國產(chǎn)礦石依然緊缺

自年初以來，氧化鋁價(jià)格呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲態(tài)勢(shì)，尤其在5月7日，價(jià)格飆升至上市以來的峰值，高達(dá)3865元/噸。然而，當(dāng)前價(jià)格已回調(diào)至3700元/噸附近，市場進(jìn)入高位震蕩階段。此前，氧化鋁價(jià)格的上漲主要受到兩個(gè)因素的推動(dòng)：一是有色金屬板塊整體宏觀邏輯強(qiáng)勢(shì)，二是氧化鋁自身的基本面也較為堅(jiān)實(shí)。然而，盡管氧化鋁價(jià)格依然較為強(qiáng)勢(shì)，但金、銀、銅等主要金屬品種未能延續(xù)此前趨勢(shì)，出現(xiàn)回調(diào)的動(dòng)作，目前沒有繼續(xù)創(chuàng)出新高。不管是從技術(shù)面還是基本面來看，市場都需要一個(gè)調(diào)整期來重整旗鼓。

圖為我國鋁土礦產(chǎn)量（單位：萬噸）

鋁土礦的供應(yīng)問題一直被視為氧化鋁生產(chǎn)的核心制約因素。從最新的數(shù)據(jù)來看，今年4月我國鋁土礦的產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)小幅增量，上修至472.62萬噸，增幅為2.61%，這一增長得益于2月春節(jié)期間停產(chǎn)的礦山在節(jié)后的重新開工，屬于季節(jié)性復(fù)產(chǎn)，但產(chǎn)量增速已顯著放緩（從接近15%的高位降到目前的不足3%），預(yù)計(jì)后續(xù)增量較為有限。雖然環(huán)比數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但同比數(shù)據(jù)已連續(xù)10個(gè)月低于零值，主要是去年6月三門峽地區(qū)礦山停產(chǎn)所致，再加上晉豫地區(qū)的礦山開工受到影響， 4月鋁土礦產(chǎn)量同比下降20.99%。近來釋放了較多國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)的消息：進(jìn)入5月，三門峽地區(qū)礦山一條產(chǎn)線如期復(fù)產(chǎn)，將貢獻(xiàn)年化產(chǎn)能50萬噸，預(yù)計(jì)能夠緩解部分國產(chǎn)礦石短缺問題；另外，也有市場消息稱晉豫地區(qū)的礦山即將迎來復(fù)產(chǎn)，但從目前的情況來看，尚未有實(shí)際復(fù)產(chǎn)動(dòng)作，由于當(dāng)?shù)孛旱V整改仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以出現(xiàn)大規(guī)模礦山復(fù)產(chǎn)。

從現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上看，國產(chǎn)礦石相比去年6月依然緊缺且頻繁提價(jià)，導(dǎo)致晉豫部分氧化鋁企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求進(jìn)口礦源。從3月鋁土礦總供給（產(chǎn)量+進(jìn)口）來看，1646.88萬噸的水平依然處于近5年同期最低位。到了4月，我國鋁土礦產(chǎn)量為472.62萬噸，雖然環(huán)比小幅上修，但仍然處于近5年同期的最低水平。進(jìn)口依存度從去年8月開始出現(xiàn)顯著抬升，截至3月，已經(jīng)達(dá)到72%的高位，但臨時(shí)進(jìn)口的礦石供應(yīng)并不穩(wěn)定，各地出現(xiàn)了開工率變動(dòng)不一的情況。細(xì)分地區(qū)來看，最大主產(chǎn)區(qū)山東的開工情況相對(duì)穩(wěn)定，開工率一直維持在91.91%的高位，且連續(xù)9個(gè)月未有變動(dòng)。該地依靠港口優(yōu)勢(shì)，一直以消耗進(jìn)口礦石為主，在此次國產(chǎn)礦石緊缺中受到的影響不大。第二大主產(chǎn)區(qū)山西主要依靠當(dāng)?shù)丶爸苓叺貐^(qū)礦石，某氧化鋁廠因礦石短缺問題于去年底停產(chǎn)了一條線，但好消息是該生產(chǎn)線已于3月中旬成功復(fù)產(chǎn)，這解釋了為什么去年11月至今年1月期間，山西氧化鋁產(chǎn)量一直下滑直到春節(jié)過后才出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。河南地區(qū)與山西較為類似，也以國產(chǎn)礦石為主。去年9月以來，當(dāng)?shù)匮趸X產(chǎn)量就一直下滑，直到3月才跟隨周邊礦山復(fù)產(chǎn)有所修復(fù)。但周邊地區(qū)煤礦事故再出，影響鋁土礦山開工，氧化鋁廠再次壓產(chǎn)，進(jìn)而影響了約55萬噸的年化產(chǎn)能。廣西地區(qū)也以當(dāng)?shù)氐V石為主，開工調(diào)整較為頻繁。此前受天然氣管道故障影響而停工的產(chǎn)能已于4月初恢復(fù)運(yùn)行。貴州地區(qū)由于距離港口較遠(yuǎn)且山路較多，進(jìn)口礦石難以運(yùn)輸，也以國產(chǎn)礦為主。前期原料短缺的企業(yè)成功復(fù)產(chǎn)，但隨后又有新廠商因礦石難以采買而減產(chǎn)。

總體來看，礦石短缺問題仍然是制約我國氧化鋁產(chǎn)能提升的主要瓶頸。截至4月底，氧化鋁的建成產(chǎn)能穩(wěn)定在10265萬噸附近，這一數(shù)據(jù)自去年8月以來一直保持不變。然而，運(yùn)行產(chǎn)能相比上月出現(xiàn)了35萬噸的環(huán)比下降，降至8285萬噸，為近5年同期次高位。雖然運(yùn)行產(chǎn)能走低，但我國氧化鋁日均產(chǎn)量有所上升。4月氧化鋁總產(chǎn)量為667.9萬噸，與3月相比小幅減少1.51%，同比增加了2.20%。由于4月僅有30天，日均產(chǎn)量實(shí)際上出現(xiàn)了環(huán)比增長，相比3月增加0.39萬噸，達(dá)到22.26萬噸。這種運(yùn)行產(chǎn)能下降而日均產(chǎn)量增加的現(xiàn)象，反映了在產(chǎn)產(chǎn)能的開工效率有所提升。這主要?dú)w因于盤面的持續(xù)走高，激發(fā)了企業(yè)的生產(chǎn)熱情，開工率達(dá)到81.3%。盡管這一數(shù)字已經(jīng)相當(dāng)可觀，但距離歷史峰值的87.2%仍有一定的差距，主要是受礦山供應(yīng)不足等因素制約。

此外，美鋁旗下位于澳大利亞的氧化鋁廠計(jì)劃于今年二季度逐步減產(chǎn)，到三季度完全停產(chǎn)，影響產(chǎn)能220萬噸，海外市場氧化鋁供應(yīng)收緊，海外氧化鋁價(jià)格上漲幅度較大，導(dǎo)致我國氧化鋁進(jìn)口窗口關(guān)閉。去年我國從澳大利亞進(jìn)口的氧化鋁占總進(jìn)口量的46%（約85萬噸），在沒有進(jìn)口貨源補(bǔ)充的情況下，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)維持堅(jiān)挺。

需求增量仍可期待

4月，國內(nèi)電解鋁的建成產(chǎn)能維持在4519萬噸，這一數(shù)字在過去11個(gè)月中保持穩(wěn)定。在產(chǎn)能等量或減量置換的政策背景下，建成產(chǎn)能將呈現(xiàn)逐步減少的趨勢(shì)，并趨近于4500萬噸。然而，4月的運(yùn)行產(chǎn)能出現(xiàn)了小幅增長，增加了52萬噸，至4262.07萬噸，同時(shí)開工率增長了1.31%，達(dá)到94.31%，處于近5年同期最高水平。

分地區(qū)來看，云南地區(qū)由于水電供應(yīng)有所改善以及鋁價(jià)穩(wěn)定在2萬元/噸高位之上，正在逐步推進(jìn)第二輪復(fù)產(chǎn)工作。截至4月底，云南地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能修復(fù)至515萬噸，較3月增加了48萬噸，對(duì)全國運(yùn)行產(chǎn)能的增長貢獻(xiàn)顯著。考慮到云南地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能的峰值為565萬噸，目前仍有50萬噸的產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)。此外，新疆與廣西地區(qū)在經(jīng)歷了一段時(shí)間的檢修停產(chǎn)后，由于行業(yè)利潤較好，兩地鋁廠在高利潤的驅(qū)動(dòng)下迅速恢復(fù)生產(chǎn)，也為4月的運(yùn)行產(chǎn)能增長作出了貢獻(xiàn)。4月，我國電解鋁產(chǎn)量為351.5萬噸，同比增長4.98%，盡管環(huán)比降低了1.13個(gè)百分點(diǎn)，但日均產(chǎn)量數(shù)據(jù)環(huán)比增長至11.72萬噸，折合對(duì)氧化鋁需求678萬噸，顯著超過氧化鋁當(dāng)月產(chǎn)量，后續(xù)云南復(fù)產(chǎn)仍將對(duì)氧化鋁貢獻(xiàn)96.5萬噸的需求增量。

圖為我國氧化鋁開工率（單位：%）

價(jià)格展望以及策略

圖為我國鋁土礦對(duì)外依存度（單位：%）

短期市場重回基本面邏輯必然會(huì)帶來價(jià)格的調(diào)整，但考慮到基本面依然偏強(qiáng)，回調(diào)力度不會(huì)很大，目前以高位震蕩為主。但5月16日美國核心CPI數(shù)據(jù)6個(gè)月來首次出現(xiàn)降溫，環(huán)比漲幅不及預(yù)期，同比增速有所下滑，核心CPI更是跌至2021年4月以來的最低點(diǎn)，今年年內(nèi)的降息預(yù)期再次升溫，預(yù)計(jì)很快宏觀投資者會(huì)重回氧化鋁市場。從基本面上看，氧化鋁市場依然保持較強(qiáng)韌性。在礦山完全復(fù)產(chǎn)之前，氧化鋁的供應(yīng)將受到限制，這為其價(jià)格提供了支撐。此外，氧化鋁市場的一個(gè)顯著特點(diǎn)是，散貨在貿(mào)易商手中的比例極低，大部分可供交割的貨物都通過長期協(xié)議直接供應(yīng)給下游鋁廠。這種直供模式減少了中間環(huán)節(jié)，提高了市場穩(wěn)定性，同時(shí)使得氧化鋁價(jià)格長期看來更易于上漲而難以下跌，且氧化鋁的盤面表現(xiàn)或比下游電解鋁更強(qiáng)。

進(jìn)一步觀察產(chǎn)業(yè)鏈，鋁廠的盈利水平普遍較好。在原料礦石緊缺的背景下，鋁廠有能力向氧化鋁廠讓渡部分利潤，以確保原料供應(yīng)的穩(wěn)定，而且云南尚未復(fù)產(chǎn)的50萬噸電解鋁產(chǎn)能也為氧化鋁提供了需求增量預(yù)期，在“宏觀利好+原料緊缺+需求增量預(yù)期”的三重利好下，預(yù)計(jì)氧化鋁的強(qiáng)勢(shì)至少能夠維持到6月，需時(shí)刻關(guān)注宏觀情緒變動(dòng)與礦山復(fù)產(chǎn)情況。（作者單位：國海良時(shí)期貨）