【導(dǎo)語】近五年中國大豆期現(xiàn)貨價(jià)格高度相關(guān)，兩者的正常價(jià)差（現(xiàn)貨減豆一期貨主力）在-150元/噸至0元/噸，近五年平均價(jià)差為43元/噸。隨著大豆現(xiàn)貨價(jià)格的走低，近兩年兩者平均價(jià)差為-62元/噸，仍處在相對(duì)合理的區(qū)間之內(nèi)，特殊價(jià)差時(shí)期較少。

中國大豆現(xiàn)貨與期貨相關(guān)度較高

從近五年東北大豆現(xiàn)貨及大連商品交易所豆一期貨價(jià)格走勢(shì)看，兩者先漲后跌，相關(guān)性系數(shù)為0.90，屬于高度正相關(guān)?，F(xiàn)貨及期貨的價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為3660-6360元/噸，價(jià)差均值為43元/噸，價(jià)差區(qū)間為-626元/噸至926元/噸，波動(dòng)幅度為1552元/噸。大豆期現(xiàn)貨關(guān)聯(lián)度較高的主要原因是，大連商品交易所通過修改豆一期貨合約規(guī)則，使得交割標(biāo)準(zhǔn)更加貼合現(xiàn)貨市場，因此與現(xiàn)貨市場產(chǎn)生了較好的聯(lián)動(dòng)。影響東北大豆現(xiàn)貨價(jià)格的因素較多，首先是外盤國際大豆及到港成本，會(huì)影響國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨交易心態(tài)；其次是中國大豆的種植面積與產(chǎn)量，當(dāng)種植面積及產(chǎn)量增加時(shí)，會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格下跌；再次是下游的大豆需求情況，以及肉類、青菜等相關(guān)替代品的價(jià)格走勢(shì)，當(dāng)相關(guān)品的價(jià)格處于低位，會(huì)抑制大豆需求，從而導(dǎo)致國產(chǎn)大豆價(jià)格下滑。

期現(xiàn)價(jià)差變動(dòng)的特殊情況原因分析

期貨作為一種商品價(jià)格發(fā)現(xiàn)的方式，反映著交易各方對(duì)于未來商品價(jià)格的預(yù)期。近五年當(dāng)中，期現(xiàn)價(jià)差寬幅波動(dòng)，由于遠(yuǎn)期合約的價(jià)格中包含一定資金、倉儲(chǔ)成本，在不考慮未來市場行情變動(dòng)的情況下，卓創(chuàng)資訊認(rèn)為正常情況下，大豆現(xiàn)貨-期貨價(jià)差（現(xiàn)貨減期貨）應(yīng)當(dāng)貼水（即為負(fù)值），波動(dòng)區(qū)間在-150元/噸至0元/噸。如持續(xù)較長時(shí)間不在此區(qū)間，說明有其他影響因素出現(xiàn)。這一特殊情況分別出現(xiàn)在2020年3月下旬至9月末、2021年11月、2022年6月至8月。

根據(jù)上述幾段的特殊情況來看，主要的影響因素可能有以下幾點(diǎn)：第一，大連商品交易所在2019年調(diào)整豆一期貨交割標(biāo)準(zhǔn)，主要的變化是增加了粗蛋白含量的要求限制，從2005合約開始實(shí)行。2020年正值東北大豆現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)上漲的階段，產(chǎn)區(qū)余糧偏少的情況一直持續(xù)到秋季新糧上市，這是當(dāng)時(shí)價(jià)差居高不下的主要原因。第二，在2021年11月，由于現(xiàn)貨看漲信心較強(qiáng)，期價(jià)上升至歷史最高點(diǎn)6517元/噸，隨著上漲預(yù)期破滅，多頭減倉期價(jià)下跌，同時(shí)現(xiàn)貨維持高價(jià)，價(jià)差恢復(fù)正常。第三，2022年6月由于國內(nèi)豆粕價(jià)格持續(xù)走高，價(jià)格通過豆粕-豆二-豆一的方式傳導(dǎo)至國產(chǎn)大豆市場，使得大豆期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)為正值，隨著豆粕價(jià)格恢復(fù)正常，大豆價(jià)差回歸。

新糧上市是一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，代表著市場對(duì)未來一年行情的大致判斷，在這個(gè)節(jié)點(diǎn)期現(xiàn)貨也容易出現(xiàn)特殊價(jià)差。在近五年中，2020年及2022年東北大豆上市當(dāng)日的期現(xiàn)貨價(jià)差均體現(xiàn)為特殊價(jià)差，這反映出市場對(duì)于當(dāng)年度未來價(jià)格的看空預(yù)期，從結(jié)果復(fù)盤看，2020年的市場預(yù)期與實(shí)際情況出現(xiàn)偏差，2022年的市場預(yù)期與實(shí)際情況比較吻合。

本年度期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)處于合理區(qū)間

綜上，近五年中國東北大豆與豆一期貨走勢(shì)有較高的相關(guān)性，期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)較大，造成價(jià)差有特殊情況的主要原因是修改交割標(biāo)準(zhǔn)、本產(chǎn)品或相關(guān)品的行情預(yù)期差異所致。隨著現(xiàn)貨重歸平穩(wěn)，期現(xiàn)價(jià)差回歸正常。

2023/24年度以來，大豆的期現(xiàn)價(jià)差一直維持在合理區(qū)間，平均價(jià)差為-62元/噸，相比前幾年的價(jià)差高波動(dòng)特點(diǎn)來看，本年度的市場更加理性。經(jīng)過了近三年的持續(xù)下跌，市場的現(xiàn)貨價(jià)格也已處于相對(duì)底部，但因供應(yīng)相對(duì)充分、下游需求疲軟、缺乏上行的實(shí)現(xiàn)路徑等原因上漲空間較小，因此預(yù)計(jì)期現(xiàn)價(jià)差依然處于-150元/噸至0元/噸的正常波動(dòng)區(qū)間。

（卓創(chuàng)資訊 張瑾節(jié)）