進(jìn)入盛夏，廣州的氣溫越來越高，廣州夢(mèng)幻期貨公司（化名）對(duì)大戶室進(jìn)行了擴(kuò)充，客戶經(jīng)理賀希尼也越來越忙了。這天，兩個(gè)套利高手“同品種先生”和“上下游先生”爭(zhēng)論起來。兩人都是做套利的，也都堅(jiān)信期貨套利策略最佳，是“看了底牌再打牌”的穩(wěn)健策略，但他們一個(gè)只做同品種套利，一個(gè)只做上下游品種之間的套利。套利高手登上擂臺(tái)，自然吸引了不少人的目光，賀希尼也很興奮。

“同品種先生”

顧名思義，“同品種先生”認(rèn)為同品種套利策略最為保險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)上有“一價(jià)定律”，也就是同一種商品，在不同的市場(chǎng)、不同的月份也應(yīng)該賣同樣的價(jià)格。那如果價(jià)差過大，套利良機(jī)不就來了！他最欣賞上?！皸畎偃f”的故事：在大家對(duì)套利摸不著頭腦的時(shí)候，“楊百萬”已經(jīng)敏銳地發(fā)現(xiàn)，一模一樣的國(guó)庫券在不同城市價(jià)格居然相差很大，便冒著風(fēng)險(xiǎn)到價(jià)格便宜的城市買進(jìn)，再到價(jià)格貴的城市賣出去，最終成就了一段傳奇。這讓“同品種先生”欽佩不已，發(fā)誓也要成為這樣的聰明人。

“同品種先生”大學(xué)畢業(yè)于經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，攻讀西方經(jīng)濟(jì)史時(shí)，受“楊百萬”故事的影響，對(duì)“一價(jià)定律”和“購(gòu)買力平價(jià)理論”特別感興趣?！耙粌r(jià)定律”認(rèn)為，同一種物品在任何國(guó)家的價(jià)格按照貨幣比價(jià)換算后應(yīng)該是相同的。如果價(jià)差太大，自然會(huì)通過市場(chǎng)調(diào)節(jié)。由此產(chǎn)生了“購(gòu)買力平價(jià)理論”，對(duì)匯率理論的影響極大。

“同品種先生”形成了自己的專長(zhǎng)。出國(guó)旅游，他最喜歡做的事就是看麥當(dāng)勞“巨無霸”的售價(jià)，一旦發(fā)現(xiàn)不同國(guó)家“巨無霸”價(jià)格差異過大，他就會(huì)興致勃勃地和朋友分析匯率差異，最終證明價(jià)格差異并不大。

“同品種先生”從事投資行業(yè)后，很快就發(fā)現(xiàn)A股和H股之間有很大的同品種套利機(jī)會(huì)。同樣一家上市公司的股票，同股同權(quán)，為什么在A股市場(chǎng)那么貴，在H股市場(chǎng)那么便宜呢？一個(gè)市場(chǎng)做空一個(gè)市場(chǎng)做多是不是可行呢？“同品種先生”按照“一價(jià)定律”思考后決定進(jìn)行套利操作，結(jié)果因?yàn)楫?dāng)時(shí)A股市場(chǎng)還不太規(guī)范，兩個(gè)市場(chǎng)差異太大，他虧了不少錢。后來A股市場(chǎng)逐漸規(guī)范，他套利成功的概率也逐漸提高。

進(jìn)入期貨市場(chǎng)后，“同品種先生”再接再厲，在滬銅期貨和倫敦銅期貨等商品上繼續(xù)貫徹“一價(jià)定律”套利策略。其間因?yàn)閮?nèi)盤賬戶和外盤賬戶資金不聯(lián)通，一邊的虧損由另一邊的盈利彌補(bǔ)，吃了不少苦頭。由此，他才認(rèn)識(shí)到套利策略的原則除“品種相關(guān)、方向相反、規(guī)模相等、時(shí)間相同”外，還應(yīng)該加上“賬戶關(guān)聯(lián)”，否則仍有風(fēng)險(xiǎn)。

同品種跨境套利畢竟選擇有限、賬戶關(guān)聯(lián)復(fù)雜，多年之后，“同品種先生”找到了更好的機(jī)會(huì)，就是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的同品種跨月套利。這是期貨市場(chǎng)特有的機(jī)會(huì)，遠(yuǎn)月較近月合約常常出現(xiàn)升貼水，有時(shí)候因?yàn)榧竟?jié)性因素、天氣炒作、市場(chǎng)不同時(shí)期的需求不同等因素造成月間價(jià)差非常大，買低賣高成了“同品種先生”的拿手好戲。雖然也有朋友指出，同品種跨月套利有違套利四大原則的“時(shí)間相同”原則，但他覺得無所謂，投入了大量資金和精力，對(duì)這一策略極為迷戀。

“同品種先生”堅(jiān)信，“品種相關(guān)”做到極致就是同一品種，其他套利策略都有關(guān)系不夠緊密的問題，只有同品種套利關(guān)系最緊密。盡管他在同品種跨月套利上時(shí)有斬獲，但也經(jīng)常因?yàn)樵诓煌路萏桌?，出現(xiàn)了很多風(fēng)險(xiǎn)。比如一邊合約未到期，還沒有盈利，另一邊卻已經(jīng)到期，出現(xiàn)了虧損，而且兩邊價(jià)差不但不縮小，還可能在有限的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)擴(kuò)大。特別是在近月合約漲得兇，而遠(yuǎn)月價(jià)格卻“按兵不動(dòng)”時(shí)，虧損較大。整體下來，時(shí)盈時(shí)虧，他已經(jīng)習(xí)慣了。

一位期貨界的老人與他談心，告訴他不要以為同一品種套利就最保險(xiǎn)，兩個(gè)不同的市場(chǎng)，特別是境內(nèi)境外市場(chǎng)差異很大，比如資金活躍度、投資理念、匯率、運(yùn)輸交割等都有所不同，也會(huì)給套利操作帶來很大風(fēng)險(xiǎn)，再比如不同月份合約，一個(gè)總是比另一個(gè)先到期，這是硬傷，必須謹(jǐn)慎對(duì)待。“同品種先生”聽完后若有所思，也開始重視這些問題。至少，他不再篤定，自己的套利策略是最好的。

“上下游先生”

在套利方面，“上下游先生”也有自己的看法，他認(rèn)為同一品種套利仍有時(shí)間不同、市場(chǎng)不同兩大風(fēng)險(xiǎn)。他喜歡在同一個(gè)市場(chǎng)做上下游商品之間的套利。他的口頭禪是“套利套利，關(guān)系緊密”。他認(rèn)為上下游商品間關(guān)系最緊密，“面包比面粉便宜”這樣反常的機(jī)會(huì)很好判斷，抓這樣的機(jī)會(huì)“十拿十穩(wěn)”！

“上下游先生”小時(shí)候讀過一則笑話，大意是有個(gè)酒館的富二代看到水比酒清爽，居然相信一個(gè)騙子的鬼話“水比酒貴”，然后拿一壇上好的酒換來了騙子的一桶水。雖然讀這個(gè)故事的時(shí)候，他還意識(shí)不到水和酒也有上下游關(guān)系，但他知道這樣做是十足的傻瓜。

進(jìn)入期貨市場(chǎng)后，“上下游先生”很快發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)有些時(shí)候和那個(gè)酒館的富二代一樣傻。比如焦炭期貨跌得比焦煤期貨單價(jià)還低時(shí)，再比如換算后玻璃期貨跌到比重堿期貨加其他原材料更便宜時(shí)。為什么市場(chǎng)也會(huì)這么傻呢？原來，焦化企業(yè)在某個(gè)特定時(shí)點(diǎn)因需求不足，采購(gòu)了大量焦煤占據(jù)倉(cāng)庫不合算，或者高爐停產(chǎn)損失更大，只好煉成焦炭貼本賣出；而玻璃企業(yè)遇到需求不足問題時(shí)，則會(huì)因生產(chǎn)剛性很難停產(chǎn)的特殊原因，繼續(xù)貼本生產(chǎn)。當(dāng)然，這樣的情況不可能持續(xù)，正是上下游套利的良機(jī)。

因此，“上下游先生”把研究重心轉(zhuǎn)移到了產(chǎn)業(yè)鏈和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上。他把所有具有上下游關(guān)系的商品，都按照經(jīng)濟(jì)關(guān)系、成本構(gòu)成詳細(xì)分析它們的合理價(jià)格比例。一旦價(jià)格比例出現(xiàn)偏差，他立即開始準(zhǔn)備入市套利。比如螺紋鋼的成本是鐵礦石，再加上煉鋼材料、能源、人工費(fèi)等，同一時(shí)期螺紋鋼與鐵礦石應(yīng)該有個(gè)合理比價(jià)，即“中位數(shù)”。一旦因?yàn)楣┣箨P(guān)系、政策因素、突發(fā)性事件等造成價(jià)差過大或過小，遠(yuǎn)離了“中位數(shù)”，就應(yīng)該加以關(guān)注，積極準(zhǔn)備套利了。

“上下游先生”為此準(zhǔn)備了幾手“好牌”，分別是焦煤和焦炭，鐵礦石、焦炭和螺紋鋼、熱卷板，鎳和不銹鋼，玉米和淀粉，玉米、豆粕和生豬，棉花和棉紗，菜籽和菜油，純堿和玻璃，動(dòng)力煤和甲醇，PTA和短纖，當(dāng)然還有原油對(duì)很多化工產(chǎn)品。他對(duì)這些上下游品種的價(jià)差“中位數(shù)”，以及偏離過大、過小了如指掌。

“上下游先生”做套利一直順風(fēng)順?biāo)ㄒ坏膯栴}就是有時(shí)候不夠耐心，比如在價(jià)差不極端時(shí)急于入市。但由于套利品種關(guān)系緊密，他基本上只要長(zhǎng)期持有套利倉(cāng)位，最后都能獲利。和“供應(yīng)先生”一樣，“上下游先生”也是大戶室盈利較為穩(wěn)健的客戶之一。“上下游先生”最希望看到的情況是：市場(chǎng)能夠像酒館富二代那樣傻，甚至更傻一些。

“同品種先生”和“上下游先生”都注重投資的穩(wěn)健性，都喜歡套利策略“看了底牌再打牌”的投資優(yōu)勢(shì)，因此兩人關(guān)系很好。喝茶論道時(shí)“同品種先生”會(huì)打趣“上下游先生”：“你也太專一了，可以來點(diǎn)‘移情別戀’。”“同品種先生”則說：“我專一慣了，不像你‘朝三暮四’?！眱扇瞬唤笮?，然后就互相打探，學(xué)習(xí)對(duì)方的價(jià)差密碼，像情報(bào)局的特工。

倆人請(qǐng)賀希尼來評(píng)判誰的策略好、理念對(duì)。賀希尼知道做套利的都很穩(wěn)，根本不想斷輸贏，便說：“我是你們的知音，只能都投贊成票。”