進入盛夏，廣州的氣溫越來越高，廣州夢幻期貨公司（化名）對大戶室進行了擴充，客戶經(jīng)理賀希尼也越來越忙了。這天，兩個套利高手“同品種先生”和“上下游先生”爭論起來。兩人都是做套利的，也都堅信期貨套利策略最佳，是“看了底牌再打牌”的穩(wěn)健策略，但他們一個只做同品種套利，一個只做上下游品種之間的套利。套利高手登上擂臺，自然吸引了不少人的目光，賀希尼也很興奮。

“同品種先生”

顧名思義，“同品種先生”認為同品種套利策略最為保險。經(jīng)濟學上有“一價定律”，也就是同一種商品，在不同的市場、不同的月份也應該賣同樣的價格。那如果價差過大，套利良機不就來了！他最欣賞上?！皸畎偃f”的故事：在大家對套利摸不著頭腦的時候，“楊百萬”已經(jīng)敏銳地發(fā)現(xiàn)，一模一樣的國庫券在不同城市價格居然相差很大，便冒著風險到價格便宜的城市買進，再到價格貴的城市賣出去，最終成就了一段傳奇。這讓“同品種先生”欽佩不已，發(fā)誓也要成為這樣的聰明人。

“同品種先生”大學畢業(yè)于經(jīng)濟學專業(yè)，攻讀西方經(jīng)濟史時，受“楊百萬”故事的影響，對“一價定律”和“購買力平價理論”特別感興趣。“一價定律”認為，同一種物品在任何國家的價格按照貨幣比價換算后應該是相同的。如果價差太大，自然會通過市場調(diào)節(jié)。由此產(chǎn)生了“購買力平價理論”，對匯率理論的影響極大。

“同品種先生”形成了自己的專長。出國旅游，他最喜歡做的事就是看麥當勞“巨無霸”的售價，一旦發(fā)現(xiàn)不同國家“巨無霸”價格差異過大，他就會興致勃勃地和朋友分析匯率差異，最終證明價格差異并不大。

“同品種先生”從事投資行業(yè)后，很快就發(fā)現(xiàn)A股和H股之間有很大的同品種套利機會。同樣一家上市公司的股票，同股同權，為什么在A股市場那么貴，在H股市場那么便宜呢？一個市場做空一個市場做多是不是可行呢？“同品種先生”按照“一價定律”思考后決定進行套利操作，結果因為當時A股市場還不太規(guī)范，兩個市場差異太大，他虧了不少錢。后來A股市場逐漸規(guī)范，他套利成功的概率也逐漸提高。

進入期貨市場后，“同品種先生”再接再厲，在滬銅期貨和倫敦銅期貨等商品上繼續(xù)貫徹“一價定律”套利策略。其間因為內(nèi)盤賬戶和外盤賬戶資金不聯(lián)通，一邊的虧損由另一邊的盈利彌補，吃了不少苦頭。由此，他才認識到套利策略的原則除“品種相關、方向相反、規(guī)模相等、時間相同”外，還應該加上“賬戶關聯(lián)”，否則仍有風險。

同品種跨境套利畢竟選擇有限、賬戶關聯(lián)復雜，多年之后，“同品種先生”找到了更好的機會，就是國內(nèi)期貨市場的同品種跨月套利。這是期貨市場特有的機會，遠月較近月合約常常出現(xiàn)升貼水，有時候因為季節(jié)性因素、天氣炒作、市場不同時期的需求不同等因素造成月間價差非常大，買低賣高成了“同品種先生”的拿手好戲。雖然也有朋友指出，同品種跨月套利有違套利四大原則的“時間相同”原則，但他覺得無所謂，投入了大量資金和精力，對這一策略極為迷戀。

“同品種先生”堅信，“品種相關”做到極致就是同一品種，其他套利策略都有關系不夠緊密的問題，只有同品種套利關系最緊密。盡管他在同品種跨月套利上時有斬獲，但也經(jīng)常因為在不同月份套利，出現(xiàn)了很多風險。比如一邊合約未到期，還沒有盈利，另一邊卻已經(jīng)到期，出現(xiàn)了虧損，而且兩邊價差不但不縮小，還可能在有限的時間內(nèi)繼續(xù)擴大。特別是在近月合約漲得兇，而遠月價格卻“按兵不動”時，虧損較大。整體下來，時盈時虧，他已經(jīng)習慣了。

一位期貨界的老人與他談心，告訴他不要以為同一品種套利就最保險，兩個不同的市場，特別是境內(nèi)境外市場差異很大，比如資金活躍度、投資理念、匯率、運輸交割等都有所不同，也會給套利操作帶來很大風險，再比如不同月份合約，一個總是比另一個先到期，這是硬傷，必須謹慎對待。“同品種先生”聽完后若有所思，也開始重視這些問題。至少，他不再篤定，自己的套利策略是最好的。

“上下游先生”

在套利方面，“上下游先生”也有自己的看法，他認為同一品種套利仍有時間不同、市場不同兩大風險。他喜歡在同一個市場做上下游商品之間的套利。他的口頭禪是“套利套利，關系緊密”。他認為上下游商品間關系最緊密，“面包比面粉便宜”這樣反常的機會很好判斷，抓這樣的機會“十拿十穩(wěn)”！

“上下游先生”小時候讀過一則笑話，大意是有個酒館的富二代看到水比酒清爽，居然相信一個騙子的鬼話“水比酒貴”，然后拿一壇上好的酒換來了騙子的一桶水。雖然讀這個故事的時候，他還意識不到水和酒也有上下游關系，但他知道這樣做是十足的傻瓜。

進入期貨市場后，“上下游先生”很快發(fā)現(xiàn)市場有些時候和那個酒館的富二代一樣傻。比如焦炭期貨跌得比焦煤期貨單價還低時，再比如換算后玻璃期貨跌到比重堿期貨加其他原材料更便宜時。為什么市場也會這么傻呢？原來，焦化企業(yè)在某個特定時點因需求不足，采購了大量焦煤占據(jù)倉庫不合算，或者高爐停產(chǎn)損失更大，只好煉成焦炭貼本賣出；而玻璃企業(yè)遇到需求不足問題時，則會因生產(chǎn)剛性很難停產(chǎn)的特殊原因，繼續(xù)貼本生產(chǎn)。當然，這樣的情況不可能持續(xù)，正是上下游套利的良機。

因此，“上下游先生”把研究重心轉移到了產(chǎn)業(yè)鏈和經(jīng)濟結構上。他把所有具有上下游關系的商品，都按照經(jīng)濟關系、成本構成詳細分析它們的合理價格比例。一旦價格比例出現(xiàn)偏差，他立即開始準備入市套利。比如螺紋鋼的成本是鐵礦石，再加上煉鋼材料、能源、人工費等，同一時期螺紋鋼與鐵礦石應該有個合理比價，即“中位數(shù)”。一旦因為供求關系、政策因素、突發(fā)性事件等造成價差過大或過小，遠離了“中位數(shù)”，就應該加以關注，積極準備套利了。

“上下游先生”為此準備了幾手“好牌”，分別是焦煤和焦炭，鐵礦石、焦炭和螺紋鋼、熱卷板，鎳和不銹鋼，玉米和淀粉，玉米、豆粕和生豬，棉花和棉紗，菜籽和菜油，純堿和玻璃，動力煤和甲醇，PTA和短纖，當然還有原油對很多化工產(chǎn)品。他對這些上下游品種的價差“中位數(shù)”，以及偏離過大、過小了如指掌。

“上下游先生”做套利一直順風順水，唯一的問題就是有時候不夠耐心，比如在價差不極端時急于入市。但由于套利品種關系緊密，他基本上只要長期持有套利倉位，最后都能獲利。和“供應先生”一樣，“上下游先生”也是大戶室盈利較為穩(wěn)健的客戶之一?！吧舷掠蜗壬弊钕Ｍ吹降那闆r是：市場能夠像酒館富二代那樣傻，甚至更傻一些。

“同品種先生”和“上下游先生”都注重投資的穩(wěn)健性，都喜歡套利策略“看了底牌再打牌”的投資優(yōu)勢，因此兩人關系很好。喝茶論道時“同品種先生”會打趣“上下游先生”：“你也太專一了，可以來點‘移情別戀’?！薄巴贩N先生”則說：“我專一慣了，不像你‘朝三暮四’?！眱扇瞬唤笮Γ缓缶突ハ啻蛱?，學習對方的價差密碼，像情報局的特工。

倆人請賀希尼來評判誰的策略好、理念對。賀希尼知道做套利的都很穩(wěn)，根本不想斷輸贏，便說：“我是你們的知音，只能都投贊成票?！?/p>