短期美聯(lián)儲政策預期反復，降息時點和幅度不斷修正，白銀上行承壓，但下方亦有支撐。中長期來看，美聯(lián)儲降息的確定性較強，疊加全球地緣沖突風險難以緩和、美國大選不確定性將加劇全球動蕩局勢，貴金屬價格長期上漲趨勢不變。

美國經(jīng)濟短期仍具有較強韌性，美聯(lián)儲或陷入“兩難”境地，政策預期存在一定的反復風險，但避險和抗通脹屬性或讓黃金維持高位震蕩。白銀兼具工業(yè)屬性和金融屬性，金融屬性與黃金同步，工業(yè)屬性使得白銀價格波動率大于黃金。短期美聯(lián)儲政策預期反復，降息時點和幅度不斷修正，白銀上行承壓，但下方亦有支撐。中長期來看，美聯(lián)儲降息的確定性較強，疊加全球地緣沖突風險難以緩和、美國大選不確定性將加劇全球動蕩局勢，貴金屬價格長期上漲趨勢不變。

工業(yè)需求對價格存在支撐

白銀在珠寶制造、銀器生產(chǎn)、硬幣鑄造以及金銀紀念品等領域的應用廣為人知，但這些傳統(tǒng)用途并不是白銀需求的主要來源，實際上白銀在工業(yè)領域的需求，即白銀在制造業(yè)領域中的需求才是最大驅(qū)動力。隨著技術(shù)的不斷進步和全球經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，白銀在半導體、消費電子、汽車電子和基礎設施硬件等領域中的應用愈加廣泛，這也使得其需求量持續(xù)攀升。

美國去庫存周期進入尾聲，補庫周期開啟或提振白銀工業(yè)需求。美國制造業(yè)PMI指數(shù)自2023年四季度以來有所反彈，6月再度升至榮枯線上方。美國庫存總額同比增速已經(jīng)出現(xiàn)見底回升跡象，1993年以來，美國經(jīng)歷了9輪完整的庫存周期，一個庫存周期平均歷時36個月，去庫存平均歷時16個月，補庫存平均歷時20個月。美國第10輪庫存周期的“去庫存”階段基本完成，本輪庫存增速于2022年6月達峰，至2023年11月已經(jīng)連續(xù)17個月下滑，或基本完成去庫。

從美國庫存周期來看，目前制造業(yè)庫存處于底部，疊加利率處于頂部，后續(xù)庫存周期上行有望帶動私人投資增長和 PMI 抬升，這可能提振白銀的工業(yè)需求。

不排除再次加息的可能性

今年以來，美聯(lián)儲首次降息時點不斷后延，降息幅度也在不斷縮減，美聯(lián)儲今年年內(nèi)能否降息仍存在較大的不確定性，不排除再次加息的可能性。6月13日，美聯(lián)儲6月利率決議繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%~5.50%，這是自去年9月以來連續(xù)第七次維持利率不變，但6月點陣圖暗示今年或只有一次降息，明、后兩年各降100基點。美聯(lián)儲內(nèi)部表態(tài)亦存在較大分歧，周二，美聯(lián)儲理事鮑曼表示，預計通脹率將在一段時間內(nèi)保持高位，目前還沒有到降息的合適時機，首次降息時間推遲至2025年，但部分官員仍認為今年降息是合適的。

考慮到通脹雖然有所下行，但核心服務項通脹黏性較高，勞動力市場強勁或繼續(xù)提振居民消費，因此不排除通脹反彈，美聯(lián)儲持續(xù)釋放加息的預期。預計在美聯(lián)儲降息正式落地前，政策預期也成為擾動行情的重要因素。

未來實際利率或趨于下行

實際利率與貴金屬價格密切相關，而實際利率與名義利率和通脹預期密切相關，短期美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性較低，名義利率或維持高位。若美聯(lián)儲降息，則會直接帶動實際利率下行。此外，美國通脹預期有走高的可能，未來實際利率或趨于下行，對大宗商品構(gòu)成利多支撐。

但美元指數(shù)偏強運行對大宗商品存在壓制作用。一方面，美國經(jīng)濟仍具有較強韌性，基本面對美元有一定支撐。另一方面，歐美央行貨幣政策存在較大差異，歐洲、加拿大等國已從6月開始降息，但美聯(lián)儲不斷推遲降息時點，且不排除再次加息的可能，貨幣政策差異化對美元指數(shù)亦有支撐。