報(bào)告品種：銅

背景

今年以來(lái)有色行情波動(dòng)劇烈，價(jià)格重心大幅抬升，內(nèi)外價(jià)差極端化演繹，銅價(jià)創(chuàng)出歷史新高，有色整體價(jià)格均明顯高于去年同期，而產(chǎn)業(yè)微觀數(shù)據(jù)顯示，下游需求并未呈現(xiàn)出和價(jià)格一樣的高景氣度。因此我們前往華東地區(qū)有色下游消費(fèi)集中區(qū)調(diào)研，了解實(shí)際訂單和消費(fèi)情況，以及高原料采購(gòu)成本下企業(yè)經(jīng)營(yíng)思路。

調(diào)研時(shí)間：2024年6月12日-6月14日

調(diào)研總結(jié)

本次調(diào)研覆蓋有色主要下游行業(yè)：電線電纜制造、制冷零配件加工、汽車(chē)零部件加工，龍頭企業(yè)與專精特新企業(yè)均有涉及。企業(yè)對(duì)需求的感知冷暖不一，預(yù)期上也存在一定差異，但價(jià)格的快速極端上漲對(duì)于資金成本的壓力是一致的，這在專精特新企業(yè)中表現(xiàn)的更為明顯。制冷與汽零加工消費(fèi)尚可，訂單增長(zhǎng)預(yù)期較為一致；電線電纜制造偏悲觀，實(shí)際訂單量同比折損大，利潤(rùn)侵蝕嚴(yán)重。具體而言：

1、實(shí)際需求分化明顯，下游感知冷暖不一。從有色下游細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，電線電纜制造業(yè)偏悲觀，訂單情況較差，尤其是價(jià)格銅鋁價(jià)格大幅上漲的二季度，經(jīng)歷十年最差需求情況，家裝線纜需求降至冰點(diǎn)，國(guó)網(wǎng)大型項(xiàng)目訂單尚未放量。制冷零配件加工與汽零加工有明細(xì)增長(zhǎng)，大型企業(yè)對(duì)訂單增長(zhǎng)較為樂(lè)觀。

2、龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)集聚，中小企業(yè)多樣化經(jīng)營(yíng)。此次調(diào)研我們?cè)诟骷?xì)分領(lǐng)域均對(duì)龍頭企業(yè)與中小企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，在訂單需求較差的線纜行業(yè)中，龍頭企業(yè)依據(jù)規(guī)模效應(yīng)，仍保持80%左右開(kāi)工率，而中小企業(yè)開(kāi)工率60%不到；訂單增長(zhǎng)較快的制冷與汽零領(lǐng)域，企業(yè)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，而中小企業(yè)依靠專精特新的經(jīng)營(yíng)思路，靈活調(diào)整產(chǎn)線和產(chǎn)品，為增長(zhǎng)良好的龍頭企業(yè)做相應(yīng)配套設(shè)備。

3、價(jià)格上漲傳導(dǎo)順暢，但資金周轉(zhuǎn)壓力增大。本次調(diào)研的制冷與汽零加工企業(yè)來(lái)看，大企業(yè)不論在原料采購(gòu)還是訂單定價(jià)方面，與上下游之間都有較為合理、固定的模式，聯(lián)動(dòng)定價(jià)機(jī)制下價(jià)格傳導(dǎo)比較順暢，價(jià)格波動(dòng)對(duì)其生產(chǎn)、訂單、開(kāi)工節(jié)奏影響不大，主要影響還是來(lái)自于終端消費(fèi)和淡旺季特征。不過(guò)價(jià)格的極端上漲仍給大型企業(yè)帶來(lái)不小的資金周轉(zhuǎn)壓力，無(wú)論是套保的部分還是上下鎖定的部分，資金周轉(zhuǎn)率均明顯下降。

4、創(chuàng)新發(fā)展與材料替代正形成趨勢(shì)。在這次調(diào)研過(guò)程中，多家企業(yè)反饋行業(yè)存在競(jìng)爭(zhēng)激烈的“內(nèi)卷”模式，加工費(fèi)的經(jīng)營(yíng)思路面臨成本與訂單的雙重沖擊，無(wú)論是龍頭企業(yè)還是中小企業(yè)均在材料技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域嘗試開(kāi)辟更大利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這對(duì)傳統(tǒng)加工行業(yè)來(lái)說(shuō)實(shí)屬不易，從目前的情況來(lái)看，制冷零部件在不銹鋼和鋁對(duì)銅的替代上取得突破，導(dǎo)線行業(yè)也有相當(dāng)一部分企業(yè)研發(fā)鋁線纜的創(chuàng)新，且已經(jīng)形成了利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

5、工業(yè)設(shè)備更新有補(bǔ)貼，以舊換新政策感知不強(qiáng)。本次調(diào)研企業(yè)反饋目前在工業(yè)設(shè)備更新方面有政府補(bǔ)貼，大型企業(yè)融資渠道較為暢通，關(guān)鍵在于企業(yè)自身設(shè)備更新意愿；不過(guò)以舊換新消費(fèi)政策感知不強(qiáng)，訂單增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，可能還需要一段時(shí)間觀察。

6、有色金屬價(jià)格短期調(diào)整，中期偏樂(lè)觀。多數(shù)企業(yè)表示本輪有色金屬價(jià)格上漲跟需求驅(qū)動(dòng)關(guān)系不大，產(chǎn)業(yè)邏輯難以解釋如此快速的上漲，認(rèn)為供給與需求的變量不會(huì)一蹴而就，當(dāng)前仍處于擠出價(jià)格泡沫階段；中期認(rèn)為通脹水平易漲難跌，金屬價(jià)格偏樂(lè)觀。

調(diào)研信息整理

有色下游企業(yè)A

企業(yè)基本情況：汽車(chē)、家電零部件龍頭企業(yè)，上年集團(tuán)銷(xiāo)售額245億，成本177億，原材料成本137億，原材料成本占總成本的比例高。原材料主要采購(gòu)銅鋁鋅，不銹鋼，近年不銹鋼采購(gòu)量快速增加，其中直接采購(gòu)純銅較少，多采購(gòu)黃銅（銅鋅合金）。采購(gòu)定價(jià)分隨行就市的月均價(jià)采購(gòu)，和半年長(zhǎng)單，以月均價(jià)采購(gòu)為主。訂單價(jià)敲定也分隨行就市和季度長(zhǎng)單談判兩種。進(jìn)口有色金屬采購(gòu)較少，幾乎全部使用國(guó)產(chǎn)金屬，原料庫(kù)存常備量少，套保以買(mǎi)保為主。

需求情況：生產(chǎn)淡旺季區(qū)分明顯，四季度、年底為旺季，二季度末及三季度偏淡季，目前企業(yè)訂單將轉(zhuǎn)淡季。企業(yè)銷(xiāo)售訂單外銷(xiāo)占比45%，近年出海戰(zhàn)略貫徹順利，企業(yè)仍處于快速增長(zhǎng)階段，不論是汽車(chē)零件還是家電零件，海外和國(guó)內(nèi)訂單，均保持持續(xù)增長(zhǎng)，外銷(xiāo)增長(zhǎng)更快。對(duì)于四季度年末訂單預(yù)期較好。

有色下游企業(yè)B

企業(yè)基本情況：主營(yíng)產(chǎn)品為銅結(jié)構(gòu)件，應(yīng)用領(lǐng)域涉及建筑裝飾、家電制冷、新能源汽車(chē)等，較為廣泛。規(guī)模相對(duì)偏小，原料年采購(gòu)黃銅（銅鋅合金）1萬(wàn)噸左右，公司的業(yè)務(wù)模式為賺取材料加工費(fèi)，原材料成本在總成本中的占比很高。原料采購(gòu)與訂單價(jià)格敲定均為隨行就市，價(jià)格敲定的方式、庫(kù)存管理等都較為靈活。

需求情況：企業(yè)的傳統(tǒng)領(lǐng)域訂單，如建筑裝飾等訂單降幅接近50%，不過(guò)企業(yè)生產(chǎn)較為靈活，傳統(tǒng)訂單減少后，企業(yè)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)家電、汽車(chē)等需求較好的領(lǐng)域的訂單，因此總的訂單還是在持續(xù)增長(zhǎng)的，增速約為10%。且這些產(chǎn)品的生產(chǎn)線通用性較好，企業(yè)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)產(chǎn)品不需要大規(guī)模的更換設(shè)備。本輪價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)訂單的影響較大，企業(yè)反映在價(jià)格大幅上漲時(shí)訂單明顯萎縮，但在銅價(jià)回調(diào)時(shí)，訂單又快速增長(zhǎng)，總的訂單量實(shí)際變化不大。另外，企業(yè)反映，銅價(jià)大幅上漲時(shí)，黃銅漲幅明顯弱于電銅，兩個(gè)市場(chǎng)割裂嚴(yán)重，對(duì)于其上游一些生產(chǎn)黃銅合金的企業(yè)造成困擾。

有色下游企業(yè)C

企業(yè)基本情況：主營(yíng)產(chǎn)品為銅制冷配件，上年?duì)I收9.8億。產(chǎn)品應(yīng)用范圍十分廣泛，從家用空調(diào)、汽車(chē)空調(diào)，到冷鏈運(yùn)輸、可樂(lè)展示柜、廚房設(shè)備、汽車(chē)配件等。主要采購(gòu)原料為銅管、鋁箔和一小部分鋅，月均采購(gòu)銅500噸，鋁1000噸。原材料成本占總成本的比例較高，常備庫(kù)存較少，套保以買(mǎi)保為主。原料采購(gòu)價(jià)為金屬的月均價(jià)加上加工費(fèi)，偶爾也會(huì)點(diǎn)價(jià)。訂單定價(jià)模式分國(guó)內(nèi)和國(guó)外，國(guó)外訂單或3個(gè)月一調(diào)價(jià)，或6個(gè)月一調(diào)價(jià)，國(guó)內(nèi)則是每個(gè)月調(diào)價(jià)，國(guó)外訂單的占比較低，不到10%，內(nèi)銷(xiāo)為主。

需求情況：訂單增長(zhǎng)較快，訂單有淡季和旺季的區(qū)分，7-9月是傳統(tǒng)淡季，不過(guò)總體訂單同比是在持續(xù)快速增加的，各個(gè)分領(lǐng)域均有增長(zhǎng)。據(jù)企業(yè)反映，同行中專注地產(chǎn)鏈的企業(yè)，如集成灶配件，訂單較差。企業(yè)預(yù)計(jì)三、四季度訂單情況將繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。家電以舊換新等政策對(duì)企業(yè)訂單節(jié)奏無(wú)明顯影響。本輪價(jià)格上漲，上下游價(jià)格傳導(dǎo)較好，且企業(yè)套保、庫(kù)存管理得當(dāng)，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、訂單節(jié)奏無(wú)影響。

有色下游企業(yè)D

企業(yè)基本情況：主營(yíng)業(yè)務(wù)為銅線材加工，規(guī)模中等，采購(gòu)陰極銅或銅桿加工成各類(lèi)銅線產(chǎn)品，下游為電纜企業(yè)。企業(yè)反映行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，加工費(fèi)內(nèi)卷，大部分企業(yè)處于盈虧平衡或小幅虧損狀態(tài)。

需求情況：企業(yè)反映，本輪銅價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)企業(yè)訂單節(jié)奏影響較大，對(duì)業(yè)內(nèi)小企業(yè)的影響更大，由于前期簽訂的訂單價(jià)格較低且很多是閉口價(jià)，銅價(jià)大漲后庫(kù)存原料不足的業(yè)內(nèi)小企業(yè)被迫選擇暫時(shí)停工、延期交付訂單。下游目前處于觀望狀態(tài)，較為謹(jǐn)慎。今年總體訂單情況較差，年后訂單下滑約20%，一些較差的時(shí)間段甚至下滑更多，主要原因?yàn)榈禺a(chǎn)疲軟及地方政府化債壓力下基建減速。企業(yè)短期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)思路為保流量、保周轉(zhuǎn)。企業(yè)認(rèn)為行業(yè)后續(xù)長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)型發(fā)展方向應(yīng)為有更高附加值的高技術(shù)加工，傳統(tǒng)的領(lǐng)域及加工方式可能將持續(xù)面臨壓力。企業(yè)認(rèn)為后市銅價(jià)在78000處應(yīng)有支撐，年內(nèi)長(zhǎng)期中樞或位于82000附近。

有色下游企業(yè)E

企業(yè)基本情況：主營(yíng)產(chǎn)品為電纜，企業(yè)規(guī)模大，年產(chǎn)值約300億，原材料主要為銅材，鋁用量很少，原料成本占總成本的比例在80%以上，銅桿及其它銅制品加總，年采購(gòu)量約42萬(wàn)噸。下游客戶中，包括國(guó)網(wǎng)在內(nèi)的整個(gè)電力系統(tǒng)的占比在30%左右。原材料銅桿采購(gòu)隨行就市，絕大部分直接在盤(pán)面點(diǎn)價(jià)。企業(yè)通過(guò)現(xiàn)貨庫(kù)存運(yùn)營(yíng)平滑價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)的影響。另外，企業(yè)反映行業(yè)整體集中度低，競(jìng)爭(zhēng)激烈。企業(yè)認(rèn)為，近年來(lái)假日前的備庫(kù)效應(yīng)越來(lái)越不明顯了，行業(yè)淡旺季特征在減弱，原因在于越來(lái)越多的企業(yè)都能夠提前考慮，提前備貨，不會(huì)大批量集中在某一時(shí)間點(diǎn)行動(dòng)。

需求情況：今年訂單情況不樂(lè)觀，總體來(lái)看缺乏有持續(xù)性的大的增量項(xiàng)目，即使有個(gè)別子領(lǐng)域出現(xiàn)增量，但很快就會(huì)競(jìng)爭(zhēng)飽和，且持續(xù)性一般。今年的5月是近十年來(lái)訂單最差的5月，企業(yè)由于規(guī)模效應(yīng)及運(yùn)營(yíng)得當(dāng)，保持80%以上的開(kāi)工率，業(yè)內(nèi)中小企業(yè)開(kāi)工率60%不到，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著銅價(jià)回調(diào)或者企穩(wěn)，訂單及開(kāi)工將邊際有所回升，但企業(yè)認(rèn)為訂單偏弱并非完全是銅價(jià)上漲所致，價(jià)格因素只是一小部分原因。企業(yè)出口訂單占比在5%左右，內(nèi)銷(xiāo)為主，同行中一些企業(yè)有開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)的意愿，但挑戰(zhàn)也比較大。參考往年情況，及對(duì)宏觀政策的一些考慮，企業(yè)認(rèn)為下半年需求情況將邊際好轉(zhuǎn)。

有色下游企業(yè)F

企業(yè)基本情況：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼鐵板材，體量偏小，有一定量的不銹鋼用量，目前不銹鋼總量還不大，但增長(zhǎng)較快。企業(yè)板材主要銷(xiāo)售給下游生產(chǎn)工業(yè)設(shè)備的企業(yè)。原材料主要是開(kāi)平過(guò)的鋼卷。鋼卷價(jià)格波動(dòng)較小，上下游間也沒(méi)有價(jià)格聯(lián)動(dòng)。目前供貨商有采取價(jià)格聯(lián)動(dòng)模式（如使用固定時(shí)間段的月均價(jià)）的意愿。

需求情況：企業(yè)營(yíng)收增速較快，上半年增長(zhǎng)兩位數(shù)以上，下半年將保持增速。

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