1.邏輯概述

近期一方面礦端供應(yīng)邊際收緊，國內(nèi)TC跌至近年新低，礦冶利潤持續(xù)處于相對低位，產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐較強，鋅價底部較夯實；另一方面下游企業(yè)現(xiàn)貨消費不佳，鋅價上漲驅(qū)動不足，疊加進口壓力持續(xù)存在。綜上，預(yù)計鋅價短期震蕩偏強運行。

操作方面，建議滬鋅主力合約維持逢低做多思路，可在20500以下嘗試布局多單。

2.供應(yīng)分析

2.1. 礦端供應(yīng)干擾不斷

2023年鋅精礦TC開啟下行通道：國產(chǎn)礦周度TC平均價從1月的5650元/金屬噸下跌至12月的4200元/金屬噸，進口礦周度TC平均價從1月的260美元/千噸下跌至12月的80美元/千噸。

2024年Q1，影響鋅礦加工費最大因素是國內(nèi)季節(jié)性減產(chǎn)，加工費上方空間較有限。但目前受TC低位影響，冶煉廠生產(chǎn)利潤回落至盈虧線之下，生產(chǎn)成本壓力不容忽視，因此預(yù)計現(xiàn)階段加工費下行空間較有限，預(yù)計將維持低位窄幅震蕩態(tài)勢。

生產(chǎn)方面，2024年Q1，國內(nèi)礦端生產(chǎn)處于季節(jié)性淡季。此外，據(jù)海外礦企官網(wǎng)訊息，2月12日葡萄牙Neves-Corvo 礦場因意外事故暫停鋅礦山運營，俄羅斯Ozernoye礦實際投產(chǎn)至少推遲至今年三季度，加拿大KZK鋅鉛銅項目恢復(fù)營運許可。因此，近期海外礦端供應(yīng)干擾不斷。

進口方面，2023年國內(nèi)鋅礦進口量約為467.1萬實物噸，累計同比增加約12.9%，考慮到海外礦山新增產(chǎn)量有限，說明2023年海外向國內(nèi)輸出大量鋅礦庫存。2024年Q1，國內(nèi)礦端逐漸向季節(jié)性減產(chǎn)過渡，因此中游冶煉廠存在進口需求，預(yù)計2-3月進口量約各達至42萬實物噸附近。

2.2. 冶煉廠利潤持續(xù)處于低位

供應(yīng)方面，近期SMM公布2月中國精煉鋅產(chǎn)量約50.25萬噸，環(huán)比下降約6.44萬噸，預(yù)測3月產(chǎn)量環(huán)比增加約0.53萬噸至50.79萬噸，同比下降約8.78%。3月較2月生產(chǎn)天數(shù)增加，但整體產(chǎn)量變化不大，主要歸結(jié)于部分冶煉廠出現(xiàn)檢修停產(chǎn)情況?，F(xiàn)階段礦冶利潤持續(xù)處于相對低位，后續(xù)需警惕高成本礦冶廠減產(chǎn)擾動。

歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)進度方面，6月底，荷蘭突然宣布將關(guān)閉其在歐洲最大氣田，疊加挪威天然氣廠意外發(fā)生停電事件，導(dǎo)致歐洲天然氣價格飆升，短期擾動當(dāng)?shù)責(zé)拸S利潤，但其長期影響相對有限，歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)過程持續(xù)推進，11月Glencole公司位于德國的Nordenham冶煉廠宣布將于2024年有望恢復(fù)生產(chǎn)（產(chǎn)能達16萬噸/年）。近期歐洲天然氣價格波動劇烈，或?qū)σ睙拸S復(fù)產(chǎn)進程有所擾動。

進口方面，2月中下旬鋅錠進口窗口在短暫開啟后迅速關(guān)閉，由于春節(jié)假期剛過，需求端仍處于恢復(fù)開工階段，進口貿(mào)易商進口意愿較低，基本維持常規(guī)進口量，預(yù)計2-3月整體流入量各維持在2萬噸附近。

3.需求分析

3.1. 下游綜合開工邊際轉(zhuǎn)弱

現(xiàn)階段下游綜合開工邊際轉(zhuǎn)弱，各加工品消費板塊表現(xiàn)不一，其中鍍鋅板塊變化較為突出，鍍鋅板塊開工率呈現(xiàn)下行趨勢，主因環(huán)保限產(chǎn)及黑色走勢疲軟，預(yù)計下周開工率或偏弱震蕩；壓鑄鋅合金板塊開工率仍有上行，壓鑄鋅合金板塊進入季節(jié)性旺季，但從訂單表現(xiàn)來看僅能支撐至下周，預(yù)計下周開工率或變化不大；氧化鋅板塊開工率小幅上漲，飼料級氧化鋅大企逐步復(fù)產(chǎn)，提升開工率，然橡膠級氧化鋅訂單增漲下并未帶來較多利潤，預(yù)計下周開工率或上行空間不大。

3.2. 地產(chǎn)端修復(fù)不及預(yù)期

基建：2023年1-12月，在全國固定資產(chǎn)投資完成額分項中，道路運輸業(yè)、鐵路運輸業(yè)及水利環(huán)境公共管理業(yè)累計同比分別為-0.7%、25.2%以及0.1%。從年初以來，各投資分項逐月邊際走弱，其中電力和鐵路板塊投資增速較亮眼，水利設(shè)施和道路板塊投資表現(xiàn)較弱。2023年10月底，中央財政增發(fā)萬億國債用于災(zāi)后重建、水利等領(lǐng)域，其中2023年Q4計劃資金使用5000億，2024年使用5000億，預(yù)計落地形成實物量或在年中，中長期有望帶動鋅消費向好?？傮w來看，2024年基建端有望穩(wěn)固鋅市消費基本盤。

地產(chǎn)：2024年1-2月，國內(nèi)房屋新開工面積、施工面積及竣工面積累計同比分別為-29.7%、-11%及-20.2%，30大中城市商品房成交面積也表現(xiàn)不佳?？傮w來看，現(xiàn)階段居民信心依舊不足，房市情緒仍需修復(fù)，在企業(yè)資金仍面臨較大周轉(zhuǎn)壓力背景下，竣工端增勢受限，預(yù)計2024年“保交樓”進度與2023年一致。

汽車：據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-2月全國汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量約為391.9萬輛，同比增加約8.1%?？傮w來看，隨年初國家多項利好政策出臺，2023年國內(nèi)汽車領(lǐng)域生產(chǎn)變現(xiàn)出色，對下游消費具有強支撐。展望2024年，汽車板塊刺激政策有望延續(xù)，生產(chǎn)數(shù)據(jù)仍能維持較高增速。

家電：2023年1-11月國內(nèi)空調(diào)、洗衣機及電冰箱的產(chǎn)量累計同比分別為12.6%、20%及14.5%。總體來看，2023年家電板塊表現(xiàn)出色，對下游消費具有一定支撐。展望2024年，家電板塊有望延續(xù)增長勢頭。

綜上，整體來看，在10月底增發(fā)萬億國債背景下，2024年基建端有望穩(wěn)固鋅市消費基本盤；地產(chǎn)方面，2024年產(chǎn)銷不容樂觀，居民信心依舊不足，房企資金仍面臨較大周轉(zhuǎn)壓力，竣工端增勢受限，預(yù)計房市頹勢未變；汽車板塊在2024年的政策紅利有望延續(xù)，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)預(yù)計仍能維持較高增速；家電板塊在2024年也有望延續(xù)增長勢頭。

4.庫存分析

4.1. 近期國內(nèi)七地社庫累庫約1.24萬噸

國內(nèi)庫存方面，近期國內(nèi)七地社庫從18.61萬噸累庫至19.85萬噸附近，交易所庫存從10.87萬噸累庫至11.96萬噸附近。

目前國內(nèi)鋅錠社庫處于季節(jié)性累庫周期，截至3月18日，2024年社庫累庫斜率約為0.22，2020-2023年同期的累庫斜率均值約為0.24，表明現(xiàn)階段鋅錠累庫節(jié)奏略低于往年同期。

4.2. 近期LME全球庫存去庫約0.7萬噸

海外庫存方面，近期LME全球庫存從27.2萬噸去庫至26.5萬噸附近。

（浙商期貨 蔣欣彬）