報(bào)告品種：焦煤、焦炭

近期黑色系行情整體仍未擺脫弱現(xiàn)實(shí)vs強(qiáng)預(yù)期的束縛，焦煤、焦炭現(xiàn)貨也進(jìn)入了一個(gè)微妙的博弈期，后期碳元素供應(yīng)能否有顯著增量又成了定價(jià)的關(guān)鍵核心之一。因此我們于上周對(duì)山西省煤焦鋼相關(guān)企業(yè)展開了為期3天的拜訪及市場(chǎng)調(diào)研，途經(jīng)臨汾、晉中、太原等地。深入產(chǎn)地共實(shí)地調(diào)研了7家企業(yè)，涵蓋了1家鋼廠、2家焦化、3家煤礦及1個(gè)洗煤廠，比較能夠代表當(dāng)?shù)氐拿航逛撈髽I(yè)產(chǎn)銷存情況。我們尤其針對(duì)國(guó)內(nèi)焦煤礦的可提產(chǎn)空間進(jìn)行了重點(diǎn)考察，調(diào)研的主要內(nèi)容可以匯總成以下幾個(gè)要點(diǎn)。

調(diào)研背景：山西省煤炭減量較大，省能源局要求提質(zhì)增效

去年下半年以來，由于山西省煤炭事故數(shù)量持續(xù)較多，導(dǎo)致2023年11月國(guó)務(wù)院安委會(huì)對(duì)山西省礦山安全生產(chǎn)開展幫扶指導(dǎo)工作，直至2024年5月底結(jié)束。此后，山西省應(yīng)急管理廳于2024年一季度又連發(fā)了《關(guān)于開展煤礦“三超”和隱蔽工作面專項(xiàng)整治的通知》和《關(guān)于開展煤礦隱蔽致災(zāi)因素普查治理專項(xiàng)排查整治的通知》兩份文件，明確規(guī)定煤礦全年原煤產(chǎn)量不得超過核定（設(shè)計(jì)）生產(chǎn)能力幅度的10%、月度原煤產(chǎn)量不得大于核定（設(shè)計(jì)）生產(chǎn)能力的10%。后于2024年3月31日，山西省人民政府辦公廳又印發(fā)了《2024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》，提出要“全力抓好電煤穩(wěn)供，在確保安全生產(chǎn)前提下，2024年全省煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在13億噸左右?！?/span>

在這樣一個(gè)安全檢查持續(xù)嚴(yán)格的背景下，山西省一季度原煤產(chǎn)量大降了18.5%之多。雖然4月份產(chǎn)量已有環(huán)比3.5%幅度的抬升，但1-4月份山西省原煤產(chǎn)量仍累計(jì)同比下滑了7477萬噸，為全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)下滑5095萬噸做出了主要貢獻(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：mysteel

由于2023年山西省原煤產(chǎn)量累計(jì)為13.57億噸，因此如果要完成13億噸的穩(wěn)產(chǎn)任務(wù)，那么5月份后的山西省原煤產(chǎn)量要努力達(dá)成同比增量才行。再疊加5月14日山西省能源局召開全省煤礦企業(yè)安全生產(chǎn)和提質(zhì)增效專班的第一次會(huì)議，導(dǎo)致市場(chǎng)針對(duì)山西省煤礦后續(xù)產(chǎn)量的提升空間產(chǎn)生了較多的討論。為了更為精確的了解煤礦提產(chǎn)空間和政策背后的一些變化，我們便前往山西一線產(chǎn)銷區(qū)域進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研。

逐步恢復(fù)夜班生產(chǎn)等影響不大，嚴(yán)查“三超”等影響將持續(xù)

此前，受到國(guó)務(wù)院安委會(huì)幫扶指導(dǎo)工作的影響，呂梁等地區(qū)的煤礦取消了夜班生產(chǎn)。而近期據(jù)市場(chǎng)傳聞，相關(guān)地區(qū)接到通知將逐步恢復(fù)夜班生產(chǎn)，且加快發(fā)放一些暫扣的煤礦安全生產(chǎn)許可證。但據(jù)我們了解，首先呂梁等地區(qū)的夜班生產(chǎn)是逐步恢復(fù)的，且是否恢復(fù)對(duì)煤礦實(shí)際產(chǎn)量的影響微乎其微，煤礦已主要在夜班安排檢修班作業(yè)。對(duì)煤礦生產(chǎn)影響較大的還是各個(gè)級(jí)別的安全生產(chǎn)檢查，形式明察和“暗訪”兼有，但煤礦基本在檢查完畢后可以通過適當(dāng)提產(chǎn)來減少對(duì)產(chǎn)量的顯著影響。

而據(jù)我們對(duì)幾家地方國(guó)有煤礦和民營(yíng)煤礦進(jìn)行走訪調(diào)研的感受來看，110%的產(chǎn)能“紅線”對(duì)于煤礦生產(chǎn)的影響還是頗為顯著的。此前，在保供任務(wù)的大框架下，部分大型國(guó)有煤礦的超產(chǎn)規(guī)模較為明顯；而民營(yíng)煤礦（尤其露天礦）雖然規(guī)模相對(duì)小很多，但此前其超產(chǎn)幅度也是頗為顯著的。而近年來，各層監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過智能化設(shè)備、稅務(wù)、安全檢查等等途徑，基本做到了實(shí)時(shí)監(jiān)督煤礦產(chǎn)量和銷量，因此煤礦大幅度超產(chǎn)的時(shí)代可以說是已經(jīng) “一去不復(fù)返”了。

至于4月山西省人民政府辦公廳發(fā)布關(guān)于穩(wěn)妥有序推進(jìn)符合條件的煤礦井工開采轉(zhuǎn)為露天開采的通知，我們調(diào)研了解到其實(shí)際影響也并不大，畢竟煉焦煤礦井符合條件的很少，且轉(zhuǎn)產(chǎn)的手續(xù)也較為復(fù)雜。

煤礦生產(chǎn)成本抬升百元左右，山西煤礦產(chǎn)量可增但較有限

此外，據(jù)我們拜訪的多家煤礦反饋，近幾年來煤礦的生產(chǎn)成本普遍抬升了80-100元/噸（原煤口徑）。主要體現(xiàn)在煤礦設(shè)備智能化升級(jí)、安全設(shè)備升級(jí)等方面投入的增加，且這些成本項(xiàng)目因更新?lián)Q代較快，所增加的折舊較高。人力成本也所以抬升，因此大型國(guó)有煤礦的成本抬升是最為顯著的。但從另外一個(gè)角度來看，近幾年來煤礦整體利潤(rùn)也的確較豐厚，尤其三項(xiàng)成本較低的民營(yíng)煤礦，所以大部分民營(yíng)（焦）煤礦都已擺脫了2014-2015年當(dāng)時(shí)那個(gè)償債壓力巨大的階段。在當(dāng)前這樣一個(gè)毫無資金壓力的行業(yè)格局下，民營(yíng)煤礦迫于周轉(zhuǎn)而大幅超產(chǎn)的訴求也消失了。

而近年來監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于煤礦事故的嚴(yán)苛處理，如巨額罰單及撤銷礦長(zhǎng)職務(wù)，以及對(duì)一些煤企負(fù)責(zé)人進(jìn)行刑事處罰等，導(dǎo)致違規(guī)超產(chǎn)的成本激增，這都對(duì)煤礦的生產(chǎn)態(tài)度形成了深遠(yuǎn)的影響。當(dāng)前，全國(guó)煤礦生產(chǎn)政策的導(dǎo)向可以說是高質(zhì)量的安全生產(chǎn)，安全應(yīng)仍是大前提。并且山西省煤炭（尤其焦煤）產(chǎn)量的確將長(zhǎng)期面臨逐漸枯竭的問題，工作面切換等影響產(chǎn)量的生產(chǎn)性問題會(huì)依然頻繁出現(xiàn)。

因此我們結(jié)合調(diào)研了解的情況，認(rèn)為今年山西煤炭完成13億噸產(chǎn)量的任務(wù)還是極為艱難的，后續(xù)提產(chǎn)空間將主要由某大型國(guó)有焦煤企業(yè)等來提供，但提產(chǎn)有個(gè)過程且提產(chǎn)比例并不算大（預(yù)計(jì)下半年能回到同比持平都是較為樂觀的判斷）。尤其六月份是安全生產(chǎn)月，也時(shí)處重要會(huì)議前夕，因此我們預(yù)計(jì)煤礦產(chǎn)量短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)顯著的變化，7月重大會(huì)議后的邊際提產(chǎn)空間也較為有限。

碳元素銷售情況不佳，下游仍按需采

無論是實(shí)地走訪的焦煤礦、焦化廠還是洗煤廠，都向我們反映最近銷售情況不佳。雖然期貨盤面保持升水，情緒較為堅(jiān)挺，但現(xiàn)貨銷售端的“體感”仍較差。我們調(diào)研的某家焦煤企業(yè)反饋，其正常的銷售發(fā)貨節(jié)奏基本為單日一萬多噸精煤，而目前已經(jīng)降至5000噸左右，銷售壓力開始凸顯。經(jīng)探討，大家總結(jié)出來的主要原因仍在于下游及終端的庫存可用天數(shù)仍低，大多企業(yè)都按最低的剛需要求進(jìn)行采購，因此除了此前因期現(xiàn)套利及交割博弈所產(chǎn)生的階段性大量銷售訂單釋放外，基本銷售節(jié)奏一直都很低迷。以臨汾當(dāng)?shù)氐慕够瘡S為例，據(jù)我們了解到的情況，大部分焦企的原料煤庫存可用天數(shù)在2-5天，鋼廠的焦炭庫存可用天數(shù)也同樣較低。目前下游的采購態(tài)度基本仍是按部就班采購，但如果碳元素價(jià)格大幅下跌，適當(dāng)補(bǔ)庫的訴求仍然是存在的，所以能否維持住較高的鐵水產(chǎn)量、焦化產(chǎn)量及各環(huán)節(jié)加工利潤(rùn)仍是參考的重要因素。

下游加工尚有微利，生產(chǎn)負(fù)荷基本穩(wěn)定

據(jù)我們了解，山西地區(qū)的鋼廠基本已經(jīng)全面實(shí)現(xiàn)提產(chǎn)，生產(chǎn)型鋼、帶鋼的企業(yè)還保有百元左右的一個(gè)還不錯(cuò)的利潤(rùn)。而我們實(shí)地走訪的焦化企業(yè)反饋，山西地區(qū)的焦化企業(yè)利潤(rùn)有一定程度的分化，主要取決于其原料渠道資源情況。但不少頂裝焦企業(yè)自去年底以來持續(xù)虧損，目前仍然面臨百元左右的生產(chǎn)虧損；搗固焦企業(yè)因原料煤和副化鏈條長(zhǎng)度不同也有差異，但盈利水平也基本都在百元以內(nèi)。所以總的來看，山西省焦化企業(yè)盈利水平目前較為一般，進(jìn)一步提生產(chǎn)負(fù)荷的意愿也不算強(qiáng)。并且據(jù)我們了解，雖然山西省不少焦化企業(yè)并沒有達(dá)到實(shí)際意義上的滿負(fù)荷生產(chǎn)，但除了部分小焦化企業(yè)是因?yàn)榕欧艈栴}保持低產(chǎn)以外，其余焦化企業(yè)主要是基于壓低成本、保障產(chǎn)品質(zhì)量等原因而延長(zhǎng)了一些結(jié)焦時(shí)間。也就是說在當(dāng)前這樣一個(gè)市場(chǎng)背景下，焦化企業(yè)的產(chǎn)量基本提產(chǎn)至“常規(guī)”水平了，進(jìn)一步提產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)也不甚明顯了。

產(chǎn)端庫存壓力尚不明顯，中間環(huán)節(jié)庫存還有待去化

雖然焦炭的首輪提降快速落地，但目前山西地區(qū)焦化企業(yè)的庫存壓力還不大，基本處于較為常規(guī)的周轉(zhuǎn)水平。但煤礦近期由于銷售周轉(zhuǎn)下滑，流拍率也不低，存在一些累庫的壓力。然而煤礦銷售端反饋，其對(duì)后市的需求預(yù)期也不是很悲觀，畢竟除了常規(guī)銷售渠道外，洗煤廠等渠道的銷售詢單一直零星存在。再加上一些省外的大型貿(mào)易企業(yè)也在山西地區(qū)尋求建立煤炭的貿(mào)易庫存等合作，因此煤礦自身也略有一些自儲(chǔ)、惜售的心態(tài)存在。

而洗煤廠反饋，近年來單純的洗選、配煤業(yè)務(wù)基本沒有利潤(rùn)空間，洗煤企業(yè)也被迫成為了煤炭庫存及貿(mào)易企業(yè)，不少洗煤廠一年洗選的工作時(shí)間才幾十天。我們走訪的洗煤廠反饋雖然其自身庫存不大，但前期由于進(jìn)口蒙煤的高供應(yīng)，部分期現(xiàn)套利資金手里存在一些庫存在交割后有待釋放，整體的中間環(huán)節(jié)庫存還有待去化。

總結(jié)來看，我們通過本次的山西煤焦鋼企業(yè)調(diào)研了解到，當(dāng)前煤焦鋼的供應(yīng)端相較一季度都有增量釋放。其中，山西地區(qū)的鐵水和焦炭產(chǎn)量基本已經(jīng)抬升到了當(dāng)下市場(chǎng)能夠承受的高水平，鋼材逐漸出現(xiàn)一定的累庫壓力，焦化廠目前壓力尚不明顯。而焦煤礦的產(chǎn)量抬升則相對(duì)較為有限，主要還是嚴(yán)格安監(jiān)下的提質(zhì)增效具有一定的難度，大多數(shù)能夠提產(chǎn)至110%產(chǎn)能的煤礦已經(jīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)了，而不能實(shí)現(xiàn)的煤礦要么是資源枯竭問題，要么是切換工作面問題，要么是股東問題等，短期很難出現(xiàn)顯著改善。而六月份是安全生產(chǎn)月，也時(shí)處重要會(huì)議前夕，因此我們認(rèn)為短期主焦煤等熱強(qiáng)度較高的煤種仍將形成一定的價(jià)格支撐，這也就決定了焦炭現(xiàn)貨價(jià)格降幅頗為有限。后續(xù)進(jìn)入7月份后，我們?cè)俳Y(jié)合下游鋼材的累庫幅度情況，再評(píng)估焦煤、焦炭估值是否具備階段性回落的累增壓力，但跌幅預(yù)計(jì)也不會(huì)太大，今年煤焦的現(xiàn)貨價(jià)格低點(diǎn)大概率已見。

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