油價格的聯(lián)動性較強，但從2021年起聚丙烯價格震蕩下行至歷史低位，而原油價格上漲至歷史高位，兩者價格關(guān)聯(lián)性逐步減弱。近3年原油受海外寬松貨幣政策的帶動以及地緣風(fēng)險的影響，價格一路沖高，并于2022年漲至近10年高點130美元/桶附近。而聚丙烯價格卻并未跟隨成本走高，反而在持續(xù)擴能以及經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢等因素的影響下，價格重心不斷下移，也導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)陷入高成本、負(fù)利潤的困局。由此可見，來自原料成本端的支撐并非價格變動的唯一風(fēng)向標(biāo)。隨著時代發(fā)展，市場復(fù)雜程度日益加深，在眾多因素的共同博弈作用下，聚丙烯價格走向與原油關(guān)聯(lián)趨弱之勢已逐漸顯現(xiàn)。

5．非標(biāo)品與標(biāo)品價差收窄 非標(biāo)品產(chǎn)品附加值下降

近10年，PP標(biāo)品和非標(biāo)品之間的價差持續(xù)收窄，以低熔供聚、透明料、CPP膜和拉絲的價差對比來看，2023年價差2014年有所走低，尤其是低熔共聚-拉絲的價差下滑幅度較大。對比來看，2023年低熔共聚-拉絲價差160.56元/噸，較2014年走低1000元/噸左右。隨著國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能持續(xù)擴張，上游生產(chǎn)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐加快，非標(biāo)品產(chǎn)品供應(yīng)逐漸充裕，尤其低熔共聚一方面需求盤子比較大，另一方面和標(biāo)品需求方面也打出差異化，受到企業(yè)排產(chǎn)的青睞。近幾年熔共聚和拉絲的價差一度出現(xiàn)為0甚至為負(fù)的情況，附加值下滑較多。雖然透明料、CPP膜和拉絲的價差下滑還不夠明顯，但在近10年中也是階段性的出現(xiàn)收窄的情況。

整體上，在供應(yīng)體量逐步增加的背景下，行業(yè)內(nèi)的競爭明顯加劇，企業(yè)積極向中高端方向調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，一方面對進口貨源進行一定替代，另一方面以滿足國內(nèi)居民消費的升級以及消費結(jié)構(gòu)的調(diào)整，非標(biāo)品供應(yīng)增長，價格上漲或下跌受到供給端寬裕的影響逐漸增大。

6、月均價環(huán)比波動率季節(jié)性特點仍在，但整體有所收窄

從2014-2023年聚丙烯月均價的環(huán)比變化率來看，處在（-10%）-10%波動水平上，較其他產(chǎn)品波動率相對較窄，且近兩年價格波動率有所收窄。近10年來看，月均環(huán)比波動高值點出現(xiàn)在2016年3月在11.96%，月均波動低值點出現(xiàn)在2015年1月在11.20%，波動的高低值集中在春節(jié)前后，因需求變動明顯，對階段性市場產(chǎn)生影響，價格環(huán)比變化明顯。

月度價格的環(huán)比漲跌幅也一定程度上反映出PP價格的季節(jié)性淡旺季。其中月度價格環(huán)比波動漲幅較為明顯多集中在上半年的3月、4月以及下半年的8月、9月、10月，主要原因一方面來自于檢修裝置的集中，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，PP裝置檢修季多集中在上半年的春檢4-5月，以及下半年的秋檢8-9月，供應(yīng)出現(xiàn)階段性縮減，對行情有一定支撐。另一方面，來自于需求的階段性釋放，據(jù)卓創(chuàng)資訊歷史數(shù)據(jù)來看，上半年3月份進入塑編、BOPP膜消費旺季，4月延續(xù)節(jié)剛需補貨，同時4月也是塑料制品出口行情的相對旺季，以及下半年傳統(tǒng)需求旺季“金九銀十”表現(xiàn)明顯，供需格局作用下，市場月度環(huán)比上漲明顯。月度價格波動跌幅較為明顯的主要集中在PP的需求淡季，即1月、11月以及12月。對比來看，價格跌至低點后近兩年月均波動幅度有收窄跡象，2014年-2021年波動區(qū)間多在-9.2%-8.8%之間，2022年至2023年逐步收窄至-6.2%-5.8%之間。在PP產(chǎn)能投放的大背景下，市場供應(yīng)體量不斷增加，市場由供不應(yīng)求逐步進入供大于需階段，下游囤貨的投機操作逐步減少，需求季節(jié)性逐步淡化，PP價格整體波動幅度亦是呈現(xiàn)明顯的縮窄。

7.周期性的供應(yīng)差異主導(dǎo)LLDPE-PP價差強弱轉(zhuǎn)換

聚丙烯與聚乙烯作為非常重要的石化下游產(chǎn)品，既具有相似的原料來源（成本端影響聚丙烯和聚乙烯的主要原料相同），又在某些下游應(yīng)用領(lǐng)域具有相互的替代性（注塑、包裝等方向部分需求可互補和替代）。從2014-2023歷史價格走勢上看，LLDPE-PP價格具有較強的相關(guān)性，也使得兩者現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)同漲同跌的特點。

從LLDPE-PP價差上來看，2014-2023年10年的時間里，L-P經(jīng)歷了0元/噸-2500元/噸、2500元/噸-（-1400）元/噸、（-1400）元/噸-950元/噸三個大的以年為單位的趨勢性波動。從時間上來看，分別為2014-2016年；2017-2018年和2019-2023年，波動幅度至少在2000元/噸以上。因聚丙烯和聚乙烯在原料端和需求端具有較強的相關(guān)性，因此兩者價差的波動更為直接反映兩產(chǎn)品的供應(yīng)增長差異。2014-2016年，聚丙烯產(chǎn)能增速顯著高于聚乙烯產(chǎn)能增速，對應(yīng)的LLDPE-PP價差走強。2017-2018年聚乙烯擴能逐步提速，同時相較于聚乙烯，聚丙烯在透明料、共聚注塑料、薄壁注塑料等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品上的需求彈性更大，因此對應(yīng)的此階段的LLLDPE-PP價差走弱，并于2018年下半年逐漸轉(zhuǎn)負(fù)，2019年最低價差達到-1400元/噸。2019-2023年聚丙烯擴能增速再次高于聚乙烯，且2021年以后聚丙烯前期的結(jié)構(gòu)性需求紅利逐漸轉(zhuǎn)弱，因此對應(yīng)的此階段LLLDPE-PP價差再度走強，并于2021年下半年逐漸轉(zhuǎn)正，2023年最高價差達到950元/噸。

總體上，隨著市場供應(yīng)逐漸寬松并向過剩發(fā)展，而需求運行節(jié)奏放緩，聚丙烯市場供需壓力逐漸加大。經(jīng)歷近10年的行業(yè)發(fā)展，聚丙烯已經(jīng)處在非常成熟的時期，未來場內(nèi)的競爭更加激烈化。加之國內(nèi)外宏觀環(huán)境的多變，市場所面臨的運行環(huán)境更加復(fù)雜，對價格驅(qū)動更加多元，市場玩家們的操作將會更加靈活。聚丙烯市場也將在迎戰(zhàn)困難中開啟高質(zhì)量和高效率新征程，創(chuàng)造新的活力。