報(bào)告品種：螺紋鋼

調(diào)研背景

2023年，山西省粗鋼產(chǎn)量達(dá)到6292萬(wàn)噸，全國(guó)排名第五，占全國(guó)粗鋼產(chǎn)量的比例為6.17%。長(zhǎng)期以來(lái)，山西地區(qū)鋼材以建材為主，板帶為輔，主要供給內(nèi)陸地區(qū)，供需較為穩(wěn)定，所以價(jià)格反應(yīng)較為滯后。6月份以來(lái)，全國(guó)大面積暴雨高溫天氣延續(xù)，淡季建材需求偏弱，建材面臨累庫(kù)壓力，整體庫(kù)存水平不高，卷板去庫(kù)依然緩慢。市場(chǎng)整體氛圍依然偏悲觀，情緒較為低迷，盤(pán)面短期依然承壓，弱勢(shì)中波動(dòng)或加劇，關(guān)注淡季需求韌性及宏觀情緒變化。那么，當(dāng)下鋼材市場(chǎng)真實(shí)供需、庫(kù)存情況如何，各方參與者對(duì)后期價(jià)格走勢(shì)又有怎樣的預(yù)期。帶著這些疑問(wèn)，我們對(duì)山西鋼材市場(chǎng)展開(kāi)了為期5天的實(shí)地調(diào)研，途經(jīng)太原、臨汾、運(yùn)城等地，涵蓋4家鋼廠，4家貿(mào)易商企業(yè)，調(diào)研要點(diǎn)匯總?cè)缦隆?/span>

調(diào)研主要結(jié)論

1、需求弱勢(shì)分化，整體保有韌性

從調(diào)研情況來(lái)看，貿(mào)易商普遍反映建材目前出貨情況一般，成交量呈現(xiàn)明顯萎縮態(tài)勢(shì)，而卷板出貨相對(duì)較好，回款周期同比去年變化不大。除了高溫多雨的季節(jié)性因素之外，房地產(chǎn)大幅下滑仍是主要拖累，是導(dǎo)致鋼廠的鐵水更多流向卷板而不是建材的主要原因。盡管前期房地產(chǎn)方面利好政策密集釋放，但實(shí)際效果相對(duì)有限，真正拉動(dòng)鋼材需求需要較長(zhǎng)時(shí)間。

貿(mào)易商主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然以建材和卷板為主，受地產(chǎn)大幅下滑影響，今年以來(lái)板材貿(mào)易量逐漸增加。貿(mào)易商更多的表示，供給一些需要卷板的項(xiàng)目賺錢(qián)相對(duì)容易，而且自身基本不主動(dòng)囤貨，從鋼廠到貿(mào)易商自身的庫(kù)存水平不高，而且盡量保持這種低庫(kù)存的狀態(tài)。而鋼廠主要通過(guò)調(diào)整鐵水流向的形式，加大板材的供應(yīng)量，目前需求仍保有一定韌性，維持區(qū)域性弱平衡的狀態(tài)。

總的來(lái)看，當(dāng)下鋼材現(xiàn)貨需求整體偏弱，結(jié)構(gòu)上有所分化，板材好于建材。需求不好主要由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不暢，房地產(chǎn)大幅下滑帶來(lái)的負(fù)面沖擊有待化解，同時(shí)在山西當(dāng)?shù)劁搹S及鋼貿(mào)商接觸期限類業(yè)務(wù)較少，投機(jī)性需求不足也是主要原因之一。從剛需的角度看，大多數(shù)貿(mào)易商表示，下游需求整體存在韌性，這一點(diǎn)從產(chǎn)量仍維持高位也可以被驗(yàn)證。

2、鋼廠生產(chǎn)策略有所調(diào)整，鐵水更多流向卷板

根據(jù)我們調(diào)研的鋼廠反饋，目前高爐基本滿產(chǎn)，主要通過(guò)降低鐵礦入爐品味的方式調(diào)整鐵水產(chǎn)量，由于山西地區(qū)鋼廠及鋼貿(mào)商承接的下游需求板材好于建材，所以鐵水更多流入卷板方面。而且生產(chǎn)規(guī)格切換的時(shí)間較前期有一定縮短，之前大概3個(gè)月，目前1月左右即可完成切換。整體需求較為不景氣，不過(guò)并未造成庫(kù)存大幅累增的局面，貿(mào)易商反饋終端項(xiàng)目回款相對(duì)正常。目前鋼廠的產(chǎn)成品和原材料庫(kù)存水平均較低，噸鋼延續(xù)微利局面，不至傷及現(xiàn)金流。對(duì)于降碳方面的文件影響，鋼廠和鋼貿(mào)商表示并未見(jiàn)到落地文件，相較于2023年只是層出不窮的市場(chǎng)傳聞，今年更多的是關(guān)注實(shí)際文件為主。目前山西地區(qū)降碳的管控更多的是對(duì)運(yùn)輸車(chē)輛的管控，本次調(diào)研了解到，要求鋼廠的運(yùn)輸車(chē)輛需要更換為氫能源、天然氣等清潔能源發(fā)動(dòng)機(jī)的車(chē)輛，噸鋼成本大概抬升30元/噸。影響程度不大，考慮到新能源汽車(chē)運(yùn)輸半徑較短的問(wèn)題，鋼廠在籌措建設(shè)中轉(zhuǎn)站倉(cāng)庫(kù)以解決相關(guān)問(wèn)題。截止到2024年5月末，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量4.35億噸，同比下降2.72%，考慮到政策可能對(duì)粗鋼產(chǎn)量有所約束，結(jié)合前五個(gè)月的產(chǎn)量以及目前需求整體水平偏弱，我們判斷完成平控的難度不大，即使政策落地，對(duì)鋼材供應(yīng)端的影響也相對(duì)有限。

總的來(lái)看，由于近年來(lái)終端需求偏弱，供需格局相對(duì)寬松，鋼廠利潤(rùn)低位波動(dòng)，產(chǎn)量波動(dòng)節(jié)奏受利潤(rùn)調(diào)節(jié)。目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在上游環(huán)節(jié)，鐵礦石和焦煤盈利情況較好，而煉焦和煉鋼等下游加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)欠佳，在上下游博弈中話語(yǔ)權(quán)較弱。這主要是由于上游原材料進(jìn)口為主，自身的資源屬性以及壟斷性相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而加工環(huán)節(jié)以國(guó)內(nèi)為主，產(chǎn)能相對(duì)充裕，預(yù)計(jì)這種利潤(rùn)分配“畸形”的格局短期難有較大改觀。上游原料價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，下游加工品走成本定價(jià)邏輯，從目前的供需格局來(lái)看，鋼價(jià)大致在高爐成本和電爐成本之間波動(dòng)。

3、庫(kù)存維持低位，期現(xiàn)貿(mào)易業(yè)務(wù)較少

調(diào)研結(jié)果顯示，目前鋼廠和鋼貿(mào)商產(chǎn)成品庫(kù)存較低，而且鋼廠原材料庫(kù)存也處于近年最低水平，并且在目前利潤(rùn)水平下很難主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。山西當(dāng)?shù)劁搹S和鋼貿(mào)商相對(duì)保守，對(duì)于期現(xiàn)貿(mào)易接觸較少，在衍生品方面參與程度較低。有一家鋼廠表示，在今年年初冬儲(chǔ)環(huán)節(jié)時(shí)準(zhǔn)備進(jìn)行套期保值，但是因?yàn)榉N種原因沒(méi)能參與，冬儲(chǔ)造成一定虧損。后期擇時(shí)再考慮期現(xiàn)結(jié)合以規(guī)避一定的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。

當(dāng)下市場(chǎng)整體低庫(kù)存的狀態(tài)，一方面說(shuō)明由于供需偏寬松，近年來(lái)鋼材運(yùn)行中樞逐步下移，大家心態(tài)仍偏悲觀，對(duì)后市預(yù)期較為謹(jǐn)慎。另一方面也意味著，當(dāng)前位置價(jià)格繼續(xù)下行空間較為有限，下方支撐增強(qiáng)，而當(dāng)市場(chǎng)需求回暖時(shí)，低庫(kù)存也將為價(jià)格提供更大的彈性。

4、調(diào)研結(jié)論及后市展望

通過(guò)本次調(diào)研，我們的總體感受是，當(dāng)下鋼材需求整體偏弱，投機(jī)性需求低迷，下游需求仍有一定韌性。供應(yīng)端為了應(yīng)對(duì)需求和價(jià)格都下降的局面，主動(dòng)調(diào)降鐵水產(chǎn)量以及鐵水流向。而且貿(mào)易商和鋼廠主動(dòng)降低產(chǎn)成品以及原材料庫(kù)存水平以應(yīng)對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)，整體看法偏悲觀，目前主要以減小虧損，維持市場(chǎng)份額為主，后期等待行情迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。從當(dāng)前供需基本面來(lái)看，螺紋鋼延續(xù)低需求、低供給、低庫(kù)存局面，壓力并不是太大。卷板需求相對(duì)較好，但也承接更高的鐵水，庫(kù)存相對(duì)偏高，主要集中在社庫(kù)端，對(duì)其他品種構(gòu)成壓力。目前仍處于高溫多雨的淡季，建材需求相對(duì)疲弱，去庫(kù)放緩制約鋼廠進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)空間，市場(chǎng)對(duì)階段性負(fù)反饋仍有擔(dān)憂，但空間相對(duì)有限。

總的來(lái)看，市場(chǎng)供需矛盾不大，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間收窄，強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)反復(fù)博弈，低庫(kù)存、低利對(duì)價(jià)格仍有支撐。當(dāng)前階段盤(pán)面相對(duì)承壓，在政策刺激加碼、全球制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)等因素支撐下，調(diào)整過(guò)后價(jià)格中樞仍有望上移，但高度相對(duì)有限，節(jié)奏依然波折，整體仍偏區(qū)間震蕩為主，遠(yuǎn)月合約相對(duì)較強(qiáng)。后期重點(diǎn)關(guān)注淡季需求韌性，上游原材料供應(yīng)變化，以及粗鋼產(chǎn)量調(diào)控實(shí)際執(zhí)行情況。

（注：國(guó)投安信期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為6月26日）

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