上周股指市場呈震蕩整理走勢，滬深300和上證50指數(shù)小幅上漲，其他指數(shù)小幅下跌。地產(chǎn)鏈以及大金融板塊表現(xiàn)較好，成長和周期風格表現(xiàn)偏弱。

美國通脹有所降溫

美國4月CPI出現(xiàn)降溫跡象，同比上升3.4%（預(yù)期3.4%，前值3.5%），環(huán)比上升0.3%（預(yù)期0.4%，前值0.4%）；核心CPI同比上漲3.6%（預(yù)期3.6%，前值3.8%），環(huán)比上漲0.3%（預(yù)期0.3%，前值0.4%）。分項看，汽油和房租價格是主要貢獻項。能源價格依然高企，環(huán)比上漲1.1%，汽油價格環(huán)比上升2.8%。房租價格仍有韌性，環(huán)比增速持平于上月，同比增速小幅下行。4月美國零售銷售放緩，說明消費者需求有所下滑。因此，4月通脹和零售數(shù)據(jù)公布后，市場對美國再通脹的擔憂有所緩解，美債利率和美元指數(shù)下行，降息預(yù)期升溫。目前市場預(yù)計美聯(lián)儲9月開始降息，年內(nèi)降息兩次。但降息通道真正開啟，還需看到更多通脹持續(xù)回落的證據(jù)。目前相對于其他亞洲貨幣，人民幣匯率走勢相對穩(wěn)健。后續(xù)美國通脹持續(xù)回落確認后，美元指數(shù)的下行趨勢將更加流暢，人民幣貶值壓力將逐步緩解。

國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)不一

4月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)體現(xiàn)出分化特征。一是固定資產(chǎn)投資增速回落，制造業(yè)投資增速保持高位，基建投資增速放緩。1至4月固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.2%，低于市場預(yù)期，4月單月增長3.5%，較上月下降1.3個百分點，環(huán)比下降0.03%。4月廣義基建同比增速回落2.7個百分點至5.9%，制造業(yè)投資同比增速回落1個百分點至9.3%。專項債發(fā)行速度偏慢對基建投資形成拖累。二是地產(chǎn)數(shù)據(jù)喜憂參半，銷售降幅繼續(xù)走擴，但新開工面積和竣工面積同比降幅有所收窄，施工面積同比大幅改善。三是消費復(fù)蘇不及預(yù)期，4月社會消費品零售總額同比增長2.3%，低于市場預(yù)期，增速較上月下滑0.8個百分點，商品零售同比增長2.0%，較上月下滑0.7個百分點，餐飲收入同比增長4.4%，較上月下滑2.5個百分點。四是工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步修復(fù)，4月工業(yè)增加值同比增長6.7%，高于市場預(yù)期，增速較上月回升2.2個百分點，環(huán)比增長0.97%。

結(jié)合制造業(yè)PMI和出口數(shù)據(jù)看，當前生產(chǎn)端表現(xiàn)好于需求端，部分受假期錯位的影響，但主要是因為內(nèi)需修復(fù)偏慢。相比較而言，外需改善幅度較大，帶動出口增速回升。

穩(wěn)增長政策積極出臺

近期地產(chǎn)政策密集出臺。中央政治局會議提到“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”后，各地紛紛優(yōu)化地產(chǎn)政策。5月17日，多部門繼續(xù)推出穩(wěn)地產(chǎn)政策“組合拳”，包括調(diào)整首套房最低首付比例，下調(diào)個人住房公積金貸款利率，取消首套二套商貸利率政策下限，設(shè)立3000億元保障性住房再貸款等。此次穩(wěn)地產(chǎn)政策從供需兩端著手，有望加速庫存去化，助力地產(chǎn)基本面企穩(wěn)。

今年基建投資受資金制約，邊際增速有所放緩，財政加速發(fā)力后，近期超長期特別國債發(fā)行安排落地，有望帶動基建投資回升。5月MLF央行等量平價續(xù)作，3月和4月央行曾兩次縮量續(xù)作，預(yù)計此次等量續(xù)作也是為了給超長期特別國債的發(fā)行提供流動性保障。

綜上，當前美國通脹出現(xiàn)降溫跡象，后續(xù)如果看到更多通脹持續(xù)回落的證據(jù)，海外流動性環(huán)境將逐步好轉(zhuǎn)。國內(nèi)方面，財政政策發(fā)力，經(jīng)濟預(yù)期將逐漸改善，助力市場風險偏好回升。預(yù)計短期指數(shù)將震蕩上行，地產(chǎn)鏈和大金融板塊繼續(xù)走強，IF和IH更為受益。中期需關(guān)注政策落地后內(nèi)需修復(fù)情況。