報告品種：螺紋鋼

調(diào)研背景

2023年，山西省粗鋼產(chǎn)量達到6292萬噸，全國排名第五，占全國粗鋼產(chǎn)量的比例為6.17%。長期以來，山西地區(qū)鋼材以建材為主，板帶為輔，主要供給內(nèi)陸地區(qū)，供需較為穩(wěn)定，所以價格反應(yīng)較為滯后。6月份以來，全國大面積暴雨高溫天氣延續(xù)，淡季建材需求偏弱，建材面臨累庫壓力，整體庫存水平不高，卷板去庫依然緩慢。市場整體氛圍依然偏悲觀，情緒較為低迷，盤面短期依然承壓，弱勢中波動或加劇，關(guān)注淡季需求韌性及宏觀情緒變化。那么，當(dāng)下鋼材市場真實供需、庫存情況如何，各方參與者對后期價格走勢又有怎樣的預(yù)期。帶著這些疑問，我們對山西鋼材市場展開了為期5天的實地調(diào)研，途經(jīng)太原、臨汾、運城等地，涵蓋4家鋼廠，4家貿(mào)易商企業(yè)，調(diào)研要點匯總?cè)缦隆?/span>

調(diào)研主要結(jié)論

1、需求弱勢分化，整體保有韌性

從調(diào)研情況來看，貿(mào)易商普遍反映建材目前出貨情況一般，成交量呈現(xiàn)明顯萎縮態(tài)勢，而卷板出貨相對較好，回款周期同比去年變化不大。除了高溫多雨的季節(jié)性因素之外，房地產(chǎn)大幅下滑仍是主要拖累，是導(dǎo)致鋼廠的鐵水更多流向卷板而不是建材的主要原因。盡管前期房地產(chǎn)方面利好政策密集釋放，但實際效果相對有限，真正拉動鋼材需求需要較長時間。

貿(mào)易商主營業(yè)務(wù)仍然以建材和卷板為主，受地產(chǎn)大幅下滑影響，今年以來板材貿(mào)易量逐漸增加。貿(mào)易商更多的表示，供給一些需要卷板的項目賺錢相對容易，而且自身基本不主動囤貨，從鋼廠到貿(mào)易商自身的庫存水平不高，而且盡量保持這種低庫存的狀態(tài)。而鋼廠主要通過調(diào)整鐵水流向的形式，加大板材的供應(yīng)量，目前需求仍保有一定韌性，維持區(qū)域性弱平衡的狀態(tài)。

總的來看，當(dāng)下鋼材現(xiàn)貨需求整體偏弱，結(jié)構(gòu)上有所分化，板材好于建材。需求不好主要由于經(jīng)濟復(fù)蘇不暢，房地產(chǎn)大幅下滑帶來的負(fù)面沖擊有待化解，同時在山西當(dāng)?shù)劁搹S及鋼貿(mào)商接觸期限類業(yè)務(wù)較少，投機性需求不足也是主要原因之一。從剛需的角度看，大多數(shù)貿(mào)易商表示，下游需求整體存在韌性，這一點從產(chǎn)量仍維持高位也可以被驗證。

2、鋼廠生產(chǎn)策略有所調(diào)整，鐵水更多流向卷板

根據(jù)我們調(diào)研的鋼廠反饋，目前高爐基本滿產(chǎn)，主要通過降低鐵礦入爐品味的方式調(diào)整鐵水產(chǎn)量，由于山西地區(qū)鋼廠及鋼貿(mào)商承接的下游需求板材好于建材，所以鐵水更多流入卷板方面。而且生產(chǎn)規(guī)格切換的時間較前期有一定縮短，之前大概3個月，目前1月左右即可完成切換。整體需求較為不景氣，不過并未造成庫存大幅累增的局面，貿(mào)易商反饋終端項目回款相對正常。目前鋼廠的產(chǎn)成品和原材料庫存水平均較低，噸鋼延續(xù)微利局面，不至傷及現(xiàn)金流。對于降碳方面的文件影響，鋼廠和鋼貿(mào)商表示并未見到落地文件，相較于2023年只是層出不窮的市場傳聞，今年更多的是關(guān)注實際文件為主。目前山西地區(qū)降碳的管控更多的是對運輸車輛的管控，本次調(diào)研了解到，要求鋼廠的運輸車輛需要更換為氫能源、天然氣等清潔能源發(fā)動機的車輛，噸鋼成本大概抬升30元/噸。影響程度不大，考慮到新能源汽車運輸半徑較短的問題，鋼廠在籌措建設(shè)中轉(zhuǎn)站倉庫以解決相關(guān)問題。截止到2024年5月末，全國粗鋼產(chǎn)量4.35億噸，同比下降2.72%，考慮到政策可能對粗鋼產(chǎn)量有所約束，結(jié)合前五個月的產(chǎn)量以及目前需求整體水平偏弱，我們判斷完成平控的難度不大，即使政策落地，對鋼材供應(yīng)端的影響也相對有限。

總的來看，由于近年來終端需求偏弱，供需格局相對寬松，鋼廠利潤低位波動，產(chǎn)量波動節(jié)奏受利潤調(diào)節(jié)。目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在上游環(huán)節(jié)，鐵礦石和焦煤盈利情況較好，而煉焦和煉鋼等下游加工環(huán)節(jié)利潤欠佳，在上下游博弈中話語權(quán)較弱。這主要是由于上游原材料進口為主，自身的資源屬性以及壟斷性相對強勢，而加工環(huán)節(jié)以國內(nèi)為主，產(chǎn)能相對充裕，預(yù)計這種利潤分配“畸形”的格局短期難有較大改觀。上游原料價格相對堅挺，下游加工品走成本定價邏輯，從目前的供需格局來看，鋼價大致在高爐成本和電爐成本之間波動。

3、庫存維持低位，期現(xiàn)貿(mào)易業(yè)務(wù)較少

調(diào)研結(jié)果顯示，目前鋼廠和鋼貿(mào)商產(chǎn)成品庫存較低，而且鋼廠原材料庫存也處于近年最低水平，并且在目前利潤水平下很難主動補庫。山西當(dāng)?shù)劁搹S和鋼貿(mào)商相對保守，對于期現(xiàn)貿(mào)易接觸較少，在衍生品方面參與程度較低。有一家鋼廠表示，在今年年初冬儲環(huán)節(jié)時準(zhǔn)備進行套期保值，但是因為種種原因沒能參與，冬儲造成一定虧損。后期擇時再考慮期現(xiàn)結(jié)合以規(guī)避一定的市場價格波動。

當(dāng)下市場整體低庫存的狀態(tài)，一方面說明由于供需偏寬松，近年來鋼材運行中樞逐步下移，大家心態(tài)仍偏悲觀，對后市預(yù)期較為謹(jǐn)慎。另一方面也意味著，當(dāng)前位置價格繼續(xù)下行空間較為有限，下方支撐增強，而當(dāng)市場需求回暖時，低庫存也將為價格提供更大的彈性。

4、調(diào)研結(jié)論及后市展望

通過本次調(diào)研，我們的總體感受是，當(dāng)下鋼材需求整體偏弱，投機性需求低迷，下游需求仍有一定韌性。供應(yīng)端為了應(yīng)對需求和價格都下降的局面，主動調(diào)降鐵水產(chǎn)量以及鐵水流向。而且貿(mào)易商和鋼廠主動降低產(chǎn)成品以及原材料庫存水平以應(yīng)對當(dāng)下市場，整體看法偏悲觀，目前主要以減小虧損，維持市場份額為主，后期等待行情迎來轉(zhuǎn)機。從當(dāng)前供需基本面來看，螺紋鋼延續(xù)低需求、低供給、低庫存局面，壓力并不是太大。卷板需求相對較好，但也承接更高的鐵水，庫存相對偏高，主要集中在社庫端，對其他品種構(gòu)成壓力。目前仍處于高溫多雨的淡季，建材需求相對疲弱，去庫放緩制約鋼廠進一步復(fù)產(chǎn)空間，市場對階段性負(fù)反饋仍有擔(dān)憂，但空間相對有限。

總的來看，市場供需矛盾不大，價格波動區(qū)間收窄，強預(yù)期和弱現(xiàn)實反復(fù)博弈，低庫存、低利對價格仍有支撐。當(dāng)前階段盤面相對承壓，在政策刺激加碼、全球制造業(yè)補庫等因素支撐下，調(diào)整過后價格中樞仍有望上移，但高度相對有限，節(jié)奏依然波折，整體仍偏區(qū)間震蕩為主，遠(yuǎn)月合約相對較強。后期重點關(guān)注淡季需求韌性，上游原材料供應(yīng)變化，以及粗鋼產(chǎn)量調(diào)控實際執(zhí)行情況。

（注：國投安信期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為6月26日）

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