近日鎳和不銹鋼價格連連下跌，鎳價已從16萬元/噸關口附近回落至13.3萬元/噸，跌幅超過15%，而不銹鋼價格也下降至產業(yè)成本附近，主要原因是宏觀利多情緒“退潮”疊加印尼鎳礦RKAB審批進度加快。

宏觀利多情緒“退潮”

4月初至5月底，鎳和不銹鋼價格重心顯著抬升，關鍵動能是海外宏觀情緒“狂歡”。其間美國等主要經濟體制造業(yè)周期回暖，多國大選和地緣沖突風險等因素引發(fā)二次通脹預期，疊加美聯儲降息預期“搶跑”，宏觀利多情緒持續(xù)發(fā)酵，做多資金流入有色板塊，持續(xù)拉升鎳和不銹鋼價格，與基本面偏弱狀況產生背離。

6月份以來，宏觀利多情緒“退潮”，一是美聯儲降息預期下調。美國5月非農就業(yè)數據錄得27.2萬人，大幅高于預期及前值，使得美聯儲降息預期下修，隨后美聯儲6月利率決議表態(tài)偏鷹，今年降息次數下調至一次。二是全球制造業(yè)PMI數據整體表現不及預期，全球經濟下行壓力帶來利空影響。在宏觀利空壓制后，鎳和不銹鋼價格回吐前期漲幅，市場交易邏輯逐步回歸基本面。

印尼鎳礦供應緊張預期緩解

2024年以來，除宏觀情緒的搖擺之外，鎳價幾度起落的驅動因素在于印尼鎳礦配額RKAB審批進展的反復。印尼是全球最主要的鎳上游產品供應國，在全球鎳供應鏈中占據核心地位，因此印尼鎳礦擾動會對鎳價產生顯著影響。

今年印尼鎳礦配額審批緩慢主要是因為印尼的政治腐敗、礦山非法開采等問題較嚴重，印尼政府審核更加嚴格，而且“三年一批”政策也帶來更多的審核工作量，加上印尼總統(tǒng)大選等也對工作進度帶來干擾。受困于鎳礦供應緊張問題，印尼作為全球鎳礦產量和儲量最大的國家，甚至開始從菲律賓大量進口鎳礦。據不完全統(tǒng)計，2024年1至4月印尼從菲律賓累計進口鎳礦量已達55.97萬濕噸，比2023年全年進口量高18.52萬噸。

6月7日，印尼能源與礦產資源部部長稱，印尼已發(fā)放未來三年約2.4億噸的鎳礦石年度生產配額，印尼鎳礦供應緊張預期大幅緩解。據印尼鎳礦業(yè)協會統(tǒng)計，2024年已經通過的開采額度為2.21億濕噸，低于市場報道的年平均2.4億噸。印尼鎳礦需求方面，2023年印尼消耗鎳礦量2億濕噸，預計2024年印尼需求量為2.44億濕噸。由于從鎳礦配額審批通過到實際供給存在時間差，目前印尼鎳礦現貨流通資源仍然緊張，但鎳礦審批進度已明顯提速，礦端供應擔憂為鎳價帶來的底部支撐已明顯松動。

原料端支撐減弱

鎳鐵方面，不銹鋼高排產具有剛性需求，但由于不銹鋼維持累庫趨勢，產業(yè)需求偏弱向上游傳導，不銹鋼廠對高價鎳鐵的采購情緒減弱，近日國內高鎳鐵采購成交價多處于970~980元/鎳點（到廠含稅價），較前期采購價1000元/鎳點高位有所下調，預計鎳鐵價格將繼續(xù)承壓運行。在304不銹鋼的成本構成中，鎳原料成本占50%~60%，而且鎳原料主要源于高鎳鐵，因此高鎳鐵價格下滑意味著不銹鋼成本支撐走弱。廢不銹鋼方面，上周青山下調鋼水報價，加上近期不銹鋼期貨盤面價格走跌，帶動廢不銹鋼價格走弱，交投氛圍偏淡。高碳鉻鐵方面，鉻礦價格高位持穩(wěn)運行，為高碳鉻鐵提供堅挺成本支撐，同時下游不銹鋼廠以謹慎采購為主，預計高碳鉻鐵價格將維持平穩(wěn)。相關數據顯示，截至6月18日，304冷軋不銹鋼的外購高鎳鐵工藝冶煉成本為13835元/噸。目前不銹鋼廠的生產利潤處于成本邊際線附近，部分小型不銹鋼廠已小幅虧損。

中間品方面，短期中間品偏緊情況未明顯好轉，濕法中間品價格下調主要是受鎳價下跌帶動。硫酸鎳方面，預計硫酸鎳價格將維持弱勢，主要原因：一是中間品生產硫酸鎳的成本下行；二是三元電池裝機量維持下滑趨勢，三元材料廠家繼續(xù)減產，硫酸鎳需求下滑拖累硫酸鎳價格。相關數據顯示，目前高冰鎳轉產精煉鎳的一體化工藝成本約12.6萬元/噸，從成本角度看，鎳價中樞仍存在下行空間。

供需矛盾猶存

從供應端看，今年以來第一量子公司等海外鎳企出現減停產，部分低經濟效益產能出清，使全球鎳市過剩格局邊際好轉，但鎳產業(yè)的產能主要集中在中國和印尼，尤其是國內精煉鎳產能持續(xù)釋放，鎳基本面偏弱仍然為市場共識。相關數據顯示，2024年1至5月國內精煉鎳累計產量12.22萬噸，同比增長42.53%，精煉鎳企業(yè)開工率達到89.93%，預計6月國內產量為2.6萬噸，環(huán)比繼續(xù)上升。從需求端看，新能源汽車領域，5月中國三元材料產量環(huán)比下降20%，同比下降5%，且6月延續(xù)下降趨勢，加上三元材料庫存高企，對鎳的需求較弱。不銹鋼領域，終端需求亦無亮點可循。從鎳庫存看，上周鎳價下跌促使下游逢低采購，國內社會庫存去化，但在供大于求情況下庫存累積壓力難改。

從不銹鋼供應端看，相關統(tǒng)計數據顯示，中國不銹鋼粗鋼排產處在336.53萬噸的高位水平，月環(huán)比增長2%。從不銹鋼需求看，下游備貨積極性較低，市場氛圍冷清，終端需求亦乏善可陳，1至5月全國房地產市場整體下行，開發(fā)投資、施工面積、竣工面積、銷售額等數據繼續(xù)走低，宏觀利好政策的改善效果仍待觀察。從庫存來看，全國不銹鋼社會庫存持續(xù)累積，倉單已超過19萬噸，持續(xù)刷新歷史高位，供需矛盾凸顯。

綜上，宏觀情緒逐步回歸冷靜，鎳和不銹鋼市場交易邏輯逐漸轉向基本面。展望后市，印尼鎳礦供應緊張擔憂大幅緩解，原料端成本支撐下移，加上供需矛盾猶存，短期鎳價或偏弱運行。操作上，關注滬鎳的逢高沽空機會，警惕宏觀不確定性風險。