美國農(nóng)業(yè)部（USDA）預(yù)計2024/2025年度全球菜籽產(chǎn)銷基本平衡，產(chǎn)量略高，但寬松程度不及2023/2024年度。USDA預(yù)估，2024/2025年度全球菜籽產(chǎn)量為8834萬噸，產(chǎn)量基本與2023/2024年度持平，其中加拿大、澳大利亞各增產(chǎn)80萬噸，俄羅斯增產(chǎn)10萬噸，歐盟減產(chǎn)100萬噸，烏克蘭減產(chǎn)70萬噸。各主產(chǎn)國天氣狀況及其對菜籽產(chǎn)量的影響是第二、第三季度需要關(guān)注的重點。

A  主產(chǎn)國供需情況

USDA預(yù)計2024/2025年度全球菜籽產(chǎn)銷基本平衡，產(chǎn)量略高，但寬松程度不及2023/2024年度。預(yù)計2024/2025年度全球菜籽結(jié)轉(zhuǎn)庫存為783.1萬噸，較2023/2024年度減少33.4萬噸，庫銷比為8.87%，處于過去20年中中性偏低水平。

圖為全球菜籽供需缺口情況

加拿大農(nóng)業(yè)部5月公布的菜籽供需平衡表對舊作和新作出口、壓榨數(shù)據(jù)都進(jìn)行了調(diào)整。2023/2024年度加拿大菜籽出口量由700萬噸下調(diào)至600萬噸，2024/2025年度菜籽出口量預(yù)估則由770萬噸下調(diào)至690萬噸，加拿大菜籽大量出口的勢頭受到全球油籽增產(chǎn)和本國壓榨產(chǎn)能增加的限制。與出口下調(diào)相反，2023/2024年度加拿大菜籽壓榨量由1050萬噸上調(diào)至1070萬噸，2024/2025年度菜籽壓榨量預(yù)估則由1050萬噸上調(diào)至1100萬噸，壓榨量呈現(xiàn)增長態(tài)勢。經(jīng)調(diào)整后，2024/2025年度加拿大菜籽結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)計為250萬噸，較2023/2024年度小幅下降5萬噸，環(huán)比上調(diào)85萬噸，庫銷比為13.7%，環(huán)比有較大改善。

需要注意的是，加拿大農(nóng)業(yè)部對2024/2025年度菜籽產(chǎn)量的預(yù)估為1810萬噸，同比減少22.8萬噸，而USDA給出的預(yù)估為1960萬噸，同比增長80萬噸，二者存在150萬噸差值。《油世界》將2024/2025年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)期值調(diào)高到2030萬噸，比2023/2024年度增長200萬噸，更與加拿大農(nóng)業(yè)部的預(yù)估存在220萬噸的差異。我們根據(jù)加拿大菜籽生長期的天氣模型對單產(chǎn)水平進(jìn)行預(yù)測，認(rèn)為加拿大農(nóng)業(yè)部2.12噸/公頃的單產(chǎn)估計較為保守，故2024/2025年度加拿大菜籽產(chǎn)量或存在上調(diào)可能。2024/2025年度加拿大菜籽是否能夠?qū)崿F(xiàn)豐產(chǎn)關(guān)系到全球菜籽寬松程度的走向。

圖為全球菜籽庫銷比變化

今年加拿大菜籽播種進(jìn)度偏慢，目前基本接近播種尾聲。截至6月4日，薩斯喀徹溫省播種進(jìn)度為93%，阿爾伯塔省為96.3%。作物優(yōu)良率及土壤狀況總體良好，其中薩斯喀徹溫省表層土壤水分充足的比例為88%，43%的油菜籽處于出苗前階段，54%處于幼苗階段，3%進(jìn)入蓮座期。從天氣情況來看，未來15天加拿大主產(chǎn)區(qū)大部降雨量偏高，對油菜的生長發(fā)育較為有利。截至目前加拿大天氣暫未出現(xiàn)明顯異常，重點關(guān)注菜籽進(jìn)入生長期的天氣狀況。

B  國內(nèi)供需格局

從國內(nèi)市場來看，據(jù)Mysteel統(tǒng)計，6月沿海地區(qū)進(jìn)口菜籽預(yù)估到港船數(shù)8條，菜籽數(shù)量約49.5萬噸，到船主要集中在廣東、廣西和海南。6月部分油廠由于菜籽斷檔將會停機(jī)，但這部分?jǐn)?shù)量預(yù)計較少，難以改變國內(nèi)菜籽供應(yīng)充足的局面。國內(nèi)菜籽盤面榨利良好，9月前買船均已買滿，油廠轉(zhuǎn)向采購9月菜籽，預(yù)計大供應(yīng)格局將會延續(xù)。沿海油廠菜籽壓榨量及菜籽庫存均處于高位，按照當(dāng)前的周度壓榨量計算，目前30.85萬噸的菜籽庫存能夠滿足3周的菜籽壓榨。

今年1—4月我國累計進(jìn)口菜粕89萬噸，進(jìn)口量創(chuàng)歷史同期新高，較去年同期增長25.5%，月進(jìn)口量穩(wěn)定在20萬噸以上。菜粕進(jìn)口量的增長也為國內(nèi)菜粕供應(yīng)帶來壓力，這與加拿大壓榨產(chǎn)能增長、菜粕產(chǎn)量增加直接相關(guān)。截至4月底，加拿大2024/2025年度菜籽累計壓榨量為833萬噸，較去年同期增長11%。在菜粕進(jìn)口增加的影響下，今年以來華東地區(qū)菜粕庫存始終處于偏高水平，這種趨勢預(yù)計仍將在未來延續(xù)。

菜粕需求方面，值得一提的是，普水養(yǎng)殖利潤有所改善，草魚、鰱魚等價格回暖，一定程度上有利于提振菜粕需求。但由于養(yǎng)殖戶前兩年虧損時間較長，疊加今年雨水偏多導(dǎo)致投苗推遲，因此預(yù)計菜粕的需求總體下降，部分企業(yè)反饋今年的菜粕需求預(yù)計下降20%—30%。此外，國產(chǎn)菜籽處于集中上市階段，雖然今年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量下降，但質(zhì)量不佳導(dǎo)致價格下降，貿(mào)易商、油廠采購量減少，這可能造成國產(chǎn)菜籽走貨時間延長，國產(chǎn)菜餅替代菜粕對菜粕價格形成壓力。豆粕價格的下跌同樣給菜粕帶來壓力，目前豆粕-菜粕現(xiàn)貨價差約為680元/噸，這一價差對飼料養(yǎng)殖企業(yè)增加菜粕添加沒有吸引力，飼料中豆粕的添加比例增加?？煞矫?，預(yù)計6月到港量較大，港口庫存已明顯回升，葵粕供應(yīng)的增加同樣擠占菜粕的銷售空間。

因此在大供應(yīng)、弱需求的狀態(tài)下，預(yù)計菜粕價格將進(jìn)一步下行以謀求銷售。目前廣西、廣東菜粕基差均已跌破交割成本，預(yù)計基差進(jìn)一步大幅下行的空間有限，后期菜粕價格的下行或更多體現(xiàn)在盤面。

今年1—4月我國累計進(jìn)口菜油67萬噸，進(jìn)口量低于2023年和2021年同期水平。今年1—4月我國累計進(jìn)口俄羅斯菜油37萬噸，進(jìn)口量較去年同期減少4.6萬噸，月度進(jìn)口量由峰值15萬噸下降至10萬噸左右。俄羅斯菜油進(jìn)口量的下滑預(yù)計在未來幾個月內(nèi)持續(xù)，將影響國內(nèi)菜油供應(yīng)。俄羅斯菜油供應(yīng)面臨的問題包括：進(jìn)口利潤倒掛、合同執(zhí)行和貨物運輸周期長、貨款支付受阻、鐵路運費補(bǔ)貼減少等，短期內(nèi)這些問題仍將影響國內(nèi)企業(yè)對俄羅斯菜油的進(jìn)口。

國內(nèi)菜油仍然維持高庫存狀態(tài)，基差延續(xù)下行態(tài)勢。國內(nèi)三大油脂將先后進(jìn)入累庫階段，庫存總量達(dá)到179.39萬噸，僅低于2023年同期水平，高庫存限制植物油價格漲幅。目前國內(nèi)菜油庫存約45萬噸，油廠菜油庫存及華東、廣西菜油商業(yè)庫存均處于高位，沿海向川渝進(jìn)行菜油移庫，導(dǎo)致銷區(qū)菜油庫存高企，消費偏弱，難以承接快速增長的菜油供應(yīng)。菜油-豆油價差與菜油-棕櫚油價差在經(jīng)歷了快速擴(kuò)大之后又重新收窄。與豆油和棕櫚油相比，價格較高的菜油在餐飲消費中不具備優(yōu)勢。川渝地區(qū)近期在藤椒油備貨結(jié)束后，菜油消費重回偏弱狀態(tài)。

從需求數(shù)據(jù)上看，5月油廠菜油成交量降低，樣本企業(yè)共成交4.6萬噸，環(huán)比減少3.6萬噸。菜油提貨較好，前期盤面價格上漲導(dǎo)致下游點價活躍。目前廣東、廣西油廠未執(zhí)行合同處于13.3萬噸和11.7萬噸高位，判斷后期菜油成交和提貨會有一定支撐。但菜油的負(fù)基差仍低于交割貼水，產(chǎn)業(yè)可以買菜油現(xiàn)貨拋盤面，獲取無風(fēng)險套利收益，故短期內(nèi)菜油盤面上方存在一定壓力。受期現(xiàn)套利影響，菜油基差繼續(xù)大幅下行的幅度預(yù)計較為有限，預(yù)計后期基差以弱穩(wěn)為主。

C  價格展望

2024/2025年度預(yù)計全球菜籽小幅減產(chǎn)，菜籽供需基本平衡。各主產(chǎn)國天氣狀況及其對菜籽產(chǎn)量的影響是第二、第三季度需要關(guān)注的重點。受2024/2025年度全球油籽豐產(chǎn)預(yù)期、國內(nèi)菜籽/粕高進(jìn)口和偏弱的菜粕消費影響，短期內(nèi)菜粕期價存在一定壓力，但下方不宜過分看空，可逢低逐步建立多單頭寸。2023年菜油價格以下行為主，2024年菜油價格疲軟的狀況將在宏觀面和基本面的共同作用下得到扭轉(zhuǎn)，菜油價格上漲趨勢初步形成。受國內(nèi)菜籽進(jìn)口增加影響，菜油供應(yīng)壓力較大，國內(nèi)菜油累庫，需求難以承接大供應(yīng)，基差持續(xù)走弱，國內(nèi)弱現(xiàn)實成為菜油價格上漲的掣肘。預(yù)計短期在國內(nèi)供應(yīng)壓力下，菜油上漲空間受到限制，回調(diào)測試下方支撐，市場等待新的利多驅(qū)動。