一、全球油籽舊作供需充裕

（一）23/24年度全球油籽供需同比走向顯著寬松

表1：全球油籽期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源：USDA、永安期貨

4月USDA月度供需報告預計：2023/2024年度全球油籽庫存消費比為24.10%，3月預估為24.27%，2023年5月預估為25.63%，累計下調(diào)了1.52%。2023/2024年度全球油籽庫存消費比僅次于歷史最高庫存消費比即2018/2019年度的27.31%；2022/2023年度全球油籽庫存消費比為22.84%，2023/2024年度全球油籽庫存消費比較2022/2023年度同比提升1.26個百分點。因此，從庫存消費比這個指標來看，2023/2024年度全球油籽供需關系處于寬松態(tài)勢。

表2：全球油籽產(chǎn)量分布與變化

數(shù)據(jù)來源：USDA、永安期貨

4月USDA月報預估顯示：2023/2024年度全球油籽產(chǎn)量為658.50百萬噸，3月658.68百萬噸，2023年5月預估671.23百萬噸，2022/2023年度產(chǎn)量為637.47百萬噸。2023/2024年度全球油籽產(chǎn)量同比增產(chǎn)21.03百萬噸，環(huán)比調(diào)減0.18百萬噸，較2023年5月預估累計調(diào)減12.73百萬噸——其中大豆產(chǎn)量同比增產(chǎn)18.529百萬噸，葵子和花生的同比增產(chǎn)有效彌補了棉籽和菜籽的減產(chǎn)。因此，全球油籽能否有效增產(chǎn)主要看大豆。

（二）23/24年度全球大豆豐產(chǎn)基本確認

表3：全球大豆期末庫存、庫消比及主產(chǎn)國產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：USDA、永安期貨

4月USDA月度供需報告預計：2023/2024年度全球大豆庫存消費比為29.97%，3月預估為29.92%，2023年5月預估為31.70%，累計下調(diào)了1.72個百分點。2023/2024年度全球大豆庫存消費比僅次于歷史最高庫存消費比即2018/2019年度的33.25%，2022/2023年度為27.70%，同比提升2.27個百分點。因此，從庫存消費比這個指標來看，2023/2024年度全球大豆供需關系處于寬松態(tài)勢。大豆供需寬松的格局，主要是因為阿根廷大豆同比產(chǎn)量恢復帶來的增產(chǎn)，以及巴西大豆產(chǎn)量處于歷史高位區(qū)間。

（三）23/24年度全球菜籽供需已不再偏緊

表4：全球菜籽期末庫存、庫消比及主產(chǎn)國產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：USDA、永安期貨

4月USDA月度供需報告預計：2023/2024年度全球菜籽庫存消費比為9.33%，3月預估9.68%，此前2023/2024年度最低庫存消費比預估值為2023年8月USDA月報給出的7.49%。經(jīng)過連續(xù)環(huán)比上修，2023/2024年度全球菜籽從2023年12月USDA月報開始已經(jīng)擺脫了供需緊張的格局，逐步接近歷史中值區(qū)間；2023/2024年度全球菜籽產(chǎn)量預計為8838.5萬噸，3月預估8806.8萬噸，2023/2024年度為8882.9萬噸，環(huán)比調(diào)增31.7萬噸，同比只少量減產(chǎn)44.4萬噸。分國別同比來看，2023/2024年度澳大利亞菜籽減產(chǎn)257.3萬噸，加拿大等主產(chǎn)國均同比增產(chǎn)，因此厄爾尼諾天氣只對澳大利亞菜籽產(chǎn)量造成了一定影響，全球及加拿大菜籽的產(chǎn)量依舊豐產(chǎn)。

二、全球植物油供需預期寬松

（一）23/24年度全球植物油供需寬松

表5：全球植物油期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源：USDA、永安期貨

4月USDA月度供需報告預計：2023/2024年度全球植物油期末庫存為31.08百萬噸，庫存消費比為14.25%，依舊處于歷史高位區(qū)間。因此從庫存消費比角度來看，2023/2024年度全球植物油供需處于寬松狀態(tài)。

（二）馬棕櫚油去庫驅(qū)動告一段落

表6：馬棕產(chǎn)量、出口及庫存

數(shù)據(jù)來源：mpob、wind

4月15日公布的MPOB公布數(shù)據(jù)顯示：3月馬來西亞毛棕油產(chǎn)量為139.25萬噸，2月為125.94萬噸，環(huán)比增幅為10.57%，同比增幅為8.08%；出口為131.76百萬噸，2月為102.45萬噸，環(huán)比增幅為28.61%，同比減少11.44%；庫存wei171.50萬噸，2月192.01萬噸，環(huán)比下降10.68%，同比增加2.45%。

從2023年11月開始，馬來棕櫚油庫存連續(xù)5月下降，引發(fā)春節(jié)后國內(nèi)植物油市場追隨BMD棕櫚油的反彈走勢，由于驅(qū)動主要來至于棕櫚油，因此國內(nèi)豆棕價差持續(xù)走縮；3月MPOB報告公布后，雖然依舊顯示馬來棕櫚油繼續(xù)去庫，但是隨著齋月的結(jié)束，同時3月馬棕已經(jīng)開始季節(jié)性增產(chǎn)，因此BMD棕櫚油對國內(nèi)植物油的驅(qū)動告一段落。

三、油料市場即將迎來新季天氣指引

（一）3月意向報告新季美豆面積壓力測試

表7：24/25年度美豆供需壓力測試

數(shù)據(jù)來源：USDA、永安期貨

按照2024年4月種植意向報告給出的2024年美豆種植面積預估數(shù)據(jù)，按照98.5%的收割率預估收割面積，單產(chǎn)分別采用2014年-2023年過去10年美豆定產(chǎn)單產(chǎn)，其余項目按照4月USDA給出的2023/2024年度美豆預估數(shù)據(jù)來測算，2024/2025年度美豆庫存消費比最低為5.37%最高為14.62%。過去30年美豆定產(chǎn)庫存消費比最低值為2.64%，剔除2018年歷史最高庫消比22.89%的影響，過去30年美豆定產(chǎn)庫消比中值為10.64%。

通過觀察上面的預估數(shù)據(jù)可以看到，如果美豆單產(chǎn)為48.5蒲式爾/英畝，2024/2025年度美豆庫消比為7.50%，和2023/24年度美豆庫消比7.60%基本持平。也就是說如果2024/2025年度美豆供需關系同比要進一步走縮,美豆單產(chǎn)要低于48.5蒲式爾/英畝；如果美豆單產(chǎn)為50蒲式爾/英畝，2024/2025年度美豆庫消比為10.6%，和過去30年美豆定產(chǎn)庫消比中值（10.64%）基本持平，這意味著美豆供需關系將不再偏緊。

因此，通過上面的壓力測試可以發(fā)現(xiàn)，如果2024年3月意向報告給出的2024年美豆種植面積8651萬英畝能夠轉(zhuǎn)化為實際播種面積，對2024/2025年度美豆供需關系的壓力還是比較大的；但是如果3月種植意向給出的8651萬英畝的種植面積不能夠較好兌現(xiàn)，那么2024/2025年度美豆供需關系的改善要更多依賴美豆單產(chǎn)水平的提升，這對2024年3季度美豆主產(chǎn)區(qū)天氣的要求就會更高，也容易迎來天氣市。

表8：3月意向美豆面積對比

數(shù)據(jù)來源：USDA、永安期貨

USDA3月種植意向報告預估，2024年美豆播種面積為8651萬英畝，2023年美豆實際播種面積為8360萬英畝，同比提升3.48%;過去10年，USDA3月種植意向報告給出的美豆播種面積預期均值為8610.2萬英畝，但實際播種面積均值只有8464萬英畝，實際收獲面積均值只有8370萬英畝,過去十年，美豆實際播種面積均值較3月種植意向預估均值低了146.2萬英畝;過去10年，只有4年美豆實際播種面積超過了8600萬英畝。

因此，3月USDA種植意向報告給出的2024年美豆播種面積的預估值8651萬英畝想要全部兌現(xiàn)，從過往歷史數(shù)據(jù)來看，還是有一定難度的。

（二）STC預期新季加拿大菜籽供需正常

表9：STC3月大田作物瞭望報告

數(shù)據(jù)來源：STC

加拿大統(tǒng)計局3月大田作物瞭望報告預計，2024/2025年度加拿大菜籽種植面積為8658千英畝，同比減少3.11%，預期2024/2025年度加拿大菜籽單產(chǎn)為2.13噸/公頃，同比增加2.42%，產(chǎn)量預計我18100千噸。整體來看預估處于正常水平，接下來需要等待新季天氣的驗證。

四、國內(nèi)油脂油料庫存與基差

表10：期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來源：wind、永安期貨

表11：油料庫存

數(shù)據(jù)來源：mysteel、永安期貨

表12：油料庫存

數(shù)據(jù)來源：mysteel、永安期貨