五一假期之后，雞蛋期、現(xiàn)貨不跌反漲，全國主產(chǎn)區(qū)均價較節(jié)前大幅上漲0.47元/斤，漲幅達14%；期貨近月合約較節(jié)前低點大幅拉漲超400元/500千克，漲幅超10%。從雞蛋供需格局來看，我們認為漲勢不可持續(xù)，回調(diào)風(fēng)險已在醞釀中。

首先，當(dāng)前在產(chǎn)蛋雞存欄已恢復(fù)至歷年偏高水平。數(shù)據(jù)顯示，2024年4月在產(chǎn)蛋雞存欄12.4億羽，環(huán)比增0.57%，同比增4.55%，處于近5年同期次高水平，僅次于2020年。

其次，當(dāng)期新增開產(chǎn)蛋雞的數(shù)量是前期補欄行為決定的，2024年5~8月的新增開產(chǎn)蛋雞對應(yīng)2024年1~4月的補苗。從機構(gòu)公布的樣本企業(yè)蛋雞苗月度出苗量可知，1~4月補苗量依次為4328萬只、4199萬只、4504萬只、4582萬只，同比增幅分別為19.89%、-1.89%、-0.5%、-0.3%，5月新增開產(chǎn)同比增加，6月同比下降，不過7月、8月降幅縮窄；除了6月環(huán)比減少，5月、7月、8月環(huán)比均增加。

最后，決定當(dāng)期供應(yīng)量的另一個關(guān)鍵核心變量為當(dāng)期的淘汰情況，它的主、客觀因素包括可淘老雞數(shù)量及淘汰積極性，因此淘汰量是動態(tài)的。端午節(jié)前后為傳統(tǒng)集中淘雞的時間，先看可淘老雞的情況，按450~510天進入可淘階段，2024年6月可淘雞對應(yīng)2023年2~4月補欄的雞苗，分別為4280萬只、4527萬只、4597萬只，到2024年6月對應(yīng)日齡510天、480天、450天，同比增幅分別為5.94%、-1.18%、17.4%。結(jié)合補苗開產(chǎn)情況，可以看到6~8月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量（合計13286萬只）略低于6月可淘老雞數(shù)量（13404萬只），那么今年6月淘汰情況將是中秋在產(chǎn)蛋雞是否繼續(xù)增加的關(guān)鍵點。

從淘雞的價格可以一窺養(yǎng)殖戶淘雞的積極性，五一節(jié)后蛋價大幅上漲，提振養(yǎng)殖端信心。5月10日主產(chǎn)區(qū)淘雞均價止跌上漲，周度環(huán)比上漲0.12元/斤，至4.62元/斤，一定程度說明淘雞節(jié)奏放緩。6月中下旬南方進入梅雨季，終端拿貨更趨謹慎，現(xiàn)貨繼續(xù)沖高存在壓力。如果梅雨季現(xiàn)貨沒有跌破飼料成本，在行業(yè)已經(jīng)持續(xù)盈利3年的背景下，對于480天以下日齡的可淘老雞，養(yǎng)殖戶或更傾向于端午節(jié)后進行換羽延淘，在7月中下旬陸續(xù)開產(chǎn)，趕上中秋節(jié)行情，而6月480天以下日齡的可淘老雞占比更高，端午節(jié)前后雞齡結(jié)構(gòu)仍偏年輕。

整體來看，6月中下旬南方進入梅雨季，現(xiàn)貨看漲情緒將緩解，且當(dāng)前在產(chǎn)蛋雞存欄偏高，7~8月雖然新增開產(chǎn)蛋雞數(shù)量同比小幅下滑，但在雞齡結(jié)構(gòu)偏年輕的背景下，預(yù)計端午節(jié)前后超淘的概率不大，7~8月供應(yīng)將持續(xù)增加，產(chǎn)能去化之路漫漫，傳統(tǒng)中秋旺季高點或承壓。不過，未來變量仍存，超淘、飼料成本大幅上移、炎熱天氣下產(chǎn)蛋率的超預(yù)期下滑、大規(guī)模雞病等情況都是需要關(guān)注的風(fēng)險情況。

此外，根據(jù)2015~2023年主產(chǎn)區(qū)均價及蛋價與飼料成本價差的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價的中秋高點較梅雨低點漲幅在1.2~2元/斤（剔除2017年受疫病影響比較極端的數(shù)據(jù)）。參考2020年1.43元/斤的漲幅及利潤情況，我們認為今年中秋高點較梅雨低點漲幅在1.2~1.5元/斤，同時中秋高點在飼料成本之上0.8元/斤左右。如果梅雨季河北蛋價不創(chuàng)新低，那么預(yù)計中秋高點在4~4.3元/斤。

期貨端來看，根據(jù)前期分析，在飼料成本不發(fā)生大幅上漲的情況下，中秋旺季對應(yīng)合約估值高點在4000~4300元/500千克，當(dāng)前主力2409合約在4000元/500千克以上，進入偏高估值區(qū)間，且6月中下旬南方進入梅雨季，現(xiàn)貨繼續(xù)沖高存在壓力，一旦現(xiàn)貨情緒轉(zhuǎn)弱，2409合約或跟隨下跌。我們建議養(yǎng)殖企業(yè)逢高套保，投資者5月中下旬可逢高輕倉布局2409合約空單，關(guān)注飼料成本大幅上移、需求預(yù)期大幅轉(zhuǎn)好等因素變化引起的估值上移擾動。