【導語】近期巴西7/8月的CNF價格持續(xù)下滑，結合巴西發(fā)運與銷售數(shù)據(jù)看，對全球大豆供應的影響低于預期。6月起美國農(nóng)業(yè)部將發(fā)布2024/25年度的首份大豆生長率數(shù)據(jù)，市場預期利空價格為主，美豆7月合約回調(diào)至1200美分/蒲式耳附近，美豆7-11月價差維持升水，市場利空基本兌現(xiàn)，預計短期美豆期貨價格低位震蕩。

巴西貼水下滑減弱減產(chǎn)影響  巴西產(chǎn)量交易基本結束

從巴西大豆的出口貼水看，在5月下旬價格開始回落。從邏輯上看，如果5月以來的巴西大豆減產(chǎn)如5月上旬CBOT美豆期貨走勢一樣清晰，那么出口的貼水價格將受到新季供應減少以及農(nóng)民惜售的影響持續(xù)上漲，但從貼水走勢看，價格在短期上漲后便開始回落，那么減產(chǎn)的傳導在哪里遇到了阻力呢？

從一個故事的開始到一個趨勢的形成，需要合力而不是博弈。5月的故事啟于南部洪水，不僅對于巴西大豆產(chǎn)量形成直接不可逆的減產(chǎn)，而且對于當?shù)氐奈锪骰A設施也產(chǎn)生了一定的破壞。由于目前的產(chǎn)量預估是動態(tài)的預期調(diào)整，因此很難形成共識；市場只能從較高頻度的發(fā)貨以及銷售進度去追蹤該事件實質(zhì)性的影響。但是從5月份這兩個數(shù)據(jù)的表現(xiàn)看，同比與環(huán)比的兩個維度均沒有發(fā)生較大變化，因此該事件的實質(zhì)性影響被暫時證偽。

實質(zhì)性減產(chǎn)對于價格的提振，不僅需要現(xiàn)實高頻數(shù)據(jù)的正反饋，可能還需要平衡表上其他因素的配合。目前看比較重要的兩個因素包括：一是面積繼續(xù)增加的對沖。典型便是5月份CONAB的月度數(shù)據(jù)結構。其中產(chǎn)量預估環(huán)比上調(diào)116萬噸，面積增加49.32萬公頃，單產(chǎn)下降0.09噸/公頃。第二，庫存壓力。USDA的5月報告中，巴西2022/23年度庫存為3682萬噸，2023/24年度庫存3142萬噸。因此，市場還需要更多時間去驗證減產(chǎn)的傳導邏輯，短期看對于價格的影響將持續(xù)衰退。

美豆產(chǎn)區(qū)天氣適宜  豐產(chǎn)預期一致性強化

從目前美國大豆和玉米的播種數(shù)據(jù)看，暫時看不到減產(chǎn)的痕跡。截至5月26日，美豆播種進度68%，去年同期78%，五年均值63%；美國玉米播種進度83%，去年同期89%，五年均值82%。6月份美國農(nóng)業(yè)部也將發(fā)布優(yōu)良率數(shù)據(jù)，目前市場預期優(yōu)良率數(shù)據(jù)利空價格，今年的豐產(chǎn)預期暫時看不到扭轉跡象。

從天氣數(shù)據(jù)看，未來3周，美國產(chǎn)區(qū)降水較多，將為大豆生產(chǎn)提供足夠的水分；從NOAA公布的全球氣候預測看，5-7月全球有87%的概率維持在中性狀態(tài)，有利于農(nóng)作物生長。從目前的影響看，截至5月28日，干旱對美豆產(chǎn)區(qū)的影響面積只有3%，五年均值為13%。因此，無論從預期還是現(xiàn)實，目前天氣均對美豆價格形成利空驅(qū)動。

盡管供應端吸人眼球，但是需求端同樣重要。美豆壓榨利潤持續(xù)走弱的趨勢還在繼續(xù)，主要因為利潤不佳導致大量停機檢修。從CFTC公布的大豆期貨非商業(yè)頭寸變化看，空單在月底前大量回補，主動做多意愿不強，市場缺乏持續(xù)上漲動力。

綜上，卓創(chuàng)資訊預計美豆期貨在1200美分/蒲式耳附近震蕩運行，價格趨勢偏弱，上漲需要天氣或者物流方面給出預期外的變化。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）