今年以來，焦炭期現(xiàn)貨價格均表現(xiàn)弱勢。相比2023年，今年下游冬儲較為謹慎，采購情況也不及往年。2月以后逐漸進入春節(jié)假期，節(jié)前下游備貨陸續(xù)結束，焦鋼庫存達到往年較高水平，加上極端天氣影響運力，貿(mào)易集港情緒偏弱，市場對節(jié)后預期不高，現(xiàn)貨成交清淡。國內(nèi)長假期間，鋼廠成材累庫明顯，焦企出貨不暢，鐵水產(chǎn)量偏低。節(jié)后在需求端拖累下，焦炭三四輪提降迅速落地，焦企虧損增加。與此同時，部分鋼廠開始釋放一定的補庫需求，但采購增量有限，超預期降息落地疊加地產(chǎn)政策僅短暫提振板塊情緒。近期，隨著鋼材去庫減緩，板塊情緒重回悲觀氛圍，加速了焦炭期貨的下行走勢。

噸焦虧損嚴重，焦企開工下滑

數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)對全國30家獨立焦化廠噸焦盈利情況的調(diào)研，全國平均噸焦盈利為-98元/噸。通過統(tǒng)計獨立焦企全樣本：產(chǎn)能利用率為67.39%，盈利情況及開工水平顯著低于往年。3月原本是旺季預期兌現(xiàn)的重要節(jié)點，然而鋼材累庫明顯，鐵水產(chǎn)量低位振蕩，焦炭剛需承壓嚴重。截至3月中旬，五輪提降迅速落地，多地焦企虧損嚴重，限產(chǎn)程度維持在30%—50%。

截至3月8日，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)對全國247家樣本鋼廠的統(tǒng)計，焦炭庫存為634.79萬噸，全國230家樣本獨立焦化廠焦炭庫存為70.36萬噸，焦鋼廠焦炭總庫存為705.15萬噸。在下游采購謹慎、焦炭供應收緊、冬儲量減少的情況下，焦炭庫存依然出現(xiàn)累庫，可以看出終端需求弱勢對原料端負反饋明顯，焦炭供應偏寬格局短期難言改善。

從往年來看，年后伴隨著金三銀四終端旺季的開啟，新增項目開工，地產(chǎn)銷售好轉，鋼廠加速復工，原料需求隨之復蘇，噸焦在盈利的情況下依然能進行多輪提漲。然而終端房地產(chǎn)經(jīng)歷需求激增和快速增長后，在2021年開始面臨銷售增速放緩、融資環(huán)境收緊等問題，并在“房住不炒”基調(diào)下，疊加一些不可抗力因素，用鋼需求增量明顯受限，終端銷售壓力傳導到原料端，產(chǎn)業(yè)整體供應過剩問題突出。因此，從需求情況和宏觀經(jīng)濟狀態(tài)來看，如果對后續(xù)價格進行展望，2023年有較強的參考意義。

目前來看，實際成交還弱于預期，下游工地復工情況不及往年同期，不少鋼廠減產(chǎn)，鋼材累庫明顯，因此短期內(nèi)市場更多受空頭的交易情緒主導。且宏觀利好在產(chǎn)業(yè)鏈的傳導效果較為滯后，即使需求方面有去年以來宏觀政策，如萬億國債、定向PSL投放，以及兩會定調(diào)的5%的GDP目標等進行支撐，但在當前悲觀情緒加速釋放的氛圍下，黑色板塊相關品種期現(xiàn)均承壓下行。從盤面來看，螺紋鋼和熱卷主力合約在3月11日及3月14日均出現(xiàn)明顯的增倉下行，焦炭在3月13日也有明顯的增倉下行，這也能夠說明近期空頭力量較強，其間出現(xiàn)的短暫收紅更多是空頭獲利暫時減倉。不過，中長期來看，用鋼需求存在較強支撐，3月期貨合約陸續(xù)進行移倉換月，我們可以看到雙焦遠月合約是升水近月合約的，這也說明中長線來看，市場看好需求復蘇，這是一個比較積極的信號。

根據(jù)近期CPI及百年建筑調(diào)研的數(shù)據(jù)，國內(nèi)整體消費情況已經(jīng)有實質(zhì)性的緩慢修復，只是短期鋼材庫存壓力依然較大，悲觀情緒下，鋼廠對焦炭仍有六輪提降計劃。3月底，隨著板塊下跌風險及悲觀情緒階段性釋放，高爐開工復產(chǎn)增加，鋼材去庫好轉，加上焦化行業(yè)深度虧損，限產(chǎn)范圍擴大，焦炭供應縮減，原料價格有望止跌企穩(wěn)。

產(chǎn)業(yè)信心轉好還需等待

不過，二季度用鋼需求整體難言樂觀，焦炭或復刻2023年上半年的價格走勢，只是跌速及跌幅會有所縮減。一方面，目前為止焦炭已經(jīng)連續(xù)五輪提降，相比起來，2023年春節(jié)前提降兩輪后價格持穩(wěn)至4月才再度開啟八輪提降，繼續(xù)向下空間有所收窄；另一方面，2023年一季度地產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉，“小陽春”銷售成果對當時市場情緒有明顯改善，然而后續(xù)成交未能如期保持去庫持續(xù)性，市場情緒由樂觀轉向悲觀，而前期受數(shù)據(jù)提振，下游加速復產(chǎn)，使得黑色板塊供需過剩問題更加突出。相比之下，今年以來，產(chǎn)業(yè)整體更加謹慎，冬儲量減少，3月鋼廠依舊復產(chǎn)緩慢，宏觀利好僅能短暫提振盤面，產(chǎn)業(yè)信心需要實際數(shù)據(jù)的好轉來支撐。

跌幅方面，我們需要研究焦煤價格運行區(qū)間來確定焦炭價格可能的下限。一是在供應方面對比一下近兩年的差異。2023年上半年，焦煤主產(chǎn)地生產(chǎn)并未受環(huán)保政策影響，煤礦多按照既定生產(chǎn)目標進行，加上一季度市場對經(jīng)濟復蘇預期較強，前期生產(chǎn)積極，煤焦產(chǎn)量同比增幅明顯。2023年下半年以來，煤礦產(chǎn)區(qū)安檢加嚴，加上近期山西嚴查超產(chǎn)，2024年焦煤產(chǎn)量或小幅下滑，但在需求弱勢的情況下，這部分供應減量很難說是利多因素。二是需求方面的差異。今年與去年相同的部分是用鋼需求始終低迷，焦鋼廠存在去庫效率低下的問題，不同的地方在于去年情緒面上經(jīng)歷了從樂觀到悲觀的變化，行情的演繹更加極端，而今年始終保持謹慎，且宏觀方面其實存在諸多潛在利好，只是短期對產(chǎn)業(yè)鏈提振效果不明顯。因此，供需雙減情況下，即使原料端受下游負反饋擠壓，2024年煤價的低點也會略高于2023年最低點，焦煤現(xiàn)貨價格年內(nèi)或在1550元/噸（當前為1950元/噸）附近存在一定支撐，因此隨著煤價的下跌，焦炭在二季度或仍有三四輪提降空間。

圖為雙焦價格變動情況（單位：元/噸）

總體而言，中長線終端有望改善，但一二季度用鋼需求將維持低迷，行業(yè)整體產(chǎn)能有待消化，在供需偏寬格局下，后續(xù)焦炭或仍有三四輪提降空間。行情的轉折點或出現(xiàn)在去庫結束及重要會議或宏觀政策出臺共振的節(jié)點，后續(xù)需密切關注地方債務是否改善、基建及新增項目開工情況及地產(chǎn)市場成交對鋼廠復工的提振。