2023年12月以來(lái)，國(guó)內(nèi)純苯漲勢(shì)強(qiáng)勁。從產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配來(lái)看，當(dāng)前利潤(rùn)大頭由純苯占據(jù)，而純苯下游利潤(rùn)總體轉(zhuǎn)差較多，苯乙烯、苯酚虧損較為嚴(yán)重，這一角度看純苯的估值中性偏高。而從內(nèi)外價(jià)差看，中國(guó)作為純苯進(jìn)口大國(guó)，對(duì)韓國(guó)的進(jìn)口利潤(rùn)依然倒掛，美國(guó)、韓國(guó)之間的套利窗口卻保持打開(kāi)，這意味著美韓價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)的純苯價(jià)格仍有支撐。本文從這一視角出發(fā)，介紹了美國(guó)純苯供需的基本格局以及美亞之間的物流變化，并對(duì)今年的純苯行情進(jìn)行展望。

一、美國(guó)純苯的供需格局

圖1：美國(guó)年度純苯供需（kt）

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心

供應(yīng)方面，美國(guó)純苯產(chǎn)能總體保持穩(wěn)定，2022年產(chǎn)能小幅退出后，產(chǎn)能基數(shù)在800萬(wàn)噸左右，后續(xù)無(wú)新增投產(chǎn)計(jì)劃。近5年開(kāi)工率總體維持在70%-75%之間，2019年以后開(kāi)工率、產(chǎn)量總體有小幅下降，到2023年開(kāi)工小幅提升，產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)3%的正增長(zhǎng)。生產(chǎn)工藝方面，重整是美國(guó)純苯的主要來(lái)源，大約占比70%，還有一部分來(lái)自于裂解和歧化，加氫苯占比很小。需求方面，美國(guó)純苯消費(fèi)量在2019年之后逐年下滑，但在2023年實(shí)現(xiàn)7%的正增長(zhǎng)，增量主要來(lái)自于乙苯/苯乙烯的需求。純苯的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也比較穩(wěn)定，乙苯/苯乙烯是主要下游，占比約50%，其次異丙苯占比約25%，而環(huán)己烷、硝基苯占比在10%左右。

圖2：美國(guó)純苯工藝占比和下游消費(fèi)占比（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心

圖3：美國(guó)純苯進(jìn)口依存度(kt,%)

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)海關(guān)、永安期貨研究中心

進(jìn)出口方面，美國(guó)常年是純苯的凈流入國(guó)，缺口大概在140萬(wàn)噸-160萬(wàn)噸之間，進(jìn)口依存度在20%-23%左右，近幾年美國(guó)純苯進(jìn)口量在逐步提升。進(jìn)口來(lái)源方面，韓國(guó)是美國(guó)的第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，2023年的進(jìn)口占比為59.59%。美國(guó)純苯進(jìn)口的第二大來(lái)源國(guó)是荷蘭，2023年有22.7萬(wàn)噸發(fā)運(yùn)至美國(guó)，進(jìn)口占比為14.22%。第三大進(jìn)口來(lái)源國(guó)是日本，占比為6.95%，日本曾是美國(guó)進(jìn)口的第二大來(lái)源國(guó)，但近幾年總體呈下降趨勢(shì)。其他如巴西、比利時(shí)、加拿大等國(guó)家也會(huì)出口一定量純苯到美國(guó)，但總體占比有限。

圖4：美國(guó)純苯進(jìn)口結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)海關(guān)、永安期貨研究中心

二、美韓芳烴物流變化

從芳烴洲際物流來(lái)看，美韓的芳烴物流格局在俄烏沖突前后發(fā)生了顯著變化，主要體現(xiàn)在物理結(jié)構(gòu)和物理量上。從物理結(jié)構(gòu)來(lái)看，俄烏沖突前，韓國(guó)幾乎只出口純苯到美國(guó)。而俄烏沖突爆發(fā)之后，由于美國(guó)限制了對(duì)俄羅斯的VGO進(jìn)口，疊加美國(guó)本土汽油市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，導(dǎo)致高辛烷值組分緊缺，芳烴的調(diào)油經(jīng)濟(jì)性凸顯，美國(guó)芳烴價(jià)格暴漲，美亞套利窗口打開(kāi)，吸引亞洲物流，韓國(guó)的甲苯、二甲苯、MX等芳烴調(diào)油料開(kāi)始大量出口至美國(guó)。從物理量上看，2022年韓國(guó)出口至美國(guó)芳烴同比增長(zhǎng)135.8%，其中純苯同比增長(zhǎng)32.11%。2023年，韓國(guó)芳烴出口數(shù)量在高基數(shù)下仍然增長(zhǎng)24.97%，純苯同比增長(zhǎng)53.29%。純苯在芳烴中出口的占比經(jīng)歷了先下降后回升的過(guò)程。

圖5：韓國(guó)芳烴出口至美國(guó)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：韓國(guó)海關(guān)、永安期貨研究中心

從今年美國(guó)的汽油表現(xiàn)來(lái)看，庫(kù)存同比不如去年。年初美國(guó)寒潮導(dǎo)致煉廠(chǎng)開(kāi)工檢修提前，一定程度上減少了汽油的產(chǎn)量。需求方面，今年表需同比去年稍差，但季節(jié)性看尚可。因此近期汽油去庫(kù)較快。當(dāng)前美國(guó)煉廠(chǎng)的開(kāi)工企穩(wěn)，后續(xù)預(yù)計(jì)逐步提負(fù)，汽油供應(yīng)上預(yù)計(jì)會(huì)有增量，同時(shí)需求逐步進(jìn)入旺季，關(guān)注后續(xù)汽油庫(kù)存變化。從調(diào)油角度看，今年汽油裂差不如去年，芳烴總體估值也同比較高，因此當(dāng)下顯性的芳烴調(diào)油經(jīng)濟(jì)性其實(shí)并不好。后續(xù)3月開(kāi)始美國(guó)切換夏季汽油標(biāo)準(zhǔn)，表示調(diào)油進(jìn)入旺季，但與此同時(shí)美國(guó)煉廠(chǎng)預(yù)計(jì)逐步提負(fù)，這二者間的博弈值得關(guān)注。另外，今年2、3月韓國(guó)芳烴發(fā)運(yùn)至美國(guó)的數(shù)量預(yù)計(jì)創(chuàng)下新高，在顯性的調(diào)油經(jīng)濟(jì)性同比不如去年的前提下，芳烴調(diào)油的需求是否存在前置也是市場(chǎng)博弈的因素。

圖6：美國(guó)汽油、調(diào)油基本面數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究中心、彭博

三、對(duì)國(guó)內(nèi)純苯的影響及展望

今年國(guó)內(nèi)純苯總體格局較好，由于純苯自身投產(chǎn)有限，而下游投產(chǎn)仍較多，因此投產(chǎn)格局上呈現(xiàn)金字塔型。目前，港口庫(kù)存已經(jīng)去化至較低位置，當(dāng)下國(guó)內(nèi)純苯現(xiàn)實(shí)開(kāi)工較高，但3、4月份預(yù)計(jì)檢修將增加，尤其是4月份。如果檢修兌現(xiàn)，那么供應(yīng)上環(huán)比會(huì)有下降。盡管需求方面，當(dāng)下苯酚、苯乙烯利潤(rùn)較差，可能有更多意外檢修出現(xiàn)，但由于供應(yīng)上面臨檢修，后續(xù)平衡總體預(yù)估是3月微累，4月去庫(kù)的預(yù)期。在純苯低庫(kù)存的基礎(chǔ)上，進(jìn)口量是確保國(guó)內(nèi)純苯維持供需平衡的重要因素。

圖7：韓國(guó)純苯出口

數(shù)據(jù)來(lái)源：韓國(guó)海關(guān)、永安期貨研究中心

中、美兩國(guó)是純苯進(jìn)口的大國(guó)，韓國(guó)的純苯出口主要是在這兩大國(guó)之間流動(dòng)。影響韓國(guó)出口的因素一方面由其自身的庫(kù)存、供應(yīng)、下游需求等情況決定，另外出口至中、美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)性對(duì)比也是影響其出口水平的重要因素。據(jù)悉，韓國(guó)2月、3月出口至美國(guó)的成交情況較好，2、3月可能有月均10萬(wàn)噸左右的純苯發(fā)往美國(guó)，這意味著發(fā)運(yùn)至中國(guó)的純苯進(jìn)口量有所受限。因此，對(duì)于純苯的估值而言，盡管純苯-石腦油價(jià)差處于季節(jié)性高位，下游利潤(rùn)也較差，但如果美國(guó)的純苯需求保持強(qiáng)勢(shì)，吸引部分純苯量，對(duì)國(guó)內(nèi)純苯的估值是有支撐的。

圖8：中國(guó)純苯開(kāi)工和進(jìn)口

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)、永安期貨研究中心

展望后續(xù)，韓國(guó)工廠(chǎng)3、4月份進(jìn)入檢修季節(jié)，開(kāi)工預(yù)計(jì)有所下降，但當(dāng)前檢修計(jì)劃同比往年不算多。另外從庫(kù)存的角度看，截止去年年底的韓國(guó)純苯庫(kù)存數(shù)據(jù)并不算低。因此靜態(tài)看韓國(guó)的純苯供應(yīng)可能比去年同期寬松些。美國(guó)方面，一季度煉廠(chǎng)檢修較多，導(dǎo)致純苯檢修量同比偏高，后續(xù)主要關(guān)注煉廠(chǎng)的重啟動(dòng)作。當(dāng)前美亞窗口保持打開(kāi)，3、4月份美國(guó)煉廠(chǎng)切換成夏季汽油標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入調(diào)油旺季，季節(jié)性看4、5月純苯去美國(guó)的量環(huán)比還會(huì)有所增加，

因此后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注美國(guó)的調(diào)油需求。如果4、5月份美亞價(jià)差繼續(xù)打開(kāi)，可能會(huì)出現(xiàn)中美兩國(guó)通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)純苯的情況，那內(nèi)外價(jià)差預(yù)計(jì)還是會(huì)有支撐。

圖9：韓國(guó)檢修量和出口、庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：韓國(guó)海關(guān)、永安期貨研究中心