【導(dǎo)語(yǔ)】近期鋅市場(chǎng)原料端鋅精礦供應(yīng)收緊，鋅精礦加工費(fèi)下滑至近兩年低位，鋅價(jià)格也處于偏低水平，冶煉廠產(chǎn)出下滑，而又恰逢春節(jié)假期，市場(chǎng)庫(kù)存季節(jié)性累庫(kù)，在供需相對(duì)矛盾的背景下，鋅市場(chǎng)供需格局發(fā)生了何種變化，未來(lái)將何去何從，傳導(dǎo)至價(jià)格端又有何種影響？

根據(jù)鋅市場(chǎng)季節(jié)性規(guī)律以及近年的市場(chǎng)供需格局來(lái)看，年內(nèi)供需格局變動(dòng)基本在供需緊平衡和供需過(guò)剩格局之間轉(zhuǎn)換。一般來(lái)說(shuō)，在3月份供需差達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，年末達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。2024年一季度目前來(lái)看，基本符合庫(kù)存季節(jié)性累庫(kù)的特點(diǎn)，2024年農(nóng)歷春節(jié)前后，市場(chǎng)供需格局出現(xiàn)了一定的變動(dòng)，由供需緊平衡轉(zhuǎn)為供大于求，春節(jié)后鋅價(jià)也受影響承壓下滑，但3月開(kāi)始，供需格局對(duì)價(jià)格影響減弱，成本端支撐凸顯，價(jià)格走勢(shì)偏離供需格局，在原料端支撐下逐漸上行。 

2023年年底至今供需差逐漸擴(kuò)大，成本支撐后續(xù)跟進(jìn)，鋅價(jià)先跌后漲

2023年年底，鋅市場(chǎng)原料鋅精礦供應(yīng)緊張，冶煉廠原料庫(kù)存水平低于正常的25天，疊加鋅精礦加工費(fèi)下滑，冶煉廠利潤(rùn)開(kāi)始倒掛，四川、云南等地區(qū)部分冶煉廠進(jìn)入檢修，鋅產(chǎn)出下滑，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)也出現(xiàn)收緊表現(xiàn)，供需差逐漸收窄，供需維持緊平衡狀態(tài)。而2024年春節(jié)后，需求季節(jié)性的下滑，部分未檢修廠家維持正常產(chǎn)出，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)逐漸增加，庫(kù)存累庫(kù)幅度明顯，供需格局由緊平衡轉(zhuǎn)為供大于求，供需差擴(kuò)大，短期內(nèi)給到價(jià)格一定利空作用。尤其是春節(jié)后首個(gè)交易日，現(xiàn)貨庫(kù)存較春節(jié)前累庫(kù)6.68萬(wàn)噸，至14.4萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度達(dá)到86.53%，現(xiàn)貨價(jià)格下滑至20300元/噸，為2023年6月以來(lái)的新低。此后，庫(kù)存持續(xù)增加，現(xiàn)貨價(jià)格在2月下旬維持低位運(yùn)行。

但鋅價(jià)在3月份出現(xiàn)了明顯的上漲情況，庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)下，行情卻一路向上，站穩(wěn)21000元/噸關(guān)口。截至3月11日，現(xiàn)貨鋅價(jià)為21110元/噸，較3月初的20620元/噸上漲490元/噸，增幅2.38%。價(jià)格的上行，與庫(kù)存關(guān)聯(lián)度下滑，更多是受成本端的支撐。第一，鋅精礦供應(yīng)緊張，自2023年年末開(kāi)始冶煉廠原料庫(kù)存已經(jīng)低于正常的25天的水平；第二，鋅精礦加工費(fèi)承壓下滑，目前已經(jīng)下滑至4100元/金屬噸附近；第三，鋅價(jià)前期處于較低水平，冶煉廠利潤(rùn)空間一度收窄至倒掛300元/噸附近，企業(yè)有減產(chǎn)情況，因此，鋅價(jià)得以上行。

供強(qiáng)需弱格局不改，鋅價(jià)走勢(shì)受成本支撐震蕩上行

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷，短期市場(chǎng)仍然維持供強(qiáng)需弱格局，庫(kù)存累庫(kù)表現(xiàn)不改，但對(duì)市場(chǎng)價(jià)格短期影響有限。主要原因在于：一方面，庫(kù)存累庫(kù)多為季節(jié)性累庫(kù)，符合歷史規(guī)律，市場(chǎng)接受度較高；另一方面，供需差擴(kuò)大，需求弱勢(shì)運(yùn)行是原因之一，鋅下游需求端多為房地產(chǎn)、基建、汽車等領(lǐng)域，相對(duì)較為傳統(tǒng)，年內(nèi)需求量波動(dòng)或有限，需求弱勢(shì)運(yùn)行也基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)價(jià)格利空作用弱化。

綜合來(lái)看，短期價(jià)格或仍得到成本端支撐，具體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)下滑至4100元/噸附近，達(dá)到2022年四季度以來(lái)的低點(diǎn)，即使3月份鋅價(jià)上漲至21000元/噸以上，冶煉廠利潤(rùn)仍然有倒掛現(xiàn)象，目前利潤(rùn)倒掛200元/噸附近，因此煉廠減產(chǎn)預(yù)期仍在，對(duì)價(jià)格支撐力度或偏強(qiáng)。

短期來(lái)看，鋅價(jià)或受成本支撐繼續(xù)上行，但考慮到需求旺季來(lái)臨，價(jià)格短期回溫至冶煉廠虧損線附近后，加之副產(chǎn)品利潤(rùn)，冶煉廠或能恢復(fù)正常生產(chǎn)，供需差或難有明顯縮小表現(xiàn)，對(duì)價(jià)格影響將弱化，制約鋅價(jià)上漲空間，后市價(jià)格走勢(shì)或受宏觀消息以及市場(chǎng)心態(tài)影響偏多。

綜合來(lái)看，短期供需差擴(kuò)大為主，供大于求格局不改，但對(duì)價(jià)格影響有限，價(jià)格多受成本端供應(yīng)緊張，冶煉廠虧損影響，有一定上漲預(yù)期，預(yù)計(jì)短期現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上行，價(jià)格區(qū)間或圍繞20800-22000元/噸波動(dòng)。

（卓創(chuàng)資訊 蓋晴雯）