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期指偏強震蕩：國泰君安期貨3月19早評

重點關注

尿素、合成橡膠、LPG、宏觀與國債期貨

尿素：短期現(xiàn)貨偏弱，盤面價格中樞下移，中期有反彈。現(xiàn)貨端，成交來看，上周末及本周一在工廠降價的情況下，工廠環(huán)節(jié)成交偏弱，沒有成交明顯好轉的跡象?；久鎭砜?，尿素農業(yè)需求逐漸啟動，東北及華北地區(qū)基層需求逐漸釋放，但由于整體基層現(xiàn)金流周轉仍偏慢，因此基層處于平穩(wěn)啟動的節(jié)奏，需求暫無集中爆發(fā)式釋放。期貨端，UR2405合約以交易現(xiàn)實端矛盾為主。短期來看，國內現(xiàn)貨市場基本面較弱，盤面承壓運行。中期視角，尿素行業(yè)的高產量、中游高庫存、高利潤的供應端結構導致價格上方空間較為有限。后續(xù)需要觀察基層需求及傳統(tǒng)貿易商銷售情況能否好轉。

合成橡膠：高位震蕩，丁二烯支撐明顯。受橡膠板塊整體及順丁原料端所驅動，國內合成橡膠期貨昨日大幅上漲。一季度順丁橡膠趨勢性上行的主要驅動在于成本端丁二烯的支撐。丁二烯方面，由于亞洲地區(qū)丁二烯價格持續(xù)處于高位，內外價差驅動之下，丁二烯價格從年初低點上行至11600元/噸附近，價格持續(xù)強勢運行。近兩周，伴隨內外價差的收斂，國內丁二烯價格趨于穩(wěn)定。順丁橡膠方面，伴隨丁二烯現(xiàn)貨價格高位運行，順丁橡膠的生產成本持續(xù)抬升，導致順丁橡膠估值中樞持續(xù)上移。丁二烯持續(xù)位于高位背景之下，順丁橡膠生產利潤逐漸處于盈虧平衡線之下，導致工廠檢修較為集中，行業(yè)開工率下降明顯。伴隨供應端收縮，順丁橡膠行業(yè)產成品庫存近兩周均呈現(xiàn)持續(xù)去庫狀態(tài)，順丁生產企業(yè)挺價意愿有所增加。后續(xù)需要持續(xù)關注丁二烯國際及國內價格走勢以及順丁橡膠產成品庫存表現(xiàn)。

LPG：上方空間有限，中期震蕩走弱。油價走強情緒上對盤面形成支撐，短期盤面偏強。供應端來看，國際供應相對充足，3月中東、美國發(fā)運均有所增加。需求端來看，近期需求主要增量來自于丙烷對石腦油的替代，丙烷對石腦油價差不斷走弱，但目前可切換量基本已達到最高，后期這部分難有增量，且因石腦油下游產成品利潤更為優(yōu)渥，這部分需求量可能出現(xiàn)下滑。PDH方面，上周周兩會結束，東莞巨正源開工，寧波金發(fā)提負，周尾鑫泰石化以及利華益維遠均重啟，但因金能停工檢修，因此開工率小幅下滑。本周，浙江臺塑、東華寧波二期計劃停工檢修，但也有部分企業(yè)因利潤修復有開工重啟計劃，預計開工率可能小幅抬升，需求端可能有所提振，但燃燒需求旺季接近尾聲，燃燒需求可能下滑，因此整體需求端增量有限。綜上來看，短期情緒良好，盤面較強，但考慮到目前盤面已經平水山東地區(qū)，上方空間可能有限，中期盤面可能震蕩走弱。

宏觀與國債期貨：宏觀面上，近期相繼發(fā)布了一系列數(shù)據(jù)，其中社融發(fā)布口徑改為1-2月累計，其余消費、投資與工業(yè)增加值照舊發(fā)布2月累計同比。金融數(shù)據(jù)層面，受農歷新年影響，2月單月新增社融與人民幣貸款均顯著回落，反映了政府債年初發(fā)行節(jié)奏偏慢以及弱地產銷售環(huán)境下居民部門信貸擴張力度不足。投資端制造業(yè)投資增速強勁，地產投資低位震蕩伴隨著基建增速有所回落。從消費來看，服務業(yè)消費強于商品消費，且必選強于可選，1-2月累計增速偏平。工業(yè)增加值方面，上游行業(yè)與中游裝備制造整體顯著強于下游。綜合來看，當下的宏觀數(shù)據(jù)特征為：底部企穩(wěn)。比宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)更多的是資本市場的風險偏好，A股偏強的走勢也使得國債期貨市場近四個交易日的修復略顯猶豫，30Y現(xiàn)券收益率重新回落至2.48%一代，但國債期貨端TL合約仍然圍繞MA20反復震蕩。同時，10Y現(xiàn)券收益率來到2.32%一帶。值得注意的是，現(xiàn)券分機構類型買入數(shù)據(jù)顯示，近期以農商行為首的凈買入格局并未發(fā)生改變，而期貨席位分析上的TL合約凈多頭有所增加但持續(xù)性仍需觀察。偏弱的社融并未使得TL合約沖破前高，整體市場或對未來稅期擾動、超長期國債發(fā)行安排仍存擔憂。在整體市場偏穩(wěn)態(tài)的前提下，國債期貨若要再破前高需要新的催化，短期看震蕩。復蘇樂觀預期下隨著黑色系企穩(wěn)，整體商品價格中樞抬升，需求擴張帶來補庫效應，伴隨著利潤流向下游的通脹抬升，則二季度需要繼續(xù)提防風險；復蘇悲觀預期下，地產持續(xù)尋底，信用需求無法擴張，政策托底不及時將使得資金持續(xù)沿著中長期利率中樞下行的邏輯進行配置。

所長早讀

1-2月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值加速回升，強勁程度超過市場預期

觀點分享：3月18日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.0%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比上年12月份加快0.2個百分點。從環(huán)比看，2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.56%。分行業(yè)看， 1-2月份，41個大類行業(yè)中有39個行業(yè)增加值保持同比增長。其中化學原料和化學制品制造業(yè)增長10.0%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長12.5%，汽車制造業(yè)增長9.8%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)增長11.0%，電氣機械和器材制造業(yè)增長4.6%，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)增長14.6%。

大類資產盤點