在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期走強(qiáng)及基本面保持穩(wěn)健的背景下，前期滬鋁強(qiáng)勢反彈，主力合約創(chuàng)下21345元/噸的高點(diǎn)。隨著利好逐漸消化，滬鋁價(jià)格上方壓力有所顯現(xiàn)，近一個(gè)月以來仍未擺脫區(qū)間震蕩格局。

產(chǎn)能保持抬升趨勢

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年4月份國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量351.5萬噸，同比增長4.98%。4月電解鋁行業(yè)開工率同比增長4.31%至94.31%。4月行業(yè)鋁水比例為75.36%，環(huán)比上漲1.4%，同比上漲2%。4月國內(nèi)電解鋁鑄錠量同比減少2.77%至86.59萬噸。4月運(yùn)行產(chǎn)能增長主要得益于云南復(fù)產(chǎn)工作有序推進(jìn)，云南省電力供給形勢改善疊加鋁價(jià)高企刺激當(dāng)?shù)匾睙拸S第二輪復(fù)產(chǎn)陸續(xù)啟動。此外，新疆與廣西各有一家冶煉廠之前因檢修而停產(chǎn)的產(chǎn)能重新投產(chǎn)，對4月國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能也有一定貢獻(xiàn)。

步入5月，在云南地區(qū)電力供給穩(wěn)步恢復(fù)的帶動下，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能以抬升趨勢為主。截至5月11日，云南復(fù)產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到66萬噸，剩余63萬噸或?qū)⒂?月豐水期逐步投產(chǎn)，其他地區(qū)目前暫無較大變動預(yù)期。預(yù)計(jì)5月底國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到4297萬噸，環(huán)比增加35萬噸，5月份電解鋁產(chǎn)量或?yàn)?64萬噸。后期關(guān)注云南省內(nèi)其他待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能情況。

從電解鋁進(jìn)口情況來看，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年3月中國電解鋁進(jìn)口量為24.9萬噸，同比增長245.9%。1—3月中國電解鋁累計(jì)進(jìn)口72.1萬噸，同比增長224.8%。進(jìn)口貨源除俄鋁之外，其他地區(qū)鋁錠流入量預(yù)計(jì)大幅減少。近期國內(nèi)進(jìn)口窗口依舊未能開啟，海內(nèi)外比價(jià)雖略有修復(fù)，但大部分海外鋁錠難以倒掛流入國內(nèi)，保稅區(qū)庫存延續(xù)增長。國內(nèi)現(xiàn)貨市場面臨的沖擊減弱，進(jìn)口環(huán)比或?qū)p少，這對國內(nèi)鋁錠去庫較為有利。

目前國內(nèi)鋁錠整體延續(xù)了4月中旬以來的去庫趨勢。行業(yè)鋁水比例偏高，鑄錠總量下滑，一定程度削弱了鋁錠的庫存壓力。同時(shí)鋁廠庫存壓力不大，發(fā)貨節(jié)奏整體放慢，也使得5月后的到貨量偏少。截至5月13日，電解鋁錠社會總庫存為77.82萬噸，較一周前減少1.63萬噸，同比增加3.82萬噸，仍處于近年來同期低位。后期在剛需支撐的背景下，預(yù)計(jì)電解鋁錠庫存整體將呈現(xiàn)穩(wěn)中小降的趨勢。

成本大幅走高

步入5月后，電解鋁原輔料價(jià)格有所上漲，疊加氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)拉升，推動電解鋁成本大幅走高。不過鋁價(jià)深陷高位震蕩格局，導(dǎo)致電解鋁利潤出現(xiàn)下滑。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，截至2024年5月9日，國內(nèi)電解鋁總成本水平17505.46元/噸，較去年同期增加1112.08元/噸。國內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤水平為3014.54元/噸，較去年同期增加1047.91元/噸。5月國內(nèi)氧化鋁月度均價(jià)在供需緊平衡的背景下存在上調(diào)預(yù)期，且電價(jià)受動力煤價(jià)格上調(diào)的影響或出現(xiàn)持穩(wěn)小增的局面，預(yù)計(jì)5月國內(nèi)電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值或在17000~17300元/噸。

4月國內(nèi)鋁加工行業(yè)綜合PMI指數(shù)錄得56%，環(huán)比下滑12.8%。時(shí)值消費(fèi)旺季，來自電力、交通等板塊的終端訂單增長一定程度削弱了鋁價(jià)高企對鋁加工企業(yè)的沖擊。5月份鋁終端需求持穩(wěn)，鋁加工行業(yè)開工或維持?jǐn)U張趨勢，預(yù)計(jì)5月份鋁加工行業(yè)PMI仍在榮枯線以上。

此外，上周國內(nèi)鋁型材企業(yè)開工率為60%，較五一節(jié)前上漲2%，隨著終端對高位鋁價(jià)的適應(yīng)度不斷提升，疊加市場剛需支撐仍存，國內(nèi)鋁型材企業(yè)開工率將延續(xù)增長態(tài)勢。

汽車產(chǎn)銷穩(wěn)步增長

4月我國經(jīng)濟(jì)景氣總水平延續(xù)擴(kuò)張，企業(yè)發(fā)展信心保持穩(wěn)定，推動汽車產(chǎn)銷同環(huán)比增長。4月我國汽車產(chǎn)銷量達(dá)240.6萬輛和235.9萬輛，環(huán)比分別下降10.5%和12.5%，同比分別增長12.8%和9.3%，增長速度較快。新能源汽車作為汽車行業(yè)的亮點(diǎn)，市場占有率穩(wěn)步提升。4月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87萬輛和85萬輛，同比分別增長35.9%和33.5%，市場占有率達(dá)到36%。

前期中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于調(diào)整汽車貸款有關(guān)政策的通知》，有助于進(jìn)一步降低汽車消費(fèi)門檻。近日商務(wù)部、財(cái)政部等7部門印發(fā)《汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，統(tǒng)籌新能源車和燃油車發(fā)展。后期在相關(guān)政策深入開展及新車型大量推出的背景下，汽車市場消費(fèi)潛力將進(jìn)一步釋放。中汽協(xié)預(yù)計(jì)2024年我國汽車總銷量將超過3100萬輛，同比增長3%以上。預(yù)計(jì)新能源汽車銷量達(dá)到1150萬輛，出口550萬輛。

宏觀面上，美國一季度GDP不及預(yù)期，但季度PCE創(chuàng)去年二季度以來新高，經(jīng)濟(jì)增速回落及通脹反彈令市場擔(dān)憂美國有再次陷入滯漲的風(fēng)險(xiǎn)。

目前美聯(lián)儲降息懸念迭起，據(jù)CME美聯(lián)儲觀察：美聯(lián)儲6月降息的概率為3.5%，8月降息的概率為25.4%。就國內(nèi)而言，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化延續(xù)，但穩(wěn)中向好的態(tài)勢仍在不斷鞏固。

基本面上，供給端，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持抬升，5月產(chǎn)能增長預(yù)期較高，但進(jìn)口窗口依舊關(guān)閉，來自海外鋁錠的沖擊有所減弱。需求端，近期鋁價(jià)高位運(yùn)行對消費(fèi)有一定抑制作用，不過地產(chǎn)用鋁仍有韌性，隨著多地房地產(chǎn)政策不斷加碼，終端需求存在改善預(yù)期。

總體而言，在基本面供需矛盾不突出的背景下，預(yù)計(jì)滬鋁短期仍延續(xù)高位震蕩行情。主力合約上方壓力位20800元/噸，下方支撐位20000元/噸。鋁錠社會庫存偏低疊加電解鋁成本快速抬升，將為鋁價(jià)提供一定支撐。