一、總量估算：“五萬億”市場數(shù)據(jù)來自哪？

（一）小知識：固定資產投資如何統(tǒng)計？

對于固定資產投資的統(tǒng)計，核心要點在于，包括房地產開發(fā)投資和項目投資（注，即非地產開發(fā)投資）。在投資額的填表過程中，將投資額拆分為建安工程、設備工程器具購置、其他費用。

對于建安工程，填表依據(jù)可以使用形象進度法（以工程結算單或進度單為依據(jù)），也可以使用財務支出法（以會計科目或支付憑證為依據(jù)）。但對于設備工程器具購置，必須按照相關支付憑證計算。

（二）作估算：設備購置的體量是多少？

之所以需要進行估算，原因有兩個。一是2018年之后，國家統(tǒng)計局不再公布設備購置投資額，只公布每年的增速。二是2018年之后，根據(jù)統(tǒng)計執(zhí)法檢查、第四次全國經(jīng)濟普查單位清查結果、在庫投資項目管理加強（部分不符合投資統(tǒng)計制度規(guī)定的項目退出調查范圍）、數(shù)據(jù)質量管理加強（剔除跨地區(qū)、跨行業(yè)重復統(tǒng)計數(shù)據(jù)）等原因，對固定資產投資絕對額進行過多次修訂，需要考慮這一因素。

我們回答兩個問題。第一個是，2023年全部的設備購置投資額可能是多少？第二個是發(fā)改委主任所提及的“去年，中國工業(yè)、農業(yè)等重點領域設備投資規(guī)模約4.9萬億元”可能是如何算出的。

2.1、對第一個問題的回答，核心是估算出固定資產投資的修訂幅度，在此基礎上估算出修訂后的設備購置額。由于房地產開發(fā)投資每年公布投資額，我們估算時將房地產開發(fā)投資予以單獨考慮。估算全社會設備購置額到2023年大預計是6.4萬億。

具體步驟如下：

1）使用統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2023年固定資產投資50.3萬億，房地產開發(fā)投資11.09萬億，即，房地產開發(fā)之外的投資，2023年為39.2萬億。

2）使用2017年的投資額、2018-2023年的固投增速，估算修訂前的投資額。固定資產投資2023年為82.4萬億，房地產開發(fā)投資使用公布值，即2023年為11.09萬億，即，房地產開發(fā)之外，修訂前的投資額2023年可能是71.3萬億。

3）估算修訂比例。使用步驟一計算的39.2萬億，除以步驟二計算的71.3萬億，即得到，經(jīng)過數(shù)次修訂后，到2023年，修訂比例可能達到55%（數(shù)次修訂后/修訂前）。

4）使用2017年的設備購置額、2018年之后的設備投資增速，得到修訂前，2023年，設備購置投資額可能是11.6萬億。

5）使用修訂比例，對房地產開發(fā)之外的設備購置額進行修訂，得到修訂后的數(shù)據(jù)是6.3萬億。加上房地產開發(fā)領域的設備購置，到2023年全部設備購置額預計是6.4萬億。

2.2、對第二個問題的回答，核心是估算出農業(yè)、工業(yè)的設備購置額占全社會設備購置的比例。此處簡化起見，我們直接使用2017年的分行業(yè)設備購置額數(shù)據(jù)。

具體步驟如下：

1）2017年的設備購置額中，農林牧漁占比為2.7%，采礦業(yè)占比為1.8%、制造業(yè)占比為64.2%、電熱氣水占比為8%、建筑業(yè)占比為0.4%、服務業(yè)合計占比為23.3%。即，若考慮農業(yè)、工業(yè)，其合計占比為76.7%。

2）使用上述估算的2023年全社會設備購置額，6.4萬億，可估算出，2023年農業(yè)、工業(yè)的設備購置額預計為4.91萬億。與發(fā)改委主任所提及的4.9萬億基本匹配。

二、需求估算：“五萬億”設備誰是購置方？

對購置方的觀察，我們從行業(yè)角度（大類、中類行業(yè)）去觀察。觀察兩個指標，一是這個行業(yè)的設備購置額占全部設備購置額的比重。另一個是這個行業(yè)的設備購置額占自身全部投資額的比重。前者是尋找的設備購置體量較大的行業(yè)，后者觀察的是對于各行業(yè)自身來說，投資是否主要來自設備購置。

我們分析體量，2017年的數(shù)據(jù)來看（2017年之后不再公布投資額），單一大類行業(yè)設備購置投資額占全社會設備購置投資比重超過2%的有14個行業(yè)，合計占比為57.5%。其中，6個為制造業(yè)的裝備制造業(yè)，分別是金屬制品、通用設備、專用設備、汽車制造、電氣機械、電子設備，合計占比為27.6%。3個為制造業(yè)上游，分別是非金屬礦物制品、橡膠和塑料制品業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)。2個為制造業(yè)下游，分別是農副食品加工業(yè)、紡織業(yè)。剩下3個為房地產業(yè)、公共設施管理業(yè)、電力熱力的生產和供應業(yè)。

三、供給估算：“五萬億”設備誰是供給方？

（一）分行業(yè)：“五萬億”設備誰來提供？

完整的供給數(shù)據(jù)依賴于投入產出表的編制。即，固定資本形成中，由裝備制造業(yè)所提供的部分?？紤]到國內投入產出表最新的數(shù)據(jù)為2020年，我們使用2020年投入產出表分析供給結構。

2020年，裝備制造業(yè)產出中用于固定資本形成的金額為8.1萬億，略高于我們在章節(jié)一部分對2020年設備購置額的估算值（7萬億）。

結構來看：

1）第一大供給行業(yè)是專用設備制造業(yè)，提供2萬億。其中，采礦、冶金、建筑專用設備提供5247億，化工、木材、非金屬加工專用提供3503億，醫(yī)療儀器設備及器械提供2515億，農、林、牧、漁專用機械提供796億。其他專用設備提供8431億。

2）通用設備制造業(yè)，提供1.7萬億。其中，物料搬運設備提供4379億，金屬加工機械提供3766億，烘爐、風機、包裝等設備提供2449億，鍋爐及原動設備提供1894億，泵、閥門、壓縮機及類似機械提供1333億，文化、辦公用機械提供494億，其他通用設備提供2720億。

3）汽車制造業(yè)，提供1.76萬億，全部來自汽車整車。

4）電子設備制造業(yè)，提供0.94萬億。其中通信設備提供5322億，計算機提供1644億，廣播電視設備和雷達及配套設備提供365億，視聽設備提供229億，電子元器件提供289億，其他電子設備提供1570億。

5）電氣機械制造業(yè)，提供6381億。其中，電機提供2463億，輸配電及控制設備提供1751億，家用器具提供1461億，電線、電纜、光纜及電工器材提供445億，其他電氣機械和器材提供261億。

6）運輸設備制造業(yè)，提供6060億。其中，鐵路運輸和城市軌道交通設備提供3075億，船舶及相關裝置提供917億，其他交通運輸設備提供2068億。

7）金屬制品業(yè)，提供2516億。

8）儀器儀表業(yè)，提供1291億。

（二）分產品：“五萬億”設備誰來提供？

從產品角度，我們尋找那些重點設備的產出情況。根據(jù)統(tǒng)計局的工業(yè)產出統(tǒng)計，我們可以獲得30個左右的重點設備的產量情況。包括汽車制造業(yè)中的載貨汽車、客車；專用設備中的挖掘機、拖拉機、金屬冶煉設備等；通用設備中的工業(yè)機器人、機床、鍋爐、電梯等；運輸設備中的機車、動車、船舶；電氣機械中的光伏電池、發(fā)電設備等。

2023年的情況來看，產量增速較高的包括載貨汽車、客車、動車組、發(fā)電設備、光伏電池、服務機器人等。

（三）分企業(yè)：哪些上市公司分蛋糕？

我們按照申萬的行業(yè)分類體系，選出三級行業(yè)中設備相關板塊。一共337個三級行業(yè)中，有43個子行業(yè)為設備相關行業(yè)。

我們作簡要的分析：設備類上市公司的基本特征是：1）上市公司數(shù)量多。A股5300多家上市公司，大概有1000多家為設備類相關上市公司。2）體量偏小。使用2022年的收入數(shù)據(jù)，設備類上市公司平均每家收入在46.5億左右。A股平均為134億。使用截止至2024年3月8日的市值數(shù)據(jù)，設備類上市公司平均市值為105億，A股平均為164億。3）估值并不低。使用截止至3月8日的利潤數(shù)據(jù)（TTM），設備類上市公司整體PE為32倍，A股整體為16.7倍。

市值超過3000億的設備類三級行業(yè)包括：軌交設備、通信網(wǎng)絡設備及器件、工程機械整機、電網(wǎng)自動化設備、輸變電設備、航空裝備、能源及重型設備、工控設備、光伏電池組件、醫(yī)療設備、安防設備、半導體設備、航海裝備等。